投资逻辑

 算力硬件业绩强劲_Q3 机柜及 ASIC 有望加速。胜宏科技 2026H1 实现营收 116.29 亿元，同比+28.77%；归母净利 润 28.57 亿元，同比+33.30%。单 Q2 归母净利润 15.69 亿元，净利率环比提升 2.4pct 至 25.7%。我们认为，公 司收入稳步增长、盈利能力持续提升，高阶 AI PCB 产品结构优化仍在兑现。工业富联 2026H1 实现营收 5578.61 亿元，同比+54.63%；归母净利润 237.40 亿元，同比+95.99%。其中，云服务商 AI 服务器收入同比增长 2.3 倍， GPU AI 机柜出货量同比增长 3.2 倍。我们认为，利润增速显著快于收入，体现 AI 机柜放量与产品价值量提升， 工业富联已成为海外算力机柜链最核心的业绩载体之一。NVIDIA FY27Q2 数据中心收入 890 亿美元，同比+117%； 下一季度公司收入指引 1080 亿美元，较本季度环比增长约 21%。Vera Rubin 已进入全面量产，合作伙伴产品预 计于 2026 年下半年陆续推出。工业富联上半年 ASIC AI 机柜出货量同比增长 3 倍，ASIC CPU 服务器出货量同比 增长 2.5 倍；800G 以上数据中心交换机出货量同比增长 1.4 倍。公司同时覆盖 GPU 机柜、ASIC 机柜和高速交换 机，是 AI 算力多技术路线并行扩张的核心受益者。大光业绩同样强劲。中际旭创 2026H1 实现营收 417.78 亿元， 同比+182.49%；归母净利润 136.51 亿元，同比+241.70%。新易盛同期实现营收 209.10 亿元，同比+100.34%；归 母净利润 75.29 亿元，同比+90.98%。两家公司均受益于海外算力资本开支增长及 800G、1.6T 高速光模块持续放 量。我们认为，Q3 最重要的产业变化，一是 Vera Rubin 机柜由研发导入转向规模交付，二是以 Google TPU 为 代表的 ASIC 项目进入新一轮部署窗口。凭借整机柜设计、液冷、电源管理及 DFA 自动化能力，工业富联在服务 器和交换机环节的份额有望继续提升，推动 Q3 业绩进一步加速。

 国产算租利润加速兑现_协创与利通验证板块景气。协创数据 2026H1 实现营收 125.23 亿元，同比+153.29%；归 母净利润 18.38 亿元，同比+325.51%。其中，智能算力产品及服务收入 32.16 亿元，同比+163.46%。我们认为， 利润增速显著快于收入，验证算力业务占比提升和规模效应正在转化为利润。利通电子 2026H1 归母净利润 7.02 亿元，同比+1275%；算力及相关服务收入 12.74 亿元，占公司收入约 61%。协创数据与利通电子同时实现利润爆 发，说明国产算租已经从资产投入阶段进入业绩集中兑现期。我们认为，国内先进算力供给仍具稀缺性，重点关 注具备拿卡能力、长期客户合同和持续融资能力的算租龙头。在利用率维持高位的前提下，板块收入、利润率及 资产回报率仍有继续向上空间。

 Salesforce 业绩超预期，AI 并未吞噬软件，反而加快商业化。Salesforce FY27Q2 收入 113.45 亿美元，同比 +11%；cRPO 达到 335 亿美元，同比+14%。公司将全年收入指引由 459 亿—462 亿美元上调至 461 亿—464 亿美元。 Agentforce 与 Data 360 合计 ARR 接近 39 亿美元，同比增长超过 210%；其中 Agentforce ARR 超过 15 亿美元， 同比增长超过 240%。Agentic Work Units 环比增长 97%，高阶 AI 产品 Bookings 环比翻倍以上。我们认为，订 单、ARR 与全年指引同步改善，说明 AI 并未削弱企业软件平台价值，反而正在通过 Agent、数据与 Workflow 形 成增量变现。“AI 吞噬软件”的悲观预期有望收敛，叠加企业 IT 需求恢复，下半年软件板块具备业绩与估值共同 修复的基础。软件反转强化 AI 商业化闭环，有利硬件行情持续。我们认为，软件收入和调用量加速，是硬件行 情从资本开支驱动走向真实需求验证的重要信号。当 AI 应用形成“用户付费—Token 调用增长—推理算力扩容 —云厂商继续采购硬件”的闭环后，软件行情与硬件行情并非此消彼长，而是相互强化。

风险提示

 Rubin 及 ASIC 机柜交付不及预期；云厂商资本开支下修；算力租赁利用率及价格下降；AI 应用商业化不及预期； 汇率及供应链波动风险。

行业投资评级的说明： 买入：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上； 增持：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%－15%； 中性：预期未来 3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%； 减持：预期未来 3－6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。

特别声明：

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