1国金证券发布医疗服务行业2026年中报总结，指出板块步入结构性修复期。
226H1板块收入453.65亿元（+2%），归母净利润同比增22%。
3眼科屈光等高附加值业务占比提升，齿科正畸复苏，时代天使海外盈利拐点确认。
4建议关注国内存量提效及出海第二增长曲线，看好爱尔眼科、通策医疗、时代天使等细分龙头估值修复机会。
国金证券_医疗服务及消费医疗中报总结：板块步入结构性修复期，关注海外盈利拐点与存量提效机会_20260902.pdf
摘要
2026/9/1
费用端正
在由总量压降转向结构优化与资源再配置。成熟医疗机构有望通过强化存量患者运营、复诊转化及内部协同提升获客效率，展望后 续，AI及数字化营销工具有望提升患者识别、需求匹配和转化效率，降低单客获客成本。
细分领域方面。板块景气修复更偏结构性，高毛利、高差异化、高支付意愿的细分服务率先修复。例如眼科板块，各机构主动通过 引入高端设备与先进术式，推动屈光与视光等高附加值消费类业务占比提升，有效平滑了医保控费对白内障等基础眼病造成的下行 压力。齿科板块正畸等具备美学溢价的高附加值消费业务呈现复苏态势。我们认为具备品牌、医生、组织和供应链优势的龙头公司
有望承接更多需求与份额，看好细分龙头份额持续提升。
投资建议：前期优质消费医疗标的估值经历了深度压缩，修复空间较大。随着宏观消费环境逐步企稳、龙头公司经营拐点确认，消 费医疗板块估值修复可期。建议关注：
- （1）国内基本面结构性修复：核心赛道长期渗透率提升逻辑未变，我们认为具备品牌、医生、组织和供应链优势的龙头公司有望承 接更多需求与份额，看好细分龙头份额持续提升。
- （2）全球化出海打开第二增长曲线：在国内存量博弈背景下，出海已成为破局关键。看好具备底层制造壁垒与全球渠道铺设能力的 细分龙头，依托供应链优势加速海外渗透，通过全球化战略打破成长天花板，并逐步进入利润兑现期重塑估值体系。
相关标的：爱尔眼科、通策医疗、美年健康、普瑞眼科、华厦眼科、时代天使、固生堂、海吉亚医疗、锦欣生殖、环球医疗、新里 程、三博脑科等。
风险提示：汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。
业绩总结
• 2026年上半年，医疗服务板块整体延续弱复苏态势，实现收入453.65亿元，同比增长2%；其中二季度实现收入156.07亿元，
同比增长3%，收入增速较上半年略有改善。利润端，上半年板块归母净利润同比增长22%，主要受到上年同期大额亏损
转盈及部分一次性损益的低基数影响，此外二季度利润下滑主要系税务调整、汇兑损益及股份支付等报表因素扰动。
图表：板块业绩（百万元）拆解
资料来源：同花顺ifind，国金证券研究所 5
•
•
图表：整体板块毛利润（百万元）及毛利率（%）企稳
•
•
图表：板块销售费用（百万元）收窄
•
•
图表：板块管理费用（百万元）及管理费用率（%）收窄
•
图表：板块应收账款周转率（%）
•
图表：截至26H1年板块现金及现金等价物余额（百万元）
眼科
•
•
图表：22-26H1年细分标的收入及利润（百万 元）
图表：22-26H1年细分标的净利率及毛利率 （%）
2022 2023 2024 2025 26H1
2022 2023 2024 2025 26H1
25,000
60
50
20,000
40
15,000
30
20
10,000
10
5,000
0
净利率
毛利率
净利率
毛利率
净利率
毛利率
净利率
毛利率
净利率
毛利率
0
-10
收入 利润 收入 利润 收入 利润 收入 利润 收入 利润 爱尔眼科 华厦眼科 普瑞眼科 何氏眼科 朝聚眼科
-5,000
爱尔眼科 华厦眼科 普瑞眼科 何氏眼科 朝聚眼科
• 诊疗量端，2023年以来眼科医疗需求持续释放，2026年上半年合计诊疗量达到1,144.6万人次。整体来看，眼科医
疗需求仍具备较强韧性，新院区爬坡及存量院区诊疗量增长继续支撑收入扩张；但行业已由单纯依靠诊疗量 增长，转向更加关注客单价企稳、诊疗结构升级及固定成本摊薄，后续利润弹性将更多取决于诊疗量向收入 和利润的转化效率。
图表：22-26H1年细分标的门诊量（万人次）
2022 2023 2024 2025 26H1
2000
1800
1600
1400
1200
1000
800
600
400
200
0
爱尔眼科 华厦眼科 普瑞眼科 何氏眼科 朝聚眼科
- • 业务结构方面，2026年上半年眼科医疗服务板块收入进一步向屈光业务集中。虽然半年与全年数据存在一定季节性差 异，但屈光占比普遍提升，仍反映近视手术需求相对更具韧性，高价值项目成为支撑板块收入的重要力量。
- • 机构扩张方面，板块整体由快速铺设网点逐步转向存量运营与精准扩张。按披露口径简单加总，样本机构数量由2025年 末的1,185家增加至2026年上半年的1,204家，增幅约1.6%；在建工程余额由5.36亿元下降至5.15亿元，整体资本开支节奏趋于 平稳。随着机构网络逐步完善，单纯依靠新增院区驱动增长的模式有所弱化，后续行业增长将更多依赖存量医院同店 提升、新建院区爬坡以及诊疗结构优化。
图表：细分标的2025-2026H1年收入结构拆解 图表：细分标的2025-2026H1年机构数量结构拆解
齿科
- • 2026年上半年，公司收入同比增长9.5%，显示口腔诊疗需求及核心院区经营开始恢复；归母净利润同比增长 43%，表观利润高增主要受到非经常性损益推动。
- • 分业务看，综合口腔继续构成公司收入基本盘，修复业务保持稳健，种植、正畸及儿科等消费属性较强的项 目仍处于结构性恢复阶段。
图表：通策医疗收入及利润（百万元）稳步增长 图表：18-26H1年通策医疗分业务收入（百万元）
收入 归母净利润 收入YoY 利润YoY
种植 正畸 儿科 修复 大综合
3500
50%
3000
| |
|---|
| |
| |
| |
| |
| |
|---|
| |
| |
| |
| |
40%
| |
|---|
| |
| |
| |
| |
3000
2500
| |
|---|
| |
| |
| |
| |
| |
|---|
| |
| |
| |
| |
30%
2500
2000
| |
|---|
| |
| |
| |
| |
20%
2000
1500
10%
| |
|---|
| |
| |
| |
| |
1500
| |
|---|
| |
| |
| |
1000
0%
| |
|---|
| |
| |
1000
-10%
500
500
-20%
0
2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 26H1
0
-30%
2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 26H1
- • 2026年上半年，通策医疗实现门诊量183.04万人次，同比增长3.75%。供给端看，公司2025年医生数量增 至1,555人，较2024年增长约16%，前期人员扩充为后续诊疗量增长提供了产能基础。
- • 随着2026年上半年门诊量恢复、收入增速加快，新增医生及院区资源正逐步进入产能消化和效率释放 阶段，后续伴随医生团队成熟及院区利用率提升，单医产出仍具备改善空间。
图表：通策医疗18-26H1年门诊人次稳增 图表：通策医疗18-25年医生数及医生单产稳增
医生数量（名）左轴 医生单产（百万元/名/年）右轴
门诊量（万人次） yoy
2000
250%
400
30%
200%
350
25%
1500
300
20%
150%
250
1000
200
15%
100%
150
10%
100
500
50%
5%
50
0
0%
0
0%
2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 26H1
2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
• 核心院区作为公司的盈利基石与品牌高地，在外部消费环境波动下，表现出经营韧性。从营收端来看 2026年上半年杭州口腔、杭口城西及宁波口腔合计实现收入4.85亿元、净利润1.43亿元，合计净利率约 29.6%，继续贡献稳定的利润基本盘。其中，杭州口腔、杭口城西和宁波口腔净利率分别为34.2%、24.8% 和25.0%；宁波口腔盈利能力较2025年全年保持稳中有升。
图表：通策医疗重点院区收入及利润情况（百万元）
2024 2025 26H1
600.0
500.0
400.0
244.95
300.0
156.11
200.0
83.79
83.55
38.79
100.0
20.85 0.0
收入 利润 收入 利润 收入 利润 杭州口腔 杭口城西 宁波口腔
- • 26H1时代天使业绩实现量利齐升，26H1公司收入实现2.307亿美元，同比增长42.9%、环比25H2增长10.4%；经 调整净利润3,500万美元，同比增长79.8%、环比增长44.0%。经调整净利率达到15.2%。
- • 2026年上半年，临床医生对真正以临床需求为导向的产品和服务越来越重视，推动集团业务实现快速 增长。海外市场表现尤为亮眼，隐形矫治案例总数与收入贡献均已过半，并实现盈利;中国大陆市场份 额亦稳步攀升。
图表：时代天使24H1-26H1收入及经调整净利润（百万美金）
总收入 经调整净利润 收入QoQ% 利润QoQ%
250
80%
70%
200
60%
50%
150
40%
100
30%
20%
50
10%
0
0%
24H1 24H2 25H1 25H2 26H1
- • 在盈利能力与运营效率方面，时代天使展现出较强的成本控制能力与利润率提升潜力。毛利端，时代 天使2023—2025年毛利率由62.4%稳步提升至62.9%，2026H1保持在62.7%，在海外收入占比快速提升、全球 设计及生产体系仍处建设期的背景下，综合毛利率依然保持稳定，国内外产能协同及供应链管理对成 本形成了有效支撑。
- • 净利端，时代天使2026H1经调整净利率提升至15.2%，同期艾利科技经调整净利率为17.8%，两者差距由 2025年的7.1个百分点显著收窄至2.6个百分点。
图表：时代天使毛利率与艾利科技毛利率对比（%） 图表：时代天使与艾利科技经调整净利率对比（%）
隐适美毛利率 时代天使毛利率
时代天使经调整净利率 隐适美经调整净利率
75%
25%
20%
70%
15%
65%
10%
60%
5%
0%
55%
2023 2024 2025 26H1
- • 费用端，2026H1公司销售费用率由2025年的32.8%下降至30.4%，管理及研发费用率由21.6%下降至20.3%。
- • 公司海外业务实现盈利表明前期投入已开始产生规模回报。随着全球案例量持续增长、区域团队逐步成熟，销售及管 理资源有望被更大的收入规模摊薄，期间费用率仍具备向成熟龙头靠拢的空间，并支撑经调整净利率继续提升。
图表：时代天使23-26H1年销售及管理费用率 图表：艾利科技23-26H1年市场、销售和管理费用率
44.4%
销售费用率 管理费用率
44.2%
70%
44.0%
60%
43.8%
50%
40%
43.6%
30%
43.4%
20%
43.2%
10%
43.0%
0%
2023 2024 2025 2026H1
风险提示
- • 汇兑风险：部分公司海外业务占比高，人民币汇率的大幅波动可能会对公司利润产生明显影响。 其程度依赖于汇率本身的波动，同时也取决于公司套期保值相关工具的使用和实施。
- • 国内外政策风险：若海外贸易摩擦导致产品出口出现障碍或海外原材料采购价格提升，将可能对 部分公司业绩增长产生影响。
- • 投融资周期波动风险：医药行业投融资水平对部分公司有较大影响，若全球医药投融资市场不够 活跃，将影响部分公司的业绩表现。
- • 并购整合不及预期的风险：部分公司进行并购扩大业务布局，如并购整合不能顺利完成，可能影 响公司整体业绩表现
本站所有资讯是用户利用其本地Agent获取并分享，均为公开信息，如需删除请联系我们。