1中邮证券维持华大智造“买入”评级。
22026H1营收13.66亿元（+18.91%），归母净利-1.58亿元（减亏6.41%），毛利率升至57.03%。
3核心测序业务复苏，试剂耗材收入增16.28%；
4多组学业务收入增44.91%，AI战略加速落地。
5海外收入增33.77%，拟出售美国子公司部分资产转向轻资产模式。
6预计2026-2028年营收31.98/36.80/43.66亿元，归母净利润-0.1/1.02/2.13亿元，经营拐点已现。
中邮证券_核心测序业务稳健复苏，全栈平台打开成长空间_20260902.pdf
摘要
证券研究报告：医药生物 | 公司点评报告
发布时间：2026-09-02
华大智造(688114)
股票投资评级
买入 |维持
个股表现
华大智造 医药生物
10%
5%
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-25%
-30%
-35%
2025-09 2025-11 2026-01 2026-04 2026-06 2026-08
资料来源：聚源，中邮证券研究所
公司基本情况
最新收盘价（元） 62.62 总股本/流通股本（亿股）4.17 / 4.16 总市值/流通市值（亿元）261 / 260 52 周内最高/最低价 78.78 / 45.89 资产负债率(%) 27.1% 市盈率 -115.96
第一大股东
深圳华大科技控股集团 有限公司
研究所
分析师:盛丽华 SAC 登记编号:S1340525060001 Email:shenglihua@cnpsec.com
核心测序业务稳健复苏，全栈平台打开成长空间
l 投资要点
业绩延续改善趋势，二季度减亏与现金流转正验证经营拐点。 2026 年上半年，公司实现营业收入 13.66 亿元，同比增长 18.91%； 实现归母净利润-1.58 亿元，同比减亏 6.41%，收入保持较快增长， 核心经营亏损进一步收窄。公司综合毛利率同比提升约 3 个百分点至 57.03%，主要受益于测序试剂耗材收入增长、业务结构优化及生产效 率改善。单二季度实现营业收入 7.81 亿元，同比增长 18.52%；归母 净利润约-0.52 亿元，较一季度明显减亏。26H1 公司销售、管理及研 发费用分别为3.22亿元、2.04亿元和2.77亿元，同比分别下降6.81%、 13.07%和 18.38%，提质增效成果持续体现。
核心测序业务恢复增长，试剂耗材放量强化“装机带动耗材”商 业模式。26H1，公司全读长测序业务实现收入 10.62 亿元，同比增长 17.64%，核心基本盘延续复苏。其中，试剂耗材收入同比增长16.28%， 设备收入同比下降 6.37%，收入结构进一步向高黏性、可重复销售的 耗材业务倾斜。随着前期测序仪装机规模不断扩大，存量设备开始持 续转化为试剂、芯片及配套耗材需求，仪器装机到耗材复购的商业闭 环逐步兑现。其中，中国大陆及港澳台地区试剂收入同比增长28.09%， 带动该区域全读长测序业务收入同比增长 8.45%，国产替代仍是核心 增长驱动力。产品端，公司已形成覆盖超高通量、桌面级和便携式应 用场景的完整测序平台，T7+、T1+及 E25等产品持续完善全通量矩阵。
多组学业务保持高速增长，全栈式技术平台打开第二成长曲线。 公司持续由单一测序设备供应商向覆盖短读长测序、长读长测序、时 空组学、实验室自动化及数据分析的生命科学核心工具平台升级。报 告期内，公司完成对杭州序风和深圳三箭齐发的收购，将 CycloneSEQ 纳米孔长读长测序和 Stereo-seq 时空组学技术纳入上市公司体系， 进一步补齐长读长与空间维度的数据获取能力，形成行业内少有的 “短读长+长读长+时空组学”一体化技术布局。26H1，公司多组学业 务实现收入 1.62 亿元，同比增长 44.91%，成为增长最快的业务板块。 其中，细胞组学收入同比增长94.29%，时空组学收入同比增长41.34%， 显示新技术平台的商业化进程持续加快。
AI for Science 战略加速落地，实验室自动化向智能化升级。 公司围绕 Physical AI 在生命科学场景中的应用设立“涌生智能”， 并持续推进实验室自动化、智能实验设计及数据分析平台的融合。公 司与上海人工智能实验室联合发布 ProtoPilot 多智能体系统，尝试 打通实验方案设计、自动化执行、过程监控和数据分析等环节，推动 传统实验室由单点设备自动化向“干实验+湿实验”闭环智能化升级。 公司现有的测序仪、样本前处理系统、实验室自动化设备及多组学数 据平台，为 AI 模型提供了高质量数据和物理执行基础；AI 系统反过
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来亦有望提升实验效率、设备利用率及客户黏性。AI 业务有望打开 AI 制药、自动化实验室及科研基础设施等中长期增量市场。
海外收入较快增长，轻资产调整有望降低地缘政治与经营负担。
26H1，公司海外收入达到 4.83 亿元，同比增长 33.77%，全球化业务 继续保持增长。其中，亚太区收入同比增长 5.12%，扭转此前下滑趋 势；欧非区收入同比增长 11.83%，保持稳健；美洲区收入同比增长 95.76%，增长主要来源于公司与 Swiss Rockets 围绕 CoolMPS 技术验 证确认的技术服务收入。公司拟将美国子公司 Complete Genomics 部 分自发光测序业务相关资产出售给 Swiss Rockets，并同步推进技术 授权安排。交易完成后，公司北美经营模式有望由重资产直接运营逐 步转向“技术授权+产品供应+收益分成”的轻资产模式，降低海外人 员、合规及运营成本。
l 盈利预测与估值
预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 31.98/36.80/43.66 亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为 -0.1/1.02/2.13 亿 元 ， EPS 分 别 为 -0.02/0.24/0.51 元，当前股价对应 PE 分别为-2616.6/255.6/122.4 倍。
l 风险提示：
临床测序需求及国产替代进度不及预期风险；测序仪装机后开机 率和试剂耗材产出不及预期风险；行业竞争加剧风险。 n 盈利预测和财务指标
[table_FinchinaSimple]项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E
| 营业收入（百万元） | 2,780 | 3,198 | 3,680 | 4,366 |
|---|---|---|---|---|
| 增长率(%) | -7.73 | 15.05 | 15.07 | 18.64 |
| EBITDA（百万元） | 108 | 456 | 611 | 785 |
| 归属母公司净利润（百万元） | -222 | -10 | 102 | 213 |
| 增长率(%) | 63.03 | 95.51 | 1123.61 | 108.91 |
| EPS(元/股) | -0.53 | -0.02 | 0.24 | 0.51 |
| 市盈率（P/E） | -117.41 | -2,616.62 | 255.63 | 122.36 |
| 市净率（P/B） | 3.41 | 3.57 | 3.52 | 3.42 |
| EV/EBITDA | 216.81 | 54.89 | 41.55 | 32.59 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd]
[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率
财务报表(百 万元)
2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 成长能力
失
营业收入 2,779.61 3,198.00 3,680.00 4,366.00 营业收入 -7.73% 15.05% 15.07% 18.64% 营业成本 1,308.77 1,401.87 1,628.80 1,979.28 营业利润 51.43% 102.91% 1338.32% 111.88% 税金及附加 20.25 21.82 25.29 30.23 归属于母公
63.03% 95.51% 1123.61% 108.91%
司净利润
销售费用 701.27 758.57 828.00 916.86 获利能力 管理费用 447.85 447.72 478.40 523.92 毛利率 52.92% 56.16% 55.74% 54.67% 研发费用 538.93 635.76 673.44 750.95 净利率 -7.99% -0.31% 2.77% 4.88% 财务费用 -67.04 11.42 36.19 53.22 ROE -2.90% -0.14% 1.38% 2.80% 资产减值损
-159.66 -13.08 -14.26 -14.59 ROIC -3.14% 0.01% 1.54% 2.84% 营业利润 -264.35 7.70 110.74 234.63 偿债能力
营业外收入 3.02 3.00 0.00 0.00 资产负债率 25.01% 28.57% 31.44% 34.18% 营业外支出 14.09 21.31 0.00 0.00 流动比率 4.05 3.89 3.70 3.50 利润总额 -275.42 -10.61 110.74 234.63 营运能力
所得税 -53.54 -0.60 8.32 20.84 应收账款周 转率
1.93 2.24 2.29 2.28 净利润 -221.87 -10.01 102.42 213.78 存货周转率 1.21 1.27 1.31 1.34 归母净利润 -222.14 -9.97 102.03 213.15 总资产周转
0.27 0.31 0.35 0.39 每 股 收 益
率
-0.53 -0.02 0.24 0.51 每股指标（元）
（元）
资产负债表 每股收益 -0.53 -0.02 0.24 0.51 货币资金 2,799.61 2,236.26 2,095.56 2,131.95 每股净资产 18.36 17.54 17.79 18.30 交易性金融
922.48 1,202.34 1,468.38 1,667.04 估值比率 应收票据及
资产
1,433.15 1,510.80 1,823.33 2,144.32 PE -117.41 -2,616.62 255.63 122.36 预付款项 50.15 73.40 83.98 98.21 PB 3.41 3.57 3.52 3.42 存货 1,038.83 1,162.65 1,332.41 1,618.58 流动资产合
应收账款
6,447.96 6,360.20 6,934.37 7,738.88 现金流量表
计
固定资产 2,038.72 2,148.38 2,134.29 2,097.13 净利润 -221.87 -10.01 102.42 213.78 在建工程 495.71 488.44 520.22 543.21 折旧和摊销 446.10 454.73 463.99 496.84 无形资产 585.27 560.01 539.20 524.53 营运资本变
-214.44 -65.85 -212.60 -232.68 非流动资产
动
3,753.98 3,875.38 3,878.84 3,848.77 其他 209.20 89.39 74.23 85.55 资产总计 10,201.94 10,235.58 10,813.20 11,587.65 经营活动现
合计
218.98 468.28 428.04 563.49 短期借款 0.93 0.93 0.93 0.93 资本开支 -194.49 -577.67 -493.47 -491.97 应付票据及
金流净额
315.58 345.50 411.59 492.22 其他 577.23 -308.85 -240.04 -170.17 其他流动负
应付账款
1,277.14 1,289.69 1,459.83 1,715.96 投资活动现
382.74 -886.52 -733.51 -662.14 流动负债合
债
金流净额
1,593.65 1,636.12 1,872.35 2,209.11 股权融资 0.00 -256.75 0.00 0.00 其他 957.35 1,288.48 1,527.45 1,751.36 债务融资 283.53 264.59 238.97 223.90 非流动负债
计
957.35 1,288.48 1,527.45 1,751.36 其他 -65.91 -89.68 -74.21 -88.85 负债合计 2,551.00 2,924.60 3,399.80 3,960.47 筹资活动现
合计
217.62 -81.84 164.76 135.05 股本 416.52 416.52 416.52 416.52 现金及现金等价
金流净额
810.90 -538.16 -140.70 36.40
物净增加额
资本公积金 8,864.40 8,698.63 8,698.63 8,698.63 未分配利润 -1,284.40 -1,357.64 -1,270.91 -1,089.73 少数股东权
3.63 3.59 3.97 4.60 其他 -349.20 -450.11 -434.81 -402.84 所有者权益
益
7,650.94 7,310.99 7,413.40 7,627.18 负债和所有
合计
10,201.94 10,235.58 10,813.20 11,587.65
者权益总计
资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaDetailEnd]
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准<br><br> | 类型 | 评级 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 报告中投资建议的评级标准： 报告发布日后的 6 个月内的相 对市场表现，即报告发布日后 的 6 个月内的公司股价（或行 业指数、可转债价格）的涨跌 幅相对同期相关证券市场基准 指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新 三板市场以三板成指为基准； 可转债市场以中信标普可转债 指数为基准；香港市场以恒生 指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基 准。 | 股票评级<br><br> | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在 20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在 10%与 20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级<br><br> | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债 评级<br><br> | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 5%与 10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与 5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
分析师声明
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公司简介
中邮证券有限责任公司于 2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68 亿元人民币， 是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证 券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年 10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资 子公司。
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