1国信证券发布陕西煤业2026年半年报点评，维持“优于大市”评级。
2公司2026H1归母净利润112.7亿元（+47.6%），Q2净利同比大增149.2%，主因煤价中枢抬升及投资收益增加。
3上半年自产煤售价同比+57元/吨，煤电一体化稳步推进。
4上调2026-2028年归母净利预测至209/212/218亿元。
5公司煤炭产能有增长空间且股息回报丰厚，业绩稳健性有望加强。
国信证券_煤炭量价齐升，业绩明显改善_20260902.pdf
摘要
证券研究报告 | 2026年08月29日
陕西煤业（601225.SH） 优于大市
煤炭量价齐升，业绩明显改善
核心观点 公司研究·财报点评
公司发布 2026 年半年报：2026 上半年公司实现营收 788.9 亿元（+1.2%）， 归母净利润 112.7 亿元（+47.6%），扣非归母净利润 97.4 亿元（+34.8%）； 其中 2026Q2 公司实现营收 399.4 亿元（+5.6%），归母净利润 70.6 亿元 （+149.2%），扣非归母净利润 55.2 亿元（+106.8%）。公司业绩改善主要 系煤价中枢抬升以及出售持有的上市公司股票致投资收益增加。
煤炭业务：量价齐升，业绩明显改善；积极推进资源接续工作，期待产能增 长。2026H1 公司煤炭产/销量为 9,117/12,292 万吨，同比+4.3%/-2.4%；其 中自产煤销量 8,343 万吨，同比+4.1%。2026Q2 煤炭产量为 4,583 万吨，同 环比+5.5%/+1.1%，自产煤销量 4,141 万吨，同环比+2.2%/-1.0%。2026H1 公 司煤炭售价为 484 元/吨，同比增加 44 元/吨，其中自产煤售价 477 元/吨， 同比增加 57 元/吨；原选煤单位完全成本 283 元/吨，同比+2.84 元/吨，主 要系相关税费增加 7.24 元/吨，其他成本方面，材料费下降 2.55 元/吨，维 护及修理费增加 1.26 元/吨，薪酬减少 1.99 元/吨。上半年自产煤业务实现 营收/毛利 484/246 亿元，同比+11%/+29%。上半年公司前瞻性布局煤炭主业 “北上中扩西进”战略，加快推进榆神三、四期规划环评修编和审批，小壕 兔一号纳入“榆鄂两地项目”典型矿井重点研究序列，神渭管运提浓项目开 工建设，为公司可持续发展储备战略。
电力业务：经营稳健，期待增长。2026H1 公司总发/售电量 191/180 亿千瓦 时，同比+7.5%/+8.0%；其中2026Q2 发/售电量86/81 亿千瓦时，同比-5%/-5%， 环比-18%/-18%。2026H1 电力售价 380 元/兆瓦时，同比-28 元/兆瓦时；发 电完全成本 330 元/兆瓦时，同比-12 元/兆瓦时。截至 2026H1 公司控制并运 营大容量、高参数的清洁燃煤机组，控股燃煤发电机组总装机容量 21580MW， 其中在运燃煤发电机组总装机容量 11580MW，在建燃煤发电机组总装机容量 10000MW，机组主要分布在河南、陕西、山西、湖南等省份。公司深化“煤 电一体化”运营，石门三期实现商业化运行，合川煤电正式开工，信阳三期 项目工程关键节点如期完成，首次打通跨经营区送电，“湘电入粤”“陕电 入粤”落地见效，增强公司可持续发展能力。
中期分红率 5%。根据 2026 年中期利润分配方案公告，公司拟每股派发现金 红利 0.058 元（含税），分红比例为 5%，对应 2026 年 8 月 28 日收盘价的股 息率为 0.21%。
投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。
考虑煤价涨幅超过预期，上调盈利预测，预计 2026-2028 年公司归母净利润 为 209/212/218 亿元（前值为 201/207/213 亿元）。考虑公司煤炭开采条 件较好、煤质优良、煤炭产能规模具备优势且仍有增长空间，同时公司积极 推进煤炭一体化，业绩稳健性有望加强，且股息回报丰厚，维持“优于大市” 评级。
风险提示：煤炭等大宗商品价格波动风险、安全生产事故影响、产能释放不 及预期、分红率不及预期。
煤炭·煤炭开采
证券分析师：刘孟峦 证券分析师：胡瑞阳 010-88005312 0755-81982908 liumengluan@guosen.com.cn huruiyang@guosen.com.cn S0980520040001 S0980523060002
基础数据
投资评级 优于大市(维持) 合理估值 收盘价 27.07 元 总市值/流通市值 262444/262444 百万元 52 周最高价/最低价 28.20/19.73 元 近 3 个月日均成交额 1262.74 百万元
市场走势
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
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—2024-10-31
证券研究报告
盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 184,145 158,179 169,869 180,170 189,941 (+/-%) 7.8% -14.1% 7.4% 6.1% 5.4% 净利润(百万元) 22360 16765 20883 21164 21765 (+/-%) 5.3% -25.0% 24.6% 1.3% 2.8% 每股收益（元） 2.31 1.73 2.15 2.18 2.24 EBIT Margin 22.5% 18.0% 21.0% 20.5% 19.8% 净资产收益率（ROE） 24.7% 17.3% 19.6% 18.3% 17.3% 市盈率（PE） 11.7 15.7 12.6 12.4 12.1 EV/EBITDA 6.6 8.7 7.5 7.2 7.1 市净率（PB） 2.90 2.71 2.47 2.26 2.09 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 现金及现金等价物 29701 31798 46838 67985 92477 营业收入 184145 158179 169869 180170 189941 应收款项 5275 6885 7394 7842 8268 营业成本 123951 112214 115371 123346 131325 存货净额 4144 3688 3827 4075 4339 营业税金及附加 10270 9448 10147 10762 11345 其他流动资产 7653 5916 6353 6738 7103 销售费用 917 882 948 1005 1060 流动资产合计 52178 50343 66469 88697 114244 管理费用 6950 6630 7120 7551 7961 固定资产 110494 118465 120499 117912 112643 研发费用 645 502 539 572 603 无形资产及其他 27546 26960 25612 24264 22916 财务费用 348 170 300 (53) (499) 投资性房地产 11062 12983 12983 12983 12983 投资收益 3550 3897 5000 4000 4000
资产减值及公允价值变 动 (425) 229 (88) (88) (88)
长期股权投资 27272 27520 27767 28015 28263
资产总计 228553 236269 253330 271871 291048 其他收入 (663) (398) (389) (422) (453) 短期借款及交易性金融 负债 4589 5407 5677 5961 6259 营业利润 44172 32563 40507 41049 42208 应付款项 22489 23688 24587 26176 27870 营业外净收支 (336) (226) (226) (226) (226) 其他流动负债 30747 21991 22909 24401 25979 利润总额 43836 32337 40281 40823 41983 流动负债合计 57825 51086 53173 56538 60108 所得税费用 7278 5728 7135 7231 7437 长期借款及应付债券 13875 19822 19822 19822 19822 少数股东损益 14197 9844 12263 12428 12781 其他长期负债 28207 27953 27953 27953 27953 归属于母公司净利润 22360 16765 20883 21164 21765 长期负债合计 42081 47775 47775 47775 47775 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 负债合计 99906 98862 100948 104313 107884 净利润 22360 16765 20883 21164 21765 少数股东权益 38061 40479 46019 51633 57407 资产减值准备 46 127 36 (1) (13) 股东权益 90586 96929 106363 115924 125757 折旧摊销 13390 13078 12644 13848 14542 负债和股东权益总计 228553 236269 253330 271871 291048 公允价值变动损失 425 (229) 88 88 88
财务费用 348 170 300 (53) (499) 关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 9887 (9054) 811 1999 2205 每股收益 2.31 1.73 2.15 2.18 2.24 其它 5853 4321 5504 5616 5787 每股红利 3.03 2.25 1.18 1.20 1.23 经营活动现金流 51962 25007 39966 42714 44374 每股净资产 9.34 10.00 10.97 11.96 12.97 资本开支 0 (19904) (13500) (10000) (8000) ROIC 33.94% 19.81% 23% 24% 27% 其它投资现金流 10626 3349 0 0 0 ROE 24.68% 17.30% 20% 18% 17% 投资活动现金流 1526 (16804) (13748) (10248) (8248) 毛利率 33% 29% 32% 32% 31% 权益性融资 0 479 0 0 0 EBIT Margin 22% 18% 21% 20% 20% 负债净变化 10978 5947 0 0 0 EBITDA Margin 30% 26% 28% 28% 27% 支付股利、利息 (29420) (21782) (11449) (11603) (11932) 收入增长 8% -14% 7% 6% 5% 其它融资现金流 (8869) 25084 270 284 298 净利润增长率 5% -25% 25% 1% 3% 融资活动现金流 (45754) (6107) (11178) (11319) (11634) 资产负债率 60% 59% 58% 57% 57% 现金净变动 7734 2097 15040 21147 24492 股息率 11.2% 8.3% 4.4% 4.4% 4.5% 货币资金的期初余额 21967 29701 31798 46838 67985 P/E 11.7 15.7 12.6 12.4 12.1 货币资金的期末余额 29701 31798 46838 67985 92477 P/B 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 企业自由现金流 0 7573 29368 36239 39725 EV/EBITDA 6.6 8.7 7.5 7.2 7.1 权益自由现金流 0 38604 29391 36566 40434 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
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国信证券投资评级
| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评 级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报 告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即报 告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数） 相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基 准。A 股市场以沪深 300 指数（000300.SH）作为基 准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准； 香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场 以标普 500 指数(SPX.GI)或纳斯达克指数 （IXIC.GI）为基准。 | 股票 投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数 10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业 投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上 |
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