国信证券_1H26智能控制部件业务收入同比高速增长，盈利能力提升_20260902.pdf

国信证券2026-09-02

摘要

1国信证券发布视源股份2026年半年报点评，维持“优于大市”评级。
21H26公司营收143.89亿元（+36.2%），归母净利润15.21亿元（+282.4%），毛利率提升至23.71%。
3智能控制部件业务高速增长，汽车电子收入同比增371%，电力电子及企业服务出海表现亮眼。
4上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为23.14/25.46/28.08亿元，对应PE为14.1/12.9/11.7倍。

证券研究报告 | 2026年08月31日

2026年09月01日

视源股份（002841.SZ） 优于大市

1H26 智能控制部件业务收入同比高速增长，盈利能力提升

核心观点 公司研究·财报点评

1H26 归母净利润同比增长 282%。公司发布 2026 年半年报，1H26 营收 143.89 亿元（YoY +36.20%），归母净利润 15.21 亿元（YoY +282.44%），扣非归 母净利润 9.82 亿元（YoY +246.34%），毛利率 23.71%（YoY +3.19pct）。 2Q26 营收 81.86 亿元（YoY +47.22%，QoQ +31.96%），归母净利润 12.74 亿 元（YoY +440.45%，QoQ +415.99%），扣非归母净利润 7.92 亿元（YoY +341.60%， QoQ +316.09%）。1H26 公司公允价值变动收益 5.13 亿元。

智能控制部件业务高速增长，汽车电子、电力电子贡献新增量。1H26 公司液 晶显示主控板卡业务受益于市场拓展及存储芯片等原材料价格变动影响，实 现收入 45.99 亿元（YoY +49.15%），家用电器控制器业务随着客户持续拓 展及项目逐渐进入批量交付阶段实现收入 16.77 亿元（YoY +29.07%），汽 车电子业务收入 9.09 亿元（YoY +371.48%）。汽车电子领域，公司持续推 出车载智能座舱核心控制板、车灯控制器、车载功放音响控制器等产品，随 着新增客户和定点逐步量产交付，业务规模快速提升。电力电子业务聚焦户 用储能逆变器、UPS 不间断电源等产品，受海外市场需求增长及重点客户项 目带动，收入亦实现较快增长。

1H26 教育品牌业务同比增长 3%，企业服务业务收入同比增长 38%。1H26 公 司教育品牌业务收入 18.35 亿元（YoY +2.87%），公司持续推动教育品牌业 务向 AI 赋能软硬件综合解决方案升级，希沃教学终端、希沃录播、希沃教 育 AI 产品等多品类策略持续发挥作用。1H26 企业服务品牌业务收入 17.14 亿元（YoY +38.43%），其中 MAXHUB 出海收入 4.38 亿元（YoY +50.42%）， 公司依托微软 Teams Rooms 认证产品、海外营销网络及本地化运营能力，持 续拓展海外会议协作和教育场景。

SPES TECH 品牌加快推进工业控制及边缘计算业务。在工业智能化场景公司 以 SPES TECH 为品牌加快推进工业控制及边缘计算业务，面向高端制造领域 提供工控整机、板卡，面向机器人领域提供定制化核心计算板卡，实现机器 人的运动控制及本地运算。随着客户持续导入和项目落地，实现快速增长。

投资建议：公司持续拓展全球市场，供应链管理优化，费用精细化管控带动 盈利能力提升，上调盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润同比增长 128.4%/10.0%/10.3%至 23.14/25.46/28.08 亿元（前值：2026-2028 年为 11.33/13.16/15.43 亿元），对应 2026-2028 年 PE 分别为 14.1/12.9/11.7 倍，维持“优于大市”评级。

风险提示：新业务开拓不及预期；需求不及预期；行业竞争加剧。 盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E

营业收入(百万元) 22,401 24,354 30,016 34,044 37,010 (+/-%) 11.0% 8.7% 23.2% 13.4% 8.7% 净利润(百万元) 971 1013 2314 2546 2808 (+/-%) -29.1% 4.4% 128.4% 10.0% 10.3% 每股收益（元） 1.40 1.46 3.31 3.64 4.02 EBIT Margin 3.4% 3.7% 7.6% 8.4% 8.6% 净资产收益率（ROE） 7.6% 7.6% 16.2% 16.6% 16.9% 市盈率（PE） 33.6 32.2 14.1 12.9 11.7 EV/EBITDA 39.7 38.1 16.7 14.2 13.2 市净率（PB） 2.57 2.44 2.29 2.13 1.97 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算

电子·消费电子

证券分析师：胡慧 证券分析师：叶子 021-60871321 0755-81982153 huhui2@guosen.com.cn yezi3@guosen.com.cn S0980521080002 S0980522100003

证券分析师：詹浏洋 证券分析师：张大为 010-88005307 021-61761072

zhanliuyang@guosen.com.cn zhangdawei1@guosen.com.cn S0980524060001 S0980524100002 证券分析师：连欣然 证券分析师：黄铮 010-88005482 0755-81982593 lianxinran@guosen.com.cnhuangzheng2@guosen.com.cn S0980525080004 S0980526080001

基础数据

投资评级 优于大市(维持) 合理估值 收盘价 46.83 元 总市值/流通市值 32743/24415 百万元 52 周最高价/最低价 55.98/31.53 元 近 3 个月日均成交额 535.54 百万元

市场走势

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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图1：公司营业收入及同比增速 图2：公司单季度营业收入及同比增速

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图3：公司归母净利润及同比增速 图4：公司单季度归母净利润及同比增速

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图5：公司分产品营收结构 图6：公司分产品毛利率

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图7：公司综合毛利率、归母净利率、期间费用率 图8：公司单季度综合毛利率、归母净利率、期间费用率

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图9：公司销售、管理、研发、财务费用率 图10：公司单季度销售、管理、研发、财务费用率

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

盈利预测的假设前提

公司主营业务包括智能控制部件、智能终端及应用等。盈利预测假设条件如下： 智能控制部件：公司智能控制部件包含液晶显示主控板卡、家用电器控制器，同 时加快拓展汽车电子、电力电子等新行业及新领域，1H26 公司智能控制部件业务 营收 88.80 亿元，同比增长 61.54%，预计 2026-2028 年智能控制部件收入同比增 长 34.94%/17.73%/11.13% 至 164.74/193.95/215.54 亿 元 ， 毛 利 率 分 别 为 18.37%/18.01%/18.19%。

智能终端及应用：公司智能终端及应用包含商用显示设备及系统、计算机及周边 设备、音视频设备及系统，1H26 公司智能终端及应用营收 52.50 亿元，同比增长 8.47%，预计 2026-2028 年智能终端及应用收入同比增长 11.91%/8.40%/5.62%至 129.65/140.55/148.44 亿元，毛利率分别为 25.79%/26.04%/26.65%。

  • 表1：公司营业收入及毛利率预测 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E

智能控制部件 收入（亿元） 102.74 122.08 164.74 193.95 215.54 增速 20.37% 18.83% 34.94% 17.73% 11.13% 毛利率 14.74% 13.61% 18.37% 18.01% 18.19% 智能终端及应用

收入（亿元） 116.27 115.85 129.65 140.55 148.44 增速 4.23% -0.36% 11.91% 8.40% 5.62%

  • 毛利率 25.66% 25.53% 25.79% 26.04% 26.56% 其他 收入（亿元） 5.01 5.60 5.77 5.94 6.12 增速 3.66% 11.91% 3.00% 3.00% 3.00% 毛利率 56.05% 46.67% 51.34% 51.34% 51.34% 合计 总营收（亿元） 201.73 224.01 243.54 300.16 340.44 370.10 增速 -3.90% 11.05% 8.72% 23.25% 13.42% 8.71%
  • 毛利率 25.67% 21.33% 20.04% 22.21% 21.91% 22.09% 资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理和预测

未来 3 年业绩预测

  • 表2：公司未来 3 年盈利预测表（单位：亿元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E

营业收入 201.73 224.57 243.54 300.16 340.44 370.10

YoY -3.90% 11.32% 8.45% 23.25% 13.42% 8.71% 销售费用 14.74 12.06 11.35 12.58 13.19 14.73 管理费用 11.92 11.75 11.54 12.51 12.80 13.58 研发费用 14.22 15.40 15.88 16.92 18.19 19.84 财务费用 -2.11 -0.94 -0.16 0.92 0.33 0.18 营业利润 15.21 10.54 11.77 27.18 29.82 32.90 利润总额 14.89 10.47 11.68 27.02 29.72 32.78 归母净利润 13.70 9.71 10.13 23.14 25.46 28.08

YoY -33.89% -29.13% 4.38% 128.37% 9.99% 10.32% EPS（元） 1.95 1.40 1.46 3.31 3.64 4.02 ROE（%） 11% 8% 8% 16% 17% 17%

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理和预测

盈利预测的情景分析

  • 表3：情景分析（乐观、中性、悲观） 2024 2025 2026E 2027E 2028E

乐观预测

营业收入(百万元) 22,401 24,354 30,129 34,253 37,297 (+/-%) 11.0% 8.7% 23.7% 13.7% 8.9% 净利润(百万元) 971 1013 2803 3106 3426 (+/-%) -29.1% 4.4% 176.6% 10.8% 10.3% 摊薄 EPS 1.40 1.46 4.01 4.44 4.90 中性预测

营业收入(百万元) 22,401 24,354 30,016 34,044 37,010 (+/-%) 11.0% 8.7% 23.2% 13.4% 8.7% 净利润(百万元) 971 1013 2314 2546 2808 (+/-%) -29.1% 4.4% 128.4% 10.0% 10.3% 摊薄 EPS(元) 1.40 1.46 3.31 3.64 4.02 悲观预测

营业收入(百万元) 22,401 24,354 29,902 33,835 36,724 (+/-%) 11.0% 8.7% 22.8% 13.2% 8.5% 净利润(百万元) 971 1013 1830 1992 2200 (+/-%) -29.1% 4.4% 80.5% 8.9% 10.5% 摊薄 EPS 1.40 1.46 2.62 2.85 3.15 总股本（百万股） 696 696 699 699 699

资料来源：Wind，国信证券经济研究所预测

财务预测与估值

资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 现金及现金等价物 4904 2529 2423 4827 6871 营业收入 22401 24354 30016 34044 37010 应收款项 551 669 718 862 946 营业成本 17624 19474 23350 26586 28833 存货净额 2315 4587 4029 4792 5661 营业税金及附加 90 100 128 140 154 其他流动资产 1518 5478 5767 5713 5320 销售费用 1206 1135 1258 1319 1473 流动资产合计 9287 13263 12937 16194 18798 管理费用 1175 1154 1292 1320 1398 固定资产 4441 4635 4218 4491 4568 研发费用 1540 1588 1692 1819 1984 无形资产及其他 686 1007 967 927 886 财务费用 (94) (16) 92 33 18 其他长期资产 7936 7031 7031 7030 7030 投资收益 164 287 500 210 210

资产减值及公允价值变 动 (112) (127) (135) (180) (192)

长期股权投资 319 204 216 223 191

资产总计 22670 26139 25369 28865 31473 其他 141 96 149 127 123 短期借款及交易性金融 负债 2862 4032 1195 2189 2019 营业利润 1054 1177 2718 2982 3290 应付款项 3047 4747 4930 5577 6394 营业外净收支 (7) (9) (16) (11) (12) 其他流动负债 2777 2927 3538 4004 4318 利润总额 1047 1168 2702 2972 3278 流动负债合计 8686 11706 9662 11770 12730 所得税费用 11 22 80 87 96 长期借款及应付债券 564 235 235 235 235 少数股东损益 65 133 308 339 374 其他长期负债 296 313 253 187 151 归属于母公司净利润 971 1013 2314 2546 2808 长期负债合计 860 548 488 422 386 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 负债合计 9545 12254 10150 12192 13116 净利润 1036 1147 2622 2884 3182 少数股东权益 429 546 919 1326 1768 资产减值准备 128 148 161 199 215 股东权益 12696 13339 14300 15347 16589 折旧摊销 293 273 271 295 318 负债和股东权益总计 22670 26139 25369 28865 31473 公允价值变动损失 (9) (21) (27) (19) (22)

财务费用 (16) 90 92 33 18 关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 204 121 1166 (315) 203 每股收益 1.40 1.46 3.31 3.64 4.02 其它 (381) (1096) (253) (233) (233) 每股红利 0.95 0.73 1.94 2.14 2.24 经营活动现金流 1255 662 4033 2846 3681 每股净资产 18.24 19.16 20.45 21.95 23.73 资本开支 (1010) (693) 186 (528) (355) ROIC 16% 17% 32% 42% 45% 其它投资现金流 581 (2588) (199) 522 387 ROE 8% 8% 16% 17% 17% 投资活动现金流 (429) (3281) (13) (7) 32 毛利率 21% 20% 22% 22% 22% 权益性融资 119 1 0 0 0 EBIT Margin 3% 4% 8% 8% 9% 负债净变化 361 (329) 0 0 0 EBITDA Margin 5% 5% 9% 9% 9% 支付股利、利息 (661) (506) (1288) (1430) (1498) 收入增长 11% 9% 23% 13% 9% 其它融资现金流 (443) 1116 (2838) 995 (171) 净利润增长率 -29% 4% 128% 10% 10% 融资活动现金流 (625) 281 (4126) (435) (1668) 资产负债率 44% 49% 44% 47% 47% 现金净变动 208 (2367) (105) 2404 2044 息率 2.0% 1.6% 4.2% 4.6% 4.8% 货币资金的期初余额 4681 4890 2523 2418 4821 P/E 33.6 32.2 14.1 12.9 11.7 货币资金的期末余额 4890 2523 2418 4821 6865 P/B 2.6 2.4 2.3 2.1 2.0 企业自由现金流 246 589 3852 2227 3241 EV/EBITDA 39.7 38.1 16.7 14.2 13.2 权益自由现金流 164 1375 925 3190 3052 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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国信证券投资评级

投资评级标准类别级别说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评 级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报 告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即报 告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数） 相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基 准。A 股市场以沪深 300 指数（000300.SH）作为基 准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准； 香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场 以标普 500 指数(SPX.GI)或纳斯达克指数 （IXIC.GI）为基准。股票 投资评级优于大市股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业 投资评级优于大市行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上

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