证 券 研 究 报 告

2026 年 09 月 01 日

液冷屏蔽泵卡位加速，热泵配套韧性凸显

—大元泵业（603757.SH）公司动态研究报告

买入(维持) 投资要点

▌液冷温控深度卡位，屏蔽泵二次侧渗透打开成长 空间

分析师：尤少炜 S1050525030002

yousw@cfsc.com.cn

基本数据 2026-09-01

公司正将“新沪”屏蔽泵在零泄漏、长寿命与集约化上的积淀，落地 为数据中心与 AI 热管理可交付能力。能量密度抬升使液冷成为高效散 热必选项；在 800V 直流架构与头部云厂商对可靠性、体积的苛求下， 二次侧大功率永磁同步屏蔽泵渗透加快，国内厂商具备先发优势。温 控及制冷屏蔽泵功率覆盖 20W–350kW、电压 12V–800V；1–15kW InRack 产品 2025 年交付约 3 万台、2026H1 再交付约 2 万台，率先实现 千瓦级以上永磁屏蔽泵大批量稳定供货，并与英维克、曙光数创、 Vertiv、Boyd、台达等海内外温控龙头完成对接。In-Row 22/37kW 产 品推进含 UL 认证的测试，48V 与 800V 分别处于客户加速与联合开 发，并完成曙光超算浸没式氟泵组配套。目前北美液冷需求上行、公 司产品覆盖 In-Rack/In-Row，按节奏建设日产 200 台以上产线。

当前股价（元） 69.59 总市值（亿元） 130 总股本（百万股） 187 流通股本（百万股） 187 52 周价格范围（元） 35.28-79.5 日均成交额（百万元） 700.92

市场表现

(%) 大元泵业 沪深300

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▌欧洲热泵配套穿越内外分化，节能屏蔽泵兑现系 统价值

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空气能热泵是重点新品类：欧洲延续“热泵加速、锅炉退守”，2026 年一季度 11 国合计热泵销售 57.5 万台、同比增 17%，国内热泵规模 仍收缩；内外分化下，公司热泵配套同一口径收入约 0.5 亿元、同比 增超 20%，体现出海结构与产品适配韧性。行业竞争由单机转向系统 综合性能，循环水泵水力匹配、噪音、全周期稳定与密封可靠性成为 整机体验与运维成本关键变量。公司已形成多功率段、多场景热泵专 用屏蔽泵体系，可匹配差异化系统需求。高气价、EPBD 与 F-Gas 法规 及各国补贴仍强化替代趋势。对照民用板块（农泵+家用屏蔽泵）2026 年上半年收入约 6.57 亿元、同比约降 5%，受存量给排水与家用暖通 偏弱及地缘物流扰动，公司靠节能推广与渠道下沉稳住份额，为热泵 出口与基本盘提供现金流缓冲。热泵线把欧洲景气与屏蔽泵节能、低 噪、无泄漏优势打通，是新兴场景的重要兑现路径。

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资料来源：Wind，华鑫证券研究

相关研究

• 1、《大元泵业（603757）：赛道景 气度持续兑现，技术壁垒筑牢长期 价值》2025-12-21

• 2、《大元泵业（603757）：液冷爆 发+热泵复苏开启增长周期》202506-20

▌客户互访与渠道触达加速，UL 按节点推进

公 司 研 究

商业化进度方面，公司披露近期国内外客户来访频繁，部分长期合作 客户定期交流，凭借屏蔽泵技术积累获客户一定认可；并借中国台湾 地区展会进一步了解趋势与潜在合作，该地区半导体产业链成熟、与 北美存在产业关联，补强"台资—北美"中间链路。国内侧，公司判断 CDU 需求起步较晚、体量较小，此前已为部分超算中心提供氟泵系统 屏蔽泵产品；受海外头部客户对屏蔽泵方案认可度提升外溢影响，国 内部分客户已着手调研试用。业务上公司专注屏蔽泵单品类、注重技

术深度，按既定节点稳步推进。认证方面，UL 有严格时间节点与标 准，公司在客户指导下按要求推进。整体构成"认可度外溢—试用扩散 —认证闭环"路径。

▌ 盈利预测

预测公司 2026-2028 年收入分别为 20.86、25.54、30.73 亿元，EPS 分别为 0.74、1.18、1.45 元，当前股价对应 PE 分别为 93.8、59.1、 48.1 倍，公司 2026 上半年业绩承受一定压力，主要由于地缘扰动、 原材料涨价、汇兑损失及合肥新厂折旧与新兴业务前置投入，属冲刺 液冷与热泵机遇的阶段性压力，民用传统业务仍平稳并贡献稳定现金 流；真正的看点是公司依托"新沪"屏蔽泵标准与专利护城河，在 AI 算 力液冷（二次侧永磁同步屏蔽泵大批量交付、海外温控龙头对接、 800V/UL 推进）与欧洲热泵节能配套上完成早期卡位，故维持“买 入”投资评级。

▌ 风险提示

应收账款回收风险；技术研发创新风险；下游行业投资波动风险；供 应链与成本风险；主要经销客户流失风险；原材料价格波动风险；汇 兑损失风险；市场竞争风险。

预测指标 2025A 2026E 2027E 2028E 主营收入（百万元） 1,928 2,086 2,554 3,073 增长率（%） 1.0% 8.2% 22.4% 20.3%

归母净利润（百万元） 145 138 220 270

增长率（%） -43.3% -4.4% 58.9% 22.8% 摊薄每股收益（元） 0.78 0.74 1.18 1.45

ROE（%） 6.9% 6.5% 10.3% 12.5%

资料来源：Wind、华鑫证券研究

公司盈利预测（百万元）

资产负债表 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产:

利润表 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 1,928 2,086 2,554 3,073 营业成本 1,427 1,590 1,885 2,255 营业税金及附加 15 16 19 23 销售费用 110 119 146 176 管理费用 118 127 156 188 财务费用 10 -17 -16 -16 研发费用 116 125 153 185 费用合计 353 355 439 532 资产减值损失 -3 0 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 投资收益 8 0 0 0 营业利润 154 147 232 284

现金及现金等价物 668 767 806 842 应收款 449 485 594 715 存货 343 386 458 548 其他流动资产 209 217 240 265 流动资产合计 1,670 1,855 2,098 2,370

非流动资产: 金融类资产 115 115 115 115 固定资产 889 829 766 704 在建工程 97 68 47 33 无形资产 163 155 147 139 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 36 36 36 36 非流动资产合计 1,185 1,088 997 912 资产总计 2,854 2,943 3,095 3,283 流动负债: 短期借款 9 9 9 9 应付账款、票据 584 657 780 933 其他流动负债 89 89 89 89 流动负债合计 720 797 928 1,092 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 29 29 29 29 非流动负债合计 29 29 29 29 负债合计 750 826 958 1,121 所有者权益 股本 187 187 187 187 股东权益 2,104 2,117 2,137 2,161 负债和所有者权益 2,854 2,943 3,095 3,283

加:营业外收入 1 1 1 1 减:营业外支出 3 3 3 3 利润总额 151 145 230 282

所得税费用 12 11 18 22

净利润 139 133 212 260 少数股东损益 -5 -5 -8 -10 归母净利润 145 138 220 270

主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 成长性

营业收入增长率 1.0% 8.2% 22.4% 20.3% 归母净利润增长率 -43.3% -4.4% 58.9% 22.8% 盈利能力

毛利率 26.0% 23.8% 26.2% 26.6% 四项费用/营收 18.3% 17.0% 17.2% 17.3% 净利率 7.2% 6.4% 8.3% 8.5%

ROE 6.9% 6.5% 10.3% 12.5% 偿债能力 资产负债率 26.3% 28.1% 31.0% 34.2% 营运能力

现金流量表 2025A 2026E 2027E 2028E 净利润 139 133 212 260 少数股东权益 -5 -5 -8 -10 折旧摊销 74 97 91 84 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 -12 -11 -72 -73

总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.9 应收账款周转率 4.3 4.3 4.3 4.3 存货周转率 4.2 4.2 4.2 4.2 每股数据(元/股)

EPS 0.78 0.74 1.18 1.45 P/E 89.7 93.8 59.1 48.1 P/S 6.7 6.2 5.1 4.2 P/B 6.2 6.1 6.0 5.9

经营活动现金净流量 196 214 223 262 投资活动现金净流量 99 89 83 77 筹资活动现金净流量 -197 -121 -192 -236 现金流量净额 98 182 114 103

资料来源：Wind、华鑫证券研究

▌ 机械

尤少炜：金融学硕士，大连理工大学工学学士，4 年金融行业研究经验，研究 方向为工程机械、矿山机械方向。

▌ 证券分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为 证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确 地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推 荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明：

投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅

• 1 买入 > 20%

• 2 增持 10% — 20%

• 3 中性 -10% — 10%

• 4 卖出 < -10%

行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅

• 1 推荐 > 10%

• 2 中性 -10% — 10%

• 3 回避 < -10%

以报告日后的 12 个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数 的涨跌幅为标准。

相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场 以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。

▌ 免责条款

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报告编码：HX-260901213409