1国金证券发布石化行业2026年中报总结，指出受地缘冲突及供应扰动影响，Q2国际油价中枢抬升，上游油气板块盈利同环比双增。
2炼油、烯烃、聚酯等子行业业绩显著修复，其中聚酯板块因联合减产及价差扩大，Q2归母净利润同比大幅增长。
3研报对比了全球油公司估值，认为A股三桶油及民营炼化龙头具备配置价值。
4提示关注地缘政治、海外衰退及政策变化风险。
国金证券_石化行业2026年中报总结：地缘与供应扰动共振_20260902.pdf
摘要
2026/9/1
1
受地缘冲突持续，2026年Q2国际原油价格中枢继续抬升，原油均价同比、环比双双上行，价格波动幅度有所放大。 上游龙头企业享受高油价红利，板块整体盈利水平同比、环比继续增长。
市场行情
105%
95%
85%
75%
65%
55%
45%
35%
25%
12.5%
15%
5%
-5%
-0.1%
-15%
-25%
油气资源指数 石油天然气指数 油气开采服务指数 炼油化工指数 聚酯指数 烯烃指数
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%
2026/1/1 2026/2/1 2026/3/1 2026/4/1 2026/5/1 2026/6/1 2026/7/1 2026/8/1
分板块概述
7
布伦特原油季度均价（美元/桶）
114.1 101.0 89.0
104.4
120
102.4
86.984.583.485.280.5
100
81.4
81.378.2
79.9
74.975.8
74.475.2
69.173.7
68.069.3
69.0
67.963.3
66.9
64.0
62.263.3
80
61.2
50.2
43.144.3
60
29.7
40
20
0
2023Q4
2024Q4
2018Q1
2018Q2
2018Q3
2018Q4
2019Q1
2019Q2
2019Q3
2019Q4
2020Q1
2020Q2
2020Q3
2020Q4
2021Q1
2021Q2
2021Q3
2021Q4
2022Q1
2022Q2
2022Q3
2022Q4
2023Q1
2023Q2
2023Q3
2024Q1
2024Q2
2024Q3
2025Q1
2025Q2
2025Q3
2025Q4
2026Q1
2026Q2
库存变化（右轴） 总供给 总需求
2026 2025 2024
2023 2022
115
8
1350
6
110
4
1300
105
2
1250
100
0
-2
1200
95
-4
1150
90
-6
1100
85
-8
1050
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
资料来源：EIA，Wind，国金证券研究所 8
EV/EBITDA 2024
EV/EBITDA 2025
EV/EBITDA 2026
代码 名称 P/E 2024 P/E 2025 P/E 2026
PB
COP US Equity 康菲石油 14.69 18.30 11.18 6.76 6.20 4.84 2.15 OXY US Equity 西方石油 21.76 27.02 10.09 6.38 5.93 4.72 1.83 DVN US Equity 戴文能源 9.24 11.09 7.91 7.79 7.86 4.68 1.79 PXD US Equity 先锋能源 12.98 11.20 12.03 7.15 6.25 6.59 2.67 EOG US Equity EOG资源 11.45 13.16 7.71 5.88 6.29 4.36 2.31
纯油气标 的
ONGC IN Equity 印度油气 5.42 6.89 8.08 4.16 5.00 5.25 0.90 PETR4 BZ Equity 巴西石油 10.33 5.40 4.40 4.01 3.95 3.00 1.22 PTTEP TB Equity 泰国国家能源 7.78 9.15 7.61 2.84 2.97 2.63 1.07 OMV AV Equity 奥地利OMV 11.10 10.58 8.01 4.40 4.53 3.91 1.26 纯油气标的平均 11.64 12.53 8.56 5.49 5.44 4.44 1.69 XOM US Equity 埃克森美孚 18.66 21.01 13.03 9.89 9.36 6.84 2.37 CVX US Equity 雪佛龙 21.79 25.61 12.53 10.91 9.95 6.07 1.98
从油公司常用的PV-10油气储量估值来看，
TTE FP Equity 道达尔集团 11.03 12.47 7.90 5.65 6.22 4.54 1.53 BP/ LN Equity BP公司 15.28 14.53 8.11 5.40 4.59 3.66 1.95
综合性油 公司
SHEL LN Equity 壳牌 11.06 13.36 8.51 4.68 5.19 4.13 1.36 ENI IM Equity 埃尼 16.25 14.55 8.71 5.50 5.37 4.35 1.39 EQNR NO Equity 挪威石油 11.84 15.00 7.16 2.42 2.57 1.81 2.13 REP SM Equity 西班牙雷普索尔 12.06 9.15 5.68 6.58 4.77 4.17 1.06 ARAMCO AB Equity 沙特阿美 16.45 17.82 14.20 7.79 8.28 6.72 4.35
综合性油公司平均 14.94 15.95 9.54 6.54 6.25 4.70 2.01 COP US Equity 康菲石油 14.69 18.30 11.18 6.76 6.20 4.84 2.15 OXY US Equity 西方石油 21.76 27.02 10.09 6.38 5.93 4.72 1.83 DVN US Equity 戴文能源 9.24 11.09 7.91 7.79 7.86 4.68 1.79 PXD US Equity 先锋能源 12.98 11.20 12.03 7.15 6.25 6.59 2.67 EOG US Equity EOG资源 11.45 13.16 7.71 5.88 6.29 4.36 2.31 XOM US Equity 埃克森美孚 18.66 21.01 13.03 9.89 9.36 6.84 2.37 CVX US Equity 雪佛龙 21.79 25.61 12.53 10.91 9.95 6.07 1.98
美国上市 油公司平 均
FY 2013 FY 2014 FY 2015 FY 2016 FY 2017 FY 2018 FY 2019 FY 2020 FY 2021 FY 2022 FY 2023 FY 2024 FY 2025 至今 康菲石油 1.32 1.24 3.15 7.11 3.09 1.86 2.29 6.94 1.91 1.57 2.15 2.08 2.38 2.79 西方石油 2.65 2.17 4.98 6.39 3.98 2.29 2.89 5.46 1.93 1.50 2.05 1.88 1.93 2.11 戴文能源 1.97 1.94 3.53 6.72 5.18 1.76 2.44 2.45 1.78 1.46 1.80 1.52 1.61 3.10 先锋能源 3.81 3.06 6.47 7.45 3.69 2.07 2.84 2.96 1.75 1.54 2.11 - - EOG资源 2.36 1.94 4.66 7.22 3.71 1.70 2.06 2.78 1.14 1.02 1.63 1.55 1.52 1.84 巴西石油 0.95 0.87 2.79 4.49 2.32 1.37 2.06 2.95 1.03 0.56 1.01 0.93 1.10 1.42
美国上市油公司平均 15.79 18.20 10.64 7.82 7.40 5.44 2.16 TTE FP Equity 道达尔集团 11.03 12.47 7.90 5.65 6.22 4.54 1.53 BP/ LN Equity BP公司 15.28 14.53 8.11 5.40 4.59 3.66 1.95
SHEL LN Equity 壳牌 11.06 13.36 8.51 4.68 5.19 4.13 1.36 ENI IM Equity 埃尼 16.25 14.55 8.71 5.50 5.37 4.35 1.39 EQNR NO Equity 挪威石油 11.84 15.00 7.16 2.42 2.57 1.81 2.13 OMV AV Equity 奥地利OMV 11.10 10.58 8.01 4.40 4.53 3.91 1.26 REP SM Equity 西班牙雷普索尔 12.06 9.15 5.68 6.58 4.77 4.17 1.06
欧洲上市 油公司平 均
奥地利OMV 1.63 1.33 3.22 4.77 4.16 2.03 3.21 7.70 3.97 2.19 3.42 3.89 4.58 5.16
埃克森美孚 2.12 2.04 5.16 7.87 4.44 2.30 3.92 7.14 2.03 1.85 2.75 2.68 3.72 4.34 雪佛龙 1.57 1.57 2.95 5.04 3.41 1.96 2.53 3.52 1.99 1.69 2.07 2.37 3.16 3.66 BP公司 1.40 1.10 2.12 3.23 2.18 1.39 1.90 2.72 1.35 1.38 2.41 2.67 3.63 4.17
欧洲上市油公司平均 12.66 12.81 7.73 4.95 4.75 3.80 1.52 600938.SH 中国海油 11.56 13.04 9.74 5.61 5.97 4.96 1.96 600028.SH 中国石化 12.92 20.46 14.85 5.94 6.64 5.29 0.77 601857.SH 中国石油 12.43 13.01 10.91 4.90 5.02 4.99 1.30
壳牌 2.31 2.36 4.70 9.62 6.07 3.06 4.07 7.21 2.97 2.04 3.15 3.00 4.26 4.77
三桶油A股
西班牙雷普索尔 4.03 4.68 2.34 2.11 2.83 2.10 3.09 3.84 2.41 2.20 2.32 2.33 3.43 4.23 中国海洋石油 1.45 1.06 2.01 1.97 1.92 1.01 1.09 1.06 0.51 0.44 0.58 0.90 0.89 1.13 中国石油化工 2.11 2.91 3.74 3.98 2.32 3.17 4.30 2.98 2.11 2.87 3.15 3.72 3.47 中国石油股份 1.29 1.56 1.89 2.54 1.96 1.23 1.31 1.15 0.94 0.70 1.00 1.24 1.62 1.80
平均 12.30 15.50 11.83 5.49 5.88 5.08 1.34 883 HK Equity 中国海洋石油 7.49 8.46 6.32 3.48 3.71 3.08 1.27 386 HK Equity 中国石油化工 9.80 15.52 11.26 5.13 5.74 4.57 0.58 857 HK Equity 中国石油股份 9.67 10.12 8.48 3.97 4.06 4.04 1.01
三桶油H股
平均 8.99 11.37 8.69 4.19 4.50 3.90 0.95
资料来源：Bloomberg，Wind，国金证券研究所。估值数据来源于Bloomberg或Wind一致盈利预期 9
毛利率 净利率
营收(左轴) 归母净利润
30%
40000
3500
25%
35000
| |
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| |
| |
|---|
| |
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30000
2500
20%
25000
2000
15%
20000
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15000
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10000
5%
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5000
0
0
0%
2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026H1
毛利率 净利率
营收(左轴) 归母净利润
35%
9500
1200
| |
|---|
| |
| |
30%
1000
9000
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| |
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| |
8500
20%
600
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8000
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10%
7500
200
5%
7000
0
0%
23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2
| 板块 | 证券简称 | 代码 | 业绩情况 | |||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 26H1营收 | yoy | 26H1归母 | yoy | 26Q2营收 | yoy | 环比 | 26Q2归母 | yoy | 环比 | |||
| 原油 | 中国石油 | 601857.SH | 15275 | 5% | 1039 | 24% | 7911 | 14% | 7% | 556 | 50% | 15% |
| 中国海油 | 600938.SH | 2427 | 17% | 858 | 23% | 1266 | 26% | 9% | 467 | 42% | 19% | |
| 中曼石油 | 603619.SH | 17.1 | -14% | 1.0 | -67% | 9.3 | -10% | 21% | 0.7 | -4% | 113% |
| 板块 | 证券简称 | 代码 | 毛利率变动 | 销售费用率变动 | 管理费用率变动 | 研发费用率变动 | 净利率变动 | ||||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 25Q4 | 26Q1 | 26Q2 | 25Q4 | 26Q1 | 26Q2 | 25Q4 | 26Q1 | 26Q2 | 25Q4 | 26Q1 | 26Q2 | 25Q4 | 26Q1 | 26Q2 | |||
| 原油 | 中国石油 | 601857.SH | 1.6% | -0.2% | -2.0% | 0.2% | -0.4% | -0.1% | 0.5% | -0.8% | -0.2% | 0.7% | -0.3% | -0.3% | -1.9% | 2.7% | 0.5% |
| 中国海油 | 600938.SH | -1.1% | 2.5% | 4.4% | 0.4% | -1.2% | 0.0% | 0.9% | -1.3% | -0.1% | 0.3% | -0.4% | 0.0% | -7.5% | 10.3% | 3.1% | |
| 中曼石油 | 603619.SH | -2.9% | -4.0% | 4.9% | 0.9% | 1.9% | 4.1% | 15.5% | -7.2% | 0.7% | 0.9% | -1.0% | -0.2% | -8.5% | -1.3% | 2.8% |
2026 2025 2024 2023
2026 2025 2024 2023
1500
1000
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1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月
2026 2025
2026 2025 2024 2023
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1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
2026 2025
2026 2025 2024 2023
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1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月
营收(左轴) 归母净利润
毛利率 净利率
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2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026H1
2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
营收(左轴) 归母净利润
毛利率 净利率
12000
300
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250
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23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2
23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q2
资料来源：iFinD，国金证券研究所 14
| 板块 | 证券简称 | 代码 | 业绩情况 | |||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 26H1营收 | yoy | 26H1归母 | yoy | 26Q2营收 | yoy | 环比 | 26Q2归母 | yoy | 环比 | |||
| 炼油 | 荣盛石化 | 002493.SZ | 1294 | -13% | 51 | 749% | 688 | -7% | 13% | 23 | 16676% | -18% |
| 恒力石化 | 600346.SH | 983 | -5% | 72 | 136% | 490 | 5% | 0% | 33 | 230% | -16% | |
| 中国石化 | 600028.SH | 14366 | 2% | 256 | 19% | 7299 | 8% | 3% | 86 | 5% | -49% | |
| 东方盛虹 | 000301.SZ | 699 | 15% | 45 | 1065% | 379 | 24% | 18% | 31 | 6705% | 114% | |
| 恒逸石化 | 000703.SZ | 673 | 20% | 59 | 2504% | 374 | 30% | 25% | 39 | 2130% | 96% | |
| 上海石化 | 600688.SH | 390 | -1% | 3.0 | 165% | 213 | 7% | 21% | -1.1 | 69% | -128% | |
| 华锦股份 | 000059.SZ | 175 | -13% | 3.7 | 137% | 91.4 | -16% | 9% | 3.2 | 150% | 623% | |
| 博汇股份 | 300839.SZ | 20.5 | 53% | 0.2 | 132% | 11.2 | 39% | 21% | -0.3 | -137% | -159% |
| 板块 | 证券简称 | 代码 | 毛利率变动 | 销售费用率变动 | 管理费用率变动 | 研发费用率变动 | 净利率变动 | ||||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 25Q4 | 26Q1 | 26Q2 | 25Q4 | 26Q1 | 26Q2 | 25Q4 | 26Q1 | 26Q2 | 25Q4 | 26Q1 | 26Q2 | 25Q4 | 26Q1 | 26Q2 | |||
| 炼油 | 荣盛石化 | 002493.SZ | -1.9% | 9.4% | -8.4% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.1% | -0.1% | 0.4% | 0.1% | -0.3% | -0.4% | 7.5% | -2.1% |
| 恒力石化 | 600346.SH | -4.3% | 2.0% | 0.0% | 0.0% | 0.1% | -0.1% | 0.7% | -0.5% | -0.3% | 0.1% | -0.1% | 0.1% | 1.0% | 3.2% | -1.2% | |
| 中国石化 | 600028.SH | 0.2% | 3.3% | -1.3% | 0.2% | -0.3% | -0.2% | 0.3% | -0.3% | 0.2% | 0.3% | -0.4% | 0.1% | -1.3% | 2.6% | -1.4% | |
| 东方盛虹 | 000301.SZ | 3.6% | 5.8% | 2.6% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.2% | -0.1% | -0.1% | 0.9% | -0.6% | 0.1% | 0.9% | 4.5% | 3.8% | |
| 恒逸石化 | 000703.SZ | 0.4% | 8.0% | 4.4% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | -0.1% | -0.2% | -0.1% | 0.1% | 0.0% | 0.3% | 9.2% | 4.3% | |
| 上海石化 | 600688.SH | -4.8% | 8.6% | -5.0% | 0.1% | -0.2% | 0.0% | 0.7% | -0.3% | -0.7% | -0.4% | 0.1% | 0.2% | -6.2% | 8.4% | -3.0% | |
| 华锦股份 | 000059.SZ | 0.8% | 4.4% | 2.7% | -0.5% | 0.4% | 0.3% | 0.2% | 0.1% | 0.7% | -0.3% | 0.1% | 0.1% | 0.9% | 3.8% | 2.8% | |
| 博汇股份 | 300839.SZ | -1.8% | 9.1% | 0.2% | 0.0% | 0.0% | -0.1% | -0.2% | -0.4% | 0.2% | 0.0% | 0.0% | -0.1% | 1.5% | 4.3% | -7.5% |
资料来源：iFinD，国金证券研究所
15
2026 2025 2024
2026 2025 2024 2023
90
2023 2022
85
- 0
100
200
- 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月12月
80
-100
75
-200
70
-300
65
-400
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月
2026 2025
2026 2025 2024 2023
1000
500
0
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月12月
-500
-1000
-1500
- 0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
- 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月
-2000
2026 2025 2024 2023
2026 2025 2024 2023
95
85
75
- 0
1000
2000
- 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月
65
-1000
55
-2000
45
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10 月
11 月
12 月
-3000
2026 2025 2024 2023
2026 2025 2024 2023
200
1000
150
100
500
50
0
0
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10 月
11 月
12 月
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
-50
-500
-100
-150
-1000
-200
-1500
-250
-2000
毛利率 净利率
营收(左轴) 归母净利润
40%
1200
180
| |
|---|
| |
160
35%
1000
140
30%
800
120
25%
100
600
20%
80
15%
400
60
| |
|---|
| |
10%
40
200
20
5%
0
0
0%
2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026H1
毛利率 净利率
营收(左轴) 归母净利润
40%
400
120
35%
350
100
30%
300
业绩环比、同 比增长显著增长。
25%
80
250
20%
200
60
15%
150
40
10%
100
5%
20
50
0%
23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q2
0
0
23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q2
资料来源：iFinD，国金证券研究所 18
| 板块 | 证券简称 | 代码 | 业绩情况 | |||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 26H1营收 | yoy | 26H1归母 | yoy | 26Q2营收 | yoy | 环比 | 26Q2归母 | yoy | 环比 | |||
| 烯烃 | 卫星化学 | 002648.SZ | 307 | 31% | 62 | 127% | 180 | 62% | 42% | 41 | 250% | 94% |
| 宝丰能源 | 600989.SH | 302 | 32% | 97 | 70% | 170 | 41% | 28% | 61 | 85% | 66% | |
| 渤海化学 | 600800.SH | 14.2 | -27% | -2.9 | 18%8.2 | -27% | 36% | -1.5 | 21% | -5% | ||
| 岳阳兴长 | 000819.SZ | 24.3 | 59% | 0.1 | 148% | 13.5 | 189% | 24% | 0.1 | 126% | 308% |
| 板块 | 证券简称 | 代码 | 毛利率变动 | 销售费用率变动 | 管理费用率变动 | 研发费用率变动 | 净利率变动 | ||||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 25Q4 | 26Q1 | 26Q2 | 25Q4 | 26Q1 | 26Q2 | 25Q4 | 26Q1 | 26Q2 | 25Q4 | 26Q1 | 26Q2 | 25Q4 | 26Q1 | 26Q2 | |||
| 烯烃 | 卫星化学 | 002648.SZ | 6.3% | -2.9% | 6.4% | 0.1% | -0.1% | 0.0% | 0.0% | 0.3% | -1.1% | -0.5% | -0.4% | -0.1% | 4.8% | 3.0% | 6.1% |
| 宝丰能源 | 600989.SH | -6.4% | 5.5% | 11.0% | 0.1% | -0.1% | 0.0% | 0.2% | -0.5% | -0.3% | -0.6% | -0.8% | 1.4% | -6.2% | 8.4% | 8.1% | |
| 渤海化学 | 600800.SH | 0.9% | 4.7% | 4.8% | -0.2% | 0.3% | -0.2% | 6.8% | -4.6% | -0.6% | -1.3% | 0.6% | 1.7% | 13.2% | -10.7% | 0.7% | |
| 岳阳兴长 | 000819.SZ | -2.6% | 3.8% | -1.8% | 0.0% | 0.2% | 0.1% | 0.2% | -0.6% | -0.5% | 1.2% | -0.7% | -1.1% | -1.6% | 2.3% | 0.6% |
资料来源：iFinD，国金证券研究所
19
库存天数:POY 库存天数:DTY
2026 2025 2024 2023
库存天数:FDY
100
45
90
35
80
25
70
15
60
5
-5
50
40
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月
2026 2025 2024
2023 2022
- 0
10
20
30
40
50
60
70
80
- 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
2026 2025 2024 2023
2026 2025 2024 2023
1000
800
600
400
- 0
200
400
600
800
- 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月
200
-200
0
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10 月
11 月
12 月
-200
-400
-400
-600
-600
2026 2025 2024 2023
2026 2025 2024
2023 2022
- 0
100
200
300
400
500
- 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10 月
11 月
12 月
- 0
200
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600
800
- 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月
-100
-200
-300
毛利率 净利率
营收(左轴) 归母净利润
12%
2500
120
。
10%
100
2000
8%
80
1500
6%
60
| |
|---|
| |
1000
| |
|---|
| |
4%
40
500
2%
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0
0
2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026H1
2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
毛利率 净利率
营收(左轴) 归母净利润
12%
700
40
35
10%
600
30
8%
500
| |
|---|
| |
| |
25
6%
400
20
15
4%
300
10
2%
200
5
0%
100
0
-2%
0
-5
23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2
Q2 归母净利润 23.2 亿元（同比 + 379%、环比 + 22%），核心驱动是涤纶长丝行业联合减产推动产品价差坚挺，以价 换量策略下长丝及 PTA 加工价差显著修复。同时公司持有 20% 浙江石化股权，高油价下浙石化炼化板块利润丰厚，形成 "长丝主业修复
+ 浙石化投资收益" 双轮驱动。
新凤鸣，Q2 归母净利润10.7 亿元（同比 + 166%、环比 + 191%），同样逻辑是行业主动控制产能挺价，盈利能力大幅改善。同时 PTA 外销量 价齐升推动 PTA 板块扭亏为盈，公司 "PTA— 聚酯纺丝" 纵向一体化布局使成本传导顺畅，一体化协同效应充分释放。
| 板块 | 证券简称 | 代码 | 业绩情况 | |||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 26H1营收 | yoy | 26H1归母 | yoy | 26Q2营收 | yoy | 环比 | 26Q2归母 | yoy | 环比 | |||
| 聚酯 | 新凤鸣 | 603225.SH | 407 | 21% | 14 | 103% | 232 | 22% | 32% | 11 | 166% | 191% |
| 桐昆股份 | 601233.SH | 527 | 19% | 42 | 285% | 293 | 19% | 26% | 23 | 379% | 22% | |
| 三房巷 | 600370.SH | 96.7 | 9% | 0.05 | 102% | 46.8 | -4% | -6% | -0.3 | 81% | -185% | |
| 海利得 | 002206.SZ | 26.3 | -10% | 3.0 | 0% | 13.2 | -10% | 1% | 1.7 | 10% | 40% |
| 板块 | 证券简称 | 代码 | 毛利率变动 | 销售费用率变动 | 管理费用率变动 | 研发费用率变动 | 净利率变动 | ||||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 25Q4 | 26Q1 | 26Q2 | 25Q4 | 26Q1 | 26Q2 | 25Q4 | 26Q1 | 26Q2 | 25Q4 | 26Q1 | 26Q2 | 25Q4 | 26Q1 | 26Q2 | |||
| 聚酯 | 新凤鸣 | 603225.SH | -1.2% | 3.5% | 1.9% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.1% | -0.2% | -1.2% | 0.7% | 0.1% | -0.1% | 1.3% | 2.5% |
| 桐昆股份 | 601233.SH | 0.7% | 4.3% | 1.7% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | -0.1% | 0.2% | -0.2% | -0.3% | -0.2% | 0.4% | -0.1% | 6.3% | -0.2% | |
| 三房巷 | 600370.SH | -1.3% | 6.6% | 0.3% | -0.1% | 0.0% | 0.0% | -0.5% | 0.4% | 0.2% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | -3.9% | 8.3% | -1.3% | |
| 海利得 | 002206.SZ | -0.3% | 2.6% | 4.9% | 0.3% | -0.3% | 0.7% | -1.0% | 1.5% | 0.1% | 1.8% | -1.3% | -0.2% | -1.0% | 2.4% | 3.7% |
资料来源：iFinD，国金证券研究所
23
Q1板块盈利同、 环比增长，利润率维持修
营收(左轴) 归母净利润
毛利率 净利率
3500
120
14%
3000
12%
100
复趋势。
2500
10%
80
2000
8%
60
1500
6%
40
1000
4%
20
500
2%
0
0
0%
2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026H1
毛利率 净利率
营收(左轴) 归母净利润
14%
1200
40
35
12%
1000
30
10%
800
25
8%
600
20
6%
15
400
4%
10
2%
200
5
0%
0
0
23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2
23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q2
| 板块 | 证券简称 | 代码 | 业绩情况 | |||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 26H1营收 | yoy | 26H1归母 | yoy | 26Q2营收 | yoy | 环比 | 26Q2归母 | yoy | 环比 | |||
| 油气工程 | 中海油服 | 601808.SH | 238 | 2% | 20 | 2% | 125 | 0% | 11% | 12 | 7% | 35% |
| 海油发展 | 600968.SH | 231 | 2% | 19 | 2% | 133 | 6% | 37% | 12 | 0% | 93% | |
| 海油工程 | 600583.SH | 124 | 9% | 11 | -1% | 73.9 | 19% | 48% | 6.5 | 17% | 49% | |
| 石化油服 | 600871.SH | 377 | 2% | 5.1 | 4% | 194 | 1% | 6% | 3.0 | 11% | 49% | |
| 中油工程 | 600339.SH | 384 | 6% | 3.7 | -22% | 216 | 13% | 28% | 1.5 | -44% | -26% | |
| 石化机械 | 000852.SZ | 31.2 | -10% | -0.1 | -123% | 18.0 | -7% | 35% | -0.0001 | -100% | 100% |
| 板块 | 证券简称 | 代码 | 毛利率变动 | 销售费用率变动 | 管理费用率变动 | 研发费用率变动 | 净利率变动 | ||||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 25Q4 | 26Q1 | 26Q2 | 25Q4 | 26Q1 | 26Q2 | 25Q4 | 26Q1 | 26Q2 | 25Q4 | 26Q1 | 26Q2 | 25Q4 | 26Q1 | 26Q2 | |||
| 油气工程 | 中海油服 | 601808.SH | -4.0% | 2.9% | 0.2% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.6% | 0.1% | -0.8% | 1.2% | -1.6% | 0.8% | -7.1% | 3.7% | 1.7% |
| 海油发展 | 600968.SH | -1.9% | -0.8% | 0.7% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.5% | -0.2% | -0.8% | 0.9% | -0.6% | 0.0% | -2.8% | 0.3% | 2.6% | |
| 海油工程 | 600583.SH | 1.8% | 1.9% | 0.2% | 0.1% | -0.1% | 0.0% | 0.5% | -0.1% | -0.5% | -0.9% | -1.0% | 1.6% | -3.4% | 4.4% | -0.4% | |
| 石化油服 | 600871.SH | -0.9% | 1.1% | -0.2% | 0.1% | -0.1% | 0.0% | 1.1% | -0.6% | -1.2% | 1.1% | -2.3% | 1.2% | -1.0% | 1.2% | 0.5% | |
| 中油工程 | 600339.SH | -0.7% | 2.3% | -1.8% | 0.1% | 0.0% | 0.0% | -0.1% | 0.3% | -0.5% | 0.2% | -0.6% | 0.1% | -0.7% | 1.6% | -0.5% | |
| 石化机械 | 000852.SZ | 2.5% | -4.7% | 0.7% | -0.2% | -1.0% | -0.6% | -0.8% | -0.2% | -0.5% | 1.9% | -2.9% | 0.4% | 1.8% | -0.7% | 0.4% |
投资建议
风险提示
- • 行业及国际政策环境变化。如关税政策、产能控制政策等海内外政策变化或导致石化产业链布局 及进出口等形势变化，对行业造成影响。
- • 地缘政治扰动超预期。如果地缘扰动超出预期，可能会带来短期价格的脉冲式变化超出我们对价 格的预期；
- • 海外经济出现衰退。如果海外经济出现衰退，需求预期大幅恶化及出口相关产业链受到影响，石 化等大宗商品价格可能超预期下跌；
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