证券研究报告 | 2026年09月01日

迈瑞医疗（300760.SZ） 优于大市

国际业务延续快速增长趋势，体外诊断及新兴业务成为国内核心驱动

核心观点 公司研究·财报点评 医药生物·医疗器械

2026 年第二季度营收同比增长超 10%，归母净利润同比增长转正。2026 年 上半年公司实现营业收入 177.47 亿元（+6.0%），归母净利润 47.97 亿元 （-5.37%）；其中单二季度实现营收 93.95 亿元（+10.45%），归母净利润 24.67 亿元（+1.1%）。在汇率中性情况下，2026 年上半年营业收入同比增 长 8.16%，剔除汇兑损益影响后的归母净利润同比增长 7.22%。公司预计 2026 年国内业务有望实现正增长，2027 年及之后将有望进入更加稳定的持续快速 增长阶段；并预期 2026 年国际业务有望延续快速增长的趋势，国际收入占 比也将进一步提升。

证券分析师：张超 证券分析师：陈曦炳 0755-81982940 0755-81982939 zhangchao4@guosen.com.cnchenxibing@guosen.com.cn S0980522080001 S0980521120001

证券分析师：彭思宇 0755-81982723 pengsiyu@guosen.com.cn S0980521060003

基础数据

国际业务延续快速增长趋势，体外诊断及新兴业务成为国内核心驱动。分产 品看，体外诊断业务实现营收 68.65 亿元（+9.58%），其中免疫增长超过 15%， 国际体外诊断业务增长超过 20%，国内体外诊断业务收入占国内收入比重达 到 50%。生命信息与支持业务实现营收 48.11 亿元（-0.11%），其中国际增 长超过 10%，国际收入占该产线的比重进一步提升至 77%。医学影像业务实 现营收 28.36 亿元（-5.78%），其中国际超声业务实现高个位数增长，国际 收入占该产线的比重进一步提升至 68%。超高端系列超声产品上半年实现营 收近 5 亿，同比增长超过 30%。新兴业务实现营收 31.10 亿（+19.59%），国 内新兴业务收入占国内收入的比重约 24%，微创外科和微创介入收入均实现 25%左右的同比增长。分区域看，国际业务实现收入 94.71 亿元（+13.67%）， 国际收入占比达到53%，欧洲市场在较高基数下，上半年收入同比增长近25%。

毛净利率下滑，经营现金流保持健康。2026 年上半年公司毛利率为 60.8% （-0.8pp），销售费用率 14.2%（-0.3pp），管理费用率 3.9%（-0.2pp）， 研发费用率 8.8%（-0.8pp）；财务费用率 2.2%（+4.2pp），主要由于汇兑 损失增加，上半年汇兑对公司利润的负面影响达 7.4 亿；销售净利率下滑至 28.4%（-2.8pp），但环比 25H2 已有显著改善。经营性现金流净额为 48.8 亿（+24.4%），经营性现金流与归母净利润的比值为 102%，保持健康水平。

投资建议：2026 年公司国内业务有望实现正增长，国际业务有望回归快速 增长。体外诊断业务市占率提升潜力大，微创外科、微创介入等新兴业务高 速放量。维持盈利预测，预计 2026-28 年归母净利润为 83.28/94.18/107.79 亿，同比增速 2.4%/13.1%/14.5%，当前股价对应 PE 为 24.6/21.8/19.0x， 维持“优于大市”评级。公司作为国产医疗器械龙头，研发实力强劲，数智 化转型升级有望重新定义中国医疗器械的全球坐标，维持“优于大市”评级。

投资评级 优于大市(维持) 合理估值 收盘价 169.08 元 总市值/流通市值 204891/204699 百万元 52 周最高价/最低价 252.95/130.66 元 近 3 个月日均成交额 1557.16 百万元

市场走势

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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风险提示：政策风险、汇率风险、地缘政治风险、设备招采不及预期。 盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E

营业收入(百万元) 36,726 33,282 36,245 39,761 43,839 (+/-%) 5.1% -9.4% 8.9% 9.7% 10.3% 净利润(百万元) 11668 8136 8328 9418 10779 (+/-%) 0.7% -30.3% 2.4% 13.1% 14.5% 每股收益（元） 9.62 6.71 6.87 7.77 8.89 EBIT Margin 33.3% 28.3% 30.2% 30.6% 31.0% 净资产收益率（ROE） 32.5% 21.4% 20.3% 21.3% 22.4% 市盈率（PE） 17.6 25.2 24.6 21.8 19.0 EV/EBITDA 16.3 20.1 18.3 16.7 15.1 市净率（PB） 5.72 5.38 5.00 4.63 4.26 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算

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2026 年第二季度营收同比增长超 10%，归母净利润同比增长转正。2026 年上半年 公司实现营业收入 177.47 亿元（+6.0%），归母净利润 47.97 亿元（-5.37%）； 其中单二季度实现营收 93.95 亿元（+10.45%），归母净利润 24.67 亿元（+1.1%）。 在汇率中性情况下，2026 年上半年营业收入同比增长 8.16%，剔除汇兑损益影响 后的归母净利润同比增长 7.22%。公司预计 2026 年国内业务有望实现正增长，2027 年及之后将有望进入更加稳定的持续快速增长阶段；并预期 2026 年国际业务有 望延续快速增长的趋势，国际收入占比也将进一步提升。

图1：迈瑞医疗营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：迈瑞医疗单季营业收入及增速（单位：亿元、%）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图3：迈瑞医疗归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：迈瑞医疗单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

分产线看：2026H1 生命信息与支持产线、体外诊断产线、医学影像产线和新兴 业务产下的收入占比分别为 27.1%、38.7%、16.0%和 17.5%，体外诊断业务为 第一大收入来源。

体外诊断业务实现营收 68.65 亿元，同比增长 9.58%，其中免疫增长超过 15%，

国际体外诊断业务增长超过 20%，国内体外诊断业务收入占国内整体收入的比重 已达到 50%。MT8000 流水线上半年在国内市场新增订单超过 260 套、新增装机 近 200 套，同时上调全年的新增订单目标，三大核心业务（免疫、生化、凝血） 在国内市场的平均占有率进一步提升至近 14%。上半年国际市场 MT 8000 流水 线装机 12 套，同比实现翻倍增长。

生命信息与支持业务实现营收 48.11 亿元，同比下降 0.11%，其中国际生命信息 与支持业务增长超过 10%，国际收入占该产线的比重进一步提升至 77%。公司凭 借独特的数智医疗生态系统成功进入欧洲、亚太、拉美、中东等地的高端医院与

大型采购集团，在中国多个顶尖医院成功落地启元垂域大模型，持续提升产品竞 争力，进一步强化品牌影响力和客户粘性。

医学影像业务实现营收 28.36 亿元，同比下降 5.78%，其中国际超声业务实现高 个位数增长，国际收入占该产线的比重进一步提升至 68%。超高端系列超声产品 上半年实现营收近 5 亿，同比增长超过 30%。高端及超高端型号在国内超声收入 中的占比已达到七成。公司超高端心脏应用超声即将发布上市，这也将补齐国产 高端超声领域的短板。公司超声业务在海外市场的占有率仅有个位数，且收入主 要来源于中端和入门级型号，未来将持续加大海外高端市场的覆盖力度。

新兴业务实现营收 31.10 亿，同比增长 19.59%，国内新兴业务收入占国内收入 的比重约 24%，微创外科和微创介入收入均实现 25%左右的同比增长。上半年国 内电生理 PFA 手术累计完成 7,200 余例，手术量已超过 2025 年全年水平，冠脉、 外周产品线在国内市场入院数量、签约渠道规模均实现双位数增长。公司的硬镜 系统实现在国内市场份额排名第二，市场排名仅次于一家进口品牌；国内微创外 科耗材业务收入实现同比翻倍以上增长。国际业务占动物医疗收入比重超过 80%，发达国家营收在动物医疗业务中贡献显著，新兴市场如拉美、独联体、中 东非等地区也表现出强劲增长势头。

图5：生命信息与支持业务收入及增速（单位：亿元、%） 图6：体外诊断业务收入及增速（单位：亿元、%）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 注：2025 年公司收入分类调整，部分业务并入新兴业务分部中。

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 注：2025 年公司收入分类调整，部分业务并入新兴业务分部中。

图7：医学影像业务（单位：亿元、%） 图8：四大类业务毛利率

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 注：2025 年公司收入分类调整，部分业务并入新兴业务分部中。

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 注：新兴业务涵盖微创外科、微创介入、动物医疗、其他产品等。

分区域看：2026 年上半年国际业务实现收入 94.71 亿元，同比增长 13.67%；以 美元口径计算的同比增长为 18.42%，国际收入占比达到 53%。欧洲市场在过去 两年快速增长的基数下，上半年收入同比增长近 25%，英国、法国、意大利均实

现同比增长超 30%。此外，上半年拉美市场收入增长近 20%、亚太市场收入增长 17%。国内业务实现收入 82.76 亿元，同比下降 1.61%。国内医疗设备行业已历 经连续三年深度调整，行业最为艰难的阶段已然过去，公司预计今年医疗设备行 业整体维持弱复苏态势。迈瑞持续聚焦双大客户深度突破，体外诊断业务的市占 率稳步提升；国内新兴业务也延续高速增长的趋势，与体外诊断业务的合计营收 占国内营收的比重超过七成，将成为国内中长期快速增长的核心驱动力。

毛净利率下滑，除财务费用率外的各项费用率均下降。2026 年上半年公司毛利率 为 60.8%（-0.8pp），其中医学影像类产品的毛利率下滑较大。销售费用率 14.2% （-0.3pp），管理费用率 3.9%（-0.2pp），研发费用率 8.8%（-0.8pp）；财务费 用率 2.2%（+4.2pp），主要由于汇兑损失增加，上半年汇兑对公司利润的负面 影响达 7.4 亿（单二季度为 3.3 亿，其中损失 2.59 亿，同期收益 0.7 亿）；销售 净利率下滑至 28.4%（-2.8pp），但环比 25H2 已有显著改善。

图9：迈瑞医疗毛利率、净利率变化情况 图10：迈瑞医疗四项费用率变化情况

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 注：2024 年会计政策变更，2023 年数据未追溯调整

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 注：2024 年会计政策变更，2023 年数据未追溯调整

经营性现金流保持健康优质。2026 年上半年公司经营性现金流净额为 48.8 亿 （+24.4%），经营性现金流与归母净利润的比值为 102%，保持健康水平。截至 2026 年中，公司货币资金账面余额为 186.99 亿。

• 图11：迈瑞医疗经营性现金流情况

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

持续推进“设备+IT+AI”的一体化战略。截至 2026 年中，启元检验大模型已在 国内实现累计装机超 10 家，“瑞检生态”实验室解决方案在全国实现了近 1,450

家医院的装机，2026H1 新增装机超 350 家；瑞智重症决策辅助系统&启元重症医 学大模型已实现装机医院超 40 家，“瑞智生态”解决方案在国内实现装机医院 数量累计 1,400 家，2026H1 新增项目超 140 个，其中新增三甲医院超 60 家；“瑞 影生态”累计装机超 29,000 套，2026H1 新增装机超 3,000 套，“瑞影生态”数 智影像系统新增装机项目 25 个。基于临床场景，公司已经完成了“设备+IT+AI” 的数智医疗生态系统的搭建，具备了定制全院级数智化整体解决方案的能力。

• 图12：“设备+IT+AI”迈瑞数智医疗生态系统

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

投资建议：2026 年公司国内业务有望实现正增长，国际业务有望回归快速增长。

体外诊断业务市占率提升潜力大，医学影像业务由高端产品驱动增长，生命信息 与支持业务景气度逐步回升，微创外科、微创介入等新兴业务高速放量，数智化 转型引领行业。维持盈利预测，预计 2026-28 年归母净利润为 83.28/94.18/107.79 亿，同比增速 2.4%/13.1%/14.5%，当前股价对应 PE 为 24.6/21.8/19.0x，维持“优于 大市”评级。

表1：可比公司估值表

EPS PE ROE（加权） PEG

总市值 亿元

股价 (26/9/1)

代码 公司简称

投资评级

25A 26E 27E 28E 25A 26E 27E 28E （25A） （26E）

300760 迈瑞医疗 169.08 2049 6.71 6.87 7.77 8.90 25.2 24.6 21.8 19.0 22% 2.2 优于大市 688271 联影医疗 105.70 871 2.27 2.95 3.40 4.01 46.6 35.8 31.1 26.4 7% 1.5 优于大市 300832 新产业 50.70 398 2.06 2.31 2.68 3.11 24.6 21.9 18.9 16.3 23% 1.3 优于大市 300633 开立医疗 19.91 85 0.46 0.76 0.98 1.25 43.4 26.0 20.4 15.9 5% 0.5 优于大市

资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理

财务预测与估值

资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 现金及现金等价物 16644 17690 19473 23599 28287 营业收入 36726 33282 36245 39761 43839 应收款项 3431 3611 3773 4248 4804 营业成本 13548 13208 14336 15601 17071 存货净额 4757 5004 4740 5252 5826 营业税金及附加 401 389 399 437 482 其他流动资产 770 815 652 716 789 销售费用 5283 5145 5437 5924 6488 流动资产合计 25647 27410 28939 34115 40007 管理费用 1600 1551 1930 2077 2242 固定资产 9761 10824 11068 10991 10516 研发费用 3666 3579 3443 3817 4209 无形资产及其他 6723 6390 6136 5881 5626 财务费用 (400) (263) 725 517 219 投资性房地产 14316 14462 16632 18295 19209 投资收益 69 115 30 50 50

资产减值及公允价值变 动 (112) (335) (430) (450) (450)

长期股权投资 197 180 185 190 195

资产总计 56644 59267 62959 69471 75554 其他收入 (3141) (3237) (2728) (3061) (3453) 短期借款及交易性金融 负债 121 124 150 200 200 营业利润 13112 9795 10290 11742 13484 应付款项 2793 3242 3034 3200 3451 营业外净收支 (92) (121) (139) (160) (184) 其他流动负债 7514 8233 8517 10906 12416 利润总额 13020 9674 10151 11583 13300 流动负债合计 10427 11600 11701 14306 16067 所得税费用 1280 1222 1320 1564 1809 长期借款及应付债券 0 4 4 4 4 少数股东损益 71 316 503 601 712 其他长期负债 5458 4652 5152 5552 5852 归属于母公司净利润 11668 8136 8328 9418 10779 长期负债合计 5458 4656 5156 5556 5856 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 负债合计 15885 16255 16857 19862 21923 净利润 11668 8136 8328 9418 10779 少数股东权益 4902 4918 5094 5305 5554 资产减值准备 (292) 98 62 31 3 股东权益 35856 38093 41008 44304 48077 折旧摊销 1339 1574 1150 1319 1451 负债和股东权益总计 56644 59267 62959 69471 75554 公允价值变动损失 112 335 430 450 450

财务费用 (400) (263) 725 517 219 关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 (3413) (157) (1268) 273 (55) 每股收益 9.62 6.71 6.87 7.77 8.89 其它 330 (55) 114 179 247 每股红利 4.50 5.80 4.46 5.05 5.78 经营活动现金流 9744 9932 8817 11670 12874 每股净资产 29.57 31.42 33.82 36.54 39.65 资本开支 0 (1549) (1631) (1468) (1175) ROIC 33% 22% 21% 25% 29% 其它投资现金流 (3) (246) (10) 0 0 ROE 33% 21% 20% 21% 22% 投资活动现金流 (133) (1777) (1646) (1473) (1180) 毛利率 63% 60% 60% 61% 61% 权益性融资 72 36 0 0 0 EBIT Margin 33% 28% 30% 31% 31% 负债净变化 (1) 4 0 0 0 EBITDA Margin 37% 33% 33% 34% 34% 支付股利、利息 (5456) (7032) (5413) (6122) (7006) 收入增长 5% -9% 9% 10% 10% 其它融资现金流 (912) 6913 26 50 0 净利润增长率 1% -30% 2% 13% 14% 融资活动现金流 (11754) (7108) (5387) (6072) (7006) 资产负债率 37% 36% 35% 36% 36% 现金净变动 (2143) 1046 1783 4126 4688 息率 2.7% 3.4% 2.6% 3.0% 3.4% 货币资金的期初余额 18787 16644 17690 19473 23599 P/E 17.6 25.2 24.6 21.8 19.0 货币资金的期末余额 16644 17690 19473 23599 28287 P/B 5.7 5.4 5.0 4.6 4.3 企业自由现金流 - 8090 7782 10642 11974 EV/EBITDA 16.3 20.1 18.3 16.7 15.1 权益自由现金流 - 15006 8207 11151 12527 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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分析师声明

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论， 力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告 所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。

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