证券研究报告：医药生物 | 公司点评报告

发布时间：2026-09-01

百奥赛图(688796)

股票投资评级

买入|维持

个股表现

百奥赛图 医药生物

111%

96%

81%

66%

51%

36%

21%

6%

-9%

-24%

2025-12 2026-01 2026-03 2026-05 2026-07 2026-08

资料来源：聚源，中邮证券研究所

公司基本情况

最新收盘价（元） 116.91 总股本/流通股本（亿股）4.47 / 0.39 总市值/流通市值（亿元）522 / 45 52 周内最高/最低价 148.37 / 50.07 资产负债率(%) 41.5% 市盈率 271.88

第一大股东

HKSCC NOMINEES LIMITED

研究所

分析师:盛丽华 SAC 登记编号:S1340525060001 Email:shenglihua@cnpsec.com 分析师:徐智敏 SAC 登记编号:S1340525100003 Email: xuzhimin@cnpsec.com

核心业务维持高增速， AI 平台赋能抗体业务提速 增效

l 投资要点

事件：公司发布 26 年中报，2026H1 实现营业收入​​9.41 亿元​​，同 比+​​51.6%​​；归母净利润​​2.41亿元​​，同比+​​402.3%​​；扣非归母净利润​​1.97 亿元​​，同比+​​591.5%​​。盈利能力显著提升，整体毛利率达​​79.3%​​，净利 率提升至​​25.6%​​。

行业景气度持续高涨叠加海外拓展共振，动物模型+临床前药效 业务维持高增。公司以创新动物模型为核心的临床前产品及服务业务 继续保持高速增长，是业绩的核心驱动力。2026H1，该业务板块实现 收入​​7.23 亿元​​，同比+​​57.9%​​，毛利率​​75.2%。拆分来看，其中，创新 动物模型销售收入​​4.46 亿元​​，同比+​​62.4%​​，毛利率​​82.3%​​；临床前药 理药效评估收入 2.43 亿元，同比+57.0%，毛利率 61.1%。

"千鼠万抗"商业模式进入收获期，AI 赋能加速平台兑现。2026H1 抗体开发业务实现收入​​2.18 亿元​​，同比+​​33.8%​​，并维持了​​92.8%​​的高 毛利率水平。截至2026年 6月30 日，“千鼠万抗”计划已完成约 1200 个靶点的评估调研并基本上已对所有靶点进行抗体开发，形成了超百 万个抗体结合表位丰富的抗体分子序列“货架”。上半年新增药物合 作/授权/转让协议​​105 项​​，累计已签署超​​455 项​​。随着合作项目的推 进，已有超​​10 个​​候选分子进入临床试验阶段，包括与 Merck、Gilead 等 MNC 的合作项目，里程碑收入有望在未来几年进入加速兑现期。同 时公司 RenSuper 平台于 26 年 5 月正式发布，成功构建了“真实抗体 序列库 + AI + 自动化智造平台”的三重驱动架构。公司依托“千鼠 万抗”计划所积累的大规模真实抗体序列数据，基于 RenSuper Workstation 构建了 AI 驱动的候选分子优选体系，实现从结构预测、 表位推断至功能趋势判断的多维度分析与智能排序。公司能够助力全 球客户突破时间和空间限制筛选优质抗体，并显著提升公司抗体分子 对外授权的变现潜能，从而为公司带来更大规模的首付款、里程碑及 权益分成。

l 盈利预测与投资建议

预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 21.2/30.0/40.9 亿元， 同比增长 54.1%/41.4%/36.4%，前值：18.5/24.7/32.8 亿元；归母净 利润分别为 3.9/6.9/11.1 亿元，同比增长 126.3%/76.7%/59.7%，前 值：3.4/5.5/8.6 亿元，对应 PE 分别为 133/75/47 倍。公司是人源 化动物模型龙头，"千鼠万抗"商业模式具备极强先发优势，授权业务 已进入收获期，维持“买入”评级。

l 风险提示：

下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险

n 盈利预测和财务指标

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分

[table_FinchinaSimple]项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E

资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd]

[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率

财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 成长能力

营业收入 1379 2124 3003 4094 营业收入 40.6% 54.1% 41.4% 36.3% 营业成本 333 485 685 910 营业利润 323.7% 125.6% 76.7% 59.7% 税金及附加 10 16 23 31 归属于母公司净利润 416.4% 126.3% 76.7% 59.7% 销售费用 132 200 279 377 获利能力 管理费用 229 382 480 614 毛利率 75.8% 77.2% 77.2% 77.8% 研发费用 438 637 811 1003 净利率 12.6% 18.5% 23.1% 27.0% 财务费用 72 0 0 0 ROE 8.0% 15.3% 21.3% 25.4% 资产减值损失 -15 0 0 0 ROIC 6.4% 12.2% 17.7% 22.0% 营业利润 189 426 752 1201 偿债能力

营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 41.5% 32.8% 31.0% 28.2% 营业外支出 1 0 0 0 流动比率 2.31 2.76 3.11 3.61 利润总额 188 426 752 1201 营运能力

所得税 15 34 59 95 应收账款周转率 5.21 5.50 5.27 5.19 净利润 173 392 693 1106 存货周转率 2.38 2.35 2.34 2.28 归母净利润 173 392 693 1106 总资产周转率 0.45 0.56 0.70 0.76 每股收益（元） 0.39 0.88 1.55 2.47 每股指标（元）

资产负债表 每股收益 0.39 0.88 1.55 2.47 货币资金 1585 1467 2112 3149 每股净资产 4.87 5.73 7.28 9.76 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 300 472 667 910 PE 301.66 133.28 75.42 47.24 预付款项 17 19 27 36 PB 24.02 20.40 16.06 11.98 存货 170 242 342 455 流动资产合计 2149 2284 3242 4655 现金流量表 固定资产 1048 999 946 888 净利润 173 392 693 1106 在建工程 34 34 34 34 折旧和摊销 160 109 113 113 无形资产 53 54 55 54 营运资本变动 -17 -108 -100 -127 非流动资产合计 1576 1535 1482 1424 其他 54 -12 -15 -20 资产总计 3724 3818 4724 6079 经营活动现金流净额 370 380 691 1071 短期借款 153 153 153 153 资本开支 -88 -51 -51 -50 应付票据及应付账款 136 194 274 364 其他 -97 -4 5 15 其他流动负债 641 481 614 773 投资活动现金流净额 -185 -55 -46 -35 流动负债合计 930 828 1041 1290 股权融资 1169 0 0 0 其他 615 425 425 425 债务融资 15 -436 0 0 非流动负债合计 615 425 425 425 其他 -204 -2 0 0 负债合计 1545 1253 1466 1715 筹资活动现金流净额 980 -438 0 0 股本 447 447 447 447 现金及现金等价物净增加额 1168 -118 645 1037 资本公积金 3345 3345 3345 3345 未分配利润 -1573 -1245 -656 284 少数股东权益 5 5 4 4 其他 -44 14 118 284 所有者权益合计 2179 2566 3258 4364 负债和所有者权益总计 3724 3818 4724 6079

资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaDetailEnd]

中邮证券投资评级说明

投资评级标准 类型 评级 说明

买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在 20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在 10%与 20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下

报告中投资建议的评级标准： 报告发布日后的 6 个月内的相 对市场表现，即报告发布日后 的 6 个月内的公司股价（或行 业指数、可转债价格）的涨跌 幅相对同期相关证券市场基准 指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新 三板市场以三板成指为基准； 可转债市场以中信标普可转债 指数为基准；香港市场以恒生 指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基 准。

股票评级

强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下

行业评级

推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 5%与 10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与 5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下

可转债 评级

分析师声明

撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。

本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公 平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等 利益相关方的干涉和影响，特此声明。

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公司简介

中邮证券有限责任公司于2002 年9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68 亿元人民币， 是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。

公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券 承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年 10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子 公司。

中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前 服务的经纪客户已超过 260 万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投 融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地 位的特色精品券商。

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