[Table_StockInfo]2026 年 08 月 26 日 证券研究报告•2026 半年报点评 当前价：50.61 元

赛 力 斯（601127） 汽车 目标价： ——元（6个月）

短期业绩承压，静待经营拐点兑现

投资要点 西南证券研究院

[Table_Summary] 业绩总结：2026年上半年，公司新能源汽车总销量 17.88万辆，实现营业收入 574.93 亿元（同比-7.87%），归母净利润-17.17亿元（同比-158.38%），扣非 归母净利润-23.79 亿元（同比-196.12%）。

[Table_Author]分析师：万红兵

执业证号：S1250526040001 邮箱：wanhongb@swsc.com.cn

 经营分析：2026年上半年毛利率为 23.30%，同比下降 5.63pp，其中汽车整车

22.16%，同比下降 6.36pp。2026年上半年，销售费用 84.71亿元（同比-5.26%）， 管理费用 15.21 亿元（同比-0.84%），研发费用 37.34亿元（同比+ 27.44%）， 研发投入占营收比例 6.49%，持续强化核心竞争力。

分析师：郭婧雯

执业证号：S1250524120001 邮箱：gjw@swsc.com.cn

 低效资产减值计提短期承压，财务基本面稳健支撑经营修复。2026Q2 利润阶 段性承压主要来自资产减值计提，公司上半年合计计提资产减值 18.2亿元，其 中无形资产减值 15.7亿元，为智能电动车行业技术迭代加速，部分存量技术资 产可回收价值下降，按会计准则完成减值测试后确认，属于非经营性一次性因 素。本次减值虽然短期冲击利润，但清理旧有技术包袱在长期将为后续技术迭 代与产品开发减轻历史资产层面的约束。此外，公司财务结构稳健，负债结构 健康，现金储备超过 731.5亿元，有息负债占总资产比例仅为 3.2%，充沛的资 金储备能够为后续经营基本面修复提供充足财务缓冲。

联系人：曾琳华

邮箱：zenglh@swsc.com.cn

[Table_QuotePic]相对指数表现

赛力斯 沪深300

19%

2%

 高端新品即将交付，矩阵升级带动均价修复。公司产品矩阵持续向高价值区间 拓展，M9 Ultimate领世加长版于 2026年 5月发布，计划于三季度启动交付， 有望进一步抬升品牌价格天花板。全新一代 M9自规模交付开启后 7周累计交付 突破 2 万台，高端市场竞争力得到验证；定位 22‑ 30 万元价格带的 M6 于 4 月 22 日上市，上市 97 天累计交付突破 4 万台，实现中端价格带有效放量，产 品组合完成主流家庭到豪华高端市场的覆盖。伴随 M9 下半年爬坡放量，高单 车价值车型销量占比有望持续提升，带动整车销售均价修复，产品端对经营的 贡献有望逐步兑现。

-15%

-31%

-48%

-65%

25/9 25/11 26/1 26/3 26/5 26/7

数据来源：聚源数据

基础数据

 数智化研发提效，前沿创新打开估值增量空间。研发工作重点围绕魔方技术平 台、全域 800V 高压体系、智能底盘等整车底层技术展开，同步推进 AI 能力在 研发全流程的工程化落地。依托自研研发数智天行平台实现研发效能 30% 以 上的提升，通过数字化工具压缩新品开发周期，优化整车标定与测试效率，落 地 AI 驱动的研发生产范式。除整车主业技术迭代之外，机器人等前沿方向已纳 入预研布局，相关产品计划于年内亮相，有望打开整车业务之外新的成长维度， 带来潜在估值提升空间。

[Table_BaseData] 总股本(亿股) 17.42 流通 A 股(亿股) 15.57 52 周内股价区间(元) 49.6-171.57 总市值(亿元) 880.57 总资产(亿元) 1,283.54 每股净资产(元) 21.51

 盈利预测与投资建议：我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 11.3/42.6/59.8亿元，2026 年 EPS 为 0.65元。考虑到 2026年下半年问界 M9 加长版等高端车型的交付和公司在高端新能源 SUV 领域的持续发力，以及技术 研发投入增加带来的智能化核心竞争力，建议关注。

相关研究

[Table_Report] 1. 赛力斯（601127）：高端地位持续夯实， 智驾出海共筑成长新曲线 (2026-04-08)

 风险提示：上游原材料价格上涨的风险；研发进度不及预期的风险；新能源汽 车行业需求不及预期的风险；海外客户开发不及预期的风险。

1. 赛力斯（601127）：华为赋能筑壁垒， 新增长空间可期 (2025-10-10)

[Table_MainProfit]指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 165053.64 134136.48 150593.08 169083.76

增长率 13.69% -18.73% 12.27% 12.28% 归属母公司净利润（百万元） 5956.79 1125.12 4256.25 5980.67

增长率 0.18% -81.11% 278.29% 40.51% 每股收益 EPS（元） 3.42 0.65 2.44 3.43 净资产收益率 ROE 14.68% 2.75% 9.49% 12.09% PE 15 78 21 15 PB 2.15 2.20 2.01 1.82

数据来源：Wind，西南证券

盈利预测

关键假设：

• 假设 1：2026 年受老款车型迭代切换，整车收入预计同比回落；伴随 M9 加长版放量、

M6 中端车型持续贡献销量，产品矩阵向高价值区间升级，2027-2028 年销量与单车均价同 步修复，预计 2026-2028 年收入同比增速为-20.0%、12.5%、12.5%。

• 假设 2：公司其他主营业务包括增程器生产等业务，与整车业务有相似趋势，预计

2026-2028 年公司其他主营业务收入增速分别为 2.0%、5.0%、5.0%；其他业务稳健发展， 收入增速分别为 10.0%、10.0%、10.0%。

基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表：

• 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2025A 2026E 2027E 2028E

汽车整车

收入 157513.9 126011.1 141762.5 159482.8 增速 13.4% -20.0% 12.5% 12.5%

毛利率 28.4% 24.0% 26.5% 27.5%

其他主营业务

收入 2104.4 2146.5 2253.8 2366.5 增速 1.6% 2.0% 5.0% 5.0% 毛利率 10.2% 10.5% 11.0% 11.0%

其他业务

收入 5435.3 5978.9 6576.7 7234.4 增速 30.5% 10.0% 10.0% 10.0%

毛利率 56.6% 13.0% 13.5% 13.5%

合计

收入 165053.6 134136.5 150593.1 169083.8 增速 13.7% -18.7% 12.3% 12.3%

毛利率 29.1% 23.3% 25.7% 26.7% 数据来源：Wind，西南证券

相对估值

我们选取汽车行业的三家可比公司，2026 年三家平均 PE 67.74 倍。预计 2026-2028 年 EPS 分别为 0.65/2.44/3.43 元。考虑到公司问界汽车业务稳健发展、机器人等新业务打开 公司成长空间，建议关注。

• 表 2：可比公司估值

数据来源：Wind，西南证券整理（截止至2026年8月26 日收盘）

附表：财务预测与估值

[Table_ProfitDetail]利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E

数据来源：Wind，西南证券

分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均 来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承 诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。

投资评级说明

报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 个月内 的相对市场表现，即：以报告发布日后 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅 作为基准。其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针 对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。

买入：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 20%以上 持有：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 10%与 20%之间 中性：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下

公司评级

强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数 5%以上 跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与 5%之间 弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下

行业评级

重要声明

西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默

措施的利益冲突。

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