交银国际研究 公司更新

科技 2026 年 9 月 1 日

收盘价 目标价 潜在涨幅 人民币 851.90 人民币 1488.00↓ +74.7%

中际旭创 (300308 CH)

1.6T 产品继续推进，NPO/2.4T 等新产品蓄势待发，维持买入

 2Q26 营收符合预期，净利润好于预期：2Q26 营收 222.8 亿元（人民币， 下同），符合我们之前的预期，毛利率 46.4%，环比提升 0.4 个百分点。 净利润/归母净利润分别为 84.17/79.17 亿元，好于我们之前的预期，部分 一次性研发费用发生在 1Q26，使得 2Q26 研发费用率降 1 个百分点到 2.3% 。对于上游的股权投资带来正向收益，帮助公司提高净利润水平。管理层 披露 1H26 产量达到 1886 万只，销量 1899 万只。

 1.6T 继续推进，新产品上线在即：管理层指出公司 1H26 继续积极出货

800G/1.6T 产品，两者按季均有增长。主要 CSP 订单能见度贯穿 2027 年， 且部分客户已给出 2028 年订单指引。上游物料供应依然紧张，部分产品 （如 DSP 电芯片和 InP 光芯片）虽按季度环比增产，但总体供不应求。管 理层指出预付款快速上升，用于锁定上游供应，对于关键原材料，公司锁 定产能期限或覆盖 2027 全年。我们认为，公司凭借体量优势以及与主要

CSP 客户的关键供应关系或较竟对有获得产能的优势。管理层指出新产品 ，包括 2.4T 光模块，NPO/XPO 等，或在 2027 开始向客户大规模发货并在 2028 年持续上量。NPO 作为在 scale up 网络中被普遍被接受的技术路线， 已有两个 CSP 客户提供订单指引。毛利率方面，我们认为推动毛利率的正 面因素包括新产品和 SiPh 等高毛利产品上线，而负面因素包括原材料涨价 等。我们预测毛利率在 2H26 环比温和提升，并延续至 2027 年。对于近期 光模块贸易的相关不确定性，管理层称部分客户近期将指引提前转化为订 单，我们认为中际旭创市场份额在短期内难被替代。

 维持买入：我们认为光模块产品推进顺利，微调2026/27/28年营收预测到 970.3/1568.1/2078.8 亿元（前值 972.2/1555.4/2078.8 亿元）。考虑到上游 物 料 价 格 上 涨 ， 我 们 调 整 毛 利 率 至 47.0%/48.5%/48.3% （ 前 值 48.5%/49.5%/48.6%）。我们认为公司的费用控制部分抵销毛利率影响， 并微调 EPS 到 29.36/49.63/66.11 元（前值 29.12/49.73/65.96 元）。考虑到 总体光模块和科技股估值中枢调整，我们下调目标价到 1488 元，对应 30 倍 2027 年市盈率（前值 32 倍），维持买入。

财务数据一览

年结12月31日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 收入 (百万人民币) 23,862 38,240 97,030 156,814 207,883

同比增长 (%) 122.6 60.3 153.7 61.6 32.6 净利润 (百万人民币) 5,171 10,797 32,343 54,683 72,841 每股盈利 (人民币) 4.72 9.80 29.36 49.63 66.11

同比增长 (%) 68.6 107.6 199.5 69.1 33.2 前EPS预测值 (人民币) 29.12 49.73 65.96

调整幅度 (%) 0.8 -0.2 0.2 市盈率 (倍) 180.5 86.9 29.0 17.2 12.9 每股账面净值 (人民币) 17.46 27.02 52.92 101.73 167.13 市账率 (倍) 48.78 31.53 16.10 8.37 5.10

资料来源：公司资料，交银国际预测

个股评级

买入

1 年股价表现

300308 CH 上证综指

300%

250%

200%

150%

100%

50%

0%

-50%

9/25 1/26 5/26

资料来源：FactSet

股份资料

52周高位 (人民币) 1,382.33 52周低位 (人民币) 346.10 市值 (百万人民币) 945,557.89 日均成交量 (百万) 22.42 年初至今变化 (%) 39.66 200天平均价 (人民币) 916.03

资料来源：FactSet

王大卫, PhD, CFA

Dawei.wang@bocomgroup.com

(852) 3766 1867

童钰枫

Carrie.Tong@bocomgroup.com

(852) 3766 1804

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图表 1：中际旭创 2Q26 业绩

交银国际

2Q26 实际值

百万人民币 2Q26 2Q25 同比 1Q26 环比

预测 差异 营业收入 22,281 8,115 175% 19,496 14% 22,281 22,372 (0%) 毛利润 10,343 3,367 207% 8,980 15% 10,343 10,598 (2%) 净利润 7,917 2,412 228% 5,735 38% 7,917 7,215 10% 基本 EPS (人民币) 7.15 2.20 225% 5.18 38% 7.15 6.52 10%

同比 百分点 1Q26

环比 百分点

交银国际 预测

差异

2Q26 实际值

利润率 2Q26 2Q25

百分点 毛利率 46.4% 41.5% 4.9 46.1% 0.4 46.4% 47.4% (0.9) 净利率 35.5% 29.7% 5.8 29.4% 6.1 35.5% 32.2% 3.3

资料来源：公司资料，交银国际预测

图表 2：交银国际预测调整

资料来源：交银国际预测

图表 3：中际旭创 (300308 CH)目标价及评级

RMB 股价 目标价 买入 中性 沽出

1,800.00

1,600.00 1,488.00

1,600.00

1,400.00

1,200.00

1,000.00

800.00

600.00

400.00

200.00

0.00

2023-08

2023-11

2024-02

2024-05

2024-08

2024-11

2025-02

2025-05

2025-08

2025-11

2026-02

2026-05

2026-08

2026-11

2027-02

2027-05

资料来源：FactSet，交银国际预测

2027-08

图表 4：交银国际科技行业覆盖公司

最新目标价/

收盘价 (交易货币)

目标价

(交易货币) 潜在涨幅

股票代码 公司名称 评级

评级发表日期 子行业 1347 HK 华虹宏力 买入 123.00 160.00 30.1% 2026 年 08 月 17 日 晶圆代工 981 HK 中芯国际 买入 70.75 108.00 52.7% 2026 年 08 月 17 日 晶圆代工 TSM US 台积电 买入 417.52 500.00 19.8% 2026 年 07 月 20 日 晶圆代工 300308 CH 中际旭创 买入 851.90 1488.00 74.7% 2026 年 09 月 01 日 硬件设备-光通信 NVDA US 英伟达 买入 217.55 325.00 49.4% 2026 年 08 月 28 日 半导体设计 603986 CH 兆易创新 买入 406.00 687.00 69.2% 2026 年 08 月 20 日 半导体设计 AVGO US 博通 买入 368.79 500.00 35.6% 2026 年 06 月 08 日 半导体设计 600 HK 爱芯元智 买入 18.76 36.00 91.9% 2026 年 04 月 30 日 半导体设计 603501 CH 豪威集团 买入 83.27 109.00 30.9% 2026 年 08 月 25 日 半导体设计 AMD US 超微半导体 买入 465.58 560.00 20.3% 2026 年 08 月 07 日 半导体设计 300782 CH 卓胜微 中性 78.98 87.00 10.2% 2026 年 05 月 05 日 半导体设计 000660 KR SK 海力士 买入 1,674,000.00 2,800,000.00 67.3% 2026 年 08 月 03 日 存储芯片 002371 CH 北方华创 买入 699.79 828.00 18.3% 2026 年 08 月 28 日 半导体设备 688012 CH 中微公司 买入 362.00 420.00 16.0% 2026 年 08 月 21 日 半导体设备

资料来源：FactSet，交银国际预测，截至2026 年8 月31 日

财务数据

损益表 (百万元人民币) 年结12月31日 2024 2025 2026E 2027E 2028E

收入 23,862 38,240 97,030 156,814 207,883 主营业务成本 (15,796) (22,166) (51,380) (80,682) (107,512) 毛利 8,067 16,074 45,650 76,132 100,371 销售及管理费用 (879) (987) (1,977) (2,817) (3,707) 研发费用 (1,244) (1,615) (2,564) (4,646) (5,376) 经营利润 5,944 13,472 41,109 68,669 91,289 财务成本净额 144 (183) (1,282) (1,924) (2,817) 应占联营公司利润及亏损 (33) 379 230 100 120 其他非经营净收入/费用 (3) (69) 378 40 40 税前利润 6,052 13,600 40,435 66,885 88,632 税费 (681) (2,020) (6,210) (10,702) (14,181) 非控股权益 (200) (782) (1,882) (1,500) (1,610) 净利润 5,171 10,797 32,343 54,683 72,841 作每股收益计算的净利润 5,171 10,797 32,343 54,683 72,841

资产负债简表 (百万元人民币) 截至12月31日 2024 2025 2026E 2027E 2028E

现金及现金等价物 5,054 10,987 11,569 37,065 85,649 应收账款及票据 4,671 6,350 20,004 32,352 42,095 存货 7,051 12,681 26,163 42,161 53,277 其他流动资产 1,420 1,067 5,373 5,333 5,283 总流动资产 18,196 31,084 63,108 116,910 186,304 物业、厂房及设备 5,872 8,503 15,344 19,311 23,945 无形资产 378 378 430 430 445 其他长期资产 4,420 5,325 8,274 8,274 8,274 总长期资产 10,671 14,205 24,049 28,015 32,664 总资产 28,866 45,289 87,157 144,925 218,968

短期贷款 1,426 301 517 656 747 应付账款 3,508 7,800 13,173 19,219 23,319 其他短期负债 1,564 3,457 5,293 5,293 5,293 总流动负债 6,497 11,558 18,982 25,168 29,360 长期贷款 606 510 487 487 487 其他长期负债 1,470 1,599 5,180 2,980 780 总长期负债 2,076 2,109 5,667 3,467 1,267 总负债 8,573 13,668 24,649 28,634 30,626

股本 1,121 1,111 1,115 1,115 1,115 储备及其他资本项目 18,013 28,654 57,185 110,968 183,019 股东权益 19,134 29,765 58,301 112,084 184,134 非控股权益 1,159 1,856 4,208 4,208 4,208 总权益 20,293 31,621 62,508 116,291 188,342

资料来源：公司资料，交银国际预测

现金流量表 (百万元人民币) 年结12月31日 2024 2025 2026E 2027E 2028E

净利润 5,171 10,797 32,343 54,683 72,841 合资企业/联营公司收入调整 200 782 1,882 1,500 1,610 折旧及摊销 713 934 997 884 791 营运资本变动 (3,194) (2,029) (19,076) (22,300) (16,759) 其他经营活动现金流 274 411 (6,020) (2,200) (2,200) 经营活动现金流 3,165 10,896 10,126 32,567 56,283

资本开支 (2,857) (2,752) (7,182) (5,251) (5,840) 投资活动 (106) 21 (2,114) 40 50 其他投资活动现金流 20 113 258 400 400 投资活动现金流 (2,942) (2,619) (9,038) (4,811) (5,390)

负债净变动 1,685 (1,114) 302 139 91 股息 (399) (1,083) (2,080) (2,200) (2,200) 其他融资活动现金流 206 53 1,710 (200) (200) 融资活动现金流 1,492 (2,144) (68) (2,261) (2,309)

汇率收益/损失 39 (178) (403) 0 0 年初现金 3,317 5,054 10,987 11,569 37,065 年末现金 5,054 10,987 11,569 37,065 85,649

财务比率 年结12月31日 2024 2025 2026E 2027E 2028E

每股指标(人民币)

核心每股收益 4.720 9.800 29.355 49.632 66.113 每股账面值 17.463 27.016 52.916 101.731 167.127

利润率分析(%)

毛利率 33.8 42.0 47.0 48.5 48.3 EBITDA利润率 27.7 38.5 44.0 44.4 44.4 EBIT利润率 24.8 36.0 43.0 43.9 44.0 净利率 21.7 28.2 33.3 34.9 35.0

盈利能力(%)

ROA 21.2 29.1 48.8 47.1 40.0 ROE 29.5 41.6 68.7 61.2 47.8 ROIC 31.6 54.7 67.8 72.6 74.5

其他

净负债权益比(%) 净现金 净现金 净现金 净现金 净现金 流动比率 2.8 2.7 3.3 4.6 6.3 存货周转天数 131.1 162.5 138.0 154.5 162.0 应收账款周转天数 57.9 52.6 49.6 60.9 65.4 应付账款周转天数 65.5 93.1 74.5 73.3 72.2

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