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永辉超市（601933） 2026 年半年报点评：H1 归母净利润 2.5 亿元 扭亏为盈，利润率明显改善

增持（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 67,574 53,508 46,574 47,143 51,794 同比（%） (14.07) (20.82) (12.96) 1.22 9.87 归母净利润（百万元） (1,465.46) (2,552.34) 88.22 349.74 756.23 同比（%） (10.26) (74.17) 103.46 296.42 116.23 EPS-最新摊薄（元/股） (0.16) (0.29) 0.01 0.04 0.08 P/E（现价&最新摊薄） (19.98) (11.47) 331.82 83.70 38.71

[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点

• ◼ 业绩简评：H1 归母扭亏为盈、符合业绩预盈公告。2026H1 收入 237.9 亿 元，同比-20.6%；归母/扣非净利润 2.53/0.39 亿元，扣非略高于预告的 0.3 亿元。2026Q2 收入 104.2 亿元，同比-16.4%；归母/扣非净利润-0.34/-2.08 亿元，同比减亏 3.54/7.32 亿元。归母净利润转盈主要由于累计完成 331 家 门店调改、较大程度提升了门店整体盈利能力。
• ◼ 毛利率提升叠加费用率下行，Q2 大幅减亏：2026Q2 毛利率 22.20%，同比

+2.4pct；销售净利率-0.56%，同比+2.9pct；销售/管理/研发/财务费用率 19.56%/2.19%/0.22%/1.50%，同比-3.3/-1.4/+0.2/+0.5pct，期间费用率同比4.1pct。公司披露毛利率提升系不断深化供应链改革及稳步提升自有品牌商 品销售占比所致；销售费用、财务费用下降主要因经营门店数量减少、门店 租赁负债产生的利息支出减少，管理费用下降主要因平台机构精简、降本 增效。

• ◼ 调改门店累计 331 家，资本开支随调改阶段切换回落：截至 2026 年 6 月 末，已开业门店 382 家，较 2025 年末 403 家净减 21 家（上半年新开 3 家）， 累计调改 331 家、占已开业门店 87%，2025 年末为 315 家。公司披露门店 调改已由快速整改进入精细化管理、专业技能夯实的第二阶段，调改节奏 放缓、当期一次性改造投入较去年同期减少较多。2026H1 购建固定资产、 无形资产和其他长期资产支付的现金 8.8 亿元，同比+63%，其中 Q1/Q2 分 别为 6.6/2.2 亿元、Q2 环比明显回落，2025 年全年为 17.4 亿元。我们认为， 随着公司继续关闭长期经营亏损门店、提升调改店占比，调改开支对报表 的影响和收入压力有望进一步降低，公司整体盈利将继续改善。
• ◼ 自有品牌占比快速爬坡，各品类毛利率改善：2026H1 综合自有品牌矩阵销 售额 25.33 亿元、占销售额 10.07%，6 月单月占比 11.47%，其中永辉定制 19.07 亿元、品质永辉 5.83 亿元。分产品看，生鲜及加工收入 110.5 亿元、 同比-4.0%，毛利率 16.41%、同比+1.90pct；食品用品（含服装）收入 118.4 亿元、同比-30.4%，毛利率 22.77%、同比+3.63pct；租赁及其他收入 9.0 亿 元、同比-37.4%，毛利率 94.11%、同比+3.37pct。
• ◼ 盈利预测与投资评级：公司调改持续推进，前期关闭亏损门店及调改歇业 仍对收入形成压力，但毛利率和费用率正逐步恢复。我们将公司 2026-2028 年归母净利润预期由-4.4/3.1/10.5 亿元调整至 0.9/3.5/7.6 亿元，对应 2026 年 扭亏为盈、2027-2028 年同比+296%/+116%，当前股价对应 PE 为 332/84/39 倍（截至 2026-09-01）。截至 2026 年 6 月末，公司累计完成 331 家门店调 改，占已开业门店约 87%，2026H1 毛利率同比提升 1.7pct、期间费用率同 比下降 1.8pct，我们认为调改模型盈利能力正逐步验证，维持“增持”评级。
• ◼ 风险提示：调改门店盈利模型持续性不及预期；闭店节奏与收入降幅收窄 不及预期；消费需求波动；行业竞争加剧。

2026 年 09 月 02 日 证券分析师 吴劲草

执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn

证券分析师 杜玥莹

执业证书：S0600526040001 duyy@dwzq.com.cn

证券分析师 阳靖

执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn

股价走势

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2025/09/02 2026/01/01 2026/05/02 2026/08/31

永辉超市 沪深300

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市场数据

收盘价(元) 3.28 一年最低/最高价 2.79/6.04 市净率(倍) 13.50 流通A股市值(百万元) 29,274.12 总市值(百万元) 29,274.12

基础数据

每股净资产(元,LF) 0.24 资产负债率(%,LF) 93.04 总股本(百万股) 8,925.04 流通 A 股(百万股) 8,925.04

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2025-08-21

公司点评报告

永辉超市三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 10,318 8,532 8,275 9,143 营业总收入 53,508 46,574 47,143 51,794

货币资金及交易性金融资产 4,861 3,885 3,696 4,260 营业成本(含金融类) 42,899 36,261 36,572 40,196 经营性应收款项 521 444 449 493 税金及附加 165 140 141 155 存货 3,354 2,815 2,840 3,123 销售费用 11,084 8,624 8,411 8,830 合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,864 1,118 1,131 1,243 其他流动资产 1,582 1,388 1,291 1,267 研发费用 45 56 57 62

非流动资产 20,144 20,004 19,257 18,369 财务费用 814 737 636 592 长期股权投资 2,132 2,132 2,132 2,132 加:其他收益 56 56 56 56 固定资产及使用权资产 11,009 10,863 10,088 9,185 投资净收益 347 84 84 84 在建工程 32 116 141 153 公允价值变动 (461) 0 0 0 无形资产 546 561 575 588 减值损失 (368) (75) 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 1,886 373 47 26 长期待摊费用 1,978 1,978 1,978 1,978 营业利润 (1,904) 78 382 881 其他非流动资产 4,446 4,354 4,343 4,332 营业外净收支 (840) 22 22 22

资产总计 30,462 28,536 27,532 27,512 利润总额 (2,744) 100 405 903 流动负债 18,659 17,035 15,647 14,796 减:所得税 (84) 3 20 72

短期借款及一年内到期的非流动负债 4,668 5,028 3,528 1,528 净利润 (2,661) 97 384 831 经营性应付款项 6,819 5,765 5,815 6,391 减:少数股东损益 (108) 9 35 75 合同负债 3,932 3,422 3,464 3,806 归属母公司净利润 (2,552) 88 350 756 其他流动负债 3,240 2,819 2,839 3,071

非流动负债 10,162 10,173 10,173 10,173 每股收益-最新股本摊薄(元) (0.29) 0.01 0.04 0.08 长期借款 819 819 819 819 应付债券 0 0 0 0 EBIT (2,555) 837 1,040 1,496 租赁负债 9,203 9,203 9,203 9,203 EBITDA (441) 2,257 2,519 3,026 其他非流动负债 140 151 151 151

负债合计 28,821 27,208 25,820 24,969 毛利率(%) 19.83 22.14 22.42 22.39 归属母公司股东权益 1,859 1,538 1,887 2,644 归母净利率(%) (4.77) 0.19 0.74 1.46 少数股东权益 (218) (210) (175) (100)

所有者权益合计 1,641 1,328 1,712 2,543 收入增长率(%) (20.82) (12.96) 1.22 9.87

投资活动现金流 489 (925) (579) (510) 最新发行在外股份（百万股） 8,925 8,925 8,925 8,925 筹资活动现金流 (2,279) (231) (2,128) (2,558) ROIC(%) (11.54) 4.96 6.25 9.38 现金净增加额 (1,145) (504) (189) 564 ROE-摊薄(%) (137.28) 5.74 18.53 28.61 折旧和摊销 2,114 1,421 1,479 1,530 资产负债率(%) 94.61 95.35 93.78 90.76 资本开支 (1,591) (921) (576) (507) P/E（现价&最新股本摊薄） (11.47) 331.82 83.70 38.71 营运资本变动 1,090 (1,200) 180 845 P/B（现价） 16.01 19.04 15.51 11.07 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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