证券研究报告·公司点评报告·工程机械

三一重工（600031）

2026 年中报点评：Q2 国内外收入均超市场 预期，经营性利润充分彰显上行周期龙头弹 性

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 78,383 89,700 103,509 117,658 130,195 同比（%） 5.90 14.44 15.39 13.67 10.66 归母净利润（百万元） 5,956 8,408 10,274 13,975 17,217 同比（%） 31.54 41.18 22.20 36.02 23.20 EPS-最新摊薄（元/股） 0.65 0.91 1.12 1.52 1.87 P/E（现价&最新摊薄） 31.22 22.11 18.10 13.30 10.80

[Table_Tag] [Table_Summary]

投资要点

• ◼ 2026Q2 国内外收入同比均超 20%，近 5 年以来单季度最高增速 2026H1 公司实现营业总收入 535.1 亿元，同比+19.5%，Q2 收入 293.6 亿 元，同比+24.4%，是近 5 年以来收入增速最高的一个季度。根据我们测算， 公司单 Q2 国内外收入同比分别+22%/+28%，国内外表现均超市场预期， 上 半 年 欧 洲 、 美 洲 、 非 洲 、 亚 澳 市 场 全 面 开 花 ， 同 比 分 别 增 长 13%/25%/48%/17%，欧美表现印证公司全球化战略布局优异性。分产品看 Q2 挖机/混凝土两大板块收入同比增速超 30%。Q2 收入超预期我们认为主 要系：①公司产品结构优异，挖机收入占比超 40%，充分受益于 Q2 国内 外挖机产品共振高景气。挖机是工程机械板块应用场景最广泛的产品，也 是抗周期能力最强的品类。②区域布局均衡：公司全球化布局不依赖某个 单一市场，欧美市场逐渐开始突破保障长期成长性。
• ◼ 毛利率稳中有升，海外盈利能力持续改善 2026H1 实现归母净利润 56.9 亿元，同比+9.1%，单 Q2 归母净利润 32.1 亿 元，同比+16.9%，扣非归母净利润 26.7 亿元，同比-11.2%。①毛利率端， 2026H1 公司毛利率 27.8%，同比+0.3pct，主要产品挖机毛利率同比提升 1.6pct，国内外毛利率同比分别-1.4/+1.3pct，海外毛利率在汇率波动情况下 逆势提升主要系高毛利率的非洲地区占比提升，结构优化。②费用端， 2026H1 公司期间费用率 16.5%，同比+4.2pct，其中销售/管理/研发/财务费 用率同比分别+0.0/-0.4/-0.5/+5.0pct，其中汇兑损失 21 亿元，去年同期为收 益 7 亿元。③净利率端，2026H1 销售净利率 10.7%，同比-1.1pct，若加回 汇兑损失净利率有望提升接近 3pct，充分体现公司作为龙头在上行周期中 的利润弹性。
• ◼ 全球化布局持续深化，电动化产品持续迭代 2026H1 全球化布局持续推进，建立“1+5+N”全球研发体系，海外市场新品 上市 30 余款。渠道及服务端，海外市场渠道体系已覆盖 500 多家子公司、 合资公司及代理商，并构建包含 6 个国内总仓、2 个海外供应中心仓及近 1000 个海外配件仓库的全球仓储网络。电动化方面，持续推进工程车辆、 装载机械、挖掘机械、起重机械等产品低碳化，2026H1 共完成 15 款新能 源产品上市，部分新能源起重机械产品实现欧洲、澳洲等海外高端市场突 破。随着全球化&电动化持续推进，公司产品、渠道及服务竞争力有望进 一步提升。
• ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到汇率波动对公司业绩形成短期扰动，但在 全球工程机械景气上行&公司全球化+电动化持续深化背景下，公司作 为行业龙头有望持续受益。我们调整公司 2026-2028 年归母净利润为 102.7（原值 109.7）/139.8（原值 138.7）/172.2（原值 165.5）亿元，当 前市值对应 PE 18/13/11X，维持“买入”评级。
• ◼ 风险提示：竞争格局恶化、地缘政治冲突、原材料价格上涨、汇率波动 风险。

2026 年 09 月 01 日 证券分析师 周尔双

执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn

证券分析师 黄瑞

执业证书：S0600525070004 huangr@dwzq.com.cn

股价走势

|-17%

-14%

-11%

-8%

-5%

-2%

1%

4%

7%

10%

13%

2025/9/1 2025/12/31 2026/5/1 2026/8/30

三一重工 沪深300

|

|---|

市场数据

收盘价(元) 20.22 一年最低/最高价 16.68/24.29 市净率(倍) 2.02 流通A股市值(百万元) 171,352.17 总市值(百万元) 185,922.99

基础数据

每股净资产(元,LF) 10.01 资产负债率(%,LF) 48.55 总股本(百万股) 9,195.00 流通 A 股(百万股) 8,474.39

相关研究

《三一重工(600031)：2026 年一季报 点评：Q1 营收同比+14%领跑行业， 看好上行周期龙头利润弹性》

2026-04-30 《三一重工(600031)：2025 年报点评： 业绩稳健符合预期，看好上行周期龙 头利润弹性》

2026-03-31

图1：2026 年 5 月小挖/中挖/大挖行业出口销量分别为 5817 / 4322 / 3027 台

图2：2026 年 7 月电动挖掘机行业销量 103 台，月度电 动化率达 0.53%

|0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

2024/02

2024/03

2024/04

2024/05

2024/06

2024/07

2024/08

2024/09

2024/10

2024/11

2024/12

2025/01

2025/02

2025/03

2025/04

2025/05

2025/06

2025/07

2025/08

2025/09

2025/10

2025/11

2025/12

2026/01

2026/02

2026/03

2026/04

2026/05

大挖销量（≥28.5t） 中挖销量（18.5-28.5t）

小挖销量（≤18.5t）|

|---|

• 2024/02
• 2024/03
• 2024/04
• 2024/05
• 2024/06
• 2024/07
• 2024/08
• 2024/09
• 2024/10
• 2024/11
• 2024/12

• 2025/02
• 2025/03
• 2025/04
• 2025/05
• 2025/06
• 2025/07
• 2025/08
• 2025/09
• 2025/10
• 2025/11

• 2025/12
• 2026/01

2025/01

• 2026/02
• 2026/03
• 2026/04
• 2026/05

|0.00%

0.10%

0.20%

0.30%

0.40%

0.50%

0.60%

0

20

40

60

80

100

120

2024/01

2024/04

2024/07

2024/10

2025/01

2025/04

2025/07

2025/10

2026/01

2026/04

2026/07

电动挖掘机（台） 月度电动化率

|

|---|

数据来源：中国工程机械工业协会，东吴证券研究所 数据来源：中国工程机械工业协会，东吴证券研究所

图3：2026 年 7 月国内挖机行业销量 7609 台，同比增 长 4%

图4：2026 年 7 月出口挖机行业销量 11913 台，同比增 长 21%

|-100%

-50%

0%

50%

100%

150%

200%

250%

300%

350%

400%

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000

2011/01

2013/08

2016/03

2018/10

2021/05

2023/12

2026/07

国内（台） 国内YOY

|

|---|

|-100%

-50%

0%

50%

100%

150%

200%

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

16000

2011/01

2013/08

2016/03

2018/10

2021/05

2023/12

2026/07

出口（台） 出口YOY

|

|---|

2011/01

2013/08

2016/03

2018/10

2021/05

2023/12

2026/07

数据来源：中国工程机械工业协会，东吴证券研究所 数据来源：中国工程机械工业协会，东吴证券研究所

图5：2026 年 7 月国内装载机行业销量 5770 台，同比 增长 27%

图6：2026 年 7 月出口装载机行业销量 6004 台，同比 增长 35%

|-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

8000

9000

2009/01

2011/07

2014/01

2016/07

2019/01

2021/07

2024/01

2026/07

出口（台） 出口YOY

|

|---|

|-100%

-50%

0%

50%

100%

150%

200%

250%

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

2009/01

2011/07

2014/01

2016/07

2019/01

2021/07

2024/01

2026/07

国内（台） 国内YOY

|

|---|

2016/07

2009/01

2011/07

2014/01

2019/01

2021/07

2024/01

2026/07

数据来源：中国工程机械工业协会，东吴证券研究所 数据来源：中国工程机械工业协会，东吴证券研究所

图7：2026 年 7 月电动装载机行业销量 4078 台，月度 电动化率达到 35%

图8：2026 年 7 月汽车起重机行业销量 1449 台，同比 增长 7%

|0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

2024/01

2024/03

2024/05

2024/07

2024/09

2024/11

2025/01

2025/03

2025/05

2025/07

2025/09

2025/11

2026/01

2026/03

2026/05

2026/07

电动装载机（台） 月度电动化率

|

|---|

|-100%

-50%

0%

50%

100%

150%

200%

250%

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

2018/01

2018/07

2019/01

2019/07

2020/01

2020/07

2021/01

2021/07

2022/01

2022/07

2023/01

2023/07

2024/01

2024/07

2025/01

2025/07

2026/01

2026/07

总销量（台） 总销量同比

|

|---|

2021/07

2026/07

2018/01

2018/07

2019/01

2019/07

2020/01

2020/07

2021/01

2022/01

2022/07

2023/01

2023/07

2024/01

2024/07

2025/01

2025/07

2026/01

数据来源：中国工程机械工业协会，东吴证券研究所 数据来源：中国工程机械工业协会，东吴证券研究所

三一重工三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 124,298 115,581 145,238 163,940 营业总收入 89,700 103,509 117,658 130,195

货币资金及交易性金融资产 54,188 34,150 64,903 76,339 营业成本(含金融类) 64,831 73,698 82,777 90,563 经营性应收款项 27,597 32,052 30,609 32,022 税金及附加 518 602 685 758 存货 22,527 28,618 28,827 34,021 销售费用 6,415 6,728 7,648 8,463 合同资产 76 105 119 132 管理费用 2,589 2,795 3,177 3,385 其他流动资产 19,912 20,656 20,780 21,426 研发费用 5,033 5,175 5,765 6,249

非流动资产 49,001 47,068 45,064 42,996 财务费用 (312) 1,501 529 325 长期股权投资 2,489 2,489 2,489 2,489 加:其他收益 682 1,035 1,177 1,302 固定资产及使用权资产 22,114 20,826 19,228 17,451 投资净收益 427 518 588 1,042 在建工程 1,022 511 256 128 公允价值变动 (358) (50) (50) (50) 无形资产 4,235 4,100 3,951 3,787 减值损失 (1,319) (2,238) (2,109) (2,194) 商誉 41 41 41 41 资产处置收益 (123) (31) (38) (49) 长期待摊费用 172 172 172 172 营业利润 9,936 12,244 16,644 20,501 其他非流动资产 18,928 18,928 18,928 18,928 营业外净收支 (28) (19) (16) (15)

资产总计 173,299 162,648 190,302 206,936 利润总额 9,907 12,225 16,628 20,486 流动负债 71,856 74,269 87,677 86,760 减:所得税 1,420 1,752 2,383 2,935

短期借款及一年内到期的非流动负债 12,451 12,501 12,551 12,601 净利润 8,488 10,473 14,246 17,551 经营性应付款项 36,064 34,021 44,698 41,426 减:少数股东损益 80 199 271 333 合同负债 2,958 3,196 3,590 3,927 归属母公司净利润 8,408 10,274 13,975 17,217 其他流动负债 20,382 24,550 26,837 28,805

非流动负债 12,011 12,021 12,021 12,021 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.91 1.12 1.52 1.87 长期借款 7,853 7,863 7,863 7,863 应付债券 0 0 0 0 EBIT 12,176 17,783 20,892 24,272 租赁负债 771 771 771 771 EBITDA 15,730 20,388 23,528 26,938 其他非流动负债 3,387 3,387 3,387 3,387

负债合计 83,868 86,290 99,698 98,781 毛利率(%) 27.54 28.80 29.65 30.44 归属母公司股东权益 88,331 75,059 89,034 106,252 归母净利率(%) 9.42 9.93 11.88 13.22 少数股东权益 1,100 1,299 1,570 1,903

所有者权益合计 89,431 76,358 90,604 108,155 收入增长率(%) 14.44 15.39 13.67 10.66 负债和股东权益 173,299 162,648 190,302 206,936 归母净利润增长率(%) 41.18 22.20 36.02 23.20

筹资活动现金流 1,576 (608) (619) (621) ROIC(%) 10.15 14.65 17.10 17.24 现金净增加额 3,328 3,559 30,803 11,486 ROE-摊薄(%) 9.52 13.69 15.70 16.20 折旧和摊销 3,554 2,605 2,637 2,666 资产负债率(%) 48.39 53.05 52.39 47.74 资本开支 (2,246) (721) (687) (661) P/E（现价&最新股本摊薄） 22.11 18.10 13.30 10.80 营运资本变动 7,412 (11,196) 12,344 (10,427) P/B（现价） 2.10 2.48 2.09 1.75 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

免责及评级说明部分

免责声明

东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会批准，已具备 证券投资咨询业务资格。

本研究报告仅供符合中国证监会《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者 使用，且接收人须为本公司认定并建立服务关系的专业机构投资者使用，本公司不会因接收 人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任 何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何 责任。本报告不面向普通投资者发布或传播。任何非专业机构投资者收到本报告后，应立即 退回并销毁，不得依据本报告内容做出任何投资决策。

在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行 的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。

市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公 司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更， 在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复 制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明 本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、 删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司 将保留向其追究法律责任的权利。

东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街 5 号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn