摘要

1开源证券维持阿科力“买入”评级。

2公司2026H1营收2.99亿元（+39.9%），但归母净利亏损扩大至-2540万元。

3因主业承压及股份支付，下调2026-2028年归母净利预测至-0.45/0.32/0.94亿元。

4核心看点为实控权拟变更为华芯智基，有望助力COC等新产品切入半导体材料领域，加速国产替代。

5当前股价30.55元，对应2028年PE为43.7倍，短期业绩承压但长期转型预期强烈。

公司研究

公司信息更新报告

开源证券

证券研究报告

基础化工/化学制品

阿科力（603722.SH）

2026 年 09 月 01 日

关注实控权变更进展，或将切入半导体材料领域

——公司信息更新报告

投资评级：买入（维持）

日期 2026/8/31 当前股价(元) 30.55 一年最高最低(元) 56.20/25.18 总市值(亿元) 29.85 流通市值(亿元) 29.42 总股本(亿股) 0.98 流通股本(亿股) 0.96 近 3 个月换手率(%) 189.81

金益腾（分析师）毕挥（分析师）李思佳（分析师）

jinyiteng@kysec.cn

bihui@kysec.cn

lisijia@kysec.cn

证书编号：S0790520020002

证书编号：S0790523080001

证书编号：S0790525070006

⚫ 营收大幅增长，利润短期承压，维持“买入”评级

公司 H1 实现营收 2.99 亿元，同比+39.9%；实现归母净利润-2,540.5 万元，同比亏损扩大。公司利润亏损扩大，主要系：（1）脂肪胺市场竞争激烈，售价上涨幅度小于原材料价格上涨幅度；（2）增加股份支付费用。考虑公司现状，我们下调公司盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润为-0.45、0.32、0.94（前值 0.44、

1.39、2.34）亿元，对应 EPS 为-0.51、0.36、1.07（前值 0.50、1.58、2.66）元/ 股，当前股价对应 PE 为-91.9、130.2、43.7 倍。我们持续看好公司 COC 产业化后的广阔前景，重点关注股权变化进展，维持“买入”评级。

⚫ 主业景气低迷，COC、高耐热树脂等新产品有待加速推广 2026H1 脂肪胺、光学材料销量分别为 12,655、3,502 吨，分别同比+33.1%、45.2%；

股价走势图

|-64%

-48%

-32%

-16%

16%

2025-09 2026-01 2026-05

阿科力沪深300

|---|

营收分别为 1.79、1.20 亿元，分别同比+40.2%、+39.9%；均价分别为 14,151、 34,203 元/吨，分别同比+1.8%、+1.3%。虽然潜江工厂脂肪胺新产能投产带动销量，光学材料销量也有所增加，但毛利率依然较低。公司新产品环烯烃单体及聚合物、高耐热树脂在 2026 年上半年有小批量销售，但整体销售略低于预期。2026 年下半年将继续加强、特别是环烯烃共聚物（COC）的市场推广。

⚫ 拟通过协议转让+定向增发转让实控权，公司或将全面切入半导体材料领域股权转让：公司股东朱学军、崔小丽等拟向华芯智基转让 1,670 万（17.4%）公司股份。定向增发：拟向华芯智基定向发行不超过 1.222 万股，募资不超过 3.75 亿元，扣费后将全部用于补流。若本次收购完成，华芯智基预计持有公司股份不超过 26.57%，控股股东将变更为华芯智基，实控制人将由朱学军、崔小丽变更为肖迪、郑东，原实控人持股比例将不超过 21.24%，成为二股东。华芯智基实控制人在光学与半导体行业深耕多年，积累了丰富的行业经验与广泛的客户资源，有望为公司 COC 产品向光学、半导体等应用领域的延伸提供宝贵的产品验证、市场导入与产业协同支持，加速公司 COC 产品在相关市场的渗透并逐步实现规模化应用，助力公司把握新材料国产替代机遇，打造新的利润增长点。 ⚫ 风险提示：项目进展不及预期，实控权变更存在不确定性，下游需求不及预期。财务摘要和估值指标

数据来源：聚源

附：财务预测摘要

资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 662 557 639 1210 1424 营业收入 466 486 599 1187 1670 现金 291 260 320 634 893 营业成本 432 461 573 970 1303 应收票据及应收账款 68 91 88 281 228 营业税金及附加 2 3 3 6 9 其他应收款 1 0 1 1 2 营业费用 7 7 7 12 18 预付账款 4 5 7 16 16 管理费用 37 39 42 70 84 存货 43 44 65 119 127 研发费用 18 26 32 64 90 其他流动资产 254 158 158 158 158 财务费用 -9 -0 3 25 51 非流动资产 595 705 767 1051 1303 资产减值损失 -5 -1 5 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 3 3 0 0 0 固定资产 255 296 384 675 905 公允价值变动收益 0 4 0 0 0 无形资产 49 47 48 50 52 投资净收益 0 2 2 0 0 其他非流动资产 291 361 336 327 346 资产处置收益 0 -0 -0 -0 -0 资产总计 1257 1262 1406 2261 2727 营业利润 -25 -43 -55 39 115 流动负债 258 252 441 1279 1662 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 81 610 964 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 213 188 298 535 577 利润总额 -25 -43 -55 39 115 其他流动负债 45 64 62 134 121 所得税 -5 -8 -10 7 21 非流动负债 67 112 112 112 112 净利润 -20 -35 -45 32 94 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -1 -0 0 0 0 其他非流动负债 67 112 112 112 112 归属母公司净利润 -20 -35 -45 32 94 负债合计 324 364 554 1391 1774 EBITDA 9 -12 -18 111 242 少数股东权益 1 1 1 1 1 EPS(元) -0.22 -0.40 -0.51 0.36 1.07 股本 96 98 98 98 98 资本公积 487 540 540 540 540 主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 留存收益 349 304 259 291 385 成长能力

归属母公司股东权益 931 896 851 868 952 营业收入(%) -13.1 4.3 23.1 98.2 40.7 负债和股东权益 1257 1262 1406 2261 2727 营业利润(%) -196.3 -72.9 -27.8 170.8 197.6

归属于母公司净利润(%) -182.2 -79.1 -27.4 170.6 198.0 获利能力

毛利率(%) 7.2 5.1 4.3 18.3 22.0 净利率(%) -4.3 -7.3 -7.5 2.7 5.6

现金流量表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) -2.2 -4.0 -5.3 3.6 9.9 经营活动现金流 84 -65 86 174 321 ROIC(%) -6.0 -6.4 -7.9 4.3 11.0 净利润 -20 -35 -45 32 94 偿债能力折旧摊销 42 39 43 66 102 资产负债率(%) 25.8 28.9 39.4 61.5 65.1 财务费用 -9 -0 3 25 51 净负债比率(%) -24.0 -16.5 -14.9 10.1 19.2 投资损失 -0 -2 -2 0 0 流动比率 2.6 2.2 1.4 0.9 0.9 营运资金变动 65 -68 87 53 75 速动比率 2.3 1.8 1.2 0.8 0.7 其他经营现金流 6 2 -0 -1 -2 营运能力

投资活动现金流 -379 6 -104 -350 -354 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.6 0.7 资本支出 154 130 106 349 354 应收账款周转率 7.4 6.3 6.8 6.6 6.7 长期投资 -225 133 0 0 0 应付账款周转率 12.0 10.6 11.3 10.9 11.1 其他投资现金流 0 3 2 -0 -0 每股指标（元）

筹资活动现金流 192 35 -3 -40 -62 每股收益(最新摊薄) -0.22 -0.40 -0.51 0.36 1.07 短期借款 0 0 81 529 354 每股经营现金流(最新摊薄) 0.96 -0.74 0.98 1.98 3.65 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 10.59 10.19 9.68 9.87 10.82 普通股增加 8 2 0 0 0 估值比率资本公积增加 200 53 0 0 0 P/E -209.7 -117.1 -91.9 130.2 43.7 其他筹资现金流 -15 -20 -84 -569 -415 P/B 4.4 4.6 4.8 4.7 4.3 现金净增加额 -99 -24 -21 -215 -95 EV/EBITDA 473.4 -370.4 -247.0 41.2 19.3

数据来源：聚源、开源证券研究所

特别声明

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分析师承诺

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股票投资评级说明

	评级	说明
证券评级	买入（Buy）	预计相对强于市场表现 20%以上；
	增持（outperform）	预计相对强于市场表现 5%～20%；
	中性（Neutral）	预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；
	减持（underperform）	预计相对弱于市场表现 5%以下。
行业评级<br><br>	看好（overweight）	预计行业超越整体市场表现；
	中性（Neutral）	预计行业与整体市场表现基本持平；
	看淡（underperform）	预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

分析、估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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