电力设备/光伏设备
公 司 研 究
2026 年 08 月 31 日
liuxiaolong@kysec.cn
zhouhang1@kysec.cn
证书编号：S0790526080002
证书编号：S0790125050020
日期 2026/8/31 当前股价(元) 91.50 一年最高最低(元) 209.88/89.50 总市值(亿元) 1,896.99 流通市值(亿元) 1,452.59 总股本(亿股) 20.73 流通股本(亿股) 15.88 近 3 个月换手率(%) 269.42
公司发布 2026 年半年报，H1 实现营业收入 309.12 亿元，同比下降 28.99%；归 母净利润 52.59 亿元，同比下降 32.01%；扣非归母净利润 42.75 亿元，同比下降 42.96%。其中，Q2 实现营业收入 153.52 亿元，同比下降 37.33%、环比下降 1.34%；
公 司 信 息 更 新 报 告
归母净利润 29.67 亿元，同比下降 24.08%、环比增长 29.50%。Q2 综合毛利率为 38.62%，环比提升 5.36pct，盈利能力有所改善；扣非归母净利润 22.43 亿元，环 比增长 10.37%。考虑行业竞争加剧，我们下调公司 2026-2028 年盈利预测，预 计 2026-2028 年归母净利润分别为 129.52/161.99/187.01 亿元（原 2026-2028 年 154.73/193.47/230.84 亿元），EPS 分别为 6.25/7.81/9.02 元，当前股价对应 PE 为 14.6/11.7/10.1。考虑到公司在手订单饱满，维持“买入”评级。
|-17%
9%
35%
61%
87%
113%
2025-09 2025-12 2026-05 2026-08
阳光电源 沪深300
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⚫ 逆变器等业务毛利率提升，储能盈利承压 2026H1，公司光伏逆变器等电力电子转换设备实现营业收入 123.88 亿元，同比 下降 19.17%，毛利率 42.72%，同比提升 6.98pct。上半年逆变器发货 66GW，2025 年同期为 76GW，发货下降主要来自国内市场。储能系统实现营业收入 154.56 亿元，同比下降 13.18%，毛利率 32.43%，同比下降 7.49pct；储能发货 25GWh， 同比增长 28%，收入下降主要受到电力储能业务影响，其中中东地区储能收入同 比减少约 52 亿元。此外，新能源投资开发业务收入 12.58 亿元，同比下降 85.02%， 对公司整体营收形成较大拖累。新业务方面，公司推进 AIDC 供电产品布局，已 推出 Ener Neo 系列固态变压器并面向市场供货，800V 高压直流相关产品完成国 内小批量交付。
开 源 证 券
数据来源：聚源
证 券 研 究 报 告
《四季度业绩承压，储能高景气持续
—公司信息更新报告》-2026.4.2 《出货结构持续优化，经营现金流大 幅 提 升 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》 -2025.10.29
2026H1，公司经营活动产生的现金流量净额为 37.35 亿元，同比增长 8.75%，在 收入下降的情况下仍保持增长。公司财务费用为 3.68 亿元，2025 年同期为－2.63 亿元，同比增加 6.31 亿元，主要系欧元及美元贬值导致汇兑损失增加，对当期 利润形成压力。H1 研发投入 20.95 亿元，同比增长 2.85%。
⚫ 风险提示：海外贸易政策变化；行业竞争加剧；AIDC 业务进展不及预期。 财务摘要和估值指标
指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 77,857 89,184 92,573 114,513 134,381 YOY(%) 7.8 14.5 3.8 23.7 17.3 归母净利润(百万元) 11,036 13,461 12,952 16,199 18,701 YOY(%) 16.9 22.0 -3.8 25.1 15.4 毛利率(%) 29.9 31.8 31.5 29.9 29.6 净利率(%) 14.2 15.1 14.0 14.1 13.9 ROE(%) 28.0 27.2 21.2 21.5 20.2 EPS(摊薄/元) 5.32 6.49 6.25 7.81 9.02 P/E(倍) 17.2 14.1 14.6 11.7 10.1 P/B(倍) 5.1 4.1 3.3 2.6 2.1
数据来源：聚源、开源证券研究所
资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 95149 95428 115503 140954 168970 营业收入 77857 89184 92573 114513 134381 现金 19799 22831 32282 42775 55716 营业成本 54545 60795 63413 80274 94604 应收票据及应收账款 28486 24733 28657 34098 43219 营业税金及附加 403 509 380 458 538 其他应收款 1761 1824 1897 2705 2695 营业费用 3761 4832 5082 6115 7122 预付账款 411 1340 477 1771 868 管理费用 1201 1715 1879 2290 2688 存货 29028 27255 33138 39838 44630 研发费用 3164 4175 4629 5153 6047 其他流动资产 15664 17445 19052 19767 21842 财务费用 290 40 778 314 222 非流动资产 19925 23251 24076 27024 29529 资产减值损失 -778 -1383 -879 -767 -900 长期投资 484 637 792 946 1109 其他收益 366 625 479 509 518 固定资产 9002 10831 11005 13306 15136 公允价值变动收益 64 62 58 61 60 无形资产 1122 1231 1419 1574 1708 投资净收益 420 671 492 540 546 其他非流动资产 9317 10551 10860 11198 11576 资产处置收益 1 2 1 1 1 资产总计 115074 118679 139579 167979 198498 营业利润 13564 16295 15655 19588 22606 流动负债 60298 57228 64807 77641 90170 营业外收入 24 21 23 22 22 短期借款 4214 2422 3159 2848 2648 营业外支出 44 56 48 50 50 应付票据及应付账款 36757 36636 41411 54631 66470 利润总额 13544 16260 15630 19560 22578 其他流动负债 19327 18169 20237 20162 21052 所得税 2280 2727 2609 3275 3777 非流动负债 14577 11680 13409 14485 15422 净利润 11264 13533 13021 16285 18801 长期借款 4863 3065 3846 4687 5057 少数股东损益 228 72 69 86 99 其他非流动负债 9714 8615 9563 9797 10365 归属母公司净利润 11036 13461 12952 16199 18701 负债合计 74875 68908 78216 92126 105592 EBITDA 14329 17230 16449 20452 23539 少数股东权益 3294 3161 3230 3316 3415 EPS(元) 5.32 6.49 6.25 7.81 9.02 股本 2073 2073 2073 2073 2073 资本公积 7013 7265 7265 7265 7265 主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 留存收益 29412 38707 49826 63795 80009 成长能力
归属母公司股东权益 36905 46611 58133 72537 89491 营业收入(%) 7.8 14.5 3.8 23.7 17.3 负债和股东权益 115074 118679 139579 167979 198498 营业利润(%) 18.3 20.1 -3.9 25.1 15.4
归属于母公司净利润(%) 16.9 22.0 -3.8 25.1 15.4 获利能力
毛利率(%) 29.9 31.8 31.5 29.9 29.6 净利率(%) 14.2 15.1 14.0 14.1 13.9
现金流量表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) 28.0 27.2 21.2 21.5 20.2 经营活动现金流 12068 16918 3234 16163 17926 ROIC(%) 21.3 24.4 18.4 18.8 17.8 净利润 11264 13533 13021 16285 18801 偿债能力 折旧摊销 764 1121 966 1151 1411 资产负债率(%) 65.1 58.1 56.0 54.8 53.2 财务费用 290 40 778 314 222 净负债比率(%) -9.6 -28.9 -33.3 -39.4 -44.8 投资损失 -420 -671 -492 -540 -546 流动比率 1.6 1.7 1.8 1.8 1.9 营运资金变动 -1434 -144 -11889 -1650 -2680 速动比率 1.0 1.1 1.1 1.1 1.2 其他经营现金流 1603 3040 848 602 718 营运能力
投资活动现金流 -10853 -3271 5505 -4776 -4199 总资产周转率 0.8 0.8 0.7 0.7 0.7 资本支出 2786 3008 1354 3571 3449 应收账款周转率 3.2 3.5 3.7 3.9 3.9 长期投资 -8312 -814 -155 -154 -163 应付账款周转率 3.0 2.9 3.2 3.2 3.1 其他投资现金流 245 552 7014 -1051 -587 每股指标（元）
筹资活动现金流 259 -9294 713 -894 -786 每股收益(最新摊薄) 5.32 6.49 6.25 7.81 9.02 短期借款 1421 -1791 736 -311 -200 每股经营现金流(最新摊薄) 5.82 8.16 1.56 7.80 8.65 长期借款 684 -1799 781 842 370 每股净资产(最新摊薄) 17.80 22.48 28.04 34.99 43.17 普通股增加 588 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -593 252 0 0 0 P/E 17.2 14.1 14.6 11.7 10.1 其他筹资现金流 -1840 -5956 -804 -1424 -956 P/B 5.1 4.1 3.3 2.6 2.1 现金净增加额 1450 4281 9451 10493 12942 EV/EBITDA 12.5 9.7 10.2 7.7 6.2
数据来源：聚源、开源证券研究所
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| 评级 | 说明 | |
|---|---|---|
| 证券评级<br><br> | 买入（Buy） | 预计相对强于市场表现 20%以上； |
| 增持（outperform） | 预计相对强于市场表现 5%～20%； | |
| 中性（Neutral） | 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； | |
| 减持（underperform） | 预计相对弱于市场表现 5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好（overweight） | 预计行业超越整体市场表现； |
| 中性（Neutral） | 预计行业与整体市场表现基本持平； | |
| 看淡（underperform） | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪 深 300 指数（北交所基准指数为北证 50 指数）、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协 议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提 醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建 议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投 资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 |
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