开源证券_公司信息更新报告：《超自然行动组》DAU新高，高分红，业绩高增或延续_20260901.pdf

开源证券2026-09-01

摘要

1开源证券维持巨人网络“买入”评级。
2公司2026H1营收46.89亿元（+182%），归母净利21.44亿元（+176%），业绩高增主因《超自然行动组》DAU破1200万创新高。
3中报分红年化股息率约5.8%，承诺2026-2028年股利支付率不低于70%。
4预计2026-2028年归母净利润分别为43.75/49.00/52.65亿元，对应PE为11.9/10.6/9.9倍。
5看好新游出海及AI布局驱动持续增长。

公 司 研 究

公 司 信 息 更 新 报 告

开 源 证 券

证 券 研 究 报 告

传媒/游戏Ⅱ

巨人网络（002558.SZ）

2026 年 09 月 01 日

《超自然行动组》DAU 新高，高分红，业绩高增或延续

——公司信息更新报告

投资评级：买入（维持）

方光照（分析师） 杨卓霖（联系人）

fangguangzhao@kysec.cn

yangzhuolin@kysec.cn

证书编号：S0790520030004

证书编号：S0790126010004

日期 2026/8/31 当前股价(元) 27.45 一年最高最低(元) 53.35/23.44 总市值(亿元) 521.70 流通市值(亿元) 521.70 总股本(亿股) 19.01 流通股本(亿股) 19.01 近 3 个月换手率(%) 309.2

⚫ Q2 延续强劲业绩，次新游出海/“征途”新游或驱动成长，维持“买入”评级 公司 2026H1 实现营收 46.89 亿元（同比+182%），归母净利润 21.44 亿元（同比 +176%），扣非归母净利润 22.36 亿元（同比+177%）；单 Q2 实现营收 23.60 亿元 （同比+152%、环比+1%），归母净利润 10.64 亿元（同比+148%、环比-2%）， 扣非归母净利润 12.23 亿元（同比+175%、环比+21%）。业绩落于预告区间，高 增主要系《超自然行动组》持续驱动增长。2026H1 毛利率约 95.8%（同比+5pct）， 或因高毛利率的手游收入占比提升；收入规模效应扩大致销售/管理/研发/财务费 率分别同比-7.6/-3.3/-9.8/-0.4pct；净利率约 48.8%（同比+2pct）。公司拟每 10 股 派发现金红利 8 元（含税），2026H1 股利支付率 71%，按 8.31 收盘价测算中报 分红年化（×2）对应股息率约 5.8%。公司规划 2026-2028 年如无大额投资或现 金支出，则股利支付率不低于 70%。我们看好《超自然行动组》出海/“征途” 新 游 上 线 继 续 驱 动 业 绩 增 长 ， 维 持 预 计 2026-2028 年 归 母 净 利 润 为 43.75/49.00/52.65 亿元，当前股价对应 PE 11.9/10.6/9.9 倍，维持“买入”评级。 ⚫ 《超自然行动组》DAU 创新高，关注其出海表现及“征途”新游进展 2026H1 移动端网游收入 43.68 亿元（同比+236%），毛利率 96.2%（同比+4pct）。 《超自然行动组》暑期携手国民级 IP《鬼吹灯》推出联动地图"云南虫谷"，主流 社媒二创内容播放量/点赞量创新高；鸿蒙版 4.30 上线登顶华为应用市场下载榜，

股价走势图

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24%

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72%

2025-09 2026-01 2026-05

巨人网络 沪深300

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7 月登陆抖音小游戏跻身平台 TOP3；“优质内容+渠道拓展”助推 DAU 突破 1200 万，8 月新皮肤带动 iOS 畅销榜升至第 6，暑期稳居免费榜 TOP20，我们看好其 国服长线表现。海外版《Tomb Busters》与 Garena 达成合作，计划 2027Q1 进军 东南亚及拉美，或拓展空间。2026H1《原始征途》新增用户同比+3.67%，日均 DAU 同比基本持平；《王者征途》新增用户 1417 万；在研新旗舰/新轻度 MMO/ 端游怀旧服或召回流失玩家并破圈，贡献增量业绩。《名将杀》自 Q2 以来累计 注册破百万，DAU 及 MAU 稳步走高，关注内容迭代及推广节奏。

数据来源：聚源

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⚫ AI 内生及外延布局并举，产业投资构筑多领域增长期权 AI 布局深化，自研 AI 音视频生成产品 VibeMe 海外用户破百万；2026 年参投 Token 工厂硅基流动、物理 AI 仿真厂商光轮智能、AI 3D 大模型厂商 VAST 等。

⚫ 风险提示：游戏流水不及预期；新游大推不及预期等。 财务摘要和估值指标

指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 2,923 5,047 8,915 9,850 10,611 YOY(%) -0.0 72.7 76.6 10.5 7.7 归母净利润(百万元) 1,425 1,755 4,375 4,900 5,265 YOY(%) 31.2 23.1 149.3 12.0 7.5 毛利率(%) 87.3 91.0 94.7 94.7 94.7 净利率(%) 48.8 34.8 49.1 49.7 49.6 ROE(%) 11.1 11.5 22.2 21.9 20.9 EPS(摊薄/元) 0.75 0.92 2.30 2.58 2.77 P/E(倍) 36.6 29.7 11.9 10.6 9.9 P/B(倍) 4.1 3.4 2.6 2.3 2.1

数据来源：聚源、开源证券研究所

附：财务预测摘要

资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 2491 6657 9333 11749 14200 营业收入 2923 5047 8915 9850 10611 现金 2058 6260 8880 11315 13723 营业成本 370 453 474 521 559 应收票据及应收账款 147 203 193 226 207 营业税金及附加 33 64 114 125 135 其他应收款 12 6 26 10 29 营业费用 1005 1711 2701 2992 3205 预付账款 30 26 72 37 81 管理费用 221 238 261 288 319 存货 0 0 0 0 0 研发费用 691 842 1121 1172 1212 其他流动资产 244 161 161 161 161 财务费用 4 9 -16 -44 -73 非流动资产 12251 12306 13310 13739 14068 资产减值损失 0 -2 0 0 0 长期投资 9557 9323 9648 10023 10351 其他收益 170 148 156 153 154 固定资产 272 799 1223 1277 1296 公允价值变动收益 16 90 0 0 0 无形资产 64 56 52 48 44 投资净收益 661 23 556 619 573 其他非流动资产 2359 2128 2388 2391 2377 资产处置收益 -3 -1 -1 -1 -2 资产总计 14743 18963 22643 25488 28268 营业利润 1449 1988 4969 5565 5978 流动负债 1813 3459 2730 2824 2747 营业外收入 3 10 3 4 5 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 5 5 5 6 5 应付票据及应付账款 53 42 37 50 43 利润总额 1447 1992 4967 5563 5978 其他流动负债 1760 3416 2693 2774 2704 所得税 16 224 558 625 672 非流动负债 69 82 82 82 82 净利润 1431 1768 4409 4938 5306 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 6 14 34 39 42 其他非流动负债 69 82 82 82 82 归属母公司净利润 1425 1755 4375 4900 5265 负债合计 1881 3540 2811 2905 2829 EBITDA 1469 1956 4960 5548 5941 少数股东权益 38 29 64 102 144 EPS(元) 0.75 0.92 2.30 2.58 2.77 股本 1489 1489 1489 1489 1489 资本公积 4691 5062 5062 5062 5062 主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 留存收益 7749 8956 11160 13629 16282 成长能力

归属母公司股东权益 12823 15393 19768 22480 25295 营业收入(%) -0.0 72.7 76.6 10.5 7.7 负债和股东权益 14743 18963 22643 25488 28268 营业利润(%) 30.7 37.1 150.0 12.0 7.4

归属于母公司净利润(%) 31.2 23.1 149.3 12.0 7.5 获利能力

毛利率(%) 87.3 91.0 94.7 94.7 94.7 净利率(%) 48.8 34.8 49.1 49.7 49.6

现金流量表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) 11.1 11.5 22.2 21.9 20.9 经营活动现金流 1034 2985 3809 4517 4684 ROIC(%) 10.4 10.5 21.8 21.4 20.3 净利润 1431 1768 4409 4938 5306 偿债能力 折旧摊销 52 57 98 128 142 资产负债率(%) 12.8 18.7 12.4 11.4 10.0 财务费用 4 9 -16 -44 -73 净负债比率(%) -10.8 -36.2 -44.7 -50.0 -53.9 投资损失 -661 -23 -556 -619 -573 流动比率 1.4 1.9 3.4 4.2 5.2 营运资金变动 219 1284 -130 110 -123 速动比率 1.3 1.9 3.3 4.1 5.1 其他经营现金流 -11 -111 3 4 4 营运能力

投资活动现金流 -312 313 -548 60 101 总资产周转率 0.2 0.3 0.4 0.4 0.4 资本支出 187 111 778 182 142 应收账款周转率 19.0 28.8 45.0 47.0 49.0 长期投资 -198 335 -325 -375 -329 应付账款周转率 7.0 9.5 12.0 12.0 12.0 其他投资现金流 74 90 555 617 572 每股指标（元）

筹资活动现金流 -542 906 -641 -2143 -2377 每股收益(最新摊薄) 0.75 0.92 2.30 2.58 2.77 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.54 1.57 2.00 2.38 2.46 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.75 8.10 10.40 11.83 13.31 普通股增加 -30 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -523 371 0 0 0 P/E 36.6 29.7 11.9 10.6 9.9 其他筹资现金流 10 535 -641 -2143 -2377 P/B 4.1 3.4 2.6 2.3 2.1 现金净增加额 180 4202 2620 2435 2408 EV/EBITDA 26.8 18.1 6.5 5.3 4.6

数据来源：聚源、开源证券研究所

特别声明

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分析师承诺

本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态 度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分 析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估 值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会 与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

股票投资评级说明

评级说明
证券评级<br><br>买入（Buy）预计相对强于市场表现 20%以上；
增持（outperform）预计相对强于市场表现 5%～20%；
中性（Neutral）预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；
减持（underperform）预计相对弱于市场表现 5%以下。
行业评级<br><br>看好（overweight）预计行业超越整体市场表现；
中性（Neutral）预计行业与整体市场表现基本持平；
看淡（underperform）预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪 深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针 对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同 的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决 定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较 完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

分析、估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型 均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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