1国信证券发布凯莱英2026年半年报点评，维持“优于大市”评级。
2公司上半年营收36.07亿元（+13.13%），新签订单增长54.59%，在手订单16.73亿美元（+53.77%）。
3新兴业务收入13.04亿元（+72.49%），其中化学大分子CDMO收入增94%，生物大分子增123%。
4资本开支计划上调至26-28亿元。
5预计2026-2028年归母净利润分别为13.65/16.75/20.00亿元，对应PE为43.6/35.5/29.7倍。
国信证券_2026年半年报点评：新兴业务收入、订单高增长，资本开支再提速_20260901.pdf
摘要
证券研究报告 | 2026年08月31日
凯莱英（002821.SZ）--2026 年半年报点评 优于大市
新兴业务收入、订单高增长，资本开支再提速
核心观点 公司研究·财报点评 医药生物·医疗服务
订单延续高增长，资本开支提速。2026 年上半年公司实现营收 36.07 亿元 （+13.13%），归母净利润 5.20 亿元（-15.71%），扣非归母净利润 5.25 亿 元（-7.30%）。2026 年上半年新签订单同比增长 54.59%，6 月底在手订单 16.73 亿美元（+53.77%），化学大分子和生物大分子业务订单增长强劲。2026 年上半年公司资本开支 8.55 亿元（+75.97%），2026 年资本开支计划由年初 的 21 亿元上调至 26-28 亿元（2025 年全年资本开支为 12.70 亿元），为在 手订单的交付提供坚实保障。
证券分析师：彭思宇 证券分析师：陈曦炳 0755-81982723 0755-81982939 pengsiyu@guosen.com.cn chenxibing@guosen.com.cn S0980521060003 S0980521120001
证券分析师：凌珑 021-60375401 linglong@guosen.com.cn S0980525070003
新兴业务：订单放量，增长动能强劲。2026 年上半年公司新兴业务实现收入 13.04 亿元（+72.49%），毛利率 32.50%（+2.71pp）。其中：1）化学大分 子 CDMO：收入 7.36 亿元（+94.14%），在手订单金额同比增长 163.47%。预 计 2026 年底多肽固相反应合成总产能将增至 69000L，并已着手推进产能进 一步扩张，为在手订单的交付提供产能保障；2）生物大分子 CDMO：收入 2.00 亿元（+122.82%），在手订单金额同比增长 88.71%。公司共计执行项目 162 个，其中 BLA 项目 7 个、PPQ 项目 4 个、IND 项目 64 个、研发服务项目 87 个，并成功拿下首个双抗 ADC 的 BLA 订单，奉贤基地首次交付 1 批次 2000L 抗体+ADC 原液及制剂生产。3）制剂 CDMO：收入 1.78 亿元（+50.93%），在 手订单金额同比增长 30.93%，累计已有 11 个制剂产品实现商业化供应，产 品矩阵持续丰富。4）临床 CRO：收入 1.43 亿元（+2.73%），新承接项目 135 个，其中新承接 II/III 期临床研究项目数量同比增长超 40%。
小分子 CDMO：保持稳健发展。2026 年上半年公司小分子 CDMO 业务实现收入 22.97 亿元（-5.44%），实现毛利率 47.83%（+0.04pp）。公司交付商业化 项目 48 个，临床及临床前项目 337 个，其中临床Ⅲ期项目 51 个，根据在手 订单预计 2026 年下半年小分子 PPQ 项目 13 个。公司在高通量筛选、连续化 学、光电化学等核心技术取得突破，持续赋能公司服务的小分子 CDMO 项目， 夯实竞争壁垒。
风险提示：市场竞争加剧；地缘政治风险；汇兑风险；产能建设不及预期。 投资建议：公司小分子业务保持稳健，新兴业务已进入加速发展期，维持“优 于 大 市 ” 评 级 。 维 持 盈 利 预 测 ， 预 计 2026-2028 年 归 母 净 利 润 13.65/16.75/20.00 亿元、同比增速 20.52%/22.75%/19.40%，当前股价对应 PE=43.6/35.5/29.7x。
基础数据
投资评级 优于大市(维持) 合理估值 收盘价 164.94 元 总市值/流通市值 59488/56884 百万元 52 周最高价/最低价 200.00/88.46 元 近 3 个月日均成交额 1937.32 百万元
市场走势
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
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盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 5,805 6,670 8,055 9,475 10,972 (+/-%) -25.8% 14.9% 20.8% 17.6% 15.8% 归母净利润(百万元) 949 1133 1365 1675 2000 (+/-%) -58.2% 19.3% 20.5% 22.7% 19.4% 每股收益（元） 2.58 3.14 3.78 4.65 5.55 EBIT Margin 11.4% 17.5% 18.1% 18.4% 19.1% 净资产收益率（ROE） 5.6% 6.4% 7.4% 8.7% 9.8% 市盈率（PE） 63.9 52.5 43.6 35.5 29.7 EV/EBITDA 56.3 37.4 31.1 26.3 22.6 市净率（PB） 3.60 3.37 3.23 3.08 2.91 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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订单延续高增长，资本开支提速。2026 年上半年公司实现营收 36.07 亿元（+13.13%），
归母净利润 5.20 亿元（-15.71%），扣非归母净利润 5.25 亿元（-7.30%）。2026 年 上半年新签订单同比增长 54.59%，6 月底在手订单 16.73 亿美元（+53.77%），化学大 分子和生物大分子业务订单增长强劲。2026 年上半年公司资本开支 8.55 亿元 （+75.97%），2026 年资本开支计划由年初的 21 亿元上调至 26-28 亿元（2025 年全年 资本开支为 12.70 亿元），为在手订单的交付提供坚实保障。
图1：凯莱英营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：凯莱英单季营业收入及增速（单位：亿元、%）
资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理
图3：凯莱英归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：凯莱英单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）
资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理
新兴业务：订单放量，增长动能强劲。2026 年上半年公司新兴业务实现收入 13.04 亿 元（+72.49%），毛利率 32.50%（+2.71pp）。其中：1）化学大分子 CDMO：收入 7.36 亿元（+94.14%），在手订单金额同比增长 163.47%。预计 2026 年底多肽固相反应合 成总产能将增至 69000L，并已着手推进产能进一步扩张，为在手订单的交付提供产能 保障；2）生物大分子 CDMO：收入 2.00 亿元（+122.82%），在手订单金额同比增长 88.71%。 公司共计执行项目 162 个，其中 BLA 项目 7 个、PPQ 项目 4 个、IND 项目 64 个、研发 服务项目 87 个，并成功拿下首个双抗 ADC 的 BLA 订单，奉贤基地首次交付 1 批次 2000L 抗体+ADC 原液及制剂生产。3）制剂 CDMO：收入 1.78 亿元（+50.93%），在手订单金 额同比增长 30.93%，累计已有 11 个制剂产品实现商业化供应，产品矩阵持续丰富。4） 临床 CRO：收入 1.43 亿元（+2.73%），新承接项目 135 个，其中新承接 II/III 期临 床研究项目数量同比增长超 40%。
小分子 CDMO：保持稳健发展。2026 年上半年公司小分子 CDMO 业务实现收入 22.97 亿 元（-5.44%），实现毛利率 47.83%（+0.04pp）。公司交付商业化项目 48 个，临床及 临床前项目 337 个，其中临床Ⅲ期项目 51 个，根据在手订单预计 2026 年下半年小分
子 PPQ 项目 13 个。公司在高通量筛选、连续化学、光电化学等核心技术取得突破，持 续赋能公司服务的小分子 CDMO 项目，夯实竞争壁垒。
风险提示：市场竞争加剧；地缘政治风险；汇兑风险；产能建设不及预期。 投资建议：公司小分子业务保持稳健，新兴业务已进入加速发展期，维持“优于大市” 评级。维持盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润 13.65/16.75/20.00 亿元、同比 增速 20.52%/22.75%/19.40%，当前股价对应 PE=43.6/35.5/29.7x。
表1：可比公司估值表
股价 2026/8/30
总市值 亿元
归母净利润 亿元 PE ROE PEG
代码 公司简称
投资评级
25A 26E 27E 28E 25A 26E 27E 28E 25A 26E 002821.SZ 凯莱英 164.94 580 11.33 13.65 16.75 20.00 52.5 43.6 35.5 29.7 6.4 2.1 优于大市 603259.SH 药明康德 157.40 4786 191.95 208.79 251.08 285.33 24.9 22.9 19.1 16.8 24.0 1.6 优于大市 300759.SZ 康龙化成 43.78 738 16.64 20.23 25.66 31.59 44.4 36.5 28.8 23.4 11.0 1.5 无评级 300363.SZ 博腾股份 19.75 107 0.96 0.52 3.58 5.79 111.4 208.4 30.0 18.5 1.8 2.6 无评级
资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 注：康龙化成、博腾股份预测为 Wind 一致预测
财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 现金及现金等价物 5789 6321 6953 7648 8413 营业收入 5805 6670 8055 9475 10972 应收款项 1865 2002 2368 2785 3225 营业成本 3346 3869 4699 5541 6404 存货净额 1193 1471 1541 1954 2266 营业税金及附加 113 63 77 90 104 其他流动资产 409 382 464 585 646 销售费用 243 210 234 265 296 流动资产合计 11050 11506 12656 14303 15881 管理费用 825 765 903 1031 1158 固定资产 5841 6323 7006 7531 7984 研发费用 614 593 700 805 910 无形资产及其他 430 422 405 388 371 财务费用 (331) (66) (79) (95) (110) 投资性房地产 1431 1453 1453 1453 1453 投资收益 83 89 89 89 89
资产减值及公允价值变 动 110 82 (38) (78) (38)
长期股权投资 537 573 573 573 573
资产总计 19289 20277 22093 24248 26263 其他收入 (722) (701) (711) (737) (882) 短期借款及交易性金融 负债 42 53 695 1404 1830 营业利润 1079 1297 1563 1917 2288 应付款项 451 589 635 775 913 营业外净收支 (6) (11) (11) (11) (11) 其他流动负债 1216 1327 1594 1862 2146 利润总额 1072 1286 1552 1906 2277 流动负债合计 1709 1968 2923 4040 4889 所得税费用 137 160 193 237 283 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 少数股东损益 (13) (6) (6) (6) (6) 其他长期负债 717 663 761 863 912 归属于母公司净利润 949 1133 1365 1675 2000 长期负债合计 717 663 761 863 912 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 负债合计 2426 2631 3685 4904 5801 净利润 949 1133 1365 1675 2000 少数股东权益 17 11 8 5 1 资产减值准备 49 54 60 16 14 股东权益 16845 17635 18400 19340 20461 折旧摊销 457 492 570 705 793 负债和股东权益总计 19289 20277 22093 24248 26263 公允价值变动损失 (110) (82) 38 78 38
财务费用 (331) (66) (79) (95) (110) 关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 100 (161) (46) (427) (328) 每股收益 2.58 3.14 3.78 4.65 5.55 其它 (53) (58) (64) (19) (17) 每股红利 1.75 1.10 1.66 2.04 2.44 经营活动现金流 1392 1379 1924 2029 2500 每股净资产 45.81 48.91 51.02 53.62 56.73 资本开支 0 (1097) (1334) (1307) (1281) ROIC 6% 7% 8% 9% 10% 其它投资现金流 112 464 0 0 0 ROE 6% 6% 7% 9% 10% 投资活动现金流 (165) (670) (1334) (1307) (1281) 毛利率 42% 42% 42% 42% 42% 权益性融资 96 176 0 0 0 EBIT Margin 11% 18% 18% 18% 19% 负债净变化 0 0 0 0 0 EBITDA Margin 19% 25% 25% 26% 26% 支付股利、利息 (642) (395) (600) (736) (879) 收入增长 -26% 15% 21% 18% 16% 其它融资现金流 (1359) 437 642 710 425 净利润增长率 -58% 19% 21% 23% 19% 融资活动现金流 (2547) (177) 42 (27) (454) 资产负债率 13% 13% 17% 20% 22% 现金净变动 (1321) 532 632 695 765 股息率 1.1% 0.7% 1.0% 1.2% 1.5% 货币资金的期初余额 7110 5789 6321 6953 7648 P/E 63.9 52.5 43.6 35.5 29.7 货币资金的期末余额 5789 6321 6953 7648 8413 P/B 3.6 3.4 3.2 3.1 2.9 企业自由现金流 0 259 469 498 1022 EV/EBITDA 56.3 37.4 31.1 26.3 22.6 权益自由现金流 0 696 1242 1326 1559 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
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作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论， 力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告 所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。
国信证券投资评级
| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评 级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报 告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即报 告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数） 相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基 准。A 股市场以沪深 300 指数（000300.SH）作为基 准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准； 香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场 以标普 500 指数(SPX.GI)或纳斯达克指数 （IXIC.GI）为基准。 | 股票 投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数 10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业 投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上 |
重要声明
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