证券研究报告 | 2026年08月31日

2026年09月01日

海博思创（688411.SH） 优于大市

国内外收入协同增长，盈利能力显著提升

核心观点 公司研究·财报点评

业绩保持快速增长，盈利能力同比环比均显著改善。公司 2026H1 实现营业 收入 63.0 亿元，同比增长 39%；归母净利润 6.32 亿元，同比增长 100%；扣 非归母净利润 6.27 亿元，同比增长 142%，业绩实现快速增长。2026H1 公司 综合毛利率为 21.5%，同比提升 3.9pct；归母净利率为 10.0%，同比提升 3.1pct，盈利能力显著改善。2026Q2，公司实现营业收入 39.3 亿元，同比 增长 32 %、环比增长 65.7%；归母净利润 4.3 亿元，同比增长 93%、环比增 长 110.4%；扣非归母净利润 4.3 亿元，同比增长 136.8%、环比增长 116.6%。 2026Q2 公司综合毛利率约 22.7%，同比提升约 5.8pct、环比提升约 3.3pct； 归母净利率约 10.9%，同比提升约 3.45pct、环比提升约 2.3pct。

独立储能需求持续放量，海外及全生命周期服务打开成长空间。2026H1 储能 系统实现收入 62.4 亿元，占总收入 99%，毛利率 21.1%；技术服务收入 0.49 亿元，毛利率 66.2%。国内独立储能需求快速增长，公司持续向储能电站开 发、建设、运维及电力交易延伸；海外收入 5.85 亿元，毛利率 28.3%，随着 全球项目储备增加，海外业务有望成为新的增长极。

研发投入持续加码，产品迭代强化系统竞争力。2026H1 公司研发费用 1.79 亿元，同比增长 30.6%，研发费用率 2.85%。公司新一代模块化储能系统 HyperBlock M 已实现批量交付，该产品主要面向大型储能项目，采用模块化 设计以提升运输、部署及扩容灵活性；新一代大容量直流储能舱 HyperBlock Ⅳ长时版本单舱容量达 7.8MWh，主要面向 4 小时及以上长时储能场景，通过 提升单舱容量和能量密度降低项目占地及系统集成成本。

“储能+X”持续拓展，全生命周期商业模式加速落地。公司独立储能资产运 维规模已突破 15GWh，并积极布局储算一体化、锂钠融合及算电协同等新场 景，逐步打通开发、建设、运维及电力交易业务闭环，有望进一步提升单项 目全生命周期价值量。

风险提示：国内储能需求及政策落地不及预期；行业竞争加剧及价格下行； 海外订单交付不及预期；运维、交易及算电协同业务推进不及预期。

电力设备·其他电源设备Ⅱ

证券分析师：王蔚祺 证券分析师：王晓声 010-88005313 010-88005231 wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cn S0980520080003 S0980523050002

证券分析师：李恒源 021-60875174 lihengyuan@guosen.com.cn S0980520080009

基础数据

投资评级 优于大市(维持) 合理估值 收盘价 190.05 元 总市值/流通市值 34676/25196 百万元 52 周最高价/最低价 426.01/120.55 元 近 3 个月日均成交额 1077.70 百万元

市场走势

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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《海博思创（688411.SH）-2026H1 业绩高增兑现，海外拓展与服 务化打开成长空间》 ——2026-08-12 《海博思创（688411.SH）-国内大储领先企业，后服务与出海市 场前景可期》 ——2026-06-17

投资建议：我们维持原有盈利预测，预计 2026-2028 年实现归母净利润 20.3/37.6/49.0 亿元，同比+114%/+85%/+30%，对应动态 PE 为 17.1/9.2/7.1 x，维持“优于大市”评级。

盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E

营业收入(百万元) 8,270 11,612 22,590 36,024 48,340 (+/-%) 18.4% 40.4% 94.5% 59.5% 34.2% 净利润(百万元) 648 951 2030 3761 4897 (+/-%) 12.1% 46.8% 113.5% 85.2% 30.2% 每股收益（元） 3.55 5.21 11.13 20.61 26.84 EBIT Margin 9.4% 9.9% 10.4% 11.8% 11.9% 净资产收益率（ROE） 23.4% 23.9% 35.2% 45.2% 41.6% 市盈率（PE） 53.5 36.5 17.1 9.2 7.1 EV/EBITDA 52.3 37.4 20.9 12.9 10.6 市净率（PB） 11.02 7.21 5.15 3.51 2.54 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算

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一、Q2 收入保持较快增长，利润端延续加速释放 公司 2026H1 实现营业收入 63.0 亿元，同比增长 39%；归母净利润 6.32 亿元，同 比增长 100%；扣非归母净利润 6.27 亿元，同比增长 141.5%，业绩实现快速增长。 2026H1 公司综合毛利率为 21.5%，同比提升 3.9pct；归母净利率为 10.0%，同比 提升 3.1pct，盈利能力显著改善。

单看 2026Q2，公司实现营业收入 39.27 亿元，同比增长 32%、环比增长 65.7%； 归母净利润 4.3 亿元，同比增长 93%、环比增长 110.4%；扣非归母净利润 4.3 亿 元，同比增长 136.8%、环比增长 116.6%。2026Q2 公司综合毛利率约 22.7%，同比 提升约 5.8pct、环比提升约 3.3pct；归母净利率约 10.9%，同比提升约 3.45pct， 环比提升约 2.3pct。利润释放明显快于收入增长，体现出规模效应、产品结构及 项目盈利能力的持续改善。

图1：公司营业收入及同比增速（亿元、%） 图2：公司单季度营业收入及同比增速（亿元、%）

资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理

图3：公司归母净利润及同比增速（亿元、%） 图4：公司单季度归母净利润及同比增速（亿元、%）

资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理

二、国内独立储能放量，海外及后服务打开成长空间

分产品看，2026H1 储能系统实现营业收入 62.4 亿元，占营业收入的 99%，毛利率 21.09%；技术服务收入 0.49 亿元，毛利率 66.23%。产品与交付方面，新一代模 块化储能系统 HyperBlock M 实现批量交付并获 TÜV 莱茵国际认证，全面满足欧

盟及全球主流市场准入要求；HyperBlock Ⅳ直流储能舱 4 小时及以上长时版本单 舱容量达 7.8MWh，能量密度提升约 40%；HyperBlock Ⅲ通过 CSA 大规模燃烧测试 认证。五大智能制造基地（北京房山、广东珠海、甘肃酒泉、山西大同、内蒙古 包头）规模化交付能力持续兑现。

国内市场方面，新型储能行业逐步由政策驱动转向市场驱动，独立储能成为新增 装机的核心应用场景。截至 2026 年 6 月，全国电化学储能新增投运规模 21.64GW/60.22GWh，其中电网侧独立储能新增装机 13.93GW，同比增长 67%，占新 增装机功率的 64%。容量电价机制逐步落地、电力现货市场持续扩围，为独立储 能资产经济性改善和商业模式拓展提供支撑。2026 年上半年，国内收入 57.1 亿 元（毛利率 20.8%），公司持续推进由储能设备供应商向综合能源服务商转型，并 将业务进一步延伸至储能电站开发、建设、智慧运维及电力交易等环节。

海外市场方面，公司全球化布局持续深化。2026 年上半年，外销收入 5.85 亿元 （毛利率 28.3%），占总收入比例达 9.3%。2026 年 5 月，公司进一步与 SMA 签署 全球战略合作协议，双方将在全球大型储能项目领域加强技术、供应链及市场协 同。海外储能需求快速增长，公司海外订单持续增加，海外及后服务有望打开公 司成长空间。

三、研发投入持续增长 期间费用方面，2026H1 销售费用 2.0 亿元，同比增长 31.6%；管理费用 1.4 亿元， 同比增长 41.4%；研发费用 1.8 亿元，同比增长 30.6%；财务费用 0.27 亿元。销 售、管理、研发、财务费用率分别约为 3.20%、2.21%、2.85%、0.42%，四项费用 率合计约 8.69%，整体保持稳定。公司持续加大研发投入，重点推进大容量储能 系统、储能核心控制系统、多类型电芯适配及全生命周期智能化技术研发。公司 自主研发的 7MWh 级大容量智能储能系统已实现批量交付应用，最高产品容量达到 7.8MWh，并搭载 587Ah 磷酸铁锂电芯。

图5：公司毛利率、净利率（%） 图6：公司期间费用率（%）

资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理

四、减值计提有所增加，订单储备带动存货与合同负债快速增长

2026H1 公司经营活动产生的现金流量净额为-12.11 亿元，较 2025H1 的-16.54 亿 元改善 4.43 亿元。伴随业务规模持续增长，公司积极进行订单及生产备货，截至 2026 年 6 月末存货达到 60.0 亿元，较 2025 年末增长 175.9%，主要系结合在手订 单及排产计划进行一定规模的库存储备；同期合同负债 6.23 亿元，较 2025 年末 增长 316.9%，预收客户货款明显增加，反映在手业务规模持续扩大。

减值方面，2026H1 公司计提信用减值损失和资产减值损失合计 1.29 亿元，其中 信用减值损失 0.9 亿元，主要来自应收账款余额增加；资产减值损失 0.39 亿元， 其中合同资产减值损失 0.37 亿元、存货跌价及合同履约成本减值损失约 0.01 亿 元。减值计提合计减少报告期利润总额 1.29 亿元，在较为充分计提减值的基础上， 公司仍实现归母净利润同比翻倍，体现主营业务盈利能力改善较为显著。

此外，公司积极拓展“储能+X”新应用场景。2026 年公司提出推进储算一体化项 目，探索锂钠融合及储能与智算中心联合运营模式；7 月进一步与中国电信临港 算力达成战略合作，计划探索算力与电力联合运营及算电协同示范项目。目前公 司披露独立储能资产运维规模已突破 15GWh，已逐步打通场景开发、建设、运维 及电力交易等业务闭环。随着公司由储能系统解决方案提供商向综合能源服务商 持续转型，全生命周期服务及算电协同有望打开新的成长空间。

投资建议：我们维持原有盈利预测，预计 2026-2028 年实现归母净利润 20.3/37.6/49.0 亿元，同比+114%/+85%/+30%，对应动态 PE 为 17.1/9.2/7.1 x，维持 “优于大市”评级。

风险提示

国内储能需求及政策落地不及预期；行业竞争加剧及价格下行；海外订单交付不 及预期；运维、交易及算电协同业务推进不及预期。

财务预测与估值

资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 现金及现金等价物 3035 4935 3500 3500 4479 营业收入 8270 11612 22590 36024 48340 应收款项 3718 4161 7427 11844 15893 营业成本 6744 9498 18632 29883 40050 存货净额 1421 2175 4951 7896 10595 营业税金及附加 22 44 23 36 48 其他流动资产 360 955 932 1494 2002 销售费用 280 371 486 702 943 流动资产合计 9673 13769 19678 27792 37040 管理费用 194 241 565 687 953 固定资产 356 518 1743 2797 3257 研发费用 250 304 544 461 585 无形资产及其他 71 72 69 66 63 财务费用 9 28 2 80 (0) 其他长期资产 440 929 678 1081 1450 投资收益 12 (37) 0 0 0

资产信用减值及公允价 值变动 (223) (138) (200) 0 0

长期股权投资 432 412 412 412 412

资产总计 10972 15700 22580 32148 42223 其他收入 171 133 250 250 0 短期借款及交易性金融 负债 1017 765 3493 926 0 营业利润 731 1084 2389 4424 5762 应付款项 5594 9014 10167 17922 24023 营业外净收支 (4) 28 0 0 0 其他流动负债 428 685 1176 1867 2505 利润总额 727 1112 2389 4424 5762 流动负债合计 7587 10614 15514 21796 27979 所得税费用 78 161 358 664 864 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 少数股东损益 1 (0) 0 0 0 其他长期负债 237 276 328 462 585 归属于母公司净利润 648 951 2030 3761 4897 长期负债合计 237 276 328 462 585 现金流量表（百万元） 2020 2025 2026E 2027E 2028E 负债合计 7824 10890 15842 22258 28564 净利润 648 951 2030 3761 4897 少数股东权益 6 13 13 13 13 资产减值准备 (63) (71) 0 0 0 股东权益 3141 4797 6725 9877 13646 折旧摊销 33 66 77 149 193 负债和股东权益总计 10972 15700 22580 32148 42223 公允价值变动损失 10 0 0 0 0

财务费用 9 28 2 80 (0) 关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 (1229) 1168 (5172) 735 (1160) 每股收益 3.55 5.21 11.13 20.61 26.84 其它 1493 (1582) 54 215 123 每股红利 1.09 0.56 3.34 6.18 8.05 经营活动现金流 890 532 (3011) 4859 4053 每股净资产 17.25 26.36 36.93 54.20 74.86 资本开支 (218) (473) (1300) (1200) (650) ROIC 30% 30% 36% 49% 60% 其它投资现金流 (7) (394) 252 (403) (369) ROE 23% 24% 35% 45% 42% 投资活动现金流 (225) (866) (1048) (1603) (1019) 毛利率 18% 18% 18% 17% 17% 权益性融资 109 903 0 0 0 EBIT Margin 9% 10% 10% 12% 12% 负债净变化 294 (381) 2728 (2567) (926) EBITDA Margin 10% 11% 11% 12% 12% 支付股利、利息 0 (198) (102) (609) (1128) 收入增长 18% 40% 95% 59% 34% 其它融资现金流 294 (381) 2728 (2567) (926) 净利润增长率 12% 47% 113% 85% 30% 融资活动现金流 393 296 2624 (3256) (2054) 资产负债率 71% 69% 70% 69% 68% 现金净变动 1058 (38) (1435) 0 979 息率 0.6% 0.3% 1.8% 3.3% 4.2% 货币资金的期初余额 3319 3035 4935 3500 3500 P/E 53.5 36.5 17.1 9.2 7.1 货币资金的期末余额 3035 4935 3500 3500 4479 P/B 11.0 7.2 5.1 3.5 2.5 企业自由现金流 (718) 1748 (4405) 3301 3280 EV/EBITDA 52.3 37.4 20.9 12.9 10.6 权益自由现金流 (433) 1343 (1679) 665 2354 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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