证券研究报告 公司研究

[Table_ReportType]点评报告 [Table_StockAndRank]中国石油(601857.SH)

投资评级 买入 上次评级 买入

[Table_Author]刘红光 石化行业首席分析师 执业编号：S1500525060002 邮箱：liuhongguang@cindasc.com

刘奕麟 石化行业分析师 执业编号：S1500524040001 联系电话：13261695353 邮箱：liuyilin@cindasc.com

[Table_OtherReport]

信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅 大厦B座 邮编：100031

[Table_Title]全产业链盈利改善，上半年业绩创历史同期新高

[Table_ReportDate] 2026 年 9 月 1 日

[Table_Summary]事件：2026 年 8 月 30 日晚，中国石油发布 2026 年半年度报告。2026 年 上半年公司实现营业收入 15,274.91 亿元，同比增长 5.34%；实现归母净 利润 1,039.34 亿元，同比增长 23.74%；实现扣非后归母净利润 1,055.33 元，同比增长 25.46%；实现基本每股收益 0.57 元，同比增长 23.91%。

其中，公司第二季度实现营业收入 7,911.08 亿元，同比增长 13.50%，环 比增长 7.43%；实现归母净利润 556.02 亿元，同比增长 49.52%，环比增 长 15.04%；实现扣非后归母净利润 559.54 亿元，同比增长 49.00%，环比 增长 12.86%；实现基本每股收益 0.30 元，同比增长 49.51%。

点评：

• ➢ 上半年全产业链盈利改善，经营业绩再创历史同期新高。油价端， 2026 年 1、2 月油价在供需偏宽松背景下小幅震荡，3 月受美伊冲突升 级、霍尔木兹海峡通航受阻影响，国际油价大幅上涨；二季度国际原 油延续一季度地缘主导逻辑，月度走势呈“4、5 月高位震荡、6 月快速 跳水”特征。根据 iFind 数据，2026 年上半年布伦特平均油价为 87.60 美元/桶，同比上涨 23.71%。分板块盈利看，根据我们测算，2026 年 上半年公司油气及新能源、炼油化工、销售、天然气销售板块分别实 现经营利润人民币 1004、145、114、241 亿元，同比+133、+35、

+38、+55 亿元，其中二季度分别实现经营利润 594、62、49、52 亿 元，环比+184、-21、-16、-137 亿元。上半年公司受益油价上涨，炼 化产品单位毛利增加，天然气销量增加等因素，公司业绩再创历史同 期新高；二季度受国内需求偏弱，化工品利润回落、天然气销量季节 性下滑和进口气成本抬升等因素影响，下游板块经营利润环比回落， 但二季度资产减值损失转回 34.04 亿元、投资净收益 133.54 亿元，对 二季度业绩带来明显增厚。

• ➢ 油气供给保持韧性，新能源业务快速发展。油气方面，上半年公司坚 持高效勘探、效益开发、储采平衡，加大常规油气勘探力度，大力攻 坚非常规资源，取得 6 项新发现和 19 项新进展。2026 年上半年，公 司实现公司油气当量产量 9.21 亿桶，同比下滑 0.3%，其中国内油气 产量同比增长 1%，上半年油气当量产量小幅下滑主要系地缘局势影响 下，中东项目产量下降。新能源方面，公司上半年风光发电量 50.7 亿 千瓦时，同比增长 37.3%，新能源业务保持高速增长。
• ➢ 炼化板块转型持续推进，化工新材料产量快速增长。炼油板块，2026 年上半年公司原油加工量为 6.55 亿桶，同比下降 5.6%，生产成品油 5435 万吨，同比下降 8.8%。成品油销售板块，公司国内销售业务积 极应对市场形势变化，持续加强市场营销，强化细分市场精益营销， 2026 年上半年受高油价抑制需求影响，公司成品油销售量 7330 万 吨，同比下降 5.8%，销量主要增量贡献来自煤油产品。化工板块， 2026 年上半年公司加大化工产品及炼油特色产品营销力度，化工产品 销量保持快速增长，上半年化工产品商品量 2,131.8 万吨，同比增长

• 6.7%，其中乙烯、对二甲苯产量均创历史同期新高；新材料产量 268.8 万吨，同比增长 61.4%，连续五年保持 50%左右增长。
• ➢ 天然气资源结构持续优化，市场份额稳步提升。公司合理优化国产和 进口天然气、长约和现货天然气资源结构，努力控制采购成本；进一 步优化销售流向和用户结构，国内市场份额较上年同期增加 1 个百分 点，在高端市场销售增量占比超过 50%；持续完善终端销售网络建 设，不断提升服务质量和创效能力。上半年，公司销售天然气（含 LNG）1,612.20 亿立方米，同比增长 3.9%，其中国内销售天然气 1,248.90 亿立方米，同比增长 1.1%。
• ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 1905.42、2006.68 和 2095.78 亿元，归母净利润增速分别为 21.1%、 5.3%、4.4%，EPS（摊薄）分别为 1.04、1.10 和 1.15 元/股，对应 2026 年 8 月 31 日的收盘价，2026-2028 年 PE 分别为 10.97、10.42 和 9.97 倍。我们看好公司作为国内油气龙头的全产业链一体化优势和 降本增效推进过程中的业绩修复，我们维持公司“买入”评级。
• ➢ 风险因素：增储上产不及预期风险；美伊冲突导致油价大幅波动风 险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风 险；新能源汽车销售替代风险

[Table_Profit]重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 2,937,981 2,864,469 3,040,966 2,850,645 2,722,872 增长率 YoY % -2.5% -2.5% 6.2% -6.3% -4.5% 归属母公司净利润 (百万元)

164,676 157,302 190,542 200,668 209,578

增长率 YoY% 2.0% -4.5% 21.1% 5.3% 4.4% 毛利率% 22.6% 21.6% 23.4% 24.7% 25.6% 净资产收益率ROE% 10.9% 9.9% 11.7% 11.6% 11.5%

EPS(摊薄)(元) 0.90 0.86 1.04 1.10 1.15 市盈率 P/E(倍) 12.69 13.29 10.97 10.42 9.97 市净率 P/B(倍) 1.38 1.32 1.28 1.21 1.15 资料来源：万得，信达证券研发中心预测[Table_ReportClosing] ; 股价为2026年8月31日收盘价

[Table_Finance]资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元

会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 590,844 595,297 698,064 707,605 884,056 营业总收入 2,937,981 2,864,469 3,040,966 2,850,645 2,722,872 货币资金 216,246 238,908 258,265 384,193 472,374 营业成本 2,275,223 2,246,121 2,328,891 2,147,661 2,024,838 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及

266,012 244,276 273,687 256,558 245,058

附加

应收账款 71,610 77,929 74,119 68,413 67,731 销售费用 63,190 60,291 65,381 61,289 58,542 预付账款 14,192 14,664 13,973 15,034 15,186 管理费用 65,026 69,122 50,176 47,036 44,927 存货 168,338 150,553 198,781 117,403 180,698 研发费用 23,014 23,552 18,246 17,104 16,337 其他 120,458 113,243 152,925 122,563 148,067 财务费用 12,552 12,053 9,847 9,508 7,305 非流动资产 2,162,163 2,232,720 2,233,703 2,237,394 2,244,734 减值损失合

-15,020 -18,387 -32,000 -32,000 -32,000

计

290,077 303,575 313,575 323,575 333,575

11,934 20,466 12,164 11,403 10,891

长期股权投资

投资净收益

480,407 528,089 542,395 551,405 557,260 其他 25,408 23,446 15,813 14,823 14,159 无形资产 92,790 93,149 94,349 95,549 96,749 营业利润 255,286 234,579 290,715 305,716 318,915 其他 1,298,889 1,307,907 1,283,384 1,266,865 1,257,150 营业外收支 -13,784 -8,430 -8,430 -8,430 -8,430

固定资产（合 计）

资产总计 2,753,007 2,828,017 2,931,767 2,944,999 3,128,791 利润总额 241,502 226,149 282,285 297,286 310,485 流动负债 637,317 538,800 572,261 472,930 540,084 所得税 57,755 54,144 70,571 74,321 77,621 短期借款 45,955 34,513 34,513 34,513 34,513 净利润 183,747 172,005 211,713 222,964 232,864 应付票据 14,895 13,658 18,688 11,141 16,982 少数股东损

19,071 14,703 21,171 22,296 23,286

益

应付账款 272,785 255,882 287,526 189,732 260,232 归属母公司

164,676 157,302 190,542 200,668 209,578

净利润

其他 303,682 234,747 231,535 237,545 228,357 EBITDA 493,860 475,832 526,807 549,060 566,944 非流动负债 405,827 489,669 489,669 489,669 489,669 EPS (当

0.90 0.86 1.04 1.10 1.15

年)(元)

长期借款 74,072 148,462 148,462 148,462 148,462 其他 331,755 341,207 341,207 341,207 341,207

现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,043,144 1,028,469 1,061,930 962,599 1,029,753 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 少数股东权益 194,492 213,487 234,658 256,955 280,241 经营活动现

406,532 412,510 410,469 496,314 474,929

金流

1,515,371 1,586,061 1,635,178 1,725,445 1,818,797 净利润 183,747 172,005 211,713 222,964 232,864

归属母公司股 东权益

2,753,007 2,828,017 2,931,767 2,944,999 3,128,791 折旧摊销 231,331 237,608 207,017 213,808 220,160

负债和股东权 益

财务费用 12,552 10,606 14,028 14,028 14,028

-11,934 -20,466 -12,164 -11,403

投资损失 -275

重要财务指标 单位:百万元

-29,181 -11,843 -49,948 17,056 -21,117 营业总收入 2,937,981 2,864,469 3,040,966 2,850,645 2,722,872 其它 20,017 24,600 39,822 39,860 39,885

会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营运资金变

动

-2.5% -2.5% 6.2% -6.3% -4.5% 投资活动现

-307,347 -265,705 -235,658 -235,957 -236,494

同比（%）

金流

164,676 157,302 190,542 200,668 209,578

-301,903 -291,063 -237,822 -237,360 -237,385

归属母公司净 利润

资本支出

同比（%） 2.0% -4.5% 21.1% 5.3% 4.4% 长期投资 -27,350 1,412 -10,000 -10,000 -10,000 毛利率（%）

22.6% 21.6% 23.4% 24.7% 25.6%

21,906 23,946 12,164 11,403 10,891

其他

10.9% 9.9% 11.7% 11.6% 11.5% 筹资活动现

-178,876 -111,335 -122,707 -134,429 -150,254

ROE%

金流

2,393 17,291 -3,881 0 0 P/E 12.69 13.29 10.97 10.42 9.97 借款 -45,117 62,948 0 0 0 P/B

0.90 0.86 1.04 1.10 1.15

EPS (摊 薄)(元)

吸收投资

1.38 1.32 1.28 1.21 1.15 支付利息或 股息

-106,259 -111,199 -118,826 -134,429 -150,254

3.60 4.25 4.15 3.75 3.48 现金流净增

-76,524 33,685 52,103 125,928 88,181

EV/EBITDA

加额

研究团队简介

刘红光，北京大学博士，高级工程师，中国环境科学学会碳达峰碳中和专业委员会委员，中国矿业大学（北 京）企业导师，《国际石油经济》青年编委。曾任中国石化经济技术研究院专家、所长助理。牵头开展了能源 消费中长期预测研究，主编出版并发布了《中国能源展望 2060》一书；完成了“石化产业碳达峰碳中和实施 路径”研究，并参与国家部委油气产业规划、新型能源体系建设、行业碳达峰及高质量发展等相关政策文件的 研讨编制等工作。2023 年 3 月加入信达证券研究开发中心，现任石化行业首席分析师。

胡晓艺，中国社会科学院大学经济学硕士，西南财经大学金融学学士。2022 年 7 月加入信达证券研究开发中 心，从事石化行业研究。

刘奕麟，香港大学工学硕士，北京科技大学管理学学士，2022 年 7 月加入信达证券研究开发中心，从事石化 行业研究。

分析师声明

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评级说明

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