证券研究报告·公司点评报告·游戏Ⅱ

世纪华通（002602） 26H1 点评：业绩符合预期，买量拐点已现 2026年 09月 01日

买入（维持）

证券分析师 张良卫

执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 22,620 37,898 47,289 51,829 56,143 同比（%） 70.27 67.55 24.78 9.60 8.32 归母净利润（百万元） 1,213 5,605 8,608 10,575 12,401 同比（%） 131.51 362.02 53.57 22.85 17.27 EPS-最新摊薄（元/股） 0.16 0.76 1.17 1.43 1.68 P/E（现价&最新摊薄） 85.91 18.59 12.11 9.86 8.40

证券分析师 周良玖

执业证书：S0600517110002 021-60199793 zhoulj@dwzq.com.cn

股价走势

[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点

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27%

33%

39%

2025/9/1 2025/12/31 2026/5/1 2026/8/30

世纪华通 沪深300

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• ◼ 事件：公司发布 2026 年半年报。26H1 公司实现营收 221.2 亿元，同比 增长 29%；归母净利润 45.0 亿元，同比增长 70%；扣非归母净利润 43.0 亿元，同比增长 66%。单季度看，26Q2 实现营收 111.1 亿元，同比增长 23%、环比增长 1%；归母净利润 24.7 亿元，同比增长 90%，环比增长 22%；扣非归母净利润 23.2 亿元，同比增长 88%，环比增长 17%。公司 业绩符合市场预期。
• ◼ 销售费用率环比回落，验证买量效率改善。26H1 综合毛利率 72.7%，同 比提升 3.2pct。其中软件服务业毛利率 74.9%，同比提升 2.6pct；移动端 游戏毛利率 75.1%，同比提升 2.4pct，规模效应与产品结构优化持续兑 现。26Q2 销售费用率约 40.6%，较 26Q1 的 43.9%环比回落约 3.3pct， 若买量效率延续改善，有望进一步释放利润弹性。管理费用为 5.2 亿元， 同比下降 37%，费用率 2.4%，同比下降 2.5pct，主要系公司优化激励机 制并调整人员职能结构，带动人力成本下降。
• ◼ 出海三爆款矩阵成型。《Whiteout Survival》上线三年后于 2026 年 6 月 再度夺得全球手游收入冠军、稳居出海榜第一；《Kingshot》长期稳居出 海榜前三；《Tasty Travels: Merge Game》跻身出海前五，休闲二合品类 第二增长曲线确立。凭借多款爆品的突出表现，公司蝉联 Sensor Tower 2026 年 6 月中国手游发行商全球收入榜亚军。
• ◼ 盛趣 IP 管线扩容与 AION2 合作推进。公司上半年相继推出《传奇新百 区合击-盟重神兵》《传奇世界无双》《幻兽征途：放置冒险》《大航海时 代：起源》及韩版《龙之谷世界》；《彩虹岛：经典》《永恒之塔：经典》 《饥困荒野》加速推进。2026 年 7 月盛趣与 NC 签署合作备忘录，拟共 同推动次世代 MMORPG《永恒之塔 2》（AION2）在中国大陆上线运营， 推进端手并进战略。
• ◼ 盈利预测与投资评级：考虑公司 26Q2 销售费用率环比回落，买量效率 改善趋势明确；出海三爆款矩阵成型，后续增长动能充足，我们基本维 持 2026-2028 年归母净利润预期 86.1/105.8/124.0 亿元，2026 年 8 月 31 日收盘价对应 2026/2027/2028 年 PE 分别为 12/10/8 倍。我们看好公司 买量成本下降持续释放利润，维持“买入”评级。
• ◼ 风险提示：新游流水不及预期，行业政策风险，商誉减值风险。

市场数据

收盘价(元) 14.14 一年最低/最高价 12.00/22.49 市净率(倍) 3.05 流通A股市值(百万元) 96,107.16 总市值(百万元) 104,221.45

基础数据

每股净资产(元,LF) 4.64 资产负债率(%,LF) 26.27 总股本(百万股) 7,370.68 流通 A 股(百万股) 6,796.83

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2026-01-05

公司点评报告

世纪华通三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 18,977 28,341 39,651 52,936 营业总收入 37,898 47,289 51,829 56,143

货币资金及交易性金融资产 11,808 19,558 30,115 42,647 营业成本(含金融类) 11,390 13,714 14,512 15,720 经营性应收款项 4,332 5,399 5,910 6,402 税金及附加 86 107 118 127 存货 766 922 976 1,057 销售费用 14,512 18,206 19,177 19,650 合同资产 19 24 26 28 管理费用 2,017 2,517 2,759 3,088 其他流动资产 2,052 2,438 2,625 2,802 研发费用 2,340 2,920 3,201 3,467

非流动资产 25,452 24,864 24,275 23,674 财务费用 136 (123) (241) (401) 长期股权投资 609 609 609 609 加:其他收益 114 143 157 170 固定资产及使用权资产 1,674 1,578 1,464 1,333 投资净收益 (242) 473 518 561 在建工程 350 304 267 238 公允价值变动 122 0 0 0 无形资产 1,565 1,131 693 252 减值损失 (418) 0 0 0 商誉 11,837 11,837 11,837 11,837 资产处置收益 12 15 17 18 长期待摊费用 251 251 251 251 营业利润 7,006 10,578 12,995 15,241 其他非流动资产 9,165 9,153 9,153 9,153 营业外净收支 (19) 5 5 5

资产总计 44,429 53,204 63,926 76,610 利润总额 6,987 10,583 13,000 15,246 流动负债 10,349 12,183 12,866 13,772 减:所得税 1,269 1,799 2,210 2,592

短期借款及一年内到期的非流动负债 1,541 1,513 1,483 1,453 净利润 5,718 8,784 10,790 12,654 经营性应付款项 1,088 1,310 1,386 1,502 减:少数股东损益 113 176 216 253 合同负债 1,296 1,617 1,772 1,920 归属母公司净利润 5,605 8,608 10,575 12,401 其他流动负债 6,424 7,743 8,225 8,898

非流动负债 2,860 2,605 2,575 2,545 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.76 1.17 1.43 1.68 长期借款 810 780 750 720 应付债券 0 0 0 0 EBIT 7,437 10,460 12,760 14,845 租赁负债 344 344 344 344 EBITDA 8,463 11,166 13,478 15,575 其他非流动负债 1,706 1,481 1,481 1,481

负债合计 13,209 14,788 15,441 16,317 毛利率(%) 69.95 71.00 72.00 72.00 归属母公司股东权益 30,666 37,686 47,539 59,094 归母净利率(%) 14.79 18.20 20.40 22.09 少数股东权益 554 730 946 1,199

所有者权益合计 31,220 38,416 48,485 60,293 收入增长率(%) 67.55 24.78 9.60 8.32

投资活动现金流 (1,313) 457 410 454 最新发行在外股份（百万股） 7,371 7,371 7,371 7,371 筹资活动现金流 (2,846) (1,597) (834) (957) ROIC(%) 19.04 23.16 22.99 21.64 现金净增加额 4,254 7,750 10,556 12,532 ROE-摊薄(%) 18.28 22.84 22.24 20.99 折旧和摊销 1,026 706 719 731 资产负债率(%) 29.73 27.79 24.15 21.30 资本开支 (791) (110) (108) (107) P/E（现价&最新股本摊薄） 18.59 12.11 9.86 8.40 营运资本变动 1,308 248 (41) 184 P/B（现价） 3.40 2.77 2.19 1.76 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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