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煤炭/煤炭开采

兖矿能源（600188.SH）

2026 年 08 月 31 日

煤炭煤化工盈利共振，多元资产布局强化增长动能

——公司信息更新报告

投资评级：买入（维持）

日期 2026/8/31 当前股价(元) 23.62 一年最高最低(元) 27.80/12.62 总市值(亿元) 2,370.70 流通市值(亿元) 1,408.07 总股本(亿股) 100.37 流通股本(亿股) 59.61 近 3 个月换手率(%) 71.42

王高展（分析师）

wanggaozhan@kysec.cn

证书编号：S0790525070003

⚫ 煤炭煤化工盈利共振，多元资产扩张强化增长动能，维持“买入”评级 公司发布 2026 年半年度报告，2026H1 实现营业收入 756.47 亿元，同比+13.01%； 归母净利润 71.50 亿元，同比+47.75%；扣非归母净利润46.07 亿元，同比+4.01%。

分季度看，2026Q2 实现营业收入 410.58 亿元，环比+18.7%；归母净利润 31.95 亿元，环比-19.2%。报告期内挂牌转让鑫泰公司 100%股权，归母净利润增加 28.43 亿元；未来能源涉税事项及兖煤澳洲外汇套期损失分别拖累归母净利润 6.44、 3.83 亿元。考虑煤量价双增，及煤化工盈利能力提升，同时公司优质资产收购及 重点项目持续推进，我们维持 2026-2028 年盈利预测，预计归母净利润分别为 194.52/219.69/259.83 亿 元 ， 同 比 +115.9%/+12.9%/+18.3% ； EPS 分 别 为 1.94/2.19/2.59 元，当前股价对应 PE 分别为 12.2/10.8/9.1 倍。公司低长协比例及 海外业务带来较强煤价弹性，煤化工、电力新能源贡献新增量，维持“买入”评级。

股价走势图

⚫ 煤价上涨支撑盈利，自产煤销量同比提升 自产煤方面：2026H1 公司自产煤产量 8801.8 万吨，同比-2.05%；自产煤销量 8048.1 万吨，同比+3.38%。；实现销售收入 445.31 亿元，同比+12.95%，毛利 165.20 亿元，同比+13.21%，毛利率同比提升 0.09pct 至 37.10%。吨煤售价/销售成本分 别为 553.30/348.04 元，同比+9.3%/+9.1%；吨煤毛利 205.26 元，同比+9.5%。自 产煤量价双增。贸易煤方面：2026H1 公司贸易煤销量 243.3 万吨，同比-1.46%； 实现收入 18.84 亿元，同比+28.6%；成本 16.10 亿元，同比+28.61%；毛利 2.74 亿元；毛利率同比持平。吨煤收入 774.27 元，同比+30.48%；吨煤成本 661.65 元，同比+30.53%；吨利 112.62 元，同比+30.20%。整体呈现量减价增，盈利显 著增厚。

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2025-09 2026-01 2026-05

兖矿能源 沪深300

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⚫ 煤化工业务量效齐升，盈利能力显著改善，原有电力业务有所承压 煤化工业务：2026 年 H1 化工产品产量 503 万吨，同比+2.14%；销量 446.2 万吨， 同比+2.61%。煤化工盈利盈利释放，2026H1 实现收入 137.47 亿元，同比+9.52%； 毛利 40.69 亿元，同比+30.71%，毛利率同比提升 4.80pct。电力业务：受济三电 力所属电厂关停影响，发电量 32.69 亿千瓦时，同比-9.09%，售电量 26.72 亿千 瓦时，同比-8.19%；销售收入/毛利 9.51 亿元/1.39 亿元，毛利率提升 0.5pct。

数据来源：聚源

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⚫ 加快推进多元资产布局，中长期成长空间逐步打开

《国际化动力煤巨头精进不止，低长 协+海外业务共塑高业绩弹性—公司 深度报告》-2026.7.24 《资产处置贡献显著收益，煤化协同 释放增长潜力—公司信息更新报告》 -2026.5.2

电力方面：公司收购新能源集团及山能售电 100%股权已获股东会批准，交易完 成后可新增电力装机 1201 万千瓦。煤炭业务方面：收购红隼集团正在履行境内 外审核、备案程序，拟新增优质煤炭资源 4.06 亿吨；油房壕、杨家坪煤矿加快 建设。煤化工方面：荣信化工 80 万吨烯烃、鲁南化工 6 万吨聚甲醛项目进入收 官阶段。非煤矿产方面：曹四夭钼矿已取得采矿许可证。股东回报方面：公司拟 每股派发中期现金股利 0.20 元，持续强化股东回报。

风险提示：煤价下跌风险；资产收购及项目建设进度不及预期；安全生产风险； 汇率波动风险。

《2025 年业绩承压，产量新高彰显韧 性，高成长与高分红价值凸显—公司 信息更新报告》-2026.4.1

财务摘要和估值指标

指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 156,672 144,933 161,951 177,442 190,541 YOY(%) 4.4 -7.5 11.7 9.6 7.4 归母净利润(百万元) 15,495 9,008 19,452 21,969 25,983 YOY(%) -24.7 -41.9 115.9 12.9 18.3 毛利率(%) 35.9 29.3 38.3 38.4 40.1 净利率(%) 9.9 6.2 12.0 12.4 13.6 ROE(%) 14.7 8.3 15.5 15.2 15.4 EPS(摊薄/元) 1.54 0.90 1.94 2.19 2.59 P/E(倍) 15.3 26.3 12.2 10.8 9.1 P/B(倍) 3.7 3.3 2.7 2.2 1.9

数据来源：聚源、开源证券研究所

附：财务预测摘要

资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 102289 125505 102593 143569 119278 营业收入 156672 144933 161951 177442 190541 现金 41079 37428 42111 45683 52859 营业成本 100361 102409 99973 109314 114110 应收票据及应收账款 10745 10590 4525 15585 6010 营业税金及附加 7483 7095 7929 8687 9328 其他应收款 3997 23016 7168 25903 9610 营业费用 4919 2886 2753 2928 2858 预付账款 4786 7319 4312 9392 4789 管理费用 10499 9829 10203 10646 10670 存货 7869 7565 7740 8863 8536 研发费用 3499 3398 3797 4160 4467 其他流动资产 33815 39587 36737 38142 37474 财务费用 3137 4148 1333 601 -202 非流动资产 309614 327439 343429 351331 359875 资产减值损失 -131 -73 -81 -89 -95 长期投资 25660 26883 30755 34516 38332 其他收益 390 342 342 342 342 固定资产 132689 142146 146417 148414 147448 公允价值变动收益 -57 -4 -4 -4 -4 无形资产 86428 103244 108235 113993 120211 投资净收益 2505 2245 2426 2426 2426 其他非流动资产 64838 55166 58022 54408 53884 资产处置收益 118 989 989 989 989 资产总计 411903 452944 446022 494900 479153 营业利润 28430 18435 39795 44943 53154 流动负债 134728 148937 129548 162794 126272 营业外收入 1008 469 469 469 469 短期借款 8893 20958 20958 20958 20958 营业外支出 611 478 478 478 478 应付票据及应付账款 39409 43277 32962 68620 23026 利润总额 28827 18425 39785 44933 53144 其他流动负债 86426 84702 75628 73216 82288 所得税 6761 4199 102419068 12112 非流动负债 127554 132911 117872 103127 86634 净利润 22066 14226 30718 34692 41032 长期借款 79633 80064 67488 51511 35635 少数股东损益 6571 5217 11266 12723 15048 其他非流动负债 47921 52847 50384 51616 51000 归属母公司净利润 15495 9008 19452 21969 25983 负债合计 262282 281847 247421 265921 212907 EBITDA 50628 40880 60347 66875 75898 少数股东权益 61749 70617 81882 94605 109654 EPS(元) 1.54 0.90 1.94 2.19 2.59 股本 10040 10037 10037 10037 10037 资本公积 7739 16360 16360 16360 16360 主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 留存收益 51560 48854 68721 91102 117606 成长能力

归属母公司股东权益 87872 100480 116720 134373 156593 营业收入(%) 4.4 -7.5 11.7 9.6 7.4 负债和股东权益 411903 452944 446022 494900 479153 营业利润(%) -23.1 -35.2 115.9 12.9 18.3

归属于母公司净利润(%) -24.7 -41.9 115.9 12.9 18.3 获利能力

毛利率(%) 35.9 29.3 38.3 38.4 40.1 净利率(%) 9.9 6.2 12.0 12.4 13.6

现金流量表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) 14.7 8.3 15.5 15.2 15.4 经营活动现金流 25852 19485 69896 47243 53339 ROIC(%) 10.9 7.0 13.2 14.5 16.4 净利润 22066 14226 30718 34692 41032 偿债能力 折旧摊销 17239 17023 17795 19769 21268 资产负债率(%) 63.7 62.2 55.5 53.7 44.4 财务费用 3137 4148 1333 601 -202 净负债比率(%) 70.1 72.3 44.9 31.0 17.9 投资损失 -2505 -2245 -2426 -2426 -2426 流动比率 0.8 0.8 0.8 0.9 0.9 营运资金变动 -16133 -13230 23360 -4362 -5377 速动比率 0.4 0.5 0.4 0.5 0.6 其他经营现金流 2048 -437 -883 -1030 -956 营运能力

投资活动现金流 -15458 -16951 -30274 -24308 -26376 总资产周转率 0.4 0.3 0.4 0.4 0.4 资本支出 18551 18521 26118 25807 25047 应收账款周转率 18.9 15.9 25.0 20.0 20.0 长期投资 5424 1287 -3872 -3761 -3816 应付账款周转率 4.4 3.7 4.0 3.0 3.7 其他投资现金流 -2331 282 -284 5260 2488 每股指标（元）

筹资活动现金流 -9770 -7662 -34939 -19363 -19788 每股收益(最新摊薄) 1.54 0.90 1.94 2.19 2.59 短期借款 4808 12065 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.58 1.94 6.96 4.71 5.31 长期借款 6105 431 -12576 -15977 -15877 每股净资产(最新摊薄) 6.44 7.15 8.76 10.52 12.74 普通股增加 2600 -2 -1 0 0 估值比率 资本公积增加 7772 8621 0 0 0 P/E 15.3 26.3 12.2 10.8 9.1 其他筹资现金流 -31056 -28777 -22363 -3385 -3911 P/B 3.7 3.3 2.7 2.2 1.9 现金净增加额 537 -4809 4683 3573 7175 EV/EBITDA 8.0 10.5 6.8 6.0 5.2

数据来源：聚源、开源证券研究所

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