调味品 莲花控股（600186.SH） 买入-A(首次)

公司利润高增，主业+第二曲线贡献增量

2026 年 8 月 31 日 公司研究/公司快报

公司近一年市场表现

事件描述

 公司 26 年 H1 业绩高增，收入 19.14 亿元，同比+18.10%；归母净利润

2.44 亿元，同比+50.98%；扣非归母净利润 2.03 亿元，同比+25.52%。Q2 收 入 8.98 亿元，同比+8.58%；归母净利润 1.00 亿元，同比+65.90%；扣非归母 净利润 0.63 亿元，同比+3.15%。

事件点评

 收入结构继续升级，线上渠道贡献增速。H1 味精等氨基酸调味品、复 合调味品、液态调味品收入分别同比+8.78%、+19.48%、+82.64%。液态调 味品收入同比增长 82.64%，收入占比由 3.69%提升至 5.75%，提升 2.06 个百 分点；其毛利率达到 40.17%，同比提升 6.40 个百分点，是较明确的高毛利 增量。复合调味品收入同比增长 19.48%，快于氨基酸调味品的 8.78%；氨基 酸调味品收入占比由 66.95%降至 62.11%，公司对传统味精单一品类的依赖 有所下降。

市场数据：2026 年 8 月 31 日

收盘价（元/股）： 11.57 年内最高/最低（元/股）： 15.93/5.26 流通 A 股/总股本（亿股）： 17.89/17.93 流通 A 股市值（亿元）： 207.42 总市值（亿元）： 207.42

 毛利率改善，合理管控销售费用。2026H1 综合毛利率 29.46%，同比提 升 1.27 个百分点；单 Q2 毛利率 27.22%，同比提升 1.42 个百分点。分产品 看，H1 氨基酸调味品、液态调味品、算力服务毛利率分别提升 3.43、6.40、

基础数据：2026 年 6 月 30 日

基本每股收益(元/股)： 0.14 摊薄每股收益(元/股)： 0.14 每股净资产(元/股)： 1.17 净资产收益率(%)： 11.95

8.82 个百分点，复合调味品与面粉业务毛利率有所回落。H1 销售费用率 7.46%，同比下降 0.55 个百分点，公司注重提升费效比。

 线上维持高增，AI 算力订单持续落地。2026H1 线上销售收入 2.78 亿元，

同比+58.40%，公司将重心持续投入兴趣电商、综合电商、社区团购等，吸 引年轻消费群体；线下销售收入 16.15 亿元，同比+12.23%。线上渠道 Q2 仍 +28.26%，线下进行经销商大区管理和激励，Q2 同比+4.58%。期末经销商 3,121 家，H1 新增 311 家、退出 273 家、净增 38 家。AI 科技方面；公司披 露 2026 年 8 月算力采购合同 8.96 亿元，后续继续跟踪订单交付与现金回收 情况。

资料来源：常闻

分析师： 熊鹏 执业登记编码：S0760525080002 邮箱：xiongpeng@sxzq.com 刘清羽 执业登记编码：S0760525070001 邮箱：liuqingyu@sxzq.com

投资建议

 预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 0.23\0.31\0.43，对应公司 8 月 31 日收盘价 11.57 元，2026-2028 年 PE 分别为 50.0\36.9\27.2，公司调味品 主业正由传统味精向复合调味品、液态调味品等多品类延伸，线上渠道 占比持续提升，产品及渠道结构优化有望支撑收入稳健增长。同时，公 司 AI 科技业务已形成一定算力资产和订单储备，上半年也取得领先 ABF 膜公司纽菲斯 46%股权。随着新增算力订单逐步交付，算力业务有望在下

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半年至 2027 年贡献盈利增量。首次覆盖，目前估值包含科技板块的溢价， 考虑到调味品品类扩张、线上渠道增长、盈利能力改善以及算力订单兑 现带来的业绩弹性，公司未来三年利润仍有望保持较快增长，我们给予 “买入-A”评级。 风险提示

 味精主力品和线下渠道增长不及预期；

 新品推广及线上投放转化不及预期；

 算力订单交付、续约、收入确认和回款不及预期；

 存货、固定资产及对外投资减值风险；  消费市场不景气，消费恢复不及预期。

财务数据与估值：

会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 2,646 3,452 4,315 5,265 6,318

YoY(%) 26.0 30.5 25.0 22.0 20.0 净利润(百万元) 203 309 415 562 762

YoY(%) 55.9 52.6 34.3 35.4 35.7 毛利率(%) 25.3 27.4 29.6 31.6 34.2 EPS(摊薄/元) 0.11 0.17 0.23 0.31 0.43 ROE(%) 13.2 17.7 19.2 20.6 21.8 P/E(倍) 102.4 67.1 50.0 36.9 27.2 P/B(倍) 12.2 10.6 8.7 7.1 5.6 净利率(%) 7.7 9.0 9.6 10.7 12.1

资料来源：常闻，山西证券研究所

财务报表预测和估值数据汇总

资产负债表(百万元) 利润表(百万元)

会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 2398 2626 3634 3626 5403 营业收入 2646 3452 4315 5265 6318 现金 1730 1646 2864 2421 4346 营业成本 1977 2505 3037 3603 4157 应收票据及应收账款 122 95 224 151 294 营业税金及附加 15 21 22 26 32 预付账款 98 280 59 377 158 营业费用 189 289 432 526 632 存货 167 270 206 377 297 管理费用 110 111 173 263 316 其他流动资产 280 335 281 299 309 研发费用 41 45 86 105 126 非流动资产 1241 997 998 1021 1049 财务费用 10 29 -6 -10 -22 长期投资 8 0 -7 -16 -24 资产减值损失 -17 -72 -86 -58 -133 固定资产 855 610 625 641 659 公允价值变动收益 -3 4 3 3 3 无形资产 117 67 64 61 57 投资净收益 -6 10 9 10 10 其他非流动资产 261 320 315 335 358 营业利润 278 396 498 706 958 资产总计 3639 3623 4632 4647 6452 营业外收入 3 11 10 10 10 流动负债 1620 1530 2148 1575 2593 营业外支出 3 12 10 10 10 短期借款 140 223 166 181 183 利润总额 278 395 498 706 958 应付票据及应付账款 720 325 1316 523 1560 所得税 78 74 70 127 172 其他流动负债 759 982 666 871 850 税后利润 200 320 428 579 786 非流动负债 504 289 252 261 263 少数股东损益 -3 11 13 17 24 长期借款 443 172 172 172 172 归属母公司净利润 203 309 415 562 762 其他非流动负债 61 117 80 89 91 EBITDA 332 464 443 639 869 负债合计 2124 1819 2400 1836 2855

少数股东权益 -181 -158 -145 -128 -104 主要财务比率 股本 1795 1793 1793 1793 1793 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 资本公积 1105 1119 1119 1119 1119 成长能力 留存收益 -1093 -784 -356 223 1009 营业收入(%) 26.0 30.5 25.0 22.0 20.0 归属母公司股东权益 1697 1962 2377 2939 3701 营业利润(%) 40.2 42.0 25.8 42.0 35.7 负债和股东权益 3639 3623 4632 4647 6452 归属于母公司净利润(%) 55.9 52.6 34.3 35.4 35.7

获利能力

现金流量表(百万元) 毛利率(%) 25.3 27.4 29.6 31.6 34.2 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 净利率(%) 7.7 9.0 9.6 10.7 12.1 经营活动现金流 652 220 1589 -457 1903 ROE(%) 13.2 17.7 19.2 20.6 21.8

净利润 200 320 428 579 786 ROIC(%) 7.7 10.6 14.0 15.8 17.4 折旧摊销 68 94 -10 -10 -10 偿债能力 财务费用 10 29 -6 -10 -22 资产负债率(%) 58.4 50.2 51.8 39.5 44.3 投资损失 6 -10 -9 -10 -10 流动比率 1.5 1.7 1.7 2.3 2.1

营运资金变动 271 -340 1211 -1010 1162 速动比率 1.2 1.2 1.5 1.7 1.8 其他经营现金流 97 128 -25 3 -3 营运能力

投资活动现金流 -755 82 74 -19 -5 总资产周转率 0.9 1.0 1.0 1.1 1.1 筹资活动现金流 591 -190 -445 33 26 应收账款周转率 23.4 31.8 27.1 28.1 28.4

应付账款周转率 2.8 4.8 3.7 3.9 4.0 每股指标（元） 估值比率

每股收益(最新摊薄) 0.11 0.17 0.23 0.31 0.43 P/E 102.4 67.1 50.0 36.9 27.2 每股经营现金流(最新摊薄) 0.36 0.12 0.89 -0.25 1.06 P/B 12.2 10.6 8.7 7.1 5.6 每股净资产(最新摊薄) 0.95 1.09 1.33 1.64 2.06 EV/EBITDA 58.6 42.4 40.7 29.0 19.1

资料来源：常闻、山西证券研究所

分析师承诺：

本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报 告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有 合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐 意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信 息为自己或他人谋取私利。

投资评级的说明：

以报告发布日后的 6--12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股 以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普 500 指数为基准。

无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因， 致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）

评级体系：

——公司评级 买入： 预计涨幅领先相对基准指数 15%以上； 增持： 预计涨幅领先相对基准指数介于 5%-15%之间； 中性： 预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间； 减持： 预计涨幅落后相对基准指数介于-5%- -15%之间； 卖出： 预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。

——行业评级 领先大市： 预计涨幅超越相对基准指数 10%以上； 同步大市： 预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间； 落后大市： 预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。

——风险评级

• A： 预计波动率小于等于相对基准指数；
• B： 预计波动率大于相对基准指数。

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