[Table_StockInfo] 2026 年 08 月 28 日

买入 （维持）

证券研究报告•2026 中报点评

当前价： 26.86 元

伊利股份（600887） 食品饮料 目标价： ——元（6个月）

液奶企稳冷饮提速，减值拖累 Q2 利润

投资要点 西南证券研究院

[Table_Summary] 事件：公司发布 2026年中报，26H1实现营业总收入 644.9亿元，同比+4.1%； 归母净利润 57.6亿元，同比-20.0%；扣非归母净利润 56.0亿元，同比-20.2%。 其中 26Q2实现营业总收入 296.6亿元，同比+2.6%；归母净利润 3.6亿元，同 比-84.4%；扣非归母净利润2.7 亿元，同比-88.8%。

[Table_Author]分析师：朱会振

执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn

 液奶企稳、冷饮延续高增，奶粉二季度有所承压。26H1 液体乳/奶粉及奶制品/ 冷饮收入分别为 365.9/168.5/90.7亿元，同比+1.3%/+1.6%/+10.3%；26Q2分 别为 164.9/74.9/46.8亿元，同比+0.1%/-3.5%/+13.4%。液奶端，常温业务恢复 增长，低温酸奶份额提升，“金典”鲜活系列和“秒鲜”等新品带动品牌及低 温白奶增长；冷饮通过即时零售、内容电商、零食店及文旅场景拓展保持双位 数增长。渠道端，26H1 直营收入 29.9亿元，同比+52.5%，会员店、零食店、 即时零售及企业客户渠道均实现双位数以上增长，渠道结构继续向新兴场景扩 展。

分析师：舒尚立

执业证号：S1250523070009 电话：023-63786049 邮箱：ssl@swsc.com.cn

[Table_QuotePic]相对指数表现

伊利股份 沪深300

13%

9%

 核心经营边际整体平稳，但减值集中计提显著压低报表利润。26H1毛利率同比 +0.4pp至 36.6%；其中 26Q2毛利率同比基本持平至 34.3%。费用方面，26Q2 销售费用率同比-1.0pp 至 18.9%，主要系营销投放效率提升；管理费用率同比 +0.3pp至 4.0%，基本保持平稳态势。26H1资产减值损失 24.6亿元，同比增加 21.2 亿元，主要由澳优乳业商誉减值 15.5亿元，以及存货跌价损失 9.1亿元构 成。综合来看，受减值主要集中在二季度影响，26Q2扣非净利率同比-7.4pp至 0.9%。

4%

-0%

-4%

-9%

25/8 25/10 25/12 26/2 26/4 26/6

数据来源：聚源数据

 液奶回稳与新兴渠道扩张构成收入修复主线。液奶端，鲜活化、低温化新品与 多品牌承载能力提升有望延续温和增长；奶粉端，婴幼儿奶粉零售额份额升至 18.6%、同比+0.6pp，有机系列增长 50.0%以上，成人营养和专业餐饮奶酪乳 脂继续提供结构增量；冷饮在产品创新与即时零售、文旅场景拓展下仍具增长 基础。展望未来，随着国内生鲜乳价格已企稳、供需矛盾进一步缓解，叠加新 品收入占比达到 15.8%和营销效率改善，若后续存货与商誉减值压力回落，经 营利润率有望逐步修复。

基础数据

[Table_BaseData] 总股本(亿股) 63.25 流通 A 股(亿股) 62.94 52 周内股价区间(元) 23.96-29.58 总市值(亿元) 1,698.99 总资产(亿元) 1,571.65 每股净资产(元) 8.49

相关研究

 盈利预测与投资建议：预计 2026-2028 年 EPS 分别为 1.59元、2.05元、2.28 元，对应动态 PE 分别为17 倍、13 倍、12 倍，维持“买入”评级。

[Table_Report] 1. 伊利股份（600887）：2025 顺利收官， 26Q1 液奶恢复增长 (2026-05-06)

 风险提示：原奶价格持续上涨风险；行业竞争加剧风险；商誉计提大额减值损 失风险；食品安全风险；乳制品下游需求持续疲软风险。

[Table_MainProfit]指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（亿元） 1159.31 1217.46 1273.92 1324.58

增长率 0.13% 5.02% 4.64% 3.98% 归属母公司净利润（亿元） 115.65 100.67 129.54 144.39

增长率 36.82% -12.96% 28.68% 11.46% 每股收益 EPS（元） 1.83 1.59 2.05 2.28 净资产收益率 ROE 19.67% 17.52% 21.64% 23.90% PE 15 17 13 12 PB 2.90 2.97 2.85 2.83

数据来源：Wind，西南证券

附表：财务预测与估值

数据来源：Wind，西南证券

分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均 来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承 诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。

投资评级说明

报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 个月内 的相对市场表现，即：以报告发布日后 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅 作为基准。其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针 对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。

买入：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 20%以上 持有：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 10%与 20%之间 中性：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下

公司评级

强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数 5%以上 跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与 5%之间 弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下

行业评级

重要声明

西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默

措施的利益冲突。

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