动力煤 兖矿能源（600188.SH） 买入-A(维持)

煤炭量价齐升，盈利弹性凸显

2026 年 8 月 31 日 公司研究/公司快报

公司近一年市场表现

事件描述

 公司发布 2026 年半年报，实现总营业收入 756.47 亿元，同比增长 13.01%；利润总额达到 119.97 亿元，同比增长 30.28%；实现归母净利润 71.50 亿元，同比增长 47.75%。

事件点评

 煤炭量价齐升，资产处置增厚利润。上半年公司生产商品煤 8,802 万吨，

同比减少 2.05%。销售煤炭 8,291 万吨，同比增长 3.23%。实现煤炭业务销 售收入 464.14 亿元，同比增加 13.5%。煤炭业务销售成本为 296.21 亿元，同 比增加 13.6%；自产煤吨煤销售成本 348.04 元/吨，同比增加 9.1%。煤炭价 格 559.79 元/吨，同比增长 9.95%。公开挂牌转让内蒙古鑫泰煤炭有限公司 100%股权，确认投资收益，影响归属于上市公司股东的净利润增加 28.43 亿 元。内蒙古矿业 2026 年上半年实现净利润 11.66 亿元，同比增加 10.58 亿元 或 980.4%，主要是对内蒙古锦联铝材有限公司投资收益同比增加。

市场数据：2026 年 8 月 31 日 收盘价（元/股）： 23.62 年内最高/最低（元）： /股27.80/12.62 流通 A 股/总股本（亿股）： 59.61/100.3

7 流通 A 股市值（亿元）： 1,408.07 总市值（亿元）： 2,370.70

 煤化工业务表现亮眼。受中东地缘冲突持续发酵、国际油气价格重心上 移等因素影响，煤化工成本优势持续显现，行业整体效益稳步改善。上半年 煤化工业务实现销售收入 137.47 亿元，同比增长 9.52%。化工品产量 503 万 吨，同比增长 2.14%，销量 446.2 万吨，同比增长 2.61%。电力业务实现销 售收入 9.51 亿元，同比下降 15.01%，发电量和售电量分别同比下降 9.09% 和 8.19%。

基础数据：2026 年 6 月 30 日

基本每股收益(元/股)： 0.71 摊薄每股收益(元/股)： 0.71 每股净资产(元/股)： 18.09 净资产收益率(%)： 5.45

 积极布局多矿种领域，产业体系优化升级。公司拟建设内蒙古曹四夭钼 矿，资源量 10.4 亿吨。矿业方面，成功竞标红隼煤矿，新增优质资源量 4.06 亿吨，补齐高端炼焦煤资源短板，强化全球焦煤市场话语权。油房壕、杨家 坪等矿井建设有序推进。高端化工新材料方面，荣信化工 80 万吨烯烃、鲁 南化工 6 万吨聚甲醛项目进入收官冲刺阶段，新疆能化 80 万吨烯烃项目全 面施工。电力新能源方面，收购控股股东新能源集团和山能售电 100%股权 获得股东会批准，可增加电力装机 1201 万千瓦，加快建设“火电兜底、风 光成长、储能调节、售电贯通”的电力资产多能互补体系。

资料来源：常闻

分析师： 胡博 执业登记编码：S0760522090003 邮箱：hubo1@sxzq.com 程俊杰 执业登记编码：S0760519110005 邮箱：chengjunjie@sxzq.com

投资建议

 预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 1.59\1.80\1.99 元，对应公司 8 月 31 日收盘价 23.62 元，PE 分别为 14.8\13.1\11.9 倍，维持“买入-A” 投资评级。

风险提示

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明 1

 宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险； 新建项目投产不及预期、海外煤炭价格持续下行风险等。 财务数据与估值：

会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 139,124 144,933 146,614 151,308 158,609

YoY(%) -7.3 4.2 1.2 3.2 4.8 净利润(百万元) 15,057 9,008 15,981 18,059 19,940

YoY(%) -26.9 -40.2 77.4 13.0 10.4 毛利率(%) 35.8 29.3 40.1 41.0 42.0 EPS(摊薄/元) 1.50 0.90 1.59 1.80 1.99 ROE(%) 15.7 8.3 12.9 12.9 12.6 P/E(倍) 15.7 26.3 14.8 13.1 11.9 P/B(倍) 4.0 3.3 2.7 2.3 2.0 净利率(%) 10.8 6.2 10.9 11.9 12.6

资料来源：常闻，山西证券研究所

财务报表预测和估值数据汇总

资产负债表(百万元) 利润表(百万元)

会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 97355 125505 72092 100825 61671 营业收入 139124 144933 146614 151308 158609 现金 38345 37428 15545 19247 2816 营业成本 89312 102409 87848 89291 91970 应收票据及应收账款 10209 10590 9374 11770 10108 营业税金及附加 5944 7095 7178 7408 7765 预付账款 4747 7319 3882 8174 4199 营业费用 4713 2886 3943 3541 3989 存货 7625 7565 6430 7286 7099 管理费用 8575 9829 9943 10261 10757 其他流动资产 36429 62603 36859 54348 37450 研发费用 2735 3398 3437 3547 3718 非流动资产 261200 327439 335315 356022 372925 财务费用 2792 4148 4409 3418 2631 长期投资 25643 26883 30560 34166 37854 资产减值损失 -601 -69 -70 -72 -76 固定资产 112709 142120 135980 131219 127545 公允价值变动收益 -57 -4 -31 -17 -24 无形资产 64019 103244 118292 143223 162283 投资净收益 2626 2245 2050 2082 2113 其他非流动资产 58828 55192 50484 47414 45243 营业利润 26857 18435 32695 36945 40793 资产总计 358554 452944 407407 456847 434596 营业外收入 953 469 469 469 469 流动负债 117202 148937 94846 134422 99437 营业外支出 518 478 478 478 478 短期借款 7693 20958 20958 20958 20958 利润总额 27292 18425 32685 36936 40783 应付票据及应付账款 32322 43277 20484 44873 22161 所得税 6359 4199 7449 8418 9295 其他流动负债 77187 84702 53404 68591 56318 税后利润 20932 14226 25236 28517 31488 非流动负债 108342 132911 116708 101267 85725 少数股东损益 5875 5217 9255 10459 11548 长期借款 71673 80064 64205 48850 33135 归属母公司净利润 15057 9008 15981 18059 19940 其他非流动负债 36669 52847 52504 52417 52589 EBITDA 45696 39833 52725 57275 61837 负债合计 225544 281847 211555 235689 185162

少数股东权益 50416 70617 80872 91330 102879 主要财务比率 股本 10040 10037 10037 10037 10037 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 资本公积 4131 16360 19092 19092 19092 成长能力 留存收益 50096 48854 65047 8310359172 营业收入(%) -7.3 4.2 1.2 3.2 4.8 归属母公司股东权益 82594 100480 114981 129828 146556 营业利润(%) -27.3 -31.4 77.4 13.0 10.4 负债和股东权益 358554 452944 407407 456847 434596 归属于母公司净利润(%) -26.9 -40.2 77.4 13.0 10.4

获利能力

现金流量表(百万元) 毛利率(%) 35.8 29.3 40.1 41.0 42.0 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 净利率(%) 10.8 6.2 10.9 11.9 12.6 经营活动现金流 22342 19485 36608 60445 37311 ROE(%) 15.7 8.3 12.9 12.9 12.6

净利润 20932 14226 25236 28517 31488 ROIC(%) 11.3 6.7 11.6 12.7 13.7 折旧摊销 15049 17023 16067 16972 18329 偿债能力 财务费用 2792 4148 4409 3418 2631 资产负债率(%) 62.9 62.2 51.9 51.6 42.6 投资损失 -2626 -2245 -2050 -2082 -2113 流动比率 0.8 0.8 0.8 0.8 0.6

营运资金变动 -15796 -13230 -6537 14371 -12390 速动比率 0.4 0.5 0.3 0.4 0.1 其他经营现金流 1990 -437 -517 -751 -634 营运能力

投资活动现金流 -9726 -16951 -21377 -34845 -32484 总资产周转率 0.4 0.4 0.3 0.4 0.4 筹资活动现金流 -12386 -7662 -37114 -21897 -21258 应收账款周转率 15.4 13.9 14.7 14.3 14.5

应付账款周转率 2.8 2.7 2.8 2.7 2.7 每股指标（元） 估值比率

每股收益(最新摊薄) 1.50 0.90 1.59 1.80 1.99 P/E 15.7 26.3 14.8 13.1 11.9 每股经营现金流(最新摊薄) 2.23 1.94 3.65 6.02 3.72 P/B 4.0 3.3 2.7 2.3 2.0 每股净资产(最新摊薄) 5.91 7.15 8.59 10.07 11.74 EV/EBITDA 8.2 10.8 8.2 7.4 7.0

资料来源：常闻、山西证券研究所

分析师承诺：

本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报 告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有 合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐 意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信 息为自己或他人谋取私利。

投资评级的说明：

以报告发布日后的 6--12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股 以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普 500 指数为基准。

无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因， 致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）

评级体系：

——公司评级 买入： 预计涨幅领先相对基准指数 15%以上； 增持： 预计涨幅领先相对基准指数介于 5%-15%之间； 中性： 预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间； 减持： 预计涨幅落后相对基准指数介于-5%- -15%之间； 卖出： 预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。

——行业评级 领先大市： 预计涨幅超越相对基准指数 10%以上； 同步大市： 预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间； 落后大市： 预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。

——风险评级

• A： 预计波动率小于等于相对基准指数；
• B： 预计波动率大于相对基准指数。

免责声明：

山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的 已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报 告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告 中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时 期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可 能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行 或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履 行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任 何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵 犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。

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