证券研究报告·公司点评报告·其他电源设备Ⅱ

科士达（002518） 2026 半年报点评：Q2 数据中心加速，海外 ODM+工商储驱动增长

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 4,159 5,270 7,633 11,066 15,533 同比（%） (23.54) 26.72 44.83 44.98 40.37 归母净利润（百万元） 394.20 610.89 837.22 1,297.49 1,824.42 同比（%） (53.38) 54.97 37.05 54.98 40.61 EPS-最新摊薄（元/股） 0.68 1.05 1.44 2.23 3.13 P/E（现价&最新摊薄） 52.39 33.81 24.67 15.92 11.32

[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点

• ◼ 事件：公司发布 2026 年半年报，26H1 实现营收 25.9 亿元，同比+19.8%； 归母净利润 2.90 亿元，同比+13.6%；扣非归母净利润 2.68 亿元，同比

+13.4%；综合毛利率 29.4%，同比基本稳定。其中 26Q2 实现营收 13.5 亿元，同环比+10.8%/+8.9%；归母净利润1.51亿元，同环比+5.0%/+9.2%； 扣非归母净利润 1.38 亿元，同环比+3.6%/+6.4%，收入利润延续增长。

• ◼ 数据中心 Q2 明显提速、国内 AIDC 需求加速、海外 ODM 持续突破。 26H1 数据中心产品收入 15.3 亿元，同比+17.5%，毛利率 33.7%，同比

+0.3pct；其中 Q1 收入约 6-7 亿元、同比小个位数增长，Q2 收入 9 亿元 以上，同环比均增长 30%+，增量主要来自 AIDC 大功率电源，传统中 小功率 UPS 基本持平。1）国内方面，公司覆盖 CSP、Colo、总包商及 集成商等客户。截至 26H1，某头部 CSP 厂商 26 年接单规模已由 25 年 的约 4GW 提升至 14GW，公司预计全年可达 20GW，项目将在 26-27 年 逐步落地，国内 AIDC 需求明显加速；2）海外方面，头部 ODM 客户持 续扩单，兆瓦级 UPS 加速验证，同时积极拓展海外集成商及中资 Colo 出海客户，公司预计 26Q4-27Q1 迎来一批新客户订单落地。目前 Q3 排 产饱满，叠加 800V HVDC、SST、SiC 等下一代产品持续推进，我们看 好 26-28 年 AIDC 高景气驱动数据中心业务加速增长。

• ◼ 工商储成为核心增量、光伏业务拖累盈利。26H1 新能源收入 10.1 亿元， 同比+24.4%，其中光储充产品及系统收入 10.05 亿元，同比+25.1%，毛 利率 22.3%，同比+1.6pct。储能占新能源板块约 70%-80%，整体毛利率 约 25%，其中公司预计欧洲户储维持稳健增长，工商储处于快速放量阶 段，公司预计工商储 26 年收入同比翻倍，且盈利能力高于户储，是 H2 新能源业务主要增长点。光伏业务则受国内抢装高基数及行业竞争影 响，上半年收入同比减少 2 亿元以上并出现亏损，公司预计 26 年仍将 拖累盈利、27 年目标实现盈亏平衡，新能源业务结构有望持续向高毛利 储能及海外市场倾斜。
• ◼ 费用率基本稳定、汇兑+股份支付压制表观利润。26H1 销售/管理/研发 /财务费用 1.85/0.64/1.44/0.28 亿元，对应费用率 7.1%/2.5%/5.5%/1.1%， 同比约+0.1/-0.1/-0.6/+3.1pct；其中财务费用大幅增加主要受汇兑影响， 上半年汇兑损失 4400 万元以上，去年同期为约 2000 万元收益，同时新 增股份支付费用 1800 万元+，两项合计同比影响超过 8000 万元。
• ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到数据中心业务加速放量，国内光伏业务承 压，我们下调公司 26-28 年归母净利润预测至 8/13/18 亿元（前值为 9.25/14.2/19.51 亿元），同比+37%/+55%/+41%，对应 PE 25/16/11x，维 持“买入”评级。
• ◼ 风险提示：AIDC 认证及订单不及预期、储能不及预期、原材料价格上 涨、汇率及海外贸易政策风险。

2026 年 09 月 01 日 证券分析师 曾朵红

执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn

证券分析师 郭亚男

执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn

股价走势

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2025-09-01 2025-12-31 2026-05-01 2026-08-30

科士达 沪深300

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市场数据

收盘价(元) 35.84 一年最低/最高价 29.26/65.58 市净率(倍) 4.28 流通A股市值(百万元) 20,255.06 总市值(百万元) 20,866.95

基础数据

每股净资产(元,LF) 8.37 资产负债率(%,LF) 39.01 总股本(百万股) 582.23 流通 A 股(百万股) 565.15

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2026-01-20

公司点评报告

科士达三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 4,866 7,650 9,668 14,561 营业总收入 5,270 7,633 11,066 15,533

货币资金及交易性金融资产 1,716 1,908 3,232 4,018 营业成本(含金融类) 3,743 5,313 7,593 10,573 经营性应收款项 1,750 3,409 3,769 6,560 税金及附加 68 107 155 217 存货 955 1,824 2,163 3,383 销售费用 357 511 741 1,025 合同资产 5 23 21 38 管理费用 136 214 321 435 其他流动资产 439 486 483 562 研发费用 294 443 664 932

非流动资产 2,996 2,949 2,962 2,963 财务费用 (52) 54 63 115 长期股权投资 1 26 51 79 加:其他收益 39 69 66 16 固定资产及使用权资产 1,173 1,127 1,067 985 投资净收益 11 23 22 8 在建工程 254 156 131 112 公允价值变动 2 0 0 0 无形资产 252 323 395 466 减值损失 (50) (95) (90) (90) 商誉 5 5 5 5 资产处置收益 0 0 0 (23) 长期待摊费用 19 19 22 25 营业利润 727 987 1,527 2,146 其他非流动资产 1,292 1,292 1,291 1,289 营业外净收支 (3) (3) (1) 0

资产总计 7,861 10,599 12,630 17,524 利润总额 723 985 1,526 2,146 流动负债 2,651 4,553 5,286 8,356 减:所得税 108 148 229 322

短期借款及一年内到期的非流动负债 170 190 138 122 净利润 616 837 1,297 1,824 经营性应付款项 2,011 3,591 4,157 6,812 减:少数股东损益 5 0 0 0 合同负债 193 392 476 722 归属母公司净利润 611 837 1,297 1,824 其他流动负债 276 379 515 699

非流动负债 296 294 294 294 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.05 1.44 2.23 3.13 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 661 1,184 1,723 2,427 租赁负债 17 15 15 15 EBITDA 776 1,413 1,966 2,685 其他非流动负债 279 279 279 279

负债合计 2,947 4,847 5,581 8,650 毛利率(%) 28.98 30.39 31.38 31.94 归属母公司股东权益 4,827 5,664 6,962 8,786 归母净利率(%) 11.59 10.97 11.72 11.75 少数股东权益 88 88 88 88

所有者权益合计 4,915 5,752 7,049 8,874 收入增长率(%) 26.72 44.83 44.98 40.37

投资活动现金流 (674) (162) (234) (275) 最新发行在外股份（百万股） 582 582 582 582 筹资活动现金流 (59) 11 (58) (21) ROIC(%) 11.43 18.20 22.26 25.44 现金净增加额 190 192 1,324 786 ROE-摊薄(%) 12.66 14.78 18.64 20.76 折旧和摊销 115 229 243 258 资产负债率(%) 37.48 45.73 44.19 49.36 资本开支 (191) (133) (201) (223) P/E（现价&最新股本摊薄） 33.81 24.67 15.92 11.32 营运资本变动 132 (805) 1 (1,112) P/B（现价） 4.28 3.65 2.97 2.35 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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