业绩简评

2026 年 8 月 28 日，公司披露 2026 年半年度报告。2026H1 实现营 业收入 27.51 亿元，同比增长 60.56%；归母净利润 5.40 亿元，同 比增长 57.94%；扣非归母净利润 5.36 亿元，同比增长 58.16%。 2026Q2 实现营业收入 16.92 亿元，同比增长 57.53%；归母净利润 3.64 亿元，同比增长 42.26%，收入与利润延续较快增长。

经营分析

电动出行是核心增长引擎，动力运动稳步恢复。2026H1 电动出行 产品实现收入 21.09 亿元，同比增长 83.08%，占营业收入 76.66%， 其中北美电动低速车需求、渠道扩张和本土交付共同拉动增长；动 力运动产品实现收入 5.32 亿元，同比增长 8.62%；其他产品实现 收入 1.10 亿元，同比增长 53.61%。分地区看，美洲收入 25.24 亿 元，同比增长 71.98%，是主要增长来源。 综合毛利率提升，主业盈利能力增强。2026H1 综合毛利率 42.35%，

同比+2.36pct；其中电动出行毛利率 44.94%（-0.32pct），动力运 动 及 其 他 产 品 毛 利 率 分 别 为 31.90%/43.15% ， 同 比 +1.19/+24.35pct 。 销 售 、 管 理 及 研 发 费 用 率 分 别 为 8.38%/3.73%/2.02%，同比-1.1/-0.5/-0.8pct。财务费用同比增加 0.90 亿元，主要受汇兑损失增加影响，对当期利润形成一定拖累。

渠道从扩量转向提质，北美制造稳定投产。报告期末公司经销商 总数超过 870 家，其中电动低速车、电动自行车、全地形车及越野 摩托车经销商分别超过 400 家、180 家和 280 家。美国得州工厂已 有三条电动低速车生产线稳定投产，月产能已可满足当前月销售 需求，第四条生产线按需求筹备。本土生产、售后服务与经销商网 络协同，有助于缩短交付周期并增强渠道黏性。

动力运动产品矩阵继续向中大排量延伸。300CC ATV、350CC ATV 已形成批量销售，500CC ATV 和 650CC UTV 进入小批试产及销售阶 段，700CC UTV 研发有序推进。动力端，300CC、350CC 发动机已实 现自研量产，650CC、1000CC 高排量发动机研发稳步推进。

盈利预测、估值与评级

公司电动出行保持高增长，北美本土产能和渠道扩张继续支撑业 绩。预计 26-28 年归母净利润分别为 12.6/16.6/21.5 亿元，同比 +54%/+32%/+30%，维持“买入”评级。

风险提示

市场竞争加剧风险；海外产能扩建不及预期风险；战略转型与新业 务推进不及预期风险。

人民币(元) 成交金额(百万元)

304.00

1,400

286.00

1,200

268.00

1,000

250.00

800

232.00

600

214.00

400

196.00

200

178.00

0

250828

260228

260531

251128

成交金额 涛涛车业 沪深300

公司基本情况（人民币）

项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 2,977 3,941 5,500 7,086 8,984 营业收入增长率 38.82% 32.41% 39.54% 28.84% 26.78% 归母净利润(百万元) 431 816 1,255 1,660 2,152 归母净利润增长率 53.76% 89.29% 53.69% 32.30% 29.63% 摊薄每股收益(元) 3.930 7.486 11.505 15.221 19.731 每股经营性现金流净额 1.94 6.91 10.87 12.50 16.05 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.56% 22.55% 26.63% 26.74% 26.25% P/E 16.82 33.57 20.43 15.45 11.92 P/B 2.28 7.57 5.44 4.13 3.13

来源：公司年报、国金证券研究所

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 2,144 2,977 3,941 5,500 7,086 8,984 货币资金 1,938 1,530 1,375 2,283 2,968 3,730 增长率 38.8% 32.4% 39.5% 28.8% 26.8% 应收款项 606 729 962 1,228 1,573 1,994 主营业务成本 -1,338 -1,935 -2,307 -3,042 -3,964 -4,961 存货 715 1,206 1,706 1,542 2,009 2,514 %销售收入 62.4% 65.0% 58.5% 55.3% 55.9% 55.2% 其他流动资产 75 95 112 148 140 160 毛利 806 1,041 1,635 2,458 3,123 4,024 流动资产 3,333 3,560 4,155 5,201 6,689 8,398 %销售收入 37.6% 35.0% 41.5% 44.70% 44.06% 44.79% %总资产 88.0% 78.4% 70.4% 70.1% 71.8% 73.3% 营业税金及附加 -8 -13 -13 -21 -26 -34 长期投资 0 0 15 120 225 330 %销售收入 0.4% 0.4% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 321 657 775 943 1,154 1,375 销售费用 -315 -313 -352 -490 -624 -782 %总资产 8.5% 14.5% 13.1% 12.7% 12.4% 12.0% %销售收入 14.7% 10.5% 8.9% 8.9% 8.8% 8.7% 无形资产 50 236 738 888 1,003 1,118 管理费用 -93 -130 -159 -220 -283 -359 非流动资产 455 979 1,751 2,214 2,628 3,058 %销售收入 4.4% 4.4% 4.0% 4.0% 4.0% 4.0% %总资产 12.0% 21.6% 29.6% 29.9% 28.2% 26.7% 研发费用 -88 -125 -123 -171 -220 -279 资产总计 3,787 4,539 5,906 7,415 9,317 11,456 %销售收入 4.1% 4.2% 3.1% 3.1% 3.1% 3.1% 短期借款 252 459 935 1,376 1,430 1,195 息税前利润（EBIT） 302 459 988 1,557 1,970 2,570 应付款项 417 702 927 910 1,208 1,519 %销售收入 14.1% 15.4% 25.1% 28.3% 27.8% 28.6% 其他流动负债 76 104 239 242 317 397 财务费用 46 55 -20 -44 36 36 流动负债 745 1,264 2,101 2,528 2,954 3,111

%销售收入 -2.1% -1.8% 0.5% 0.8% -0.5% -0.4% 长期贷款 15 0 0 0 0 0 资产减值损失 -24 -14 -34 0 0 0 其他长期负债 86 93 184 175 155 149 公允价值变动收益 0 0 -4 0 0 0 负债 846 1,358 2,286 2,703 3,110 3,260 投资收益 0 1 4 2 3 3 普通股股东权益 2,942 3,181 3,621 4,712 6,208 8,196

%税前利润 0.1% 0.2% 0.4% 0.1% 0.1% 0.1% 其中：股本 109 110 109 109 109 109 营业利润 341 515 951 1,530 2,024 2,624 未分配利润 874 1,141 1,577 2,668 4,164 6,152

营业利润率 15.9% 17.3% 24.1% 27.8% 28.6% 29.2% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -4 -2 -4 0 0 0 负债股东权益合计 3,787 4,539 5,906 7,415 9,317 11,456 税前利润 337 513 947 1,530 2,024 2,624

利润率 15.7% 17.2% 24.0% 27.8% 28.6% 比率分析29.2% 所得税 -56 -82 -131 -275 -364 -472 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 所得税率 16.7% 16.0% 13.8% 18.0% 18.0% 18.0% 每股指标

净利润 280 431 816 1,255 1,660 2,152 每股收益 2.565 3.930 7.486 11.505 15.221 19.731 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 26.907 28.983 33.201 43.206 56.926 75.157 归属于母公司的净利润 280 431 816 1,255 1,660 2,152 每股经营现金净流 1.616 1.936 6.913 10.872 12.501 16.052

净利率 13.1% 14.5% 20.7% 22.8% 23.4% 23.9% 每股股利 1.500 2.500 3.000 1.500 1.500 1.500

回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 9.53% 13.56% 22.55% 26.63% 26.74% 26.25%

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 7.41% 9.50% 13.82% 16.92% 17.81% 18.78% 净利润 280 431 816 1,255 1,660 2,152 投入资本收益率 7.83% 10.60% 18.57% 20.97% 21.15% 22.44% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 79 89 133 77 95 115 主营业务收入增长率 21.44% 38.82% 32.41% 39.54% 28.84% 26.78% 非经营收益 -6 -19 53 -10 24 20 EBIT 增长率 27.57% 52.19% 115.01% 57.66% 26.55% 30.44% 营运资金变动 -176 -289 -248 -136 -415 -536 净利润增长率 35.95% 53.76% 89.29% 53.69% 32.30% 29.63% 经营活动现金净流 177 212 754 1,186 1,363 1,750 总资产增长率 124.06% 19.83% 30.13% 25.54% 25.66% 22.96% 资本开支 -72 -523 -212 -377 -410 -440 资产管理能力 投资 0 0 -109 -105 -105 -105 应收账款周转天数 74.6 78.9 75.8 78.0 77.5 77.0 其他 0 1 3 2 3 3 存货周转天数 196.1 181.1 230.4 185.0 185.0 185.0 投资活动现金净流 -72 -523 -318 -480 -513 -543 应付账款周转天数 90.3 87.0 105.0 90.0 92.0 93.0 股权募资 1,907 10 9 0 0 0 固定资产周转天数 53.9 69.8 67.5 57.5 53.5 49.5 债权募资 -34 157 -126 421 54 -234 偿债能力 其他 -329 -431 -338 -180 -184 -186 净负债/股东权益 -56.81% -33.70% -12.15% -19.26% -24.78% -30.93% 筹资活动现金净流 1,544 -264 -455 241 -130 -421 EBIT 利息保障倍数 -6.6 -8.4 48.2 35.4 -54.2 -70.8 现金净流量 1,657 -556 -19 946 721 787 资产负债率 22.33% 29.92% 38.70% 36.46% 33.37% 28.46%

来源：公司年报、国金证券研究所

市场中相关报告评级比率分析

日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 0 4 12 13 35 增持 0 0 0 0 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 0.00 1.00 1.00 1.00 1.00

来源：聚源数据

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持

投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。

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