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老百姓（603883） 2026 半年报点评：26Q2 业绩加速改善，看好 经营质量持续提升

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 22,358 22,237 23,424 25,795 28,392 同比（%） (0.36) (0.54) 5.34 10.12 10.07 归母净利润（百万元） 519.06 381.85 611.89 705.19 806.67 同比（%） (44.13) (26.44) 60.25 15.25 14.39 EPS-最新摊薄（元/股） 0.68 0.50 0.81 0.93 1.06 P/E（现价&最新摊薄） 19.27 26.19 16.35 14.18 12.40

[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点

• ◼ 事件：公司发布 2026 年半年报，2026H1 实现营收 109.98 亿元（+2.07%， 同比，下同），归母净利润 4.47 亿元（+12.30%），扣非归母净利润 4.36 亿元（+14.48%）。单 Q2 实现营收 55.16 亿元（+3.32%），归母净利润 1.83 亿元（+24.25%），扣非归母净利润 1.76 亿元（+27.76%），Q2 业绩 加速改善趋势明显，整体业绩超我们预期。
• ◼ 零售主业增长稳健，中药品类表现亮眼。分行业看，公司 2026H1 实现 零售收入 91.01 亿元（+3.24%），毛利率 36.37%（-0.96pp）；加盟、联盟 及分销收入 18.33 亿元（-1.45%），毛利率 12.90%（+0.05pp）。分产品 看，中西成药收入 89.39 亿元（+2.50%），毛利率 29.71%（-0.99pp）；中 药收入 7.99 亿元（+6.86%），毛利率 51.14%（+2.43pp）；非药收入 12.59 亿元（-3.52%），毛利率 40.03%（+0.02pp）。中药品类表现亮眼，收入 增速和毛利率均显著提升，彰显品类结构优化成效。分地区看，华中区 域收入 47.78 亿元（+4.76%），为公司核心市场，领先优势突出。
• ◼ 门店扩张稳步推进，线上业务快速增长。截至 2026H1，公司门店总数 达 15,177 家（直营 9,695 家、加盟 5,482 家），覆盖全国 18 个省、160 余个地级市及以上城市。2026H1 新增门店 569 家（直营 140 家、加盟 429 家），净增门店约 176 家，门店扩张重启。公司坚持"有质量的拓展 "，新增门店中 80.1%集中于优势省份及重点城市，地级市及以下门店占 比达 72%。加盟业务方面，新增门店中老店加盟占比 81%，配送收入 12.26 亿元。联盟门店数达 18,634 家，参股联盟企业 213 家，对应零售 规模 129.7 亿元。线上渠道销售额（含加盟）达 17.74 亿元，同比增长 19.06%，O2O 门店 12,294 家，其中 24 小时门店 855 家。
• ◼ 经营质量持续提升，AI 赋能加速落地。公司持续深化商采改革与数智 化转型。2026H1 自有品牌自营门店销售占比 24%（+1pp），统采销售占 比 77.1%（+1.9pp），库存周转天数 86 天（同比减少 3 天）。公司共有医 保资质门店 13,481 家（直营 8,986 家，占比 92.69%），门诊统筹资质门 店 4,765 家（直营 3,577 家，占比 36.9%），慢特病定点资格门店 1,767 家，双通道门店 320 家，执业药师 16,000 人。会员总数达 1.13 亿人， 上半年活跃会员 2,259 万人，会员销售占比 74.28%。公司积极推动 AI 应用落地，围绕经营决策、供应链、新零售、一线员工赋能等场景推进 AI 战略，试点"健康药房"智能体项目覆盖加盟门店 300 余家。
• ◼ 盈利预测与投资评级：考虑公司经营质量持续提升，我们将公司 20262028 年归母净利润由 4.23/4.94/5.73 亿元上调至 6.12/7.05/8.07 亿元， 2026 年有望重回增长快车道，维持“买入”评级。
• ◼ 风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店 发展或不及预期的风险。

2026 年 08 月 31 日 证券分析师 朱国广

执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn

证券分析师 冉胜男

执业证书：S0600522090008 ranshn@dwzq.com.cn

证券分析师 苏丰

执业证书：S0600525040005 suf@dwzq.com.cn

股价走势

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2025/9/1 2025/12/31 2026/5/1 2026/8/30

老百姓 沪深300

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市场数据

收盘价(元) 13.13 一年最低/最高价 10.67/18.02 市净率(倍) 1.43 流通A股市值(百万元) 9,964.23 总市值(百万元) 9,964.23

基础数据

每股净资产(元,LF) 9.20 资产负债率(%,LF) 60.55 总股本(百万股) 758.89 流通 A 股(百万股) 758.89

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2025-11-02

公司点评报告

老百姓三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 8,831 10,290 12,409 14,563 营业总收入 22,237 23,424 25,795 28,392

货币资金及交易性金融资产 2,358 3,626 5,125 6,479 营业成本(含金融类) 15,055 15,694 17,282 19,051 经营性应收款项 2,299 2,403 2,651 2,919 税金及附加 78 73 80 88 存货 3,652 3,679 4,048 4,511 销售费用 4,699 4,872 5,365 5,906 合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,288 1,405 1,548 1,704 其他流动资产 521 583 585 653 研发费用 51 70 77 85

非流动资产 11,015 10,674 10,304 10,125 财务费用 130 177 164 149 长期股权投资 81 108 135 163 加:其他收益 79 47 52 57 固定资产及使用权资产 3,398 2,984 2,560 2,328 投资净收益 1 23 26 28 在建工程 2 52 102 152 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 803 783 763 743 减值损失 (270) (140) (129) (92) 商誉 5,613 5,713 5,813 5,913 资产处置收益 (4) (4) (4) (5) 长期待摊费用 609 526 423 320 营业利润 742 1,059 1,222 1,398 其他非流动资产 509 508 508 507 营业外净收支 14 3 2 2

资产总计 19,845 20,964 22,713 24,688 利润总额 756 1,062 1,224 1,400 流动负债 10,164 10,518 11,386 12,352 减:所得税 216 297 343 392

短期借款及一年内到期的非流动负债 1,925 1,925 1,925 1,925 净利润 540 765 881 1,008 经营性应付款项 6,772 7,062 7,777 8,573 减:少数股东损益 159 153 176 202 合同负债 218 227 250 275 归属母公司净利润 382 612 705 807 其他流动负债 1,250 1,304 1,435 1,580

非流动负债 2,685 2,685 2,685 2,685 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.50 0.81 0.93 1.06 长期借款 1,435 1,435 1,435 1,435 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,118 1,309 1,442 1,559 租赁负债 1,205 1,205 1,205 1,205 EBITDA 2,736 4,523 4,664 4,790 其他非流动负债 45 45 45 45

负债合计 12,849 13,203 14,071 15,037 毛利率(%) 32.30 33.00 33.00 32.90 归属母公司股东权益 6,535 7,147 7,852 8,659 归母净利率(%) 1.72 2.61 2.73 2.84 少数股东权益 461 614 790 992

所有者权益合计 6,996 7,761 8,642 9,651 收入增长率(%) (0.54) 5.34 10.12 10.07

投资活动现金流 (237) (2,849) (2,828) (3,026) 最新发行在外股份（百万股） 759 759 759 759 筹资活动现金流 (2,749) (201) (201) (201) ROIC(%) 6.52 7.89 8.13 8.19 现金净增加额 157 1,267 1,500 1,354 ROE-摊薄(%) 5.84 8.56 8.98 9.32 折旧和摊销 1,618 3,213 3,222 3,231 资产负债率(%) 64.75 62.98 61.95 60.91 资本开支 (245) (2,929) (2,931) (3,131) P/E（现价&最新股本摊薄） 26.19 16.35 14.18 12.40 营运资本变动 600 21 120 75 P/B（现价） 1.53 1.40 1.27 1.16 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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