证券研究报告 | 2026年08月29日

2026年08月30日

招商银行（600036.SH）2026 年半年报点评 优于大市 息差企稳，业绩增速持续提升

核心观点 公司研究·财报点评 银行·股份制银行Ⅱ

营收和利润增速持续提升。2026 年上半年，实现营收 1782 亿元，同比增长 4.8%，较一季度增速提升 1.0 个百分点；实现归母净利润 764 亿元，同比增 长 2.0%，较一季度增速提升约 0.5 个百分点。年化 ROAA 为 1.14%，年化 ROAE 为 13.42%，同比分别下降 0.07 个和 0.43 个百分点。中期分红比例 35%。

证券分析师：田维韦 证券分析师：王剑 021-60875161 021-60875165 tianweiwei@guosen.com.cnwangjian@guosen.com.cn S0980520030002 S0980518070002

净息差边际企稳，净利息收入增速提升。上半年净利息收入同比增长 5.6%，

较一季度增速提升 0.6 个百分点。公司披露的上半年净息差 1.83%，同比下 降 5bps，降幅明显收窄；其中二季度单季净息差 1.82%，环比下降 1bp。公 司活期存款占比高，存款到期重定价贡献相对弱于同业，不过公司积极加强 负债管理，上半年存款付息率 0.97%，计息负债付息率 1.05%，同比均下降 了 30bps。由于重定价冲击持续放缓，二季度贷款收益率 3.10%，环比下降 3bps，我们判断公司下半年净息差大概率延续企稳态势，同比降幅持续收窄。

规模扩张稳健，客群经营能力进一步增强。期末资产总额 13.79 万亿元，贷 款总额 7.45 万亿元，存款总额 10.16 万亿元，较年初分别增长 5.47%、2.69% 和 3.32%；零售信贷依然疲软，较年初下降 1.1%，对公贷款较年初增长 9.1%。

期末，公司零售客户数 2.31 亿户，较年初增长 3.31%，管理零售 AUM 余额 18.44 万亿元，较年初增长 7.96%，高于零售客户存款 3.70%增速。其中，金 葵花及以上客户数 640.74 万户，较年初增长 8.0%；私人银行客户 21.60 万 户，较年初增长 8.36%，客群结构持续优化，彰显招行优异的客户经营能力。

大财富管理业务净收入同比增长 18.4%，财富管理业务继续领跑同业。上半 年非息收入同比增长 3.6%，其中手续费净收入同比增长 6.0%，其他非息收 入同比增长 0.1%，较一季度增速分别提高 1.8 个、1.1 个和 3.9 个百分点。

上半年大财富管理业务净手续费 247 亿元，同比增长 18.4%，占营收总额的 13.9%。其中，财富管理手续费 161.9 亿元，同比增长 26.5%，代理基金、代 理信托、代理证券交易收入都实现了 40%以上的高增，代理理财、代理保险 也实现了 10.6%和 7.2%的增长。资产管理业务手续费 53.7 亿元，同比下降 1.5%，托管业务手续费 31.4 亿元，同比增长 20.5%。

基础数据

投资评级 优于大市(维持) 合理估值 收盘价 39.35 元 总市值/流通市值 992401/992401 百万元 52 周最高价/最低价 43.99/35.28 元 近 3 个月日均成交额 3491.90 百万元

市场走势

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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信用卡不良持续暴露，但整体可控且处置压力大概率小于同业。公司口径，

贷款总额年化不良生成率 1.06%，对公不良生成率 0.16%，零售不良生成率 1.91%。其中，信用卡不良生成率 5.15%，372 亿公司不良生成总额中 63.7% 来自于信用卡，对公贷款和按揭资产质量优质。信用卡不良加速暴露属于行 业普遍现象，由于招行零售客群优质，并且对于信用卡风险管控严格且处置 较早，整体风险可控且优于同业。

整体不良平稳，拨备计提充足。集团口径下，不良率持续稳定在 0.94%，测 算的加回核销处置后的年化不良生成率 0.84%。期末，关注率 1.53%，较 3 月末提升 5bps；逾期率 1.31%，较 3 月末提升 2bps。公司拨备计提稳健，期 末拨备覆盖率 385%，较 3 月初下降 3 个百分点。

投资建议：公司治理机制、文化体系以及优质客群是其重要的护城河，维持 2026-2028 年净利润 1548/1624/1730 亿元的预测，增速 3.1%/4.9%/6.5%， 对应 2026-2028 年 PB 值为 0.83x/0.76x/0.70x。维持“优于大市”评级。

风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

证券研究报告

盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E

营业收入(百万元) 337,488 337,532 351,999 376,899 407,280 (+/-%) -0.5% 0.0% 4.3% 7.1% 8.1% 净利润(百万元) 148,391 150,181 154,801 162,433 173,023 (+/-%) 1.2% 1.2% 3.1% 4.9% 6.5% 摊薄每股收益(元) 5.66 5.70 5.89 6.19 6.61 总资产收益率 1.29% 1.20% 1.14% 1.12% 1.11% 净资产收益率 15.1% 14.0% 13.6% 13.1% 12.8% 市盈率(PE) 6.95 6.90 6.68 6.36 5.95 股息率 5.1% 5.1% 5.5% 5.8% 6.2% 市净率(PB) 0.94 0.90 0.83 0.76 0.70 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算

风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

财务预测与估值

每股指标（元） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（十亿元） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E EPS 5.66 5.70 5.89 6.19 6.61 营业收入 337 338 352 377 407 BVPS 41.75 43.75 47.62 51.65 55.98 其中：利息净收入 211 216 223 242 261 DPS 2.00 2.02 2.17 2.28 2.42 手续费净收入 72 75 87 95 105

其他非息收入 54 47 42 40 42 资产负债表（十亿元） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业支出 158 158 168 184 201 总资产 12,152 13,071 14,090 15,147 16,207 其中：业务及管理费 108 108 113 121 130 其中：贷款 6,633 7,004 7,389 7,796 8,225 资产减值损失 40 40 48 56 63 非信贷资产 5,519 6,066 6,701 7,351 7,982 其他支出 11 11 7 8 8 总负债 10,919 11,790 12,710 13,665 14,615 营业利润 179 179 184 193 206 其中：存款 9,195 9,925 10,719 11,576 12,502 其中：拨备前利润 219 219 232 249 269 非存款负债 1,723 1,865 1,992 2,089 2,113 营业外净收入 (0) (0) 0 0 0 所有者权益 1,233 1,281 1,380 1,482 1,592 利润总额 179 179 184 194 206 其中：总股本 25 25 25 25 25 减：所得税 29 28 29 30 32 普通股东净资产 1,053 1,103 1,201 1,303 1,412 净利润 150 151 156 163 174

归母净利润 148 150 155 162 173 总资产同比 10.2% 7.6% 7.8% 7.5% 7.0% 其中：普通股东净利润 143 144 148 156 167 贷款同比 6.1% 5.6% 5.5% 5.5% 5.5% 分红总额 50 51 55 57 61 存款同比 11.6% 7.9% 8.0% 8.0% 8.0% 贷存比 72% 71% 69% 67% 66% 营业收入同比 -0.5% 0.0% 4.3% 7.1% 8.1% 非存款负债/负债 16% 16% 16% 15% 14% 其中：利息净收入同比 -7.8% 2.0% 3.6% 8.2% 7.8% 权益乘数 9.9 10.2 10.2 10.2 10.2 手续费净收入同比 -14.3% 4.4% 15.0% 10.0% 10.0%

归母净利润同比 1.2% 1.2% 3.1% 4.9% 6.5% 资产质量指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E

不良贷款率 0.95% 0.94% 0.92% 0.90% 0.89% 业绩增长归因 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 信用成本率 0.66% 0.61% 0.70% 0.77% 0.82% 生息资产规模 8.8% 7.1% 7.2% 7.7% 7.2% 拨备覆盖率 412% 392% 387% 375% 370% 净息差（广义） -16.6% -5.0% -3.5% 0.5% 0.6%

手续费净收入 -1.7% 0.6% 2.9% 0.5% 0.6% 资本与盈利指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 其他非息收入 9.1% -2.6% -2.3% -1.6% -0.4% ROA 1.29% 1.20% 1.14% 1.12% 1.11% 业务及管理费 1.6% -0.1% 0.0% 0.0% 0.0% ROE 15.1% 14.0% 13.6% 13.1% 12.8% 资产减值损失 0.9% 0.2% -3.7% -2.0% -1.3% 核心一级资本充足率 14.86% 14.16% 14.30% 14.42% 14.61% 其他因素 -0.8% 1.2% 2.5% -0.1% -0.3% 一级资本充足率 17.48% 16.51% 16.65% 16.77% 16.96% 归母净利润同比 1.2% 1.2% 3.1% 4.9% 6.5% 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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