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徐工机械（000425） 2026 年中报点评：2026H1 海外收入同比

+21%，新能源与矿山机械打开成长空间

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 93,037 100,823 114,720 131,365 148,364 同比（%） 0.20 8.37 13.78 14.51 12.94 归母净利润（百万元） 6,032 6,572 7,532 10,129 12,201 同比（%） 13.24 8.96 14.61 34.48 20.46 EPS-最新摊薄（元/股） 0.52 0.56 0.64 0.86 1.04 P/E（现价&最新摊薄） 15.32 14.06 12.27 9.12 7.57

[Table_Tag] [Table_Summary]投资要点

• ◼ 2026H1 外销收入同比+21%，受益于海外上行周期加速 2026H1 公司实现营收 612.5 亿元，同比+11.7%；单 Q2 公司实现营业收入 314.6 亿元，同比+14.2%。分市场看，2026H1 国内/海外收入分别为 303.3/309.2 亿元，同比+3.6%/+21.0%，其中出口收入增长 27%。Q2 收入 明显提速主要系工程机械板块国内外均处于景气上行周期，国内外周期共 振，尤其是海外非洲、南美等市场 Q2 景气度环比继续改善，公司作为龙 头公司明显受益。当前工程机械板块国内外周期均处于上行周期左侧位 置，叠加公司矿山机械下半年大单开始陆续交货，我们预计下半年收入端 仍有望保持较快增速。
• ◼ 短期汇率扰动盈利能力，资产质量继续优化 2026H1 公司实现归母净利润 39.6 亿元，同比-9.1%；实现扣非归母净利润 38.3 亿元，同比-14.3%。单 Q2 实现归母净利润 19.1 亿元，同比-17.8%； 扣非归母净利润 18.1 亿元，同比-26.6%。①毛利端，2026H1 销售毛利率 22.1%，同比+0.1pct，其中海外毛利率在人民币升值背景下逆势提升 0.7pct， 我们预计主要受益于区域和产品结构优化。②费用端，2026H1 销售/管理 /研发/财务费用率同比分别-0.4/+0.0/+0.1/+2.8pct，其中汇兑损失 11.4 亿元。

③净利率端，26H1 销售净利率 6.5%，同比-1.5pct，若还原汇损、股权激 励股份支付等影响后的经营性净利率约 8.8%，同比提升约 1pct。此外，公 司现金回款能力与经营质量持续提升，2026H1 公司经营性净现金流为 41.6 亿元，同比+11.6%，创同期历史新高。

• ◼ 新能源业务加速放量，矿山机械开启第二成长曲线 （1）新能源业务：2026H1 公司新能源产品收入近 100 亿元，同比+25.8%， 其中矿机新能源收入同比+42.8%，海外新能源产品毛利率超过 40%，产品 及盈利结构有望持续优化。（2）矿山机械：公司产品已覆盖矿挖、矿卡及 宽体车等全系列矿山装备，2026H1 矿机新能源、智能化产品收入分别同比

+42.8%、+406.5%，并持续深化与必和必拓、力拓及澳大利亚 FMG 等头部 矿企合作，在全球矿山加大资本开支背景下，看好新能源、智能化及全球 化驱动矿山机械开启公司第二成长曲线。

• ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到汇率波动对公司业绩形成扰动，但在全球 工程机械景气上行&矿山机械前瞻性布局背景下，公司作为行业龙头有 望持续受益。我们调整公司 2026-2028 年归母净利润为 75（原值 81） /101（原值 102）/122（原值 123）亿元，当前市值对应 PE 12/9/8x，维 持“买入”评级。
• ◼ 风险提示：国内行业需求回暖不及预期、电动化渗透率不及预期、行业 竞争加剧、出海不及预期、汇率波动风险。

2026 年 08 月 31 日 证券分析师 周尔双

执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn

证券分析师 黄瑞

执业证书：S0600525070004 huangr@dwzq.com.cn

股价走势

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2025/9/1 2025/12/31 2026/5/1 2026/8/30

徐工机械 沪深300

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市场数据

收盘价(元) 7.89 一年最低/最高价 7.77/12.90 市净率(倍) 1.43 流通A股市值(百万元) 70,994.89 总市值(百万元) 92,401.45

基础数据

每股净资产(元,LF) 5.51 资产负债率(%,LF) 63.10 总股本(百万股) 11,711.21 流通 A 股(百万股) 8,998.08

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2026-02-27

公司点评报告

徐工机械三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 118,638 129,993 148,371 170,478 营业总收入 100,823 114,720 131,365 148,364

货币资金及交易性金融资产 22,218 37,181 49,245 65,364 营业成本(含金融类) 78,029 87,499 98,880 110,082 经营性应收款项 48,703 49,710 53,704 54,116 税金及附加 499 574 670 771 存货 39,150 32,949 36,737 40,914 销售费用 5,779 6,654 7,751 8,902 合同资产 99 113 114 112 管理费用 3,086 4,015 4,598 5,341 其他流动资产 8,468 10,040 8,570 9,971 研发费用 4,242 4,933 5,649 6,380

非流动资产 53,441 52,609 51,437 49,968 财务费用 716 2,294 1,970 2,225 长期股权投资 4,093 4,093 4,093 4,093 加:其他收益 560 906 961 890 固定资产及使用权资产 24,642 24,865 24,613 23,907 投资净收益 (237) 0 0 0 在建工程 1,674 1,004 602 361 公允价值变动 58 0 0 0 无形资产 9,945 9,945 9,945 9,945 减值损失 (1,506) (1,487) (1,657) (1,714) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 (25) 0 0 0 长期待摊费用 110 110 110 110 营业利润 7,319 8,171 11,151 13,838 其他非流动资产 12,977 12,592 12,074 11,553 营业外净收支 (61) 0 (3) (5)

资产总计 172,079 182,602 199,808 220,446 利润总额 7,258 8,171 11,148 13,834 流动负债 99,154 102,099 109,049 117,238 减:所得税 572 572 892 1,383

短期借款及一年内到期的非流动负债 34,042 34,042 34,042 34,042 净利润 6,686 7,599 10,256 12,450 经营性应付款项 50,164 51,918 57,948 64,365 减:少数股东损益 114 67 127 249 合同负债 6,358 7,000 7,910 8,807 归属母公司净利润 6,572 7,532 10,129 12,201 其他流动负债 8,591 9,139 9,148 10,024

非流动负债 10,993 10,993 10,993 10,993 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.56 0.64 0.86 1.04 长期借款 5,128 5,128 5,128 5,128 应付债券 3,198 3,198 3,198 3,198 EBIT 10,426 12,623 15,525 18,550 租赁负债 427 427 427 427 EBITDA 14,882 14,069 16,979 19,998 其他非流动负债 2,240 2,240 2,240 2,240

负债合计 110,147 113,093 120,043 128,231 毛利率(%) 22.61 23.73 24.73 25.80 归属母公司股东权益 60,461 67,972 78,101 90,302 归母净利率(%) 6.52 6.57 7.71 8.22 少数股东权益 1,471 1,538 1,664 1,913

所有者权益合计 61,931 69,509 79,765 92,215 收入增长率(%) 8.37 13.78 14.51 12.94

投资活动现金流 (3,561) (1,000) (803) (505) 最新发行在外股份（百万股） 11,711 11,711 11,711 11,711 筹资活动现金流 (8,632) (2,111) (2,090) (2,090) ROIC(%) 9.18 10.82 12.16 12.96 现金净增加额 1,819 14,963 12,064 16,119 ROE-摊薄(%) 10.87 11.08 12.97 13.51 折旧和摊销 4,456 1,447 1,454 1,447 资产负债率(%) 64.01 61.93 60.08 58.17 资本开支 (3,791) (1,000) (803) (505) P/E（现价&最新股本摊薄） 14.06 12.27 9.12 7.57 营运资本变动 972 5,451 (503) 1,008 P/B（现价） 1.53 1.36 1.18 1.02 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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