1中邮证券维持格科微“买入”评级。
22026H1营收41.53亿元（+14.2%），高像素CIS出货增长驱动，经营性现金流创历史新高达13.42亿元。
35000万像素CIS累计出货超1亿颗，获国际知名手机品牌订单；
4自有Fab厂实现单体盈利6877万元。
5预计2026-2028年营收90/110/130亿元，归母净利润0.5/2/4亿元。
6尽管短期利润受汇兑损失承压，但产品结构优化及IDM模式竞争力增强，长期成长逻辑清晰。
中邮证券_高像素CIS出货持续增长_20260831.pdf
摘要
证券研究报告：电子 | 公司点评报告
发布时间：2026-08-31
格科微(688728)
股票投资评级
买入 |维持
个股表现
格科微 电子
89%
76%
63%
50%
37%
24%
11%
-2%
-15%
-28%
2025-08 2025-11 2026-01 2026-04 2026-06 2026-08
资料来源：聚源，中邮证券研究所
公司基本情况
最新收盘价（元） 15.66 总股本/流通股本（亿股）26.01 / 25.99 总市值/流通市值（亿元）407 / 407 52 周内最高/最低价 25.25 / 12.78 资产负债率(%) 67.8%
第一大股东
Uni-sky Holding Limited
研究所
分析师:吴文吉 SAC 登记编号:S1340523050004 Email:wuwenji@cnpsec.com 分析师:翟一梦 SAC 登记编号:S1340525040003 Email:zhaiyimeng@cnpsec.com
高像素 CIS 出货持续增长
l 投资要点
高像素产品驱动营收增长，经营性现金流新高。2026 年上半 年，公司实现营收 41.53 亿元，同比上升 14.20%，主要系公司高 像素芯片产品出货量增加；利润总额为-0.26 亿元，较上年同期下 降 267.17%；归母净利润为 0.07 亿元，较上年同期下降 75.42%； 扣非归母净利润为-0.31 亿元，主要系美元汇率大幅波动造成一定 的汇兑损失。2026年上半年经营活动产生的现金流量净额为13.42 亿元，创历史新高，主要系报告期内销售额成长带来回款增长，同 时公司在自有晶圆厂生产的产品比重提升，采购现金支出较低。
手机 CIS：产品迭代升级，高像素产品出货量持续上升。基于 最新 GalaxyCell®2.0 工艺平台，公司持续推进中高像素 CIS 产 品的研发与迭代，现已形成覆盖 0.61μm、0.64μm、0.7μm、0.8μm 及 1.0μm 等多种像素规格的全系列产品。与此同时，多光谱成像 方案及各类高像素 CIS 产品正持续导入品牌手机中高端机型。随 着智能手机影像系统持续向高像素方向演进，5,000 万像素已逐步 成为主流配置，并加速向主摄、超广角、长焦及前摄等多场景渗 透。随着市场对像素尺寸的需求不断细分，小像素方案占比持续提 升。截至 2026 年上半年，公司 5,000 万像素 CIS 产品已累计实现 出货超 1 亿颗，2 亿像素产品开发顺利，并与部分客户达成初步合 作意向。根据公司 7 月 25 日公告，公司收到国际知名手机品牌客 户订单，为其供应 0.64 微米规格 5,000 万像素 CIS 产品，首批订 单金额约合人民币 5,700 万元。该产品通过国际手机品牌针对高 端产品的严格技术要求与采购标准获得订单，是国产 CMOS 图像传 感器产品的重要突破。
非手机 CIS：迭代升级产品矩阵，拓展产品应用领域。在非手 机 CIS 领域，公司迭代升级产品矩阵，拓展多元应用场景，完善内 外协同产能，加强与国内代工厂合作。报告期内推出 GC50602 智 能影像传感器，具备 DAG 单帧高动态、4 Cell PDAF 相位对焦能 力，支持 4K 60fps 视频输出，可应用于云台相机、运动相机、会 议系统、高像素 IPC 等设备。汽车电子方面，伴随汽车智能化，单 车摄像头配置持续提升，公司落地首颗基于自有 12 英寸 Fab、实 现 LOFIC 技术产品化的 300 万像素车规 CIS，动态范围最高 140dB，满足车规及功能、网络安全要求，现已多家客户送样；自 研集成 ISP 的 130 万像素 CIS 已量产，用于环视、倒车后视场景。 AI 眼镜赛道，公司 500 万/800 万/1300 万像素产品已实现项目量 产，并推出 1200 万像素单芯片产品，兼顾低功耗与高动态成像； 依托自研光学防抖封装，产品切入微单、卡片机、望远镜等细分市 场。未来公司将以 CIS 为核心，结合 COM 系列高性能封装方案，
市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分
持续拓展智能视觉终端应用。
产线持续满产运行，一体化竞争力增强。报告期内，格科半导 体维持满产运行，生产重心全面切换至高价值 5000 万像素 CIS 产 品，产品结构优化带动晶圆价值量上行，折旧持续摊薄，工厂盈亏 平衡进程加速，上半年成功实现单体盈利 6,877.17 万元，另外 2 亿像素 CIS 将进一步打开高端市场空间。此外，格科半导体产线 具备定制开发能力和产能保障差异化优势，满足如旗舰手机、车 载、PC 等领域品牌客户对产品的独特需求，进一步加强了公司竞 争壁垒。格科微浙江持续专注于 CIS、DDIC 封测制造与相关技术 研发，目前设立 FT、CP、RW、COM 等产品线和 OIS 研发项目。同 时，公司积极向产业链上游延伸，2026 年上半年，12 英寸 OCF 一 期产线正式通线量产，标志其在晶圆制造领域实现自主智造能力 的重要跃升。
l 投资建议
我们预计公司 2026/2027/2028 年分别实现收入 90/110/130 亿 元，归母净利润分别为 0.5/2/4 亿元，维持“买入”评级。
l 风险提示
业绩大幅下滑或亏损的风险，技术创新风险，产品研发风险，核 心技术泄密风险，生产经营模式发生变化的风险。
n 盈利预测和财务指标
[table_FinchinaSimple]项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E
| 营业收入（百万元） | 7782 | 9007 | 11026 | 13028 |
|---|---|---|---|---|
| 增长率(%) | 21.91 | 15.75 | 22.41 | 18.16 |
| EBITDA（百万元） | 1528.04 | 2077.10 | 2499.82 | 2980.10 |
| 归属母公司净利润（百万元） | 50.51 | 52.33 | 219.58 | 433.34 |
| 增长率(%) | -72.96 | 3.60 | 319.63 | 97.35 |
| EPS(元/股) | 0.02 | 0.02 | 0.08 | 0.17 |
| 市盈率（P/E） | 768.71 | 742.00 | 176.82 | 89.60 |
| 市净率（P/B） | 4.94 | 3.70 | 3.64 | 3.54 |
| EV/EBITDA | 31.27 | 22.80 | 19.33 | 16.60 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd]
[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率
财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 成长能力
营业收入 7782 9007 11026 13028 营业收入 21.9% 15.7% 22.4% 18.2% 营业成本 6268 7116 8622 10096 营业利润 -91.1% 197.2% 696.6% 96.6% 税金及附加 23 27 33 39 归属于母公司净利润 -73.0% 3.6% 319.6% 97.4% 销售费用 136 180 209 235 获利能力 管理费用 236 306 353 404 毛利率 19.5% 21.0% 21.8% 22.5% 研发费用 973 1063 1213 1368 净利率 0.6% 0.6% 2.0% 3.3% 财务费用 357 504 485 503 ROE 0.6% 0.5% 2.1% 4.0% 资产减值损失 -47 -50 -80 -80 ROIC 8.4% 3.5% 2.4% 3.3% 营业利润 12 35 276 544 偿债能力
营业外收入 2 2 2 2 资产负债率 67.8% 62.9% 63.0% 62.9% 营业外支出 4 4 4 4 流动比率 1.25 1.67 1.65 1.66 利润总额 10 33 274 542 营运能力
所得税 -41 -20 55 108 应收账款周转率 17.21 17.03 17.38 17.18 净利润 51 52 220 433 存货周转率 1.03 1.01 1.03 1.03 归母净利润 51 52 220 433 总资产周转率 0.33 0.34 0.39 0.45 每股收益（元） 0.02 0.02 0.08 0.17 每股指标（元）
资产负债表 每股收益 0.02 0.02 0.08 0.17 货币资金 4811 5768 4805 3662 每股净资产 3.02 4.04 4.10 4.21 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 508 609 731 871 PE 768.71 742.00 176.82 89.60 预付款项 81 78 103 116 PB 4.94 3.70 3.64 3.54 存货 6252 7802 8927 10664 流动资产合计 12258 14978 15349 16167 现金流量表 固定资产 9037 9882 10397 10629 净利润 51 52 220 433 在建工程 1450 1715 1411 1198 折旧和摊销 1172 1541 1740 1936 无形资产 792 719 644 567 营运资本变动 146 -1462 -1077 -1604 非流动资产合计 12136 13302 13422 13346 其他 286 371 468 466 资产总计 24395 28280 28771 29513 经营活动现金流净额 1655 501 1350 1231 短期借款 5712 3712 3712 3712 资本开支 -2348 -2593 -1864 -1863 应付票据及应付账款 635 809 927 1117 其他 -9 -43 7 8 其他流动负债 3489 4444 4663 4912 投资活动现金流净额 -2357 -2636 -1858 -1856 流动负债合计 9836 8964 9302 9741 股权融资 0 2600 0 0 其他 6701 8811 8811 8811 债务融资 1331 605 0 0 非流动负债合计 6701 8811 8811 8811 其他 -441 -110 -455 -519 负债合计 16537 17775 18113 18551 筹资活动现金流净额 890 3095 -455 -519 股本 0 2601 2601 2601 现金及现金等价物净增加额 186 957 -962 -1144 资本公积金 5502 5502 5502 5502 未分配利润 2871 2897 3018 3256 少数股东权益 0 0 0 0 其他 -516 -495 -462 -397 所有者权益合计 7858 10504 10658 10961 负债和所有者权益总计 24395 28280 28771 29513
资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaDetailEnd]
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准<br><br> | 类型 | 评级 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 报告中投资建议的评级标准： 报告发布日后的 6 个月内的相 对市场表现，即报告发布日后 的 6 个月内的公司股价（或行 业指数、可转债价格）的涨跌 幅相对同期相关证券市场基准 指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新 三板市场以三板成指为基准； 可转债市场以中信标普可转债 指数为基准；香港市场以恒生 指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基 准。 | 股票评级<br><br> | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在 20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在 10%与 20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级<br><br> | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债 评级<br><br> | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 5%与 10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与 5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
分析师声明
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公司简介
中邮证券有限责任公司于2002 年9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68 亿元人民币， 是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券 承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年 10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子 公司。
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