摘要

1开源证券发布天坛生物信息更新报告，维持“买入”评级。

22026H1公司营收25.95亿元（-16.56%），归母净利润2.99亿元（-52.75%），业绩承压主因血制品行业供大于求致毛利率下滑。

3但采浆量同比增长6.8%达1453吨，在研管线及海外拓展顺利。

4基于行业现状，下调2026-2027年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为9.75/11.64/12.86亿元，对应PE为25.0/21.0/19.0倍。

公司研究

公司信息更新报告

开源证券

证券研究报告

医药生物/生物制品

天坛生物（600161.SH）

2026 年 08 月 31 日

2026 上半年业绩承压，在研管线进展顺利

——公司信息更新报告

投资评级：买入（维持）

日期 2026/8/31 当前股价(元) 12.24 一年最高最低(元) 20.26/11.12 总市值(亿元) 242.03 流通市值(亿元) 242.03 总股本(亿股) 19.77 流通股本(亿股) 19.77 近 3 个月换手率(%) 50.34

股价走势图

余汝意（分析师）阮帅（分析师）

yuruyi@kysec.cn

ruanshuai@kysec.cn

证书编号：S0790523070002

证书编号：S0790524040007

⚫ 2026 上半年业绩承压，在研管线进展顺利 2026 上半年公司实现收入 25.95 亿元（-16.56%，下文都是同比口径），归母净利润 2.99 亿元（-52.75%），扣非归母净利润 2.85 亿元（-53.91%），毛利率 35.99% （-9.41pct），净利率 15.97%（-11.87pct）。2026Q2 公司收入 14.54 亿元（-18.91%），归母净利润 1.73 亿元（-55.45%），扣非归母净利润 1.71 亿元（-54.74%），毛利率 37.09%（-7.96pct），净利率 16.20%（-13.28pct）。基于行业血浆供大于求，我们下调 2026-2027 年归母净利润预测（原预测归母净利润为 21.94/24.9 亿元），新增 2028 年归母净利润，预计公司 2026-2028 年归母净利润为 9.75/11.64/12.86 亿元，当前股价对应 PE 为 25.0/21.0/19.0 倍，维持“买入”评级。

|-48%

-32%

-16%

16%

2025-09 2026-01 2026-05

天坛生物沪深300

|---|

数据来源：聚源

⚫ 血制品业务承压，采浆规模较快增长

2026 上半年公司人血白蛋白收入 10.07 亿元（-25.11%），毛利率 29.10% （-11.92pct），静注人免疫球蛋白收入 12.87 亿元（-9.81%），毛利率 41.67% （-8.15pct），其他血液制品收入 2.91 亿元（-11.28pct），毛利率 33.36%（-9.93pct）。

2026 年上半年，公司下属共 107 家单采血浆站，覆盖全国 16 个省级行政区，实现采集血浆 1453 吨，同比增长 6.8%。

⚫ 在研管线进展顺利，海外市场拓展取得积极进展

2026 上半年公司研发支出 1.52 亿元，成都蓉生皮丙国内首家获批上市，对国内人免疫球蛋白产品的升级具有引领作用。已上市产品重组Ⅷ因子新增儿童适应症完成临床试验并通过临床现场核查。天坛贵州 PCC 上市申请获受理。公司累计拥有海外上市许可证 10 余个，2026 上半年累计获得 3 个海外注册证书，完成 PCC 在中国澳门的上市备案，并获得静丙在土耳其和中国香港的上市许可。2026 上半年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用分别为 2.02%、9.40%、

0.03%、2.77%，同比+0.08pct、+1.91pct、+0.06pct、+0.94pct。

⚫ 风险提示：采浆量增长不及预期、产品毛利率下降、新产品上市不及预期、产

品销售不及预期等。财务摘要和估值指标

指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 6,032 6,168 5,444 5,682 6,426 YOY(%) 16.4 2.3 -11.7 4.4 13.1 归母净利润(百万元) 1,549 1,091 975 1,164 1,286 YOY(%) 39.6 -29.6 -10.6 19.4 10.4 毛利率(%) 54.7 43.9 44.0 44.4 45.1 净利率(%) 25.7 17.7 17.9 20.5 20.0 ROE(%) 14.5 9.7 8.0 8.8 8.9 EPS(摊薄/元) 0.78 0.55 0.49 0.59 0.65 P/E(倍) 15.8 22.4 25.0 21.0 19.0 P/B(倍) 2.2 2.1 1.9 1.8 1.6

数据来源：聚源、开源证券研究所

附：财务预测摘要

资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 7722 8272 10411 11610 13138 营业收入 6032 6168 5444 5682 6426 现金 2686 1991 6314 6026 7932 营业成本 2732 3463 3051 3156 3525 应收票据及应收账款 1113 1757 625 1063 732 营业税金及附加 61 73 60 63 71 其他应收款 13 8 19 4 25 营业费用 133 125 193 144 166 预付账款 31 34 25 36 33 管理费用 481 496 479 438 501 存货 3869 4022 3192 4133 4125 研发费用 143 160 147 119 161 其他流动资产 10 461 236 348 292 财务费用 -33 -2 -42 -128 -88 非流动资产 8147 8311 7538 7601 8060 资产减值损失 -53 -19 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 40 42 41 42 41 固定资产 3307 3635 3394 3570 3972 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 1308 1441 1593 1718 1829 投资净收益 64 27 45 36 41 其他非流动资产 3532 3234 2551 2312 2259 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 15870 16583 17949 19210 21198 营业利润 2558 1837 1629 1951 2149 流动负债 1120 1035 1177 993 1350 营业外收入 1 3 2 2 2 短期借款 0 77 77 77 77 营业外支出 12 17 15 16 15 应付票据及应付账款 81 81 80 79 101 利润总额 2547 1823 1616 1938 2136 其他流动负债 1039 876 1020 836 1173 所得税 435 333 286 348 381 非流动负债 216 232 224 228 226 净利润 2112 1490 1331 1590 1755 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 563 399 356 425 469 其他非流动负债 216 232 224 228 226 归属母公司净利润 1549 1091 975 1164 1286 负债合计 1336 1267 1401 1221 1577 EBITDA 2829 2225 1842 2130 2355 少数股东权益 3394 3581 3937 4362 4831 EPS(元) 0.78 0.55 0.49 0.59 0.65 股本 1977 1977 1977 1977 1977 资本公积 2463 2463 2463 2463 2463 主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 留存收益 6698 7295 8480 9911 11483 成长能力

归属母公司股东权益 11139 11735 12612 13628 14790 营业收入(%) 16.4 2.3 -11.7 4.4 13.1 负债和股东权益 15870 16583 17949 19210 21198 营业利润(%) 41.7 -28.2 -11.3 19.8 10.1

归属于母公司净利润(%) 39.6 -29.6 -10.6 19.4 10.4 获利能力

毛利率(%) 54.7 43.9 44.0 44.4 45.1 净利率(%) 25.7 17.7 17.9 20.5 20.0

现金流量表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) 14.5 9.7 8.0 8.8 8.9 经营活动现金流 820 339 3936 122 2786 ROIC(%) 18.2 12.1 9.6 10.5 10.6 净利润 2112 1490 1331 1590 1755 偿债能力折旧摊销 363 458 344 371 422 资产负债率(%) 8.4 7.6 7.8 6.4 7.4 财务费用 -33 -2 -42 -128 -88 净负债比率(%) -17.7 -11.7 -37.1 -32.5 -39.5 投资损失 -64 -27 -45 -36 -41 流动比率 6.9 8.0 8.8 11.7 9.7 营运资金变动 -1666 -1661 2329 -1688 713 速动比率 3.4 4.1 6.1 7.5 6.6 其他经营现金流 108 81 20 13 24 营运能力

投资活动现金流 -1859 124 467 -393 -843 总资产周转率 0.4 0.4 0.3 0.3 0.3 资本支出 1067 606 -403 420 888 应收账款周转率 54.6 7.8 31.2 19.5 25.3 长期投资 25 0 0 0 0 应付账款周转率 36.4 44.0 40.2 42.1 41.2 其他投资现金流 -817 730 64 27 46 每股指标（元）

筹资活动现金流 -370 -442 -80 -17 -38 每股收益(最新摊薄) 0.78 0.55 0.49 0.59 0.65 短期借款 0 77 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.41 0.17 1.99 0.06 1.41 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.63 5.93 6.38 6.89 7.48 普通股增加 330 0 0 0 0 估值比率资本公积增加 -330 -0 0 0 0 P/E 15.8 22.4 25.0 21.0 19.0 其他筹资现金流 -370 -519 -80 -17 -38 P/B 2.2 2.1 1.9 1.8 1.6 现金净增加额 -1410 21 4323 -288 1906 EV/EBITDA 8.9 11.8 12.1 10.8 9.1

数据来源：聚源、开源证券研究所

特别声明

《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5 的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。

分析师承诺

本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

股票投资评级说明

	评级	说明
证券评级	买入（Buy）	预计相对强于市场表现 20%以上；
	增持（outperform）	预计相对强于市场表现 5%～20%；
	中性（Neutral）	预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；
	减持（underperform）	预计相对弱于市场表现 5%以下。
行业评级<br><br>	看好（overweight）	预计行业超越整体市场表现；
	中性（Neutral）	预计行业与整体市场表现基本持平；
	看淡（underperform）	预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

分析、估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用。

本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动，过往的业绩表现不应作为其日后表现的预示。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。

开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。

本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

开源证券研究所

上海深圳地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层邮编：200120 邮箱：research@kysec.cn

地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层邮编：518000 邮箱：research@kysec.cn

北京西安地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044 邮箱：research@kysec.cn

地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065 邮箱：research@kysec.cn

摘要