[Table_Title]若羽臣 2026H1 点评：自有品牌驱动业绩高 增，盈利能力持续释放 [Table_ReportDate] 2026 年 08 月 31 日 [Table_Summary]事件：公司发布 2026 年半年度报告。公司 2026 年 H1 实现营业收入 22.86

证券研究报告 公司研究

[Table_ReportType]公司点评报告 [Table_StockAndRank]若羽臣(003010)

投资评级 买入 上次评级 买入

亿元（yoy+73.29%），归母净利润 1.67 亿元（yoy+131.72%），扣非归母净 利润 1.59 亿元（yoy+128.65%）。单 Q2 营收 12.91 亿元（yoy+73.25%）， 归母净利润 0.95 亿元（yoy+112.12%），扣非归母净利润 0.92 亿元 （yoy+106.7%）。

范欣悦 商社行业首席分析师 执业编号：S1500521080001 邮箱：fanxinyue@cindasc.com 陆亚宁 商社行业分析师 执业编号：S1500525030003 邮箱：luyaning@cindasc.com

点评：

• ➢ 自有品牌引领业绩持续高增。公司 26H1 营收与利润均延续高速增长， 盈利能力显著增强。业绩增长的核心驱动力来自于自有品牌业务，该板 块上半年实现营收 12.42 亿元，同比大幅增长 105.83%，营收占比提升 至 54.34%，已成为公司第一大业务板块。同时，品牌管理业务亦表现 强劲，实现营收 7.85 亿元，同比增长 134.17%。随着高毛利的自有品 牌业务占比提升，公司盈利结构显著优化，26H1 整体毛利率达 65.47%， 同比提升 8.55pct。
• ➢ 自有品牌多点开花，品牌管理业务超预期增长。 公司已从电商服务商 成功转型为以自有品牌为核心的平台型企业，品牌孵化与管理能力得到 充分验证。（1）自有品牌业务：家清保健双轮驱动，高端护肤再添新翼。 绽家（LYCOCELLE）：家清品牌绽家延续高增态势，上半年实现营收 7.40 亿元，同比增长 66.87%。品牌凭借“香氛”心智，核心大单品香 氛洗衣液和洗衣凝珠持续放量，并官宣首位全球代言人成毅，品牌势能 进一步提升。斐萃（FineNutri）：科学抗衰品牌斐萃表现亮眼，上半年 实现营收 4.04 亿元，同比高增 152.63%。品牌以“超级成分+精准营 养”为原则，新品 S-雌马酚小粉瓶、AKK 小银瓶等精准匹配细分需求， 带动产品矩阵持续扩容。奥伦纳素（Erno Laszlo）：公司于今年 4 月完 成对高端护肤品牌奥伦纳素的收购，迅速启动整合。我们认为，此次并 购补齐了公司在高端美妆领域的版图，形成“高端家清+高端口服抗衰

+高端护肤”的三轮驱动新格局。（2）品牌管理业务：上半年实现营收 7.85 亿元，同比增长 134.17%。公司凭借全域精细化运营能力，赋能 拜耳康王、贝乐欣等品牌实现高速增长，其中康王去屑品线 GMV 同比 增长超 160%。（3）代运营业务：实现营收 2.58 亿元。我们认为，该板 块的营收占比下降是公司主动战略调整的结果，或旨在聚焦更高价值的 业务。

• ➢ 盈利弹性充分释放，经营质量持续提升。受益于高毛利自有品牌占比提 升，公司整体盈利能力大幅改善。26H1 销售费用同比增长 96.01%，我 们认为，主要系公司为支持自有品牌快速扩张而加大了市场推广投入， 如签约品牌代言人等，属于前瞻性的战略布局。公司经营质量持续向好， 上半年经营活动产生的现金流量净额达 2.37 亿元，同比增长 100.89%，

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信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦 B座

邮编：100031 盈利质量较高。

• ➢ 盈利预测与投资评级：公司作为国内领先的品牌管理公司，已成功转型 为自有品牌驱动的平台型企业，品牌孵化与管理能力得到充分验证。我 们预计 26~28 年公司归母净利润分别为 3.95/5.54/7.31 亿元，当前股 价对应 PE 估值为 24.2x/17.3x/13.1x，维持“买入”评级。
• ➢ 风险提示：新业务拓展不及预期，行业竞争加剧，市场投入费用加大风 险。

[Table_Profit]重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 1,766 3,432 5,809 7,875 9,560 增长率 YoY % 29.3% 94.3% 69.3% 35.6% 21.4% 归属母公司净利润 (百万元)

106 194 395 554 731

增长率 YoY% 94.6% 84.0% 103.0% 40.3% 32.1% 毛利率% 44.6% 59.8% 61.0% 62.6% 63.3% 净资产收益率ROE% 9.6% 27.0% 51.2% 63.4% 72.5% EPS(摊薄)(元) 0.34 0.62 1.27 1.78 2.35

市盈率 P/E(倍) 90.52 49.19 24.23 17.27 13.08 市净率 P/B(倍) 8.66 13.30 12.40 10.95 9.48 资料来源： [Table_ReportClosing]wind，信达证券研发中心预测; 股价为2026年 8月31日收盘价

[Table_Finance]资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元

会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 1,189 1,824 2,198 2,541 2,918 营业总收入 1,766 3,432 5,809 7,875 9,560 货币资金 607 859 774 907 979 营业成本 979 1,380 2,268 2,944 3,508 应收票据

营业税金及 附加 8 11 19 31 34

0 0 0 0 0

应收账款 199 157 258 328 398 销售费用 526 1,647 2,864 3,937 4,704 预付账款 103 234 374 471 561 管理费用 98 115 203 315 382

存货 226 462 641 654 780 研发费用 26 33 58 94 96 其他 54 112 151 181 200 财务费用 -11 30 19 20 18 非流动资产

减值损失合 计 -14 3 0 0 0

362 360 373 360 349

长期股权投资 91 68 70 73 78 投资净收益 2 4 6 8 10 固定资产（合 计）

其他

171 168 163 158 152

2 4 12 16 19

无形资产 5 4 3 2 1 营业利润 131 227 396 555 847 其他 95 120 137 127 117 营业外收支 -3 -1 -1 -2 -2

资产总计 1,551 2,184 2,571 2,901 3,267 利润总额 128 226 395 554 845 流动负债 407 1,109 1,390 1,618 1,848 所得税 22 31 0 0 114 短期借款 274 664 664 664 664 净利润 106 194 395 554 731 应付票据

少数股东损 益

0 0 0 0 0 应付账款

0 0 0 0 0

归属母公司 净利润

106 194 395 554 731 其他 85 269 436 545 648 EBITDA 155 282 436 597 886 非流动负债

47 176 290 409 536

EPS (当 年)(元) 0.38 0.63 1.27 1.78 2.35

40 356 410 410 410

长期借款 0 315 315 315 315 其他 40 41 95 95 95 现金流量表 单位:百万元 负债合计 447 1,464 1,800 2,028 2,259 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 少数股东权益

经营活动现 金流

0 0 0 0 0

334 152 275 623 707

归属母公司股 东权益

净利润

1,104 719 771 873 1,008

106 194 395 554 731

负债和股东权 益

折旧摊销

1,551 2,184 2,571 2,901 3,267

23 28 23 22 23 财务费用 -2 40 35 35 35

投资损失

单位:百 万元

-2 -4 -6 -8 -10

重要财务指标

营运资金变 动

184 -76 -201 18 -75 营业总收入 1,766 3,432 5,809 7,875 9,560 其它 25 -31 28 2 2

2024A 2025A 2026E 2027E 2028E

会计年度

投资活动现 金流

同比（%） 29.3% 94.3% 69.3% 35.6% 21.4%

-55 17 -9 -3 -4

归属母公司净 利润

106 194 395 554 731 资本支出 -14 -11 -7 -8 -8 同比（%） 94.6% 84.0% 103.0% 40.3% 32.1% 长期投资 -41 24 -2 -3 -5 毛利率（%） 44.6% 59.8% 61.0% 62.6% 63.3% 其他 0 3 0 8 10

筹资活动现 金流

ROE% 9.6% 27.0% 51.2% 63.4% 72.5%

-25 112 -331 -487 -631

EPS (摊薄)(元) 0.34 0.62 1.27 1.78 2.35 吸收投资 17 22 0 0 0 P/E 90.52 49.19 24.23 17.27 13.08 借款 104 704 0 0 0 P/B 8.66 13.30 12.40 10.95 9.48

支付利息或 股息

-38 -159 -357 -487 -631

现金流净增 加额 264 256 -85 133 72

EV/EBITDA 27.67 39.30 22.61 16.32 10.90

[Table_Introduction]研究团队简介 范欣悦，商社行业首席分析师，CFA，曾任职于中泰证券、中银国际证券，所在团队 2015 年获得新财富第三名、2016 年获得新财富第四名、2023 年获得新浪金麒麟医美行 业菁英分析师第一名。硕士毕业于美国伊利诺伊大学香槟分校金融工程专业，本科毕 业于复旦大学金融专业。 陆亚宁，美国伊利诺伊大学香槟分校经济学硕士，曾就职于浙商证券、西部证券，具 备 5 年以上零售及新消费行业研究经验。2025 年加入信达证券研究所，主要覆盖零 售、母婴、电商等赛道。

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