1开源证券发布中国神华信息更新报告，维持“买入”评级。
2公司2026H1营收1893.38亿元（+7.93%），归母净利287.15亿元（+4.10%），中期拟每股派息0.98元。
3因资产注入并表及煤价上行，上调2026-2028年归母净利润预测至693.23/686.32/718.69亿元，对应EPS为3.20/3.16/3.31元，当前股价对应PE分别为14.9/15.1/14.4倍。
4煤电运化一体化协同深化，高分红彰显投资价值。
开源证券_公司信息更新报告：资产注入规模增长，业绩兑现高分红彰显投资价值_20260831.pdf
摘要
煤炭/煤炭开采
公 司 研 究
资产注入规模增长，业绩兑现高分红彰显投资价值
中国神华（601088.SH）
2026 年 08 月 31 日
——公司信息更新报告
投资评级：买入（维持）
王高展（分析师）
wanggaozhan@kysec.cn
证书编号：S0790525070003
日期 2026/8/28 当前股价(元) 47.63 一年最高最低(元) 51.18/37.24 总市值(亿元) 10,330.68 流通市值(亿元) 7,854.68 总股本(亿股) 216.89 流通股本(亿股) 164.91 近 3 个月换手率(%) 15.65
⚫ 资产注入规模增长，业绩兑现高分红彰显投资价值，维持“买入”评级
公司发布 2026 年半年度报告，2026H1 实现营业收入/归母净利润分别为 1893.38/287.15 亿元，同比+7.93%/+4.10%。同期公司完成对集团的资产收购，报 表合并日为 4 月 1 日。公司 2026 年中期拟每股派发现金股息 0.98 元，合计 212.56 亿元。考虑到煤价上行及收购资产并表贡献，我们上调公司 2026-2028 年盈利预 测，预计 2026-2028 年归母净利润分别为 693.23/686.32/718.69 亿元（原 2026-2028 年预测分别为 568.97/605.42/673.22 亿元），EPS 分别为 3.20/3.16/3.31 元，当前股 价对应 PE 分别为 14.9/15.1/14.4 倍。公司资产注入业绩稳增，煤电运化协同持续 深化，维持“买入”评级。
公 司 信 息 更 新 报 告
⚫ 煤炭销量稳步增长，成本管控增强盈利韧性 2026H1 煤炭业务实现营业收入/营业成本/毛利 1355.70/916.43/439.27 亿元，同比 +6.07%/+7.52%/+3.16%；毛利率 32.40%，同比-0.92pct。煤炭吨价/吨成本/吨毛 利分别为 451.60/305.27/146.33元，同比+4.20%/+5.62%/+1.34%。2026H1 公司商 品煤产量/煤炭销量分别为 2.50/3.00 亿吨，同比-3.6%/+1.8%。其中自产煤/外购 煤销量 2.44/0.55 亿吨，同比-3.32%/+32.46%。自产煤吨价/吨成本/吨毛利分别为 404.32/235.62/168.70 元，同比+0.91%/-0.64%/+3.15%。按煤源和定价机制分类，
股价走势图
|-14%
-2%
9%
20%
31%
42%
2025-09 2025-12 2026-04 2026-08
中国神华 沪深300
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公司电煤中长期合同销量 2.07 亿吨，同比+0.78%，占自产煤销量的 84.69%，同 比+3.45pct。长协煤吨价 366 元，同比+1.39%，实现销售收入 757.25 亿元，同比 +2.18%，占自产煤销售收入的 76.66%，同比+3.46pct。公司煤矿建设同步推进，
新街一井二井 8 条井筒套壁进度达 80%，塔然高勒矿井北部大巷掘进超 50%， 玻璃沟煤矿井底车场及硐室完成进度超 80%，红沙泉二号露天矿矿建工程及地面 生产系统已建成。重点项目持续推进，为后续产能接续提供支撑。
开 源 证 券
数据来源：聚源
⚫ 电力运输规模增长，产业链一体化协同持续深化 （1）电力业务：2026H1 发电量/售电量分别为 1366.4/1280.8 亿千瓦时，同比
证 券 研 究 报 告
相关研究报告
+5.58%/+5.53%。分部营收/毛利分别为 525.06/77.46 亿元，同比+4.53%/+1.28%。
毛利率 14.75%，同比-0.48pct。（2）运输业务：2026H1 自有铁路运输周转量 1632 亿吨公里，同比+6.8%。港口业务装船量 1.42 亿吨，同比+10.5%。航运周转量 1365 亿吨海里，同比+8.68%。（3）煤化工业务：2026H1 总销量 208.50 万吨， 同比+28.23%，其中聚烯烃/油品/甲醇/乙二醇销量分别为 107.40/49.20/36.20/15.70 万吨，同比+1.90%/+387.13%/+3.43%/+29.75%。化工品吨价/吨成本分别为 7061.87/5027.82 元，同比+3.15%/-18.86%。发电及煤化工分部内部煤炭耗用量分 别为 4790/890 万吨，同比+4.4%/+23.6%，内部消纳扩大，一体化协同持续深化。
《业绩符合预期，高分红价值凸显,资 产注入打开成长空间—公司信息更新 报告》-2026.4.2 《Q3 业绩环比显著改善，一体化运营 韧性 凸显—公司 信息更新报 告》 -2025.10.26
⚫ 风险提示：煤炭价格下跌风险；安全生产风险；项目建设慢于预期 财务摘要和估值指标
《一体化运营韧性强，资产注入和中 期分红彰显价值—公司信息更新报 告》-2025.9.2
指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 339,788 294,916 381,499 382,757 385,367 YOY(%) -1.0 -13.2 29.4 0.3 0.7 归母净利润(百万元) 55,805 52,849 69,323 68,632 71,869 YOY(%) -6.5 -5.3 31.2 -1.0 4.7 毛利率(%) 34.1 35.1 37.0 36.7 37.4 净利率(%) 16.4 17.9 18.2 17.9 18.6 ROE(%) 13.3 10.4 11.3 10.6 10.5 EPS(摊薄/元) 2.57 2.44 3.20 3.16 3.31 P/E(倍) 18.5 19.5 14.9 15.1 14.4 P/B(倍) 2.5 2.0 1.7 1.6 1.5
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 207139 208741 253488 273488 286895 营业收入 339788 294916 381499 382757 385367 现金 143845 141013 182412 208705 218465 营业成本 223923 191465 240354 242422 241380 应收票据及应收账款 15605 22198 22547 18835 19812 营业税金及附加 18217 16978 21962 22035 22185 其他应收款 2302 7826 5275 7869 5365 营业费用 574 527 682 684 689 预付账款 6544 10529 11556 10602 11707 管理费用 10924 11380 14721 14770 14870 存货 12666 15280 19802 15582 19650 研发费用 2740 2854 3558 3429 3471 其他流动资产 26177 11895 11895 11895 11895 财务费用 382 445 1053 625 -164 非流动资产 460883 695089 744493 747705 753944 资产减值损失 -1132 -191 0 0 0 长期投资 59842 71569 86770 102283 117852 其他收益 336 297 415 368 354 固定资产 261820 358644 386102 368653 349713 公允价值变动收益 2 1 1 1 1 无形资产 66663 129642 144335 159286 177174 投资净收益 4872 4155 3816 4164 4252 其他非流动资产 72558 135234 127286 117483 109204 资产处置收益 107 7 115 78 77 资产总计 668022 903830 997981 1021193 1040839 营业利润 87082 75532 102542 102818 107211 流动负债 105116 171068 138713 126478 104116 营业外收入 833 685 718 787 756 短期借款 4812 13118 32462 11118 10118 营业外支出 4987 -3122 2326 2323 1628 应付票据及应付账款 38961 60091 39805 44473 27694 利润总额 82928 79339 100935 101282 106338 其他流动负债 61343 97859 66447 70886 66303 所得税 16929 16556 19320 20405 21419 非流动负债 66261 129135 134411 132904 131068 净利润 65999 62783 81615 80877 84919 长期借款 31682 72925 78201 76694 74858 少数股东损益 10194 9934 12292 12245 13050 其他非流动负债 34579 56210 56210 56210 56210 归属母公司净利润 55805 52849 69323 68632 71869 负债合计 171377 300203 273125 259381 235184 EBITDA 106571 104316 132641 135380 141470 少数股东权益 77086 91611 103903 116148 129198 EPS(元) 2.57 2.44 3.20 3.16 3.31 股本 19869 19869 21690 21690 21690 资本公积 81276 225616 283875 283875 283875 主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 留存收益 292939 231773 258878 286941 318514 成长能力
归属母公司股东权益 419559 512016 620953 645663 676457 营业收入(%) -1.0 -13.2 29.4 0.3 0.7 负债和股东权益 668022 903830 997981 1021193 1040839 营业利润(%) -4.7 -13.3 35.8 0.3 4.3
归属于母公司净利润(%) -6.5 -5.3 31.2 -1.0 4.7 获利能力
毛利率(%) 34.1 35.1 37.0 36.7 37.4 净利率(%) 16.4 17.9 18.2 17.9 18.6
现金流量表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) 13.3 10.4 11.3 10.6 10.5 经营活动现金流 91086 75059 83116 127504 91936 ROIC(%) 13.1 9.6 10.6 10.4 10.5 净利润 65999 62783 81615 80877 84919 偿债能力 折旧摊销 24706 24511 31984 34886 36550 资产负债率(%) 25.7 33.2 27.4 25.4 22.6 财务费用 382 445 1053 625 -164 净负债比率(%) -13.5 1.2 -5.1 -11.3 -12.3 投资损失 -4872 -4155 -3816 -4164 -4252 流动比率 2.0 1.2 1.8 2.2 2.8 营运资金变动 -251 -10554 -28577 14773 -25449 速动比率 1.7 1.0 1.5 1.9 2.4 其他经营现金流 5122 2029 857 507 331 营运能力
投资活动现金流 -86095 -21794 -77457 -33855 -38460 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.4 0.4 资本支出 37708 48398 66187 22584 27221 应收账款周转率 27.8 20.2 22.2 24.2 26.2 长期投资 -17675 15957 -15201 -15513 -15569 应付账款周转率 5.8 4.0 5.0 6.0 7.0 其他投资现金流 -30712 10647 3931 4243 4329 每股指标（元）
筹资活动现金流 -48590 -96242 15397 -47013 -43716 每股收益(最新摊薄) 2.57 2.44 3.20 3.16 3.31 短期借款 1885 8306 19344 -21344 -1000 每股经营现金流(最新摊薄) 4.20 3.46 3.83 5.88 4.24 长期借款 -926 41243 5276 -1507 -1836 每股净资产(最新摊薄) 19.34 23.61 28.63 29.77 31.19 普通股增加 0 0 1821 0 0 估值比率 资本公积增加 13094 144340 58259 0 0 P/E 18.5 19.5 14.9 15.1 14.4 其他筹资现金流 -62643 -290131 -69303 -24162 -40880 P/B 2.5 2.0 1.7 1.6 1.5 现金净增加额 -43515 -43125 21056 46636 9760 EV/EBITDA 9.6 10.8 8.3 7.9 7.5
数据来源：聚源、开源证券研究所
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
|---|---|---|
| 证券评级 | 买入（Buy） | 预计相对强于市场表现 20%以上； |
| 增持（outperform） | 预计相对强于市场表现 5%～20%； | |
| 中性（Neutral） | 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； | |
| 减持（underperform） | 预计相对弱于市场表现 5%以下。 | |
| 行业评级<br><br> | 看好（overweight） | 预计行业超越整体市场表现； |
| 中性（Neutral） | 预计行业与整体市场表现基本持平； | |
| 看淡（underperform） | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪 深 300 指数（北交所基准指数为北证 50 指数）、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协 议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提 醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建 议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投 资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 |
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