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长川科技（300604） 2026 年中报点评：业绩高速增长，测试机龙 头充分受益于 SoC&存储共振

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 3,642 5,292 7,796 12,301 17,060 同比（%） 105.15 45.31 47.33 57.79 38.68 归母净利润（百万元） 458.43 1,331.38 2,045.24 3,490.27 5,472.99 同比（%） 915.14 190.42 53.62 70.65 56.81 EPS-最新摊薄（元/股） 0.71 2.06 3.17 5.41 8.48 P/E（现价&最新摊薄） 390.24 134.37 87.47 51.26 32.69

[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点

• ◼ 测试机与分选机需求旺盛，业绩实现高速增长：2026H1 公司营业收入为 34.61 亿元，同比+59.7%，其中测试机收入 18.71 亿元，同比+49.7%，占比 54.1%，分选机收入 11.58 亿元，同比+63.3%，占比 33.5%，其他收入 4.31 亿元，同比+107.5%，占比 12.5%；归母净利润为 9.64 亿元，同比+125.7%； 扣非归母净利润为 9.22 亿元，同比+158.1%。Q2 单季营业收入 20.82 亿元， 同比+54.1%，环比+51.1%；归母净利润 6.11 亿元，同比+93.4%，环比+73.4%； 扣非归母净利润 5.97 亿元，同比+91.5%，环比+83.4%。
• ◼ 规模效应显现，盈利能力持续提升：2026H1 公司毛利率为 55.5%，同比

+0.6pct，其中测试机毛利率 64.9%，同比+1.5pct，分选机毛利率 41.4%，同 比+0.4pct，其他毛利率 52.2%，同比+1.4pct；销售净利率为 27.8%，同比 +8.2pct；期间费用率为 29.0%，同比-8.9pct，其中销售费用率为 4.2%，同 比-1.3pct，管理费用率为 6.6%，同比-2.0pct，研发费用率 17.1%，同比-4.7pct， 财务费用率为 1.0%，同比-1.0pct。2026H1 公司研发投入 7.61 亿元，同比 +31.8%，研发投入占比 22.0%，同比-4.7pct。Q2 单季度毛利率为 54.6%， 同比-1.6pct，环比-2.2pct；销售净利率 29.0%，同比+5.6pct，环比+2.9pct。

• ◼ 合同负债&存货持续增长，经营现金流显著改善：截至 2026H1，公司合同 负债为 1.16 亿元，较年初+15.3%，主要系 2026H1 销售规模扩大，预收货 款增加；存货为 47.85 亿元，较年初+34.5%。2026 H1 公司经营活动净现金 流为 3.33 亿元，同比转正，主要系 2026H1 销售回款、税费返还较上年同 期增长，期间公司购买商品/劳务支出现金 20.3 亿元，同比+69.2%，我们认 为下游景气度预计维持高位，公司加速 PE、TG、PG 芯片等核心零部件备 货。2026Q2 经营活动净现金流为 5.42 亿元，同环比转正。
• ◼ 高端测试机持续突破，SoC 与存储测试业务加速放量：2026H1 公司重点开 拓覆盖 SoC、逻辑等高端应用场景的数字测试设备。（1）SoC 测试机：D9000 SoC 测试机覆盖数字逻辑、数模混合、微处理器及射频等测试场景；（2）存 储测试机：子公司长迈半导体为公司旗下存储测试机业务平台，产品覆盖 H9000 存储测试机等，26H1 营收 5.02 亿元，同比+511.4%，净利润 1.31 亿 元，同比扭亏。公司持续向 SoC、AI 及高可靠性芯片测试领域延伸，产品 获长电科技、华天科技、通富微电、士兰微、华润微电子、日月光等多个一 流集成电路企业的使用和认可。
• ◼ AI 芯片复杂性提升叠加国产算力崛起，公司将充分受益 SoC 测试机放量： SoC 芯片作为硬件设备的 "大脑"，承担着 AI 运算控制等核心功能，对计 算性能和能耗的要求极高，芯片设计与制造复杂性大幅增加；同时先进制 程与先进封装技术的持续迭代，进一步推高了 SoC 芯片的测试难度与测试 时长，带动高性能 SoC 测试机需求显著增长。根据爱德万预测，受 HPC/AI 芯片需求增加，2026 年全球存储与 SoC 测试机市场空间有望突破 120 亿 美元。国产算力崛起带动国内 SoC 测试需求快速提升，随着华为昇腾、寒 武纪、海光等国产算力芯片持续放量，中国 AI 芯片测试需求占比有望快 速提升，带动国产 SoC 测试设备需求增长。
• ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到产品放量仍需一定周期，后续公司受益于存 储上市扩产、国产算力需求旺盛、叠加设备国产化率提升，业绩有望高速增 长，我们下调公司 2026 年归母净利润为 20.5（原值 21.5）亿元，上调公司 2027/2028 年 归母净利润为 34.9（原值 30.4）/54.7（原值 41.5）亿元， 当 前市值对应 2026-2028 年动态 PE 分别为 87/51/33X，维持“买入”评级。
• ◼ 风险提示：下游需求波动风险、市场竞争加剧风险。

2026 年 08 月 31 日 证券分析师 周尔双

执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn

证券分析师 李文意

执业证书：S0600524080005 liwenyi@dwzq.com.cn

股价走势

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2025/9/1 2025/12/30 2026/4/29 2026/8/27

长川科技 沪深300

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市场数据

收盘价(元) 277.11 一年最低/最高价 53.36/395.00 市净率(倍) 31.23 流通A股市值(百万元) 135,639.30 总市值(百万元) 178,897.28

基础数据

每股净资产(元,LF) 8.87 资产负债率(%,LF) 52.77 总股本(百万股) 645.58 流通 A 股(百万股) 489.48

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公司点评报告

长川科技三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 8,200 9,926 14,385 20,311 营业总收入 5,292 7,796 12,301 17,060

货币资金及交易性金融资产 2,051 2,148 2,746 4,994 营业成本(含金融类) 2,378 3,462 5,326 7,158 经营性应收款项 2,106 3,584 5,331 6,922 税金及附加 47 70 111 154 存货 3,557 3,674 5,717 7,725 销售费用 251 390 615 768 合同资产 29 62 98 136 管理费用 391 585 923 1,194 其他流动资产 458 457 493 534 研发费用 936 1,403 2,202 2,883

非流动资产 2,717 3,321 4,088 5,046 财务费用 70 64 64 57 长期股权投资 19 19 19 19 加:其他收益 221 390 615 853 固定资产及使用权资产 1,263 1,746 2,396 3,241 投资净收益 61 31 49 68 在建工程 30 15 7 4 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 431 486 551 626 减值损失 (166) (136) (130) (130) 商誉 408 408 408 408 资产处置收益 1 2 4 5 长期待摊费用 11 12 13 14 营业利润 1,336 2,108 3,598 5,642 其他非流动资产 555 635 695 735 营业外净收支 (5) 0 0 0

资产总计 10,917 13,246 18,473 25,356 利润总额 1,331 2,108 3,598 5,642 流动负债 4,316 4,600 6,337 7,747 减:所得税 (13) 63 108 169

短期借款及一年内到期的非流动负债 1,077 1,067 1,054 1,039 净利润 1,344 2,045 3,490 5,473 经营性应付款项 2,540 2,561 3,794 4,707 减:少数股东损益 12 0 0 0 合同负债 100 138 213 286 归属母公司净利润 1,331 2,045 3,490 5,473 其他流动负债 598 834 1,275 1,714

非流动负债 1,256 1,256 1,256 1,256 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.06 3.17 5.41 8.48 长期借款 1,079 1,079 1,079 1,079 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,360 1,886 3,125 4,903 租赁负债 16 16 16 16 EBITDA 1,497 2,073 3,388 5,267 其他非流动负债 160 160 160 160

负债合计 5,571 5,856 7,592 9,002 毛利率(%) 55.05 55.59 56.70 58.04 归属母公司股东权益 4,734 6,779 10,270 15,743 归母净利率(%) 25.16 26.23 28.37 32.08 少数股东权益 611 611 611 611

所有者权益合计 5,345 7,391 10,881 16,354 收入增长率(%) 45.31 47.33 57.79 38.68

投资活动现金流 (515) (857) (1,028) (1,273) 最新发行在外股份（百万股） 646 646 646 646 筹资活动现金流 919 (95) (97) (99) ROIC(%) 21.72 21.43 26.84 30.18 现金净增加额 960 (3) 548 2,222 ROE-摊薄(%) 28.12 30.17 33.99 34.77 折旧和摊销 136 187 263 364 资产负债率(%) 51.03 44.21 41.10 35.50 资本开支 (554) (708) (966) (1,275) P/E（现价&最新股本摊薄） 134.37 87.47 51.26 32.69 营运资本变动 (1,079) (1,470) (2,242) (2,384) P/B（现价） 37.13 25.93 17.12 11.17 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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