2026 年 08 月 30 日

有色金属行业研究

买入（维持评级）

行业专题研究报告

证券研究报告

金属材料组 分析师：吴晋恺（执业 S1130526010001 ） wujinkai＠gjzq.com.cn

联系人：黄泽浩 huangzehao ＠gjzq.com.cn

联系人：覃雨阳 qinyuyang ＠gjzq.com.cn

物质流月报：需求分化修复，出口与供给约束共振

铜：中国 7 月需求趋稳，美国 6 月实际需求仍弱 2026 年 7 月中国铜表观需求 141.4 万吨，同比-1%、环比-12%；实际铜需求 101.0 万吨，同比持平、环比-14%。累计 看，1-7 月中国表观需求 1011.4 万吨，同比+3%；实际需求 722.0 万吨，同比+2%，累计实际需求延续正增长。 美国 6 月铜表观需求 21.6 万吨，同比-14%、环比+4%；实际铜需求 41.3 万吨，同比-18%、环比+5%。前 6 月表观需求 147.5 万吨，同比+3%，实际需求 248.0 万吨，同比-16%；铜制品进口仍明显低于去年同期，需求弱势尚未逆转。 铝：表需回暖，铝材&铝制品出口亮眼 2026 年 7 月中国铝表观需求 427.7 万吨，同比+10%、环比+2%；实际铝需求 291.5 万吨，同比-4%。累计看，1-7 月中 国铝表观需求 2762.3 万吨，同比+1%，延续回暖；实际铝需求 1997.4 万吨，同比下降 5%。 出口端表现亮眼。7 月铝材出口 51.7 万吨，同比+19%、环比-5.5 万吨；1-7 月累计 338.4 万吨，同比+15%。铝制品 7 月出口 46.5 万吨，同比+25%、环比-4.7 万吨；1-7 月累计 293.5 万吨，同比+18%，在中东复产和印尼投产预期下， 铝价有所回落，内外价差收窄，但外需的韧性较强。 钢铁：铁矿延续宽松，焦煤事故后缺口扩大，装备出口提供韧性 原料端呈现铁矿宽松、焦煤趋紧的分化。1-7 月澳大利亚、巴西铁精矿进口分别同比+4.0%、+4.2%，几内亚进口增加 611.8 万吨；国产铁精矿同比-11.0%。焦煤累计口径看进口仍可覆盖国产减量，但事故后的 6-7 月国产焦煤同比减少 1108.2 万吨，蒙煤仅增加 371.2 万吨且环比无增长，补位明显不足；供需缺口主要由隐性库存缓冲。 需求端仍有明显分化。1-7 月钢材真实内需同比-4.1%、减少 2512.5 万吨，基建、汽车和其他需求是主要拖累；家电、 能源、化工和船舶需求分别同比+16.5%、+48.9%、+48.9%、+14.2%。直接出口累计同比-4.4%，但 7 月同比+2.8%；隐 性出口同比+2.7%、增加 216.1 万吨，装备出口继续缓冲内需压力。 碳酸锂：7 月表需延续高增，储能与出口链共振 22026 年 7 月锂表需 13.8 万吨，同比+71%；前 7 月表需 89.6 万吨，同比+62%，延续高增。7 月合计间接出口 4.9 万 吨，同比+85%；国内实际锂需求 8.9 万吨，同比+64%。累计看，前 7 月合计间接出口 28.2 万吨，同比+78%；国内实 际需求 61.4 万吨，同比+56%。 内需端看，前 7 月动力、储能、消费合计 50.7 万吨，同比+25%；其中储能 19.8 万吨，同比+76%、增加 8.6 万吨，是 内需主要增量。按物质流推算，前 7 月产业链库存增加约 10.7 万吨；7 月单月增加 0.5 万吨，5-7 月库存变化总体收 窄。

投资建议

建议围绕四条主线配置：一是铜的中国 7 月需求趋稳及美国终端制品进口收缩下的供需再平衡；二是铝表需回暖、铝 材和铝制品出口高增及海外低库存带来的价格支撑；三是钢铁原料成本回落和出口替代带来的利润修复；四是碳酸锂 储能和出口链高增长带来的需求弹性。

风险提示

宏观需求恢复不及预期；美国关税及贸易政策变化；能源价格和地缘扰动超预期；大宗商品价格异常波动。

内容目录

一、铜：中国 7 月需求趋稳，美国 6 月实际需求仍弱 ................................................. 3 中国需求................................................................................... 3 美国需求................................................................................... 4

二、铝：表需回暖，铝材&铝制品出口亮眼.......................................................... 5 中国需求................................................................................... 5

三、钢铁....................................................................................... 7 黑色产业链物质流：铁矿延续宽松，焦煤事故后缺口扩大 ......................................... 7 钢材需求物质流：建筑链偏弱，装备制造与家电提供缓冲 ......................................... 9

四、碳酸锂：7 月表需延续高增，储能与出口链共振 ................................................ 10 风险提示...................................................................................... 12

图表目录

• 图表 1： 中国 7 月表需同比-1%，实际需求同比持平 ................................................. 3
• 图表 2： 7 月铜制品出口同比-3%，汽车继续贡献主要增量 ............................................ 3
• 图表 3： 美国 6 月表需同比-14%，实际需求同比-18% ................................................ 4
• 图表 4： 美国制品进口前 6 月同比-26%，电线电缆和汽车仍是主要拖累 ................................ 5
• 图表 5： 中国 7 月表需同比+10%，实际需求同比-4% ................................................. 6
• 图表 6： 终端间接出口中汽车链条表现亮眼 ........................................................ 6
• 图表 7： 1-7 月铁精矿物质流（万吨）............................................................. 7
• 图表 8： 1-7 月焦煤物质流（万吨）............................................................... 8
• 图表 9： 1-7 月钢材真实内需（万吨）............................................................. 9
• 图表 10： 1-7 月钢材总出口（万吨）.............................................................. 9
• 图表 11： 中国 7 月锂表需同比+71%，实际需求同比+64% ............................................ 10
• 图表 12： 前 7 月储能需求同比+76%，仍是内需主要增量 ............................................ 11

一、铜：中国 7 月需求趋稳，美国 6 月实际需求仍弱

中国需求

26 年 7 月中国铜表观需求 141.4 万吨，同比-1%、环比-12%；中国实际铜需求 101.0 万吨，同比持平、环比-14%。累 计看，1-7 月中国铜表观需求 1011.4 万吨，同比+3%（+33.3 万吨）；中国实际铜需求 722.0 万吨，同比+2%（+12.1 万 吨），累计实际需求延续正增长。

7 月需求较 6 月明显回落，但同比表现总体平稳；前 7 月表观需求和实际需求仍保持正增长，内需韧性延续。

分项看，铜材净进口 7 月 29.4 万吨，同比+2%、环比-10%；1-7 月累计 191.6 万吨，同比-12%（-26.5 万吨），进口端 仍低于去年同期，继续压制实际需求增速。

铜制品出口 7 月 27.1 万吨，同比-3%、环比-4%；1-7 月累计 180.2 万吨，同比-4%（-7.0 万吨）。整体看，7 月表需环 比回落、实际需求同比持平，累计需求仍延续小幅增长。

• 图表1：中国7月表需同比-1%，实际需求同比持平 单位：万吨 中国铜表观需求 铜材净进口 新废铜（25%） 中国铜制品出口 中国实际铜需求

• 2025-01 126.3 32.6 -39.7 28.8 90.4

• 2025-02 116.4 33.3 -37.4 17.7 94.5
• 2025-03 150.0 32.5 -45.6 26.3 110.6
• 2025-04 158.5 28.6 -46.8 30.8 109.6
• 2025-05 141.3 31.6 -43.2 28.7 101.0
• 2025-06 143.1 30.6 -43.4 27.0 103.3
• 2025-07 142.4 28.9 -42.8 28.0 100.5
• 2025-08 146.2 31.7 -44.5 27.9 105.6
• 2025-09 150.7 39.4 -47.5 27.4 115.2
• 2025-10 135.9 30.6 -41.6 25.2 99.6
• 2025-11 130.0 21.0 -37.7 27.1 86.1
• 2025-12 135.0 27.0 -40.5 28.0 93.4 2025 年 1675.9 367.7 -510.9 322.8 1209.9

• 2026-01 127.8 19.3 -36.8 25.2 85.1
• 2026-02 108.1 16.4 -31.1 21.2 72.1
• 2026-03 158.1 27.6 -46.4 24.6 114.7
• 2026-04 165.9 33.0 -49.7 26.9 122.3
• 2026-05 149.4 33.4 -45.7 27.0 110.1
• 2026-06 160.7 32.6 -48.3 28.2 116.8

• 2026-07 141.4 29.4 -42.7 27.1 101.0

2026 年前 7 月 1011.4 191.6 -300.7 180.2 722.0 前 7 月同比 3% -12% 1% -4% 2%

7 月同比 -1% 2% 0% -3% 0% 前 7 月增量 33.3 -26.5 -1.7 -7.0 12.1

来源：Wind、SMM、国金证券研究所

制品出口方面，7 月中国铜制品出口 27.1 万吨，同比-3%、环比-4%；1-7 月累计 180.2 万吨，同比-4%，较去年同期 减少 7.0 万吨。分结构看，汽车和变压器仍是主要支撑，前 7 月汽车含铜净出口 32.0 万吨，同比+24%、增加 6.3 万 吨；变压器 13.8 万吨，同比+16%、增加 2.0 万吨。拖累主要来自电线电缆和空调，前 7 月分别出口 114.3 万吨、7.4 万吨，同比-7%、-31%，分别减少 8.5 万吨、3.3 万吨。7 月单月汽车同比+31%，但电线电缆和空调同比分别-7%、-27%。

传统出口链条仍有压力，汽车出口继续提供支撑。7 月汽车含铜净出口同比+31%，但电线电缆、空调等品类仍然承压， 铜制品出口整体同比小幅下降。

• 图表2：7月铜制品出口同比-3%，汽车继续贡献主要增量 单位：万吨 冰箱 空调 汽车 变压器 洗衣机 手机 电脑 电线电缆 合计

• 2025-01 0.8 1.7 3.8 1.8 0.2 1.0 0.8 18.7 28.8

单位：万吨 冰箱 空调 汽车 变压器 洗衣机 手机 电脑 电线电缆 合计

• 2025-02 0.6 1.5 2.4 1.3 0.1 0.8 0.6 10.4 17.7

• 2025-03 0.8 1.8 3.3 1.5 0.1 0.8 0.7 17.2 26.3
• 2025-04 0.8 1.8 4.2 1.7 0.2 0.7 0.7 20.7 30.8
• 2025-05 0.7 1.6 4.3 1.6 0.1 0.6 0.6 19.0 28.7
• 2025-06 0.7 1.1 3.7 1.9 0.1 0.6 0.7 18.0 27.0
• 2025-07 0.8 1.0 4.1 2.0 0.1 0.7 0.7 18.7 28.0
• 2025-08 0.8 0.7 4.7 2.1 0.2 0.6 0.7 18.1 27.9
• 2025-09 0.7 0.5 4.6 2.3 0.2 1.3 0.7 17.1 27.4
• 2025-10 0.6 0.5 4.9 1.8 0.1 1.2 0.6 15.5 25.2
• 2025-11 0.7 0.6 4.7 1.8 0.1 1.2 0.5 17.6 27.1
• 2025-12 0.6 0.7 5.6 2.0 0.1 0.9 0.5 17.5 28.0 2025 年 8.7 13.6 50.3 21.8 1.7 10.3 7.8 208.5 322.8

• 2026-01 0.6 1.0 4.0 2.2 0.1 0.6 0.5 16.1 25.2
• 2026-02 0.5 1.1 3.7 2.0 0.1 0.5 0.4 12.9 21.2
• 2026-03 0.6 1.3 4.3 2.0 0.1 0.6 0.6 15.1 24.6
• 2026-04 0.6 1.3 4.9 1.7 0.1 0.6 0.5 17.1 26.9
• 2026-05 0.6 1.1 4.7 2.0 0.1 0.6 0.5 17.4 27.0
• 2026-06 0.6 0.9 5.1 2.0 0.1 0.6 0.6 18.3 28.2

• 2026-07 0.6 0.7 5.3 1.9 0.1 0.6 0.5 17.4 27.1

2026 年前 7 月 4.2 7.4 32.0 13.8 0.8 4.1 3.6 114.3 180.2 前 7 月同比 -19% -31% 24% 16% -21% -20% -25% -7% -4%

7 月同比 -25% -27% 31% -4% -20% -8% -22% -7% -3% 前 7 月增量 -1.0 -3.3 6.3 2.0 -0.2 -1.0 -1.2 -8.5 -7.0

来源：Wind、SMM、国金证券研究所

美国需求

• 26 年 6 月美国铜表观需求 21.6 万吨，同比-14%、环比+4%；实际铜需求 41.3 万吨，同比-18%、环比+5%。累计看，前 6 月美国铜表观需求 147.6 万吨，同比+3%（+3.8 万吨），实际需求 248.0 万吨，同比-16%（-47.1 万吨）。制造端表需 累计小幅增长，但铜制品进口持续收缩，使美国实际需求延续走弱。

• 图表3：美国6月表需同比-14%，实际需求同比-18% 单位：万吨 铜表观需求 铜材净进口 新废铜（25%） 铜制品进口 实际铜需求

• 2025-01 20.9 1.1 -5.5 30.6 47.1

• 2025-02 17.6 0.8 -4.6 27.3 41.1
• 2025-03 19.6 1.2 -5.2 31.1 46.7
• 2025-04 29.7 0.7 -7.6 31.0 53.8
• 2025-05 30.9 1.4 -8.1 31.8 56.0
• 2025-06 25.2 1.0 -6.5 30.8 50.4
• 2025-07 33.5 1.4 -8.7 33.1 59.3
• 2025-08 18.6 0.9 -4.9 31.3 45.8
• 2025-09 19.0 0.6 -4.9 28.5 43.2
• 2025-10 15.8 0.2 -4.0 28.2 40.1
• 2025-11 9.8 0.5 -2.6 24.9 32.6
• 2025-12 23.5 0.0 -5.9 23.5 41.0 2025 年 263.8 9.8 -68.4 352.1 557.2

• 2026-01 28.3 0.5 -7.2 21.4 43.0
• 2026-02 28.6 0.0 -7.2 18.8 40.2

单位：万吨 铜表观需求 铜材净进口 新废铜（25%） 铜制品进口 实际铜需求

• 2026-03 25.3 0.1 -6.4 24.7 43.8

• 2026-04 22.9 0.4 -5.8 23.1 40.5
• 2026-05 20.8 0.4 -5.3 23.3 39.2

• 2026-06 21.6 0.4 -5.5 24.8 41.3

2026 年前 6 月 147.6 1.8 -37.3 135.9 248.0 前 6 月同比 3% -71% 0% -26% -16%

6 月同比 -14% -54% -16% -20% -18% 前 6 月增量 3.8 -4.4 0.1 -46.7 -47.1

来源：Wind，美国 Census，国金证券研究所

制品净进口方面，6 月美国铜制品净进口含铜 24.8 万吨，同比-20%、环比+6%；前 6 月累计 135.9 万吨，同比-26%， 较去年同期减少 46.7 万吨。结构上，拖累主要来自电线电缆、汽车和变压器，前 6 月电线电缆进口含铜 63.0 万吨， 同比-29%、减少 25.4 万吨；汽车 20.1 万吨，同比-37%、减少 11.8 万吨；变压器 26.8 万吨，同比-21%、减少 7.0 万 吨。电脑进口含铜 10.0 万吨，同比+48%、增加 3.2 万吨，但不足以抵消传统终端品类的下滑。

图表4：美国制品进口前6月同比-26%，电线电缆和汽车仍是主要拖累 单位：万金属吨 冰箱 空调 汽车 变压器 洗衣机 手机 电脑 电线电缆 合计

• 2025-01 0.9 1.5 6.3 5.9 0.1 0.7 1.0 14.2 30.6

• 2025-02 1.0 2.0 4.9 4.9 0.1 0.6 0.8 13.1 27.3
• 2025-03 0.9 2.4 6.4 5.8 0.1 0.8 1.0 13.8 31.1
• 2025-04 0.9 2.4 4.4 5.9 0.1 0.6 1.1 15.7 31.0
• 2025-05 0.8 2.1 5.1 5.6 0.1 0.6 1.4 16.2 31.8
• 2025-06 0.8 1.7 4.8 5.8 0.1 0.6 1.5 15.5 30.8
• 2025-07 0.9 1.9 4.5 6.1 0.1 0.6 1.7 17.4 33.1
• 2025-08 0.9 1.8 4.2 6.7 0.1 0.5 1.5 15.8 31.3
• 2025-09 0.8 1.4 3.6 6.5 0.1 0.8 1.3 14.1 28.5
• 2025-10 0.8 1.2 3.9 6.0 0.1 0.9 1.6 13.6 28.2
• 2025-11 0.7 1.0 3.8 5.1 0.0 0.8 1.8 11.7 24.9
• 2025-12 0.6 0.8 4.3 4.3 0.0 0.7 1.6 11.0 23.5 2025 年 10.0 20.1 56.1 68.7 0.7 8.2 16.2 172.0 352.1

• 2026-01 0.6 1.0 3.0 4.2 0.0 0.7 1.3 10.6 21.4
• 2026-02 0.6 1.1 2.5 3.3 0.0 0.5 1.5 9.3 18.8
• 2026-03 0.7 1.6 4.1 4.8 0.0 0.7 1.7 11.1 24.7
• 2026-04 0.7 1.6 3.5 4.9 0.0 0.7 1.8 9.8 23.1
• 2026-05 0.6 1.4 3.5 4.8 0.0 0.7 1.9 10.4 23.3

• 2026-06 0.7 1.1 3.5 4.9 0.0 0.8 1.8 11.8 24.8

2026 年前 6 月 3.9 7.7 20.1 26.8 0.2 4.1 10.0 63.0 135.9 前 6 月同比 -26% -36% -37% -21% -50% 5% 48% -29% -26%

6 月同比 -5% -34% -26% -17% -54% 26% 26% -24% -20% 前 6 月增量 -1.4 -4.3 -11.8 -7.0 -0.2 0.2 3.2 -25.4 -46.7

来源：Wind，美国 Census，国金证券研究所

二、铝：表需回暖，铝材&铝制品出口亮眼

中国需求

• 26 年 7 月中国铝表观需求 427.7 万吨，同比+10%、环比+2%；中国实际铝需求 291.5 万吨，同比-4%，环比改善。累计 看，1-7 月中国铝表观需求 2762.3 万吨，同比+1%，延续回暖；中国实际铝需求 1997.4 万吨，同比下降 5%。整体来 看，国内表需延续回暖，内需仍受光伏需求回落和地产链偏弱拖累，但新能源车、储能和电网相关需求较强，有望继 续支撑后续需求修复。

出口方面，铝材 7 月出口 51.7 万吨，同比+19%、环比-5.5 万吨，1-7 月累计 338.4 万吨，同比增长 15%（+43.8 万 吨）；铝制品 7 月出口 46.5 万吨，同比+25%、环比-4.7 万吨，1-7 月累计 293.5 万吨，同比增长 18%（+44.0 万吨）。 在 6 月爆发极高景气度后，在中东复产和印尼投产预期下，铝价有所回落，内外价差收窄，但外需的韧性较强，铝材 和铝制品出口均维持高增，外需贡献继续显现；海外供应扰动与低库存也对外盘铝价形成支撑，出口端表现亮眼。

• 图表5：中国7月表需同比+10%，实际需求同比-4% 单位：万吨 中国铝表观需求 再生铝 铝材出口 铝制品出口 其他终端间接出口 中国实际铝需求

• 2025-01 333.7 60.5 43.5 43.4 92.0 215.3

• 2025-02 314.3 57.3 31.6 23.3 51.8 264.8
• 2025-03 446.2 76.4 44.7 34.8 78.8 364.3
• 2025-04 433.6 72.3 45.3 36.2 87.3 337.2
• 2025-05 423.3 71.9 45.3 37.8 84.4 327.6
• 2025-06 386.8 72.9 40.7 36.8 82.9 299.4
• 2025-07 393.3 74.1 43.5 37.3 79.9 306.8
• 2025-08 398.4 72.9 44.3 40.5 86.1 300.4
• 2025-09 398.9 78.4 43.5 38.1 87.0 308.7
• 2025-10 400.4 76.5 41.5 35.2 77.1 323.0
• 2025-11 385.0 80.9 46.0 40.5 83.5 295.8
• 2025-12 398.4 75.9 44.4 40.4 88.6 300.8 2025 年 4712.2 870.0 514.3 444.3 979.5 3644.1

• 2026-01 374.0 79.3 46.7 45.8 87.0 273.7
• 2026-02 271.2 48.6 38.2 37.2 72.2 172.2
• 2026-03 426.6 81.0 41.6 30.3 77.4 358.4
• 2026-04 422.4 69.3 50.9 39.3 85.4 316.0
• 2026-05 421.5 68.8 52.0 43.2 85.9 309.2
• 2026-06 418.8 64.9 57.3 51.2 98.9 276.3
• 2026-07 427.7 60.6 51.7 46.5 98.6 291.5

2026 年前 7 月 2762.3 472.5 338.4 293.5 605.4 1997.4 前 7 月同比 1% -3% 15% 18% 8% -5%

7 月同比 10% -18% 19% 25% 23% -4% 前 7 月增量 33.5 -13.0 43.8 44.0 46.8 -114.2

来源：Wind、SMM、海关总署、国金证券研究所

其他终端间接出口方面，7 月中国间接出口铝元素测算为 98.6 万吨，同比+23%、环比基本持平，维持较快增长；1-7 月累计 605.4 万吨，同比+8%，较去年同期增加 46.8 万吨。分结构看，汽车汽零是主要支撑，1-7 月汽车汽零含铝净 出口 189.7 万吨，同比+37%、增加 51.5 万吨；7 月单月汽车汽零同比+54%，继续维持高增。其他交运、电线电缆、变 压器和机械 7 月同比分别增长 26%、14%、10%和 13%，但光伏和 3C 家电累计仍有拖累。整体来看，终端间接出口中汽 车链条表现亮眼，外需对铝消费的支撑继续显现。

• 图表6：终端间接出口中汽车链条表现亮眼 单位：万吨 汽车+汽零 其他交运 光伏 变压器 电线电缆 机械 3C 家电 合计

• 2025-01 21.4 29.0 9.4 1.7 8.2 15.4 6.9 92.0

• 2025-02 13.2 12.0 6.3 1.2 4.8 9.0 5.3 51.8
• 2025-03 19.6 19.4 9.7 1.5 8.1 13.5 6.9 78.8
• 2025-04 20.7 25.4 8.8 1.7 9.3 14.2 7.1 87.3
• 2025-05 21.8 22.8 9.3 1.6 8.9 13.3 6.7 84.4
• 2025-06 20.2 24.9 8.6 2.0 8.4 13.2 5.5 82.9
• 2025-07 21.1 21.9 8.3 1.9 8.7 12.9 5.1 79.9
• 2025-08 23.0 24.2 10.7 2.1 8.2 13.1 4.8 86.1
• 2025-09 22.6 26.7 10.2 2.3 7.9 12.7 4.4 87.0

单位：万吨 汽车+汽零 其他交运 光伏 变压器 电线电缆 机械 3C 家电 合计

• 2025-10 22.6 21.9 7.7 2.0 7.5 11.2 4.1 77.1

• 2025-11 23.8 23.5 8.2 1.9 8.5 13.2 4.4 83.5
• 2025-12 28.7 22.1 8.0 2.2 8.9 13.8 4.8 88.6 2025 年 259.0 274.0 105.1 22.0 97.5 155.7 66.2 979.5

• 2026-01 24.6 26.5 6.5 1.9 8.2 14.0 5.4 87.0
• 2026-02 22.6 17.7 6.6 1.7 6.7 11.9 5.0 72.2
• 2026-03 22.2 17.9 13.0 1.7 7.2 10.7 4.7 77.4
• 2026-04 27.3 21.1 8.7 1.5 8.3 13.3 5.2 85.4
• 2026-05 28.4 22.4 6.2 1.8 9.1 12.9 5.2 85.9
• 2026-06 32.0 27.5 7.7 2.0 10.0 14.4 5.2 98.9
• 2026-07 32.5 27.6 6.6 2.1 9.9 14.9 4.8 98.6

2026 年前 7 月 189.7 160.8 55.3 12.6 59.5 92.0 35.5 605.4 前 7 月同比 37% 3% -8% 8% 6% -1% -19% 8%

7 月同比 54% 26% -19% 10% 14% 13% -5% 23% 前 7 月增量 51.5 5.3 -5.0 0.9 3.1 -0.9 -8.1 46.8

来源：Wind、SMM、海关总署、国金证券研究所

三、钢铁

黑色产业链物质流：铁矿延续宽松，焦煤事故后缺口扩大

海运矿供给延续增长。1-7 月澳大利亚、巴西铁精矿进口分别同比+4.0%、+4.2%，合计增加 2309.3 万吨；几内亚进口 627.1 万吨，同比大幅增长、增加 611.8 万吨；其他来源同比+9.6%、增加 1208.1 万吨。7 月澳大利亚、巴西进口分 别同比+0.6%、+2.7%，几内亚进口 221.7 万吨。

几内亚增量与西芒杜放量有关：首船近 20 万吨矿石于 1 月抵华，矿山—铁路—港口—海运链条全面贯通。1-7 月国产 铁精矿同比-11.0%、减少 1778.3 万吨，7 月同比-22.2%；进口矿增量在国内矿供给收缩时继续提升外矿占比。

需求端仍偏弱。1-7 月粗钢消耗同比-2.4%、减少 2257.6 万吨，7 月同比-1.1%；国家统计局 7 月生铁、粗钢产量分别 同比-4.5%、-3.6%，与模型方向一致。显性库存 7 月去库 165.0 万吨，1-7 月累计累库 1003.2 万吨，而上年同期为去 库 1858.2 万吨，供给宽松仍是累计主线，但 7 月显性去库显示月内供需边际收紧。

图表7：1-7月铁精矿物质流（万吨）

1-7 月同比 4.0% 4.2% 3986.1% 9.6% -11.0% -2.4%

7 月同比 0.6% 2.7% >1000% 2.5% -22.2% -1.1% 1-7 月增量 1711.4 597.9 611.8 1208.1 (1778.3) (2257.6) 2026/7/31 6395.6 2402.1 221.7 1789.1 1805.0 12638.4 (165.0) 2026/6/30 7148.7 2263.8 132.2 1724.3 1891.7 13750.5 172.0 2026/5/31 6139.1 1654.8 74.0 1903.2 1993.8 12986.9 (410.6) 2026/4/30 6135.0 2106.6 70.1 2073.6 2227.0 13012.1 (338.6) 2026/3/31 6597.9 1712.9 76.6 2087.0 2140.8 13886.5 (1184.9) 2026/2/28 5577.9 2167.4 29.3 1989.2 2132.9 12228.9 1439.9 2026/1/31 6428.3 2555.2 23.2 2231.8 2132.9 12659.5 1490.4

2025/12/31 6962.0 2808.6 0.0 2192.2 2132.9 12163.5 317.7 2025/11/30 6416.1 2733.9 0.0 1898.5 2231.9 12487.7 655.6 2025/10/31 6562.4 2578.5 0.0 1979.6 2258.9 12602.8 428.0

2025/9/30 7032.6 2733.1 11.2 1842.7 2265.2 13367.6 308.0 2025/8/31 6206.7 2614.4 3.8 1681.1 2194.4 13037.4 69.7 2025/7/31 6358.0 2339.0 0.0 1745.9 2320.6 12777.9 17.1 2025/6/30 6810.0 2231.5 10.2 1526.8 2391.6 13583.9 (400.6) 2025/5/31 6246.3 1748.4 5.1 1792.9 2306.1 13499.9 (206.7) 2025/4/30 6232.4 2022.5 0.0 2039.4 2276.8 13217.8 (224.7) 2025/3/31 5504.2 1822.2 0.0 2050.6 2245.4 14371.1 (1031.1)

来源：Wind、Mysteel、国家统计局、新华社、国金证券研究所测算

仅看 1-7 月累计，蒙古、俄罗斯和澳大利亚进口增量合计 2292.0 万吨，高于国产减量 1645.0 万吨，似乎进口已完成 补位；但累计口径被事故前数据稀释。以 5 月 22 日事故后的两个完整月份（6-7 月）观察，国产焦煤同比减少 1108.2 万吨，蒙古进口仅增加 371.2 万吨，只覆盖国产缺口约三分之一；俄罗斯、澳大利亚分别增加 170.4、215.0 万吨， 连同其他来源后，全部进口增量仅覆盖国产缺口约 64%，供给缺口仍然明显。

国产焦煤 7 月按矿山开工率补值为 3262.0 万吨，同比-12.4%，尚非统计实绩。5 月 22 日留神峪煤矿特别重大瓦斯爆 炸事故后，安全检查和停产矿井复工验收持续偏严；全国煤炭交易中心称 7 月山西焦煤主产区常态化安全督查、限产 管控仍在延续。国家统计局 7 月规上原煤产量同比-10.1%，与国产焦煤供给偏弱方向一致。

事故后 6-7 月，模型供给与焦炭耗煤缺口为 859.8 万吨，显性库存仅去库 78.5 万吨，差额 781.3 万吨，说明隐性库 存或未观测库存承担了主要缓冲。5-7 月蒙煤进口为 696.9、718.4、621.1 万吨，未继续抬升；俄罗斯为 253.8、316.9、 421.4 万吨，澳大利亚为 70.4、134.2、226.4 万吨，均连续增加。后续需比较显性库存加速去化和安全监管放松谁先 发生：若库存先加速去化而监管仍偏紧，价格需上行以刺激进口，增量更可能来自澳大利亚和俄罗斯；蒙古短期仍受 口岸与陆路运力约束。

图表8：1-7月焦煤物质流（万吨）

1-7 月同比 -6.0% 57.4% 17.8% 62.0% -47.7% 1.4%

7 月同比 -12.4% 24.7% 25.2% 425.2% 11.5% -1.2% 1-7 月增量 (1645.0) 1705.5 324.3 262.3 (490.5) 496.1 2026/7/31 3262.0 621.1 421.4 226.4 92.7 5012.1 (117.7) 2026/6/30 3416.0 718.4 316.9 134.2 48.8 5095.5 39.2 2026/5/31 3754.8 696.9 253.8 70.4 93.4 5179.1 41.1 2026/4/30 3849.5 771.1 268.3 45.2 45.4 5034.1 49.7 2026/3/31 4252.4 764.4 337.8 37.0 103.2 5183.1 (224.1) 2026/2/28 3507.6 458.5 230.7 83.9 33.8 5181.2 28.8 2026/1/31 3822.8 648.2 319.5 88.1 120.0 5181.2 103.8

2025/12/31 4036.6 671.7 359.7 178.2 167.3 5181.2 (8.8) 2025/11/30 4335.7 624.4 274.0 85.1 89.5 5055.2 49.7 2025/10/31 4066.1 536.5 277.4 104.7 140.7 5078.5 85.0

2025/9/30 4231.5 600.1 288.9 57.5 145.9 5158.6 (52.6) 2025/8/31 3975.9 601.5 256.7 36.7 120.8 5163.5 41.4 2025/7/31 3721.9 497.9 336.6 43.1 83.1 5073.6 130.4 2025/6/30 4064.4 470.4 231.3 102.5 104.2 5055.2 (104.3) 2025/5/31 4070.3 434.9 188.1 47.3 68.4 5136.8 (95.8) 2025/4/30 3926.2 483.7 252.5 37.8 115.3 5042.7 131.2 2025/3/31 4161.5 442.0 283.0 16.3 122.0 5005.6 (118.8)

来源：Wind、Mysteel、国家统计局、应急管理部、全国煤炭交易中心、国金证券研究所测算

钢材需求物质流：建筑链偏弱，装备制造与家电提供缓冲

1-7 月钢材真实内需 59402.2 万吨，同比-4.1%、减少 2512.5 万吨；7 月同比-5.3%。累计主要拖累来自基建、汽车和 其他需求，分别同比-6.5%、-33.0%、-18.9%，对应减少 1941.8、446.4、469.1 万吨；地产同比-1.8%、减少 402.0 万 吨。国家统计局显示，1-7 月基础设施投资同比-3.6%，房地产开发投资和房屋新开工面积分别同比-19.2%、-24.0%， 建筑链基本面仍偏弱。

结构上，家电、能源、化工和船舶需求累计分别同比+16.5%、+48.9%、+48.9%、+14.2%，合计提供 758.7 万吨增量； 机械7月同比+37.9%，但累计仍-0.6%。工信部数据显示，上半年造船完工量、新接订单量和手持订单量分别同比+51.2%、

+173.1%、+54.9%；国家能源局显示 1-7 月高技术及装备制造业用电量同比+9.7%，装备与能源链仍是主要支撑。工信 部同时显示 7 月汽车产销同比-0.7%/-0.3%、整车出口同比+81.3%，内外销分化也解释了模型汽车内需偏弱而隐性出 口走强。

图表9：1-7月钢材真实内需（万吨）

真实内需 地产 基建 机械 船舶 汽车 家电 能源 化工 其他 合计

日期

7 月同比 -2.8% -7.2% 37.9% -37.5% -36.7% 12.9% -1.5% -1.5% -15.2% -5.3% 1-7 月同比 -1.8% -6.5% -0.6%14.2% -33.0% 16.5% 48.9% 48.9% -18.9% -4.1% 1-7 月增量 (402.0) (1941.8) (11.9) 115.7 (446.4) 264.0 270.7 108.3 (469.1) (2512.5) 2026/7/31 2962.8 3999.7 310.5 56.7 130.9 195.4 98.4 39.4 302.9 8096.6 2026/6/30 3301.2 4526.5 228.9 91.4 105.6 223.0 125.6 50.2 244.3 8896.7 2026/5/31 3144.0 4071.2 290.3 152.4 113.9 248.2 104.4 41.8 291.8 8458.0 2026/4/30 2956.7 4205.5 427.6 62.8 169.1 254.1 127.0 50.8 315.2 8568.8 2026/3/31 3448.7 4197.9 489.7 66.4 75.8 348.3 141.8 56.7 269.1 9094.5 2026/2/28 3038.9 3048.2 139.5 454.6 103.4 273.5 104.3 41.7 283.5 7487.6 2026/1/31 3418.4 4090.5 243.4 45.8 207.6 319.3 122.5 49.0 303.6 8800.0

2025/12/31 2891.7 4058.4 247.4 66.0 196.5 184.8 37.4 15.0 281.6 7978.8 2025/11/30 2646.2 4293.6 281.1 135.4 220.0 176.0 82.2 32.9 343.8 8211.2 2025/10/31 2445.8 4535.3 271.8 142.4 226.5 164.8 62.8 25.1 317.2 8191.8

2025/9/30 3043.2 4675.6 244.4 107.7 153.2 172.1 59.8 23.9 284.0 8764.0 2025/8/31 2991.4 4542.1 242.4 69.6 174.0 172.9 64.7 25.9 340.1 8623.1 2025/7/31 3046.6 4309.6 225.1 90.7 206.7 173.1 99.9 39.9 357.2 8548.9 2025/6/30 3240.4 4825.7 237.1 98.7 156.0 219.6 85.1 34.1 370.1 9266.8 2025/5/31 3284.9 4655.9 289.8 53.8 177.8 226.1 75.7 30.3 376.6 9170.7 2025/4/30 3025.9 4411.7 399.8 40.0 213.4 220.4 60.0 24.0 368.3 8763.6 2025/3/31 3528.2 4560.3 546.6 81.2 153.1 257.2 72.5 29.0 349.8 9577.9

来源：Wind、Mysteel、国家统计局、国家能源局、工业和信息化部、国金证券研究所测算

直接出口边际改善。7 月钢材直接出口 1012.0 万吨，同比+2.8%，其中东南亚、非洲分别+13.5%、+23.6%，中东、南 美洲、欧盟分别-26.7%、-37.9%、-39.5%。1-7 月直接出口 6500.0 万吨，同比-4.4%、减少 300.0 万吨，中东累计减 少 287.2 万吨，是最大拖累。

隐性出口 7 月同比+2.9%，汽车、家电和船舶分别+48.4%、+15.9%、+8.3%，机械-23.0%；1-7 月隐性出口同比+2.7%、 增加 216.1 万吨。海关总署数据显示，上半年专用装备、船舶和海工装备出口额分别同比+24.4%、+19.9%；工信部显 示 7 月汽车整车出口同比+81.3%，与汽车隐性出口走强相互印证。区域贸易摩擦与中东需求偏弱使直接出口累计仍承 压，但装备出口继续提供缓冲。

图表10：1-7月钢材总出口（万吨）

2026/7/31 262.1 579.7 122.8 191.2 1155.9 279.1 97.0 64.1 87.9 23.7 460.1 1012.0 2026/6/30 379.0 660.7 92.4 178.8 1310.8 294.9 104.3 77.5 85.6 18.4 451.2 1032.0 2026/5/31 375.0 658.9 102.5 222.8 1359.3 329.9 77.5 80.6 85.2 32.0 428.9 1034.0 2026/4/30 387.7 578.5 88.9 248.1 1303.2 304.7 38.0 75.3 68.1 42.6 421.3 950.0 2026/3/31 365.4 452.8 71.6 193.5 1083.2 270.5 79.7 72.7 61.3 23.1 405.7 913.0 2026/2/28 260.7 635.1 72.9 143.4 1112.0 218.7 93.8 66.7 62.6 44.6 297.7 784.0 2026/1/31 353.4 429.3 118.5 143.4 1044.5 175.2 144.2 71.9 62.8 30.3 290.5 775.0 2025/12/31 393.2 456.3 93.3 143.4 1086.2 324.8 154.7 87.4 94.4 21.0 447.7 1130.0 2025/11/30 359.3 628.9 105.4 142.2 1235.8 289.4 123.5 88.7 81.9 23.9 390.7 998.0 2025/10/31 359.9 659.2 104.1 145.7 1268.9 297.5 135.8 83.7 72.5 44.9 343.5 978.0

2025/9/30 337.4 598.3 89.9 131.0 1156.5 282.0 165.4 82.0 80.2 32.8 404.5 1047.0 2025/8/31 329.2 606.6 93.4 161.3 1190.5 247.2 133.5 76.2 70.1 37.7 386.4 951.0 2025/7/31 340.6 535.2 82.8 165.0 1123.5 245.9 132.4 103.2 71.1 39.3 392.0 984.0 2025/6/30 341.4 619.9 79.2 146.3 1186.9 257.7 117.9 94.6 67.0 26.5 404.2 968.0 2025/5/31 364.4 545.0 87.2 205.9 1202.6 291.4 128.6 92.6 90.3 32.8 422.4 1058.0 2025/4/30 355.6 614.2 79.0 214.1 1263.0 312.8 134.7 81.6 68.1 35.7 413.2 1046.0 2025/3/31 378.0 633.9 55.3 214.3 1281.6 264.0 152.1 94.0 78.9 17.2 439.8 1046.0

来源：Wind、Mysteel、海关总署、工业和信息化部、国金证券研究所测算

四、碳酸锂：7 月表需延续高增，储能与出口链共振

2026 年 7 月锂表需 13.8 万吨，同比+71%；前 7 月表需 89.6 万吨，同比+62%，较去年同期增加 34.4 万吨，维持高增。 其中 7 月合计间接出口 4.9 万吨，同比+85%；国内实际锂需求 8.9 万吨，同比+64%。累计看，前 7 月合计间接出口 28.2 万吨，同比+78%、增加 12.3 万吨；国内实际需求 61.4 万吨，同比+56%、增加 22.0 万吨。

外需方面，前 7 月正极材料出口 4.6 万吨、动力电池出口 10.6 万吨、储能电池出口 4.5 万吨、新能源车出口 8.5 万 吨，同比分别+184%、+52%、+29%、+122%，电池、整车和正极材料出口共同支撑外需。7 月单月正极材料和新能源车 出口同比分别+156%、+123%，动力电池和储能电池分别+62%、+35%，出口链延续高景气。

内需方面，前 7 月动力、储能、消费合计 50.7 万吨，同比+25%、增加 10.2 万吨；其中储能 19.8 万吨，同比+76%、 增加 8.6 万吨，是内需主要增量。动力 28.7 万吨，同比+8%（+2.2 万吨）；消费 2.2 万吨，同比-18%（-0.5 万吨）。 按物质流推算，前 7 月产业链库存增加约 10.7 万吨；7 月单月增加 0.5 万吨，5-7 月库存变化总体收窄。

• 图表11：中国7月锂表需同比+71%，实际需求同比+64% 单位：万吨 表观需求 正极出口 动力电池出口 储能电池出口 新能源车出口合计间接出口 国内实际锂需求

• 2025-01 6.9 0.2 0.8 0.4 0.4 1.8 5.1

• 2025-02 8.3 0.2 0.9 0.5 0.4 2.0 6.3
• 2025-03 8.4 0.2 1.0 0.6 0.5 2.3 6.2
• 2025-04 8.5 0.2 1.0 0.5 0.6 2.4 6.1
• 2025-05 8.6 0.3 1.0 0.4 0.6 2.2 6.3
• 2025-06 6.4 0.2 1.1 0.6 0.6 2.5 3.9
• 2025-07 8.1 0.3 1.1 0.5 0.7 2.7 5.4
• 2025-08 9.0 0.4 1.1 0.5 0.7 2.6 6.4
• 2025-09 8.6 0.3 1.3 0.6 0.7 2.9 5.7
• 2025-10 9.0 0.4 1.4 0.6 0.8 3.2 5.8
• 2025-11 10.1 0.5 1.5 0.7 0.9 3.6 6.5
• 2025-12 11.3 0.5 1.4 0.9 0.9 3.7 7.6

单位：万吨 表观需求 正极出口 动力电池出口 储能电池出口 新能源车出口 合计间接出口 国内实际锂需求

2025 年 103.2 3.8 13.6 6.8 7.7 31.8 71.4

• 2026-01 10.5 0.5 1.3 0.4 0.9 3.1 7.5
• 2026-02 12.8 0.6 1.2 0.5 0.8 3.1 9.8
• 2026-03 13.6 0.6 1.6 0.9 1.1 4.2 9.4
• 2026-04 13.0 0.5 1.5 0.7 1.3 4.0 9.1
• 2026-05 12.6 0.7 1.4 0.6 1.3 4.1 8.5
• 2026-06 13.2 0.4 1.8 0.7 1.5 4.4 8.8

• 2026-07 13.8 0.9 1.7 0.7 1.6 4.9 8.9

2026 年前 7 月 89.6 4.6 10.6 4.5 8.5 28.2 61.4

7 月同比 71% 156% 62% 35% 123% 85% 64% 前 7 月同比 62% 184% 52% 29% 122% 78% 56% 前 7 月增量 34.4 3.0 3.6 1.0 4.7 12.3 22.0

来源：SMM，Wind，国金证券研究所测算

图表12：前7月储能需求同比+76%，仍是内需主要增量 单位：万吨 动力 储能 消费 内需合计 实际需求 产业链库存变化

• 2025-01 2.4 1.0 0.3 3.7 5.1 1.4

• 2025-02 4.0 1.2 0.3 5.5 6.3 0.8
• 2025-03 3.8 1.5 0.4 5.7 6.2 0.5
• 2025-04 4.0 2.0 0.4 6.4 6.1 -0.3
• 2025-05 4.1 1.9 0.4 6.4 6.3 -0.1
• 2025-06 3.9 1.8 0.4 6.1 3.9 -2.2
• 2025-07 4.4 1.8 0.4 6.6 5.4 -1.2
• 2025-08 5.3 1.7 0.4 7.5 6.4 -1.1
• 2025-09 5.9 2.1 0.5 8.5 5.7 -2.7
• 2025-10 6.5 2.2 0.5 9.3 5.8 -3.4
• 2025-11 6.9 2.7 0.5 10.1 6.5 -3.6
• 2025-12 2.9 2.6 0.5 6.0 7.6 1.6 2025 年 54.1 22.6 5.0 81.8 71.4 -10.4

• 2026-01 2.9 2.6 0.4 6.0 7.5 1.5
• 2026-02 1.8 2.1 0.2 4.1 9.8 5.7
• 2026-03 4.0 3.0 0.4 7.4 9.4 2.1
• 2026-04 4.4 2.8 0.3 7.5 9.1 1.5
• 2026-05 5.0 3.0 0.3 8.3 8.5 0.2
• 2026-06 5.4 3.4 0.3 9.0 8.8 -0.3

单位：万吨 动力 储能 消费 内需合计 实际需求 产业链库存变化

• 2026-07 5.2 2.9 0.3 8.4 8.9 0.5

2026 年前 7 月 28.7 19.8 2.2 50.7 61.4 10.7

7 月同比 19% 60% -32% 27% 64% 138% 前 7 月同比 8% 76% -18% 25% 56% 1028% 前 7 月增量 2.2 8.6 -0.5 10.2 22.0 11.8

来源：SMM，Wind，国金证券研究所测算

风险提示

宏观需求恢复不及预期；美国关税及贸易政策变化；能源价格和地缘扰动超预期；大宗商品价格异常波动。

行业投资评级的说明： 买入：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上； 增持：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%－15%； 中性：预期未来 3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%； 减持：预期未来 3－6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。

特别声明：

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