证券研究报告·行业跟踪周报·非银金融

非银金融行业跟踪周报 保险/券商利润高增确认，估值修复可期 2026年 08月 30日

增持（维持）

证券分析师 孙婷

[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点

执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn

• ◼ 非银行金融子行业近期表现：最近 5 个交易日（2026 年 08 月 24 日-2026 年 08 月 28 日）非银金融各子板块均跑赢沪深 300 指数。保险行业上涨 4.33%，证券行业上涨 3.88%，多元金融行业上涨 2.75%，非银金融整体 上涨 3.91%，沪深 300 指数下跌 0.21%。
• ◼ 证券：交易量环比下降；上市券商 26H1 业绩表现优异；证监会支持构 建房地产发展新模式。1）8 月交易量环比下降。截至 8 月 28 日，8 月 日均股基交易额为 27274 亿元，较上年 8 月下降 0.09%，较上月下降 16.07%。截至 8 月 27 日，两融余额 26651 亿元，同比提升 19.65%，较 年初增长 4.90%。截至 8 月 28 日，8 月共发行 9 单 IPO 项目，发行规模 123.02 亿元（按发行日统计）。2）上市券商业绩表现优异，板块景气度 显著上行。截至 8 月 29 日，共计 45 家上市券商或券商母公司发布 2026 年中报，26H1 合计营收同比+50%至 3714 亿元，合计归母净利润预计 同比提升 50%至 1616 亿元。券商行业上半年业绩高增主要是来自于财 富管理、投行业务及科创投资，头部券商业绩明显好于市场预期，中小 券商业绩分化较为明显。3）中证协、中基协共同发布《证券公司交易 信息系统接入管理规范（试行）》。《规范》明确证券公司应当依法合规 开展交易信息系统接入，审慎提供系统接入服务，公平对待系统接入客 户，不得为特定接入客户提供技术或者业务资源差异化安排。4）证监 会发布《关于资本市场支持构建房地产发展新模式的意见》。《意见》优 化房企股权、债券、ABS、REITs 多元资本市场融资工具，推动房企融 资从主体信用向项目信用转变，一视同仁满足各类房企合理融资需求， 同时强化信息披露与资金监管，防范房地产领域资本市场风险。5）8 月 28 日证券行业（未包含东方财富）2026E 平均 PB 估值 1.3x，大券商 2026E 平均 PB 估值 1.1x。推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙 头，如国泰海通、中信证券、财通证券、同花顺等。
• ◼ 保险：上半年产寿险经营、投资均表现突出；7 月寿险保费承压；资负 新规正式稿终落地。 1）上市险企 2026 年中报披露完毕，投资收益率 大幅提升，寿险 NBV 普遍两位数增长，产险 COR 均显著改善。A+H 股八家上市保险公司利润合计同比增长 77%，其中中国人寿增速 229% 领先同业，利润高增主要由于投资收益大幅提升；NBV 合计同比增长 17.5%，其中国寿增 34%优于同业；三大产险公司承保盈利均有不同程 度改善，其中太保改善幅度最大。2）金监总局披露保险行业 7 月保费， 受高基数影响寿险业务短期承压，产险保费增速环比提升。1-7 月人身 险原保费同比+2.6%， 7 月单月同比-13.2%，降幅较 6 月扩大。1-7 月 产险公司保费同比+2.3%。7 月单月同比+3.6%。3）资负管理新规正式 落地，保险行业迈入资负管理规范化新时代。金监总局发布《保险公司 资产负债管理办法》，从治理结构、政策和程序、监管指标和监测指标 等各方面，对保险公司资产负债管理进行全面化规范监管。预计头部公 司在各项监管及监测指标上普遍满足监管要求，对短期经营策略影响不 大，从长期来看经营稳健、资负匹配得当的保险公司的竞争优势将进一 步强化。4）保险业经营具有显著顺周期特性，未来随着经济复苏，负 债端和投资端都将显著改善。2026 年 8 月 28 日保险板块估值 0.46-0.73 倍 2026E P/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级。
• ◼ 多元金融：1）信托：截至 2025 年 6 月全行业信托资产规模 32.43 万亿 元，同比增长 20.11%。2025H1 信托行业利润总额为 197 亿元，同比增 幅为 0.45%。2）期货：7 月全国期货交易市场成交量为 10.02 亿手,成交 额为 86.28 万亿元，同比分别下降 5.31%和增长 20.99%。2026 年 6 月期 货行业净利润 0.73 亿元，同比下降 94.56%，环比下降 93.90%。
• ◼ 行业排序及重点公司推荐：非银金融目前平均估值仍然较低，具有安全 边际，攻守兼备。1）保险行业受益于经济复苏、利率上行。储蓄类产品 销售占比大幅提升，我们预计负债端将持续改善，长期仍看好健康险和 养老险发展空间。2）证券行业转型有望带来新的业务增长点。受益于 市场回暖、政策环境友好，券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等 均受益。行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国平安、 中国太保、中国人寿、新华保险、中国人保、国泰海通、同花顺等。
• ◼ 风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场 竞争加剧风险。

证券分析师 罗宇康

执业证书：S0600525090002 luoyk@dwzq.com.cn

行业走势

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2025/9/1 2025/12/30 2026/4/29 2026/8/27

非银金融 沪深300

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《保险行业 7 月保费：受高基数影响 寿险业务短期承压，产险保费增速环 比提升》

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2026-08-28

内容目录

• 1. 非银行金融子行业近期表现 ..............................................................................................................4
• 2. 非银行金融子行业观点 ......................................................................................................................5

• 2.1. 证券：交易量环比下降；上市券商 26H1 业绩表现优异；证监会支持构建房地产发展 新模式 ................................................................................................................................................5
• 2.2. 保险：上半年产寿险经营、投资表现均显著改善；7 月寿险保费承压 .............................8
• 2.3. 多元金融：政策红利时代已经过去，信托行业进入平稳转型期；期货行业成交规模保 持高位，创新业务或是未来发展方向 .......................................................................................... 11

• 2.3.1. 信托：2025 年上半年信托资产规模持续增长，利润总额小幅提升........................ 11
• 2.3.2. 期货：2026 年 7 月成交额同比增长............................................................................12

• 3. 行业排序及重点公司推荐 ................................................................................................................13
• 4. 风险提示 ............................................................................................................................................16

图表目录

• 图 1： 最近 5 个交易日（2026.08.24-2026.08.28）非银金融子行业表现 .........................................4
• 图 2： 2026 年以来非银金融各子板块均跑输沪深 300 指数..............................................................4
• 图 3： 2024-2026 年各月日均股基交易额（亿元） ............................................................................5
• 图 4： 2024 年以来人身险公司保费增速情况（截至 2026 年 7 月）................................................9
• 图 5： 10 年期中债国债到期收益率（%） ........................................................................................ 11
• 图 6： 信托行业经营收入和利润......................................................................................................... 11
• 图 7： 信托资产种类分布（%） ......................................................................................................... 11
• 图 8： 期货行业市场成交量及增速.....................................................................................................12
• 图 9： 期货行业市场成交额及增速.....................................................................................................12
• 图 10： 期货公司营业收入及增速.......................................................................................................13
• 图 11： 期货公司净利润及增速 ...........................................................................................................13

• 表 1： 各指数涨跌情况...........................................................................................................................5
• 表 2： 券商板块 26H1 业绩情况（截至 2026 年 8 月 29 日） ............................................................6
• 表 3： 保险行业 26H1 业绩情况（截至 2026 年 8 月 29 日） ............................................................8
• 表 4： 《保险公司资产负债管理办法》管理指标一览.....................................................................10
• 表 5： 上市券商估值表（2026 年 8 月 28 日）..................................................................................14
• 表 6： 上市保险公司估值及盈利预测.................................................................................................15

1. 非银行金融子行业近期表现

最近 5 个交易日（2026 年 08 月 24 日-2026 年 08 月 28 日）非银金融各子板块均跑 赢沪深 300 指数。保险行业上涨 4.33%，证券行业上涨 3.88%，多元金融行业上涨 2.75%， 非银金融整体上涨 3.91%，沪深 300 指数下跌 0.21%。

图1：最近 5 个交易日（2026.08.24-2026.08.28）非银金融子行业表现

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券商指数 保险指数 多元金融指数 非银金融 沪深300

周涨跌幅 2026年8月以来 2026年初以来

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数据来源：Wind，东吴证券研究所

2026 年以来（截至 2026 年 8 月 28 日），券商行业表现最好，其次为多元金融行业。 券商行业下跌 8.57%，多元金融行业下跌 9.84%，保险行业下跌 16.13%，非银金融整体 下跌 10.82%，沪深 300 指数下跌 0.45%。

图2：2026 年以来非银金融各子板块均跑输沪深 300 指数

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2025-12-31

2026-01-08

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2026-08-19

2026-08-25

多元金融 券商 保险 非银金融 沪深300

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数据来源：Wind，东吴证券研究所（截至 2026 年 8 月 28 日）

公司层面（剔除 ST、*ST 股票），最近 5 个交易日中，保险行业中，中国平安相 对领先，新华保险涨幅较小；证券行业中，锦龙股份、湘财股份表现较好，国联民生 相对落后；多元金融行业中，海德股份、南华期货表现较好，仁东控股相对落后。

2. 非银行金融子行业观点

2.1. 证券：交易量环比下降；上市券商 26H1 业绩表现优异；证监会支持构 建房地产发展新模式

2026 年 8 月交易量环比下降。截至 2026 年 8 月 28 日，2026 年 8 月日均股基交易 额为 27274 亿元，较上年 8 月下降 0.09%，较上月下降 16.07%。截至 8 月 27 日，两融 余额 26651 亿元，同比提升 19.65%，较年初增长 4.90%。截至 2026 年 8 月 28 日，8 月 共发行 9 单 IPO 项目，发行规模 123.02 亿元（按发行日统计）。

图3：2024-2026 年各月日均股基交易额（亿元）

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1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

2024 2025 2026

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数据来源：Wind，东吴证券研究所（截至 2026 年 8 月 28 日）

2026 年 8 月权益市场上涨。截至 2026 年 8 月 28 日，2026 年 8 月沪深 300 指数上 涨 0.46%，上年 8 月上涨 10.33%，2026 年 7 月下跌 7.86%；2026 年 8 月创业板指数上 涨 2.41%，上年 8 月上涨 24.13%，2026 年 7 月下跌 23.00%；2026 年 8 月上证综指上涨

3.13%，上年 8 月上涨 7.97%，2026 年 7 月下跌 6.40%；2026 年 8 月中债总全价指数上 涨 0.03%，上年 8 月下跌 0.64%，2026 年 7 月上涨 0.20%；2026 年 8 月万得全 A 指数上 涨 4.75%，上年 8 月上涨 10.93%，2026 年 7 月下跌 13.14%。

表1：各指数涨跌情况

数据来源：Wind，东吴证券研究所（截至 2026 年 8 月 28 日）

上市券商业绩表现优异，板块景气度显著上行。截至 2026 年 8 月 29 日，共计 45 家上市券商或券商母公司发布 2026 年中报，26H1 合计营收同比+50%至 3714 亿元，合 计归母净利润预计同比提升 50%至 1616 亿元。头部券商中，中信证券 26H1 归母净利 润同比+70%至 233 亿元，主要系财富管理与机构业务双轮驱动，助推经纪业务收入较 快增长，以及客需及直投业务持续贡献利润；国泰海通 26H1 归母净利润同比+29%至 203 亿元，主要系财富管理深化分客群经营模式，并表后市占率排名行业第一，以及科 创投资大幅抬升公司业绩。中小券商中，湘财股份（26H1 归母净利润同比+274%）业绩 弹性较强，同比增幅处于高位区间。

• 表2：券商板块 26H1 业绩情况（截至 2026 年 8 月 29 日）

2026H1 营业收入

2026H1 归母净利润

ROE （%）

同比 （pct） 中信证券 496.9 +50.0% 233.4 +69.6% 5.1 +0.56 7.8% +2.9 国泰海通 471.6 +97.6% 202.6 +28.7% 4.9 +0.57 6.1% -0.1 华泰证券 236.6 +45.9% 116.9 +54.9% 4.7 +1.22 2.6% -1.7 广发证券 268.8 +74.6% 116.5 +80.1% 5.0 +0.82 8.1% +3.3 招商证券 219.0 +108.2% 106.2 +104.9% 4.4 +0.34 8.2% +4.0 中金公司 193.0 +50.5% 82.0 +89.4% 6.0 +1.19 3.4% -0.8 东方财富 105.1 +53.2% 80.6 +44.8% 2.9 +0.23 8.5% +1.8 中国银河 168.5 +15.7% 78.0 +10.1% 4.7 +0.52 2.5% -2.6 中信建投 162.3 +51.1% 76.4 +69.4% 4.8 +0.54 4.0% -1.1 国信证券 125.6 +13.4% 57.3 +6.8% 3.6 +0.28 5.3% 持平 申万宏源 138.4 +18.3% 57.3 +33.8% 5.8 +0.62 5.0% +1.0 东方证券 95.6 +5.3% 45.2 +10.6% 4.4 +0.69 1.9% -2.3 长江证券 74.3 +58.6% 31.9 +83.8% 3.1 +0.26 8.4% +3.6 方正证券 73.4 +29.6% 29.6 +24.1% 4.8 +0.62 5.7% +0.8 光大证券 60.6 +18.2% 22.3 +32.5% 3.0 -0.10 1.7% -0.8 兴业证券 67.3 +24.5% 21.3 +60.1% 4.5 +0.89 1.3% -1.0 华安证券 40.1 +65.3% 21.0 +102.6% 3.0 -0.33 8.1% +3.6 财通证券 43.5 +46.9% 19.0 +75.4% 3.7 +0.66 4.9% +2.0 中泰证券 75.4 +46.3% 17.5 +146.4% 3.7 +0.31 3.7% +2.1 国元证券 39.5 +16.2% 17.0 +21.3% 3.9 +0.20 4.4% +0.7 浙商证券 57.0 +49.3% 16.1 +40.2% 5.4 +0.91 4.3% +1.1 国联民生 45.7 +13.9% 14.2 +25.6% 3.6 +0.66 2.7% +0.2 长城证券 28.4 -0.5% 13.9 +1.1% 3.3 +0.29 4.3% -0.2 国金证券 49.1 +27.0% 13.1 +18.2% 3.4 +0.40 3.6% +0.4 信达证券 24.4 +19.5% 11.0 +7.2% 3.1 -0.83 1.8% -3.1 西部证券 36.9 +32.2% 10.4 +31.9% 3.6 +0.46 3.4% +0.7 东兴证券 25.1 +11.4% 10.2 +25.1% 3.2 +0.05 3.3% +0.4 华西证券 27.1 +30.8% 9.7 +89.7% 2.5 -0.44 3.8% +1.7 南京证券 18.3 +18.9% 8.0 +28.2% 2.8 -0.34 3.4% 持平

同比 变动

公司

同比

同比 杠杆率

数据来源：公司公告，东吴证券研究所（截至 2026 年 8 月 29 日） 注：国泰海通 26H1 扣非归母净利润 195 亿元，同比增长 168%。

中证协、中基协共同发布《证券公司交易信息系统接入管理规范（试行）》。为加强 证券公司交易信息系统接入管理，维护证券市场秩序和公平，按照“防风险、强监管、 促高质量发展”整体要求，根据《证券市场程序化交易管理规定（试行）》等监管规定， 中证协与中基协联合起草了《证券公司交易信息系统接入管理规范（试行）》。《规范》明 确证券公司应当依法合规开展交易信息系统接入，审慎提供系统接入服务，公平对待系 统接入客户，不得为特定接入客户提供技术或者业务资源差异化安排。压实证券公司对 外部系统接入管理的主体责任，要求证券公司进行全程穿透管理，全面核实投资者资质 条件，完整验证相关系统功能；在接入过程中切实履行管理职责，严格遵循证券市场现 有交易管理相关规定，严格控制风险，确保系统接入始终保持合规、安全、稳定的状态。 《规范》于发布之日起正式实施。《规范》发布后，证券公司应按要求，建立健全系统接 入管理制度机制，完备交易系统各项功能，加强系统接入行为管理，有效防范业务合规 和技术安全风险。符合条件的证券公司，可向中证协提出备案申请。

证监会发布《关于资本市场支持构建房地产发展新模式的意见》。为贯彻落实党中 央、国务院关于加快构建房地产发展新模式、推动房地产高质量发展的重大决策部署， 加快构建与房地产发展新模式相匹配的资本市场服务体系，服务住房品质提升和企业转 型发展，促进金融与房地产良性循环，证监会制定了《关于资本市场支持构建房地产发 展新模式的意见》。1）总体要求。改革房地产开发融资方式，推动从依赖主体信用向基 于项目情况转变，一视同仁满足不同所有制房地产开发企业合理融资需求。强化房地产 领域准入、信息披露、资金监管，稳妥防范化解处置房地产相关风险，促进房地产高质 量发展。2）支持合理融资。支持上市房地产开发企业再融资以及综合运用发行股份、定

向可转债、现金等工具收购涉房资产。加大债券融资支持力度，支持房地产开发企业发 行公司债券用于符合政策要求的房地产项目，鼓励发行商业地产抵押贷款支持证券 （CMBS）、不动产资产支持证券（ABS）。支持依托符合条件的租赁住房、城市更新等 项目发行不动产投资信托基金（REITs）或作为 REITs 扩募资产，稳慎推进商业不动产 REITs 发展。支持符合规定的私募基金管理人设立不动产私募投资基金。3）优化监管。 优化对房地产开发企业发行证券的准入监管，突出“基于项目”融资特点；优化信息披 露监管，重点关注执行会计准则情况；严格募集资金持续监管和穿透式监管；严防严打 发行人欺诈发行、信息披露造假、挪用募集资金等违法违规行为，加大对系统性、团伙 性造假的惩戒力度。4）防范化解风险。落实“四早”要求，建立健全房地产领域涉资本 市场风险预研预判机制，加强股债基监管联动。平稳有序做好上市房地产开发企业退市 监管，畅通多元化退市渠道。配合地方政府推动房地产违约债券处置出清，丰富多元化 房地产债券风险处置机制。

券商板块配置价值有望进一步提升，建议关注。目前（2026 年 8 月 28 日）券商行 业（未包含东方财富）2026E 平均 PB 估值 1.3x，大券商 2026E 平均 PB 估值 1.1x。我 们认为，考虑到行业发展政策积极，一批优质特色券商有望脱颖而出。

风险提示：资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力。

2.2. 保险：上半年产寿险经营、投资表现均显著改善；7 月寿险保费承压

上市险企 2026 年中报披露完毕，投资收益率大幅提升，寿险 NBV 普遍两位数增 长，产险 COR 均显著改善。1）A+H 股八家上市保险公司利润合计同比增长 77%，其 中中国人寿增速 229%领先同业，利润高增主要由于投资收益大幅提升。2）NBV 合计 同比增长 17.5%，其中国寿增 34%优于同业。3）三大产险公司承保盈利均有不同程度改 善，其中太保改善 1.3 个百分点幅度最大。

• 表3：保险行业 26H1 业绩情况（截至 2026 年 8 月 29 日）

2026H1 归母净利 润

2026H1 营业收入

ROE （%）

同比 （pct）

同比 NBV 同比

公司

同比

中国人寿 4,343.1 81.5% 1,344.9 +228.6% 381.7 +33.7% 21.1% +13.2 中国平安 5,751.4 15.0% 925.9 +36.1% 248.5 +11.2% 9.0% +1.8 中国人保 3,551.2 9.6% 367.5 +38.5% 51.8 +5.2% 11.2% +1.7 中国太保 2,121.4 5.8% 307.8 +10.4% 107.6 +12.7% 9.7% +0.1 新华保险 832.6 18.9% 227.9 +54.0% 69.2 +11.9% 18.9% +2.9

A 股合计/平均 16,599.5 24.4% 3,173.9 +78.1% 858.7 +20.0% 14.0% +4.0 中国太平 519.8 0.8% 113.6 +82.1% 62.7 +1.4% 13.0% +3.6 阳光保险 463.1 2.6% 46.9 +38.5% 46.6 +16.4% 8.3% +2.5 众安在线 169.9 12.9% 15.5 +132.2% - - 5.9% +2.8

A+H 合计/平均 3,349.9 +77.2% 968.0 +17.5% 12.1% +3.6

数据来源：公司公告，东吴证券研究所（截至 2026 年 8 月 29 日）

金监总局发布保险行业 7 月保费，受高基数影响寿险业务短期承压，产险保费增速 环比提升。1）2026 年 1-7 月人身险原保费 34054 亿元，同比+2.6%，规模保费 38728 亿 元，同比+3.3%。7 月单月人身险公司原保费规模为 2992 亿元，同比-13.2%，降幅较 6 月扩大 10.8pct。我们预计，受上年同期高基数和银保渠道进一步强化报行合一要求等因 素影响，Q3 行业新单保费增速面临短期压力，但从长期趋势看，当前保险产品预定利 率仍然高于银行存款利率，相对吸引力仍然明显，长期增长动能并未被削弱。2）2026 年 1-7 月产险公司保费达 11182 亿元，同比+2.3%。7 月单月产险公司保费达 1335 亿元， 同比+3.6%，增速较 6 月提升 2.1pct。其中非车险单月保费增速显著改善。车险保费基本 同比持平，非车险保费同比+8.2%。我们认为，非车险综合治理的落地执行对部分险保 费的短期增速将产生一定压力，但是对于改善相关业务承保盈利水平有积极作用，经营 稳健、具有品牌和管理优势的头部险企将更加受益。

图4：2024 年以来人身险公司保费增速情况（截至 2026 年 7 月）

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人身险公司累计保费增速 人身险公司单月保费增速

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数据来源：国家金融监督管理总局官网，东吴证券研究所

金监总局发布《保险公司资产负债管理办法》，共计 6 章 46 条，从治理结构、政策 和程序、监管指标和监测指标等各方面，对保险公司资产负债管理进行全面化规范监管， 自 2027 年 1 月 1 日起正式实施。保险公司的监管指标包括：1）财险公司：①沉淀资金 覆盖率=沉淀资金/中长期资产。②收入覆盖率=（保险服务收入+综合投资收益）/综合成 本。③压力情景下流动性覆盖率。以上三个指标均不得低于 100%。2）寿险公司：①利 率风险对冲率=现金流流入利率敏感度/现金流流出利率敏感度，最低监管标准为 50%至 150%之间；对于利率风险对冲率低于 50%的人身保险公司，现金流流入利率敏感度不 低于 5%。②综合投资收益覆盖率=综合投资收益/负债资金成本。③净投资收益覆盖率= 净投资收益/负债保证成本。④压力情景下流动性覆盖率。后三个指标均不得低于 100%。

我们认为，新规落地有利于提升险企风险管理水平、保障行业稳健经营。当前行业 经营进入新周期，利率环境、产品结构、会计准则均有重大变化，资产负债管理的重要 性进一步凸显。我们预计头部公司在各项监管及监测指标上普遍满足监管要求，对短期 经营策略影响不大，从长期来看经营稳健、资负匹配得当的保险公司的竞争优势将进一 步强化。

表4：《保险公司资产负债管理办法》管理指标一览

数据来源：金监总局，东吴证券研究所 注：1）净投资收益包括利息收入和分类为 FVTPL 金融资产的利息收入、股息红利收入，以及投资性房地产租金 收入等，并扣除利息支出。2）综合投资收益=利息收入+投资收益+公允价值变动损益+其他投资损益+FVOCI 金融 资产的公允价值变动-FVOCI 债务工具的公允价值变动+指定为 FVOCI 的非交易性权益工具投资的处置损益-投资 资产减值损失-利息支出。

负债端改善大趋势不变，资产端触底回升；安全边际高，攻守兼备。我们认为，保 险业经营具有显著顺周期特性，随着经济复苏，基本面改善已在进行中。1）2023 年以 来新单保费持续高增长，我们预计在宏观经济改善趋势下，保险产品消费需求逐步复苏。

2）十年期国债收益率处于低位，保险公司普遍面临“资产荒”。伴随国内稳增长政策持 续落地，未来宏观经济预期改善，新增固收类投资收益率压力或将有所缓解。3）保险业 经营具有显著顺周期特性，近期长债利率已持续上行，未来随着经济复苏，负债端和投 资端都将显著改善。2026 年 8 月 28 日保险板块估值 0.46-0.73 倍 2026E P/EV，处于历 史低位，行业维持“增持”评级。

图5：10 年期中债国债到期收益率（%）

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中债国债到期收益率:10年|

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数据来源：Wind，东吴证券研究所（截至 2026 年 8 月 28 日）

2.3. 多元金融：政策红利时代已经过去，信托行业进入平稳转型期；期货行 业成交规模保持高位，创新业务或是未来发展方向

2.3.1. 信托：2025 年上半年信托资产规模持续增长，利润总额小幅提升

信托行业 2025 年上半年利润同比微增。2025 年 6 月末，信托资产规模达到 32.43 万亿元，比 2024 年末增加 2.87 万亿元、增长 9.73%，比 2024 年 6 月末增加 5.43 万亿 元、增长 20.11%。2025H1 信托行业经营收入与利润总额实现双增。2025H1 信托业经营 收入为 343.62 亿元，较上年同期增加 11.09 亿元，同比增幅为 3.34%；利润总额为 196.76 亿元，较上年同期增加 0.88 亿元，同比增幅为 0.45%。行业经营收入与利润总额表现出 或增或减的不稳定性，表明行业仍然处于转型发展的阵痛期。

图6：信托行业经营收入和利润 图7：信托资产种类分布（%）

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数据来源：中国信托业协会，东吴证券研究所 数据来源：中国信托业协会，东吴证券研究所

政策红利时代已经过去，行业进入平稳转型期。过去几年信托爆发式增长所依赖的 制度红利正在逐步减弱，我们认为信托报酬率和 ROE 已不及高峰时期，行业的爆发式 增长已经告一段落，未来行业将进入整固和平稳增长期。信托公司将通过强化管理、完 善内部流程、产品创新等方面谋求转型，以适应市场和宏观经济的变化。

2.3.2. 期货：2026 年 7 月成交额同比增长

2026 年 7 月期货行业市场成交额同比增长。根据期货业协会数据，以单边计算，7 月全国期货交易市场成交量为 10.02 亿手,成交额为 86.28 万亿元，同比分别下降 5.31% 和增长 20.99%。我们认为，受以下因素催化，期货市场成交规模将有所回升：1）受诸 多不确定因素影响，大宗商品价格波动加剧将进一步催生更多产业客户的避险需求。2） 目前国内期货市场交易品种不断扩充，随着广州期货交易所的建立和碳排放权期货的上 市，将进一步扩大期货交易的基础。

图8：期货行业市场成交量及增速 图9：期货行业市场成交额及增速

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期货成交量（亿手，左轴） 同比增速（右轴）

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期货成交金额（万亿元，左轴） 同比增速（右轴）

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数据来源：中国期货业协会，东吴证券研究所 数据来源：中国期货业协会，东吴证券研究所

2026 年 7 月期货公司利润同比下降。截至 2026 年 7 月末，全国共有 150 家期货公 司，分布在 29 个辖区。2026 年 6 月实现营业收入 23.56 亿元，同比下降 44.98%，环比 下降 39.78%；净利润 0.73 亿元，同比下降 94.56%，环比下降 93.90%。（说明：以上统 计范围仅为期货公司母公司未经审计的财务报表，不包含各类子公司，如资产管理公司、 风险管理公司、中国香港公司等境内外子公司报表数据）。

我们预计以风险管理业务为代表的创新型业务将是期货行业未来转型发展的重要 方向。我们认为，在期货经纪业务同质化竞争激烈、行业佣金费率面临下行压力等环境 下，向以风险管理业务为代表的创新业务转型是期货公司发展的重要方向，我们预计未 来风险管理业务在期货行业营收及利润中贡献将进一步提升。截至 2026 年 6 月 30 日，共有 92 家期货公司在协会备案设立 95 家风险管理公司，其中有 93 家风险管理 公司备案试点业务。2026 年 7 月期货风险管理公司实现业务收入 25.15 亿元，环比减少 7.30 亿元，净利润 0.15 亿元，环比减少 4.05 亿元。

图10：期货公司营业收入及增速 图11：期货公司净利润及增速

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数据来源：中国期货业协会，东吴证券研究所 数据来源：中国期货业协会，东吴证券研究所

3. 行业排序及重点公司推荐

行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国平安、中国太保、中国人 寿、新华保险、中国人保、国泰海通、同花顺等。

非银金融目前平均估值仍然较低，具有安全边际，攻守兼备。1）保险行业受益于 经济复苏、利率上行。储蓄类产品销售占比大幅提升，我们预计负债端将显著改善，长 期仍看好健康险和养老险发展空间。2）证券行业转型有望带来新的业务增长点。受益于 市场回暖、政策环境友好，券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等均受益。

表5：上市券商估值表（2026 年 8 月 28 日）

PE（倍） PB（倍）

股价 （元）

市值 （亿元）

代码 A 股

2025A 2026E 2027E 2025A 2026E 2027E 600030.SH 中信证券 27.93 4364 14.3 11.4 10.6 1.5 1.4 1.3 300059.SZ 东方财富 19.42 3073 25.4 20.4 18.3 3.3 2.9 2.6 601211.SH 国泰海通 17.92 3151 10.3 9.4 8.8 1.0 0.9 0.8 601688.SH 华泰证券 19.41 1752 11.2 9.1 8.2 1.0 0.9 0.8 601881.SH 中国银河 12.31 1346 12.0 9.4 8.4 1.1 1.1 1.0 000166.SZ 申万宏源 4.58 1147 12.1 10.9 10.0 1.0 1.0 0.9 000776.SZ 广发证券 21.43 1677 12.8 9.9 8.9 1.3 1.1 1.0 601995.SH 中金公司 34.71 1676 18.5 13.5 12.2 1.7 1.3 1.2 601066.SH 中信建投 25.58 1984 23.5 15.7 15.5 2.4 600999.SH 招商证券 18.71 1627 13.9 8.0 8.8 1.3 1.2 1.1 600958.SH 东方证券 9.19 781 14.1 12.1 11.1 1.0 0.9 0.9 002736.SZ 国信证券 10.28 1053 10.2 9.2 8.4 1.1 0.9 0.8 601377.SH 兴业证券 5.93 512 18.8 13.7 12.3 0.9 0.8 0.8 601788.SH 光大证券 14.76 681 20.2 16.2 15.6 1.1 601878.SH 浙商证券 9.37 429 17.7 14.6 14.0 1.2 1.1 1.0 600918.SH 中泰证券 5.74 455 31.9 22.6 20.4 1.0 1.0 1.0 601555.SH 东吴证券 8.16 405 11.5 10.8 9.6 0.9 0.9 0.8 000783.SZ 长江证券 9.21 509 14.6 10.6 10.1 1.4 1.3 1.2 601901.SH 方正证券 6.92 570 14.4 12.2 11.4 1.1 1.1 1.0 002939.SZ 长城证券 8.13 328 14.0 12.2 11.3 1.0 1.0 0.9 000686.SZ 东北证券 8.14 191 13.1 11.7 10.9 0.9 600109.SH 国金证券 8.75 322 14.2 12.6 11.4 0.9 1.1 1.1 002673.SZ 西部证券 6.83 305 17.4 16.5 15.5 1.0 1.0 0.9 601236.SH 红塔证券 7.00 329 26.9 1.3 601108.SH 财通证券 8.78 408 15.4 13.4 12.3 1.1 1.0 1.0 000728.SZ 国元证券 7.70 336 13.8 12.4 11.1 0.9 0.8 0.8 601198.SH 东兴证券 14.05 454 21.7 1.5 000750.SZ 国海证券 3.85 246 32.1 1.1 002926.SZ 华西证券 8.61 226 15.4 12.8 11.8 0.9 0.9 0.8 601375.SH 中原证券 4.23 196 43.1 1.4 002500.SZ 山西证券 5.46 196 21.0 1.1 600155.SH 华创云信 6.31 140 78.9 0.7 600909.SH 华安证券 8.33 419 18.5 8.7 11.2 1.7 1.4 1.2 601696.SH 中银证券 12.08 336 31.8 28.4 24.9 1.8 1.6 1.5 002797.SZ 第一创业 6.54 275 32.7 26.9 24.7 1.6 1.5 1.5 600369.SH 西南证券 4.13 274 25.8 22.0 19.9 1.0 601456.SH 国联民生 8.91 506 24.8 22.3 20.0 1.0 0.9 0.9 601990.SH 南京证券 6.71 295 23.1 25.0 23.5 1.3 1.2 1.2 600095.SH 湘财股份 9.55 273 58.6 42.0 38.8 2.2 2.2 2.0 600906.SH 财达证券 6.70 217 29.1 23.4 21.3 1.8 601099.SH 太平洋 3.58 244 115.5 2.5

002945.SZ 华林证券 14.72 397 77.5 65.3 56.6 5.5 5.2 4.9 600621.SH 华鑫股份 13.51 143 22.5 17.1 15.4 1.6

大券商平均 14.4 11.2 10.6 1.3 1.1 1.0 平均 25.4 17.0 15.7 1.4 1.3 1.2

数据来源：Wind，东吴证券研究所（基于 2026 年 8 月 28 日收盘价） 注：1）2026、2027 年预期估值均来自于 2026 年 8 月 28 日 Wind 一致预期，空值系 Wind 一致预期缺失。2） 天风证券、锦龙股份、哈投股份、国盛证券估值波动较大，已被剔除。3）大券商包括中信证券、国泰海通、华 泰证券、中国银河、申万宏源、广发证券、中金公司、中信建投、招商证券、东方证券、国信证券、光大证 券。

表6：上市保险公司估值及盈利预测

数据来源：保险公司历年财报，Wind，东吴证券研究所（基于 2026 年 8 月 28 日收盘价） 注：盈利预测均来自于东吴证券非银团队。

4. 风险提示

• 1） 宏观经济不及预期：宏观经济剧烈波动将直接影响资本市场活跃度，造成证

券行业收入下滑，同时将直接影响居民购买力及保险需求；

• 2） 政策趋紧抑制行业创新：若宏观经济出现超预期下滑，势必造成非银金融行

业监管政策趋于审慎，非银金融企业开拓新盈利增长点势必受限；

• 3） 市场竞争加剧风险：行业竞争加剧情况下，市场出清速度加快，中小型券商

及险企面临较大的经营压力。

免责及评级说明部分

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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