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海博思创（688411） 2026 年半年报点评：Q2 毛利率逆势提升，下 半年海外出货有望加速

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 8,270 11,612 27,376 37,444 45,904 同比（%） 18.44 40.42 135.75 36.78 22.60 归母净利润（百万元） 647.84 951.20 1,889.26 3,185.39 4,112.49 同比（%） 12.06 46.83 98.62 68.61 29.10 EPS-最新摊薄（元/股） 3.55 5.21 10.35 17.46 22.54 P/E（现价&最新摊薄） 54.65 37.22 18.74 11.12 8.61

[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点

• ◼ 事件：26H1 实现营收 62.97 亿元，同比+39.2%；归母净利润 6.32 亿元， 同比+100.2%；扣非净利润 6.27 亿元，同比+141.5%；毛利率 21.5%，同 比+3.9pct；归母净利率 10.0%，同比+3.1pct。其中，26Q2 实现营收 39.27 亿元，同/环比+32.0%/+65.7%；归母净利润 4.29 亿元，同/环比

+93.0%/+110.4%；毛利率 22.7%，同/环比+5.8/+3.3pct；归母净利率 10.9%，同/环比+3.4/+2.3pct。

• ◼ Q2 毛利率逆势提升、下半年海外出货将加速 。公司 26H1 储能系统实 现收入 62.4 亿元，毛利率 21%，同比+3.5pct，主要系海外占比提升拉 动。我们预计 Q3 排产 20GWh+，环比增长 30%，全年总出货目标维持 国内 60GWh+海外 10GWh，下半年海外出货有望加速。海外方面，截至 26年6月新签及已中标海外订单约16GWh、26年全年有望超过30GWh； 随着海外项目逐步交付，下半年海外收入贡献有望提升，叠加上游材料 降价，公司毛利率有望继续提升。
• ◼ 向全周期综合能源服务商升级、产业链价值加速释放 。截至 7 月初， 公司资产运维规模已突破 15GWh，预计年底接近 40GWh；26H1 运维 净利润约 0.5-0.6 亿元，全年预计贡献 1-2 亿元。同时，公司积极推进算 电协同、高时长储能及高价值应用场景，已研发适配算力中心的一体化 解决方案，并推进储算一体化及多场景示范项目，有望于 27 年逐步规 模化，进一步拓展储能系统、运维服务及能源运营的盈利空间。
• ◼ 费用率基本稳定。26H1 期间费用 5.46 亿元，同比+37.4%，费用率 8.7%， 同比-0.1pct；其中 Q2 期间费用 3.05 亿元，费用率 7.8%，同/环比+0.5/2.4pct。26H1 经营性净现金流-12.11 亿元，净流出同比收窄 26.8%；其 中 Q2 经营性净现金流-6.67 亿元，净流出同比收窄 23.6%。26H1 资本 开支 5.88 亿元，同比+176.4%；其中 Q2 资本开支 0.81 亿元，同/环比51.5%/-84.0%。26H1 末存货 60.01 亿元，较 25 年末+175.9%。
• ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司 26H1 业绩兑现良好，海内外交付及 高价值服务有望持续贡献增量。我们上调 26-28 年归母净利润预测至 18.9/31.9/41.1 亿 元 （ 原 值 18.9/31.5/41.1 亿 元 ） ， 同 比

+98.6%/+68.6%/+29.1%，对应现价 PE 分别为 19/11/9x，给予 27 年 18x 估值，对应目标价 314 元，维持“买入”评级。

• ◼ 风险提示：原材料价格上涨、汇率及贸易政策波动、行业竞争加剧等。

2026 年 08 月 30 日 证券分析师 曾朵红

执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn

证券分析师 郭亚男

执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn

股价走势

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9/1/2025 12/30/2025 4/29/2026 8/27/2026

海博思创 沪深300

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市场数据

收盘价(元) 190.05 一年最低/最高价 120.55/426.01 市净率(倍) 6.70 流通A股市值(百万元) 25,195.74 总市值(百万元) 34,675.54

基础数据

每股净资产(元,LF) 28.36 资产负债率(%,LF) 75.08 总股本(百万股) 182.45 流通 A 股(百万股) 132.57

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公司点评报告

海博思创三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 13,769 26,084 36,633 47,156 营业总收入 11,612 27,376 37,444 45,904

货币资金及交易性金融资产 5,020 9,236 13,638 18,987 营业成本(含金融类) 9,498 22,425 30,644 37,543 经营性应收款项 4,397 5,754 7,915 9,720 税金及附加 44 110 150 184 存货 2,175 6,094 8,336 10,216 销售费用 371 931 1,161 1,285 合同资产 1,333 3,559 4,868 5,968 管理费用 241 684 786 918 其他流动资产 843 1,441 1,877 2,267 研发费用 304 821 1,011 1,239

非流动资产 1,931 2,749 3,028 3,069 财务费用 28 166 58 27 长期股权投资 412 431 430 439 加:其他收益 133 164 225 230 固定资产及使用权资产 451 1,338 1,613 1,641 投资净收益 (37) (27) 37 46 在建工程 178 86 51 31 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 72 72 73 74 减值损失 (138) (230) (260) (280) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 55 85 102 125 营业利润 1,084 2,145 3,636 4,703 其他非流动资产 763 738 758 758 营业外净收支 28 23 26 24

资产总计 15,700 28,833 39,661 50,225 利润总额 1,112 2,167 3,661 4,727 流动负债 10,614 21,432 28,934 35,256 减:所得税 161 282 476 615

短期借款及一年内到期的非流动负债 765 915 1,065 1,215 净利润 951 1,885 3,185 4,112 经营性应付款项 9,014 18,739 25,607 31,372 减:少数股东损益 0 (4) 0 0 合同负债 150 673 919 1,126 归属母公司净利润 951 1,889 3,185 4,112 其他流动负债 685 1,104 1,342 1,542

非流动负债 276 326 326 326 每股收益-最新股本摊薄(元) 5.21 10.35 17.46 22.54 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,204 2,404 3,692 4,735 租赁负债 78 128 128 128 EBITDA 1,334 2,500 3,856 4,932 其他非流动负债 198 198 198 198

负债合计 10,890 21,758 29,260 35,582 毛利率(%) 18.21 18.08 18.16 18.21 归属母公司股东权益 4,797 7,067 10,392 14,635 归母净利率(%) 8.19 6.90 8.51 8.96 少数股东权益 13 9 9 9

所有者权益合计 4,810 7,075 10,401 14,643 收入增长率(%) 40.42 135.75 36.78 22.60 负债和股东权益 15,700 28,833 39,661 50,225 归母净利润增长率(%) 46.83 98.62 68.61 29.10

投资活动现金流 (866) (919) (380) (169) 最新发行在外股份（百万股） 182 182 182 182 筹资活动现金流 296 169 114 108 ROIC(%) 20.75 30.38 32.59 29.87 现金净增加额 (42) 4,216 4,402 5,349 ROE-摊薄(%) 19.83 26.74 30.65 28.10 折旧和摊销 130 96 164 198 资产负债率(%) 69.36 75.46 73.78 70.84 资本开支 (469) (869) (401) (182) P/E（现价&最新股本摊薄） 37.22 18.74 11.12 8.61 营运资本变动 (714) 2,369 985 747 P/B（现价） 7.29 4.95 3.36 2.39 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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