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海思科（002653） 2026 年中报点评：BD 出海验证国际化能力， 创新管线价值逐步兑现

2026 年 08 月 30 日 证券分析师 朱国广

买入（维持）

执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 3,721 4,388 5,933 6,823 8,103 同比（%） 10.92 17.91 35.22 15.00 18.76 归母净利润（百万元） 395.46 259.58 783.34 910.59 1,113.14 同比（%） 34.00 (34.36) 201.77 16.24 22.24 EPS-最新摊薄（元/股） 0.35 0.23 0.69 0.80 0.98 P/E（现价&最新摊薄） 193.81 295.27 97.84 84.17 68.85

股价走势

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2025/9/1 2025/12/30 2026/4/29 2026/8/27

海思科 沪深300

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[Table_Tag] [Table_Summary]投资要点

市场数据

• ◼ 事件： 2026 年 8 月 26 日，公司披露 2026 年半年度报告。（1）26H1 实 现营业收入 30.96 亿元（同比 +54.71%，下同），归母净利润 8.51 亿元 （+426.98%），扣非归母净利润 7.52 亿元（+324.18%）。（2）26H1 经营 活动现金流净额 7.61 亿元（+117.55%），现金流与利润高度匹配；（3） 环泊酚稳居国内静脉麻醉药市场份额第一，安瑞克芬 2025 年纳入医保 后首年快速放量，克利加巴林、考格列汀持续渗透下沉市场。
• ◼ CFB 抑制剂全球竞争力凸显，第 5 款 I 类创新药获批上市： 2026 年 7 月思普可泮获批治疗 PNH，该药是全球首个每日一次口服 CFB 抑制剂， 较诺华制药每日 2 次的伊普可泮依从性更优。（1）该药入选 2026 年 EHA 年会的两项 III 期研究显示初治 PNH 具备优效、C5i 经治患者显著改善 贫血。（2）该药 IgA 肾病适应症已于 2025 年 10 月获 CDE 突破性治疗 认定并进入 III 期临床，2026 年世界肾脏病大会披露 II 期 12 周 24hUPCR 下降 49.8%（vs 伊普可泮 III 期 38.3%），跨临床对比疗效理想。 （3）该药狼疮肾炎适应证推进中，多适应症拓展空间广阔。
• ◼ 年内第 5 笔 BD 交易，自免产品出海价值 15 亿美元：（1）2026 年 8 月 26 日，公司与美国 Sentivera 签署临床前自免资产授权协议，公司获得 首付款 4000 万美元现金+Sentivera 公司 17.5%股权+ 14.6 亿美元潜在里 程碑+最高 10%销售额的特许权使用费+再许可收入分成。（2）公司自免 领域潜力分子众多，其中自研口服小分子 HSK60002 临床前效果理想， 在特应性皮炎一期试验中明确将检测皮肤 STAT6 蛋白水平变化，有望 通过调控 STAT6 蛋白治疗自免疾病。（3）公司 2026 年来已和 Air Nexis、 艾伯维、礼来、Nuvectis 进行 BD，累计潜在总额超 75 亿美元。
• ◼ 21 个 I 类创新药临床在研，麻醉镇痛/呼吸/自免/肿瘤/代谢全领域覆盖：

• （1）截至 26H1，神经病理性疼痛药物克利加巴林、术后疼痛药物安瑞 克芬、COPD 吸入溶液 HL231、PNH 药物优可盼均处于上市审评阶段。
• （2）Nav1.8 抑制剂 HSK55718、TYK2 抑制剂 HSK47388、STAT3 抑制 剂 HSK44459 片公司预计 26H2 读出 II 期临床。（3）公司称 PDE4 抑制 剂 HSK31858 片将陆续启动支气管哮喘、气道黏液高分泌 III 期研究。

• ◼ 盈利预测与投资评级：公司已从“高投入研发期”全面步入“产品价值 兑现期”，5 款 I 类创新药上市+21 个在研 I 类创新药临床项目构建丰富 管线梯队。我们预计 26H2 多款创新药放量加速+管线里程碑密集兑现， 克利加巴林、安瑞克芬新适应症若获批将大幅扩容市场，维持 2026-2027 年营业收入预测 59.33/68.23 亿元，新增 2028 年营业收入预测 81.03 亿 元。我们维持 2026-2027 年归母净利润预测 7.83/9.11 亿元，新增 2028 年归母净利润预测 11.13 亿元，维持“买入”评级。
• ◼ 风险提示：新药研发失败风险、临床推进不及预期、BD 协议生效及里 程碑实现不确定性、商业化不及预期、市场竞争加剧等。

收盘价(元) 67.18 一年最低/最高价 42.38/80.83 市净率(倍) 15.62 流通A股市值(百万元) 36,074.76 总市值(百万元) 76,645.16

基础数据

每股净资产(元,LF) 4.30 资产负债率(%,LF) 38.89 总股本(百万股) 1,140.89 流通 A 股(百万股) 536.99

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2025-05-06

公司点评报告

海思科三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 2,834 5,360 5,822 6,673 营业总收入 4,388 5,933 6,823 8,103

货币资金及交易性金融资产 1,386 3,048 3,173 3,544 营业成本(含金融类) 1,265 1,579 1,814 2,131 经营性应收款项 1,084 1,760 2,033 2,405 税金及附加 59 77 89 105 存货 307 437 502 594 销售费用 1,643 2,171 2,490 2,958 合同资产 0 0 0 0 管理费用 446 581 662 770 其他流动资产 57 114 114 131 研发费用 804 1,124 1,296 1,540

非流动资产 4,177 4,219 4,237 4,141 财务费用 8 0 (39) (42) 长期股权投资 139 139 139 139 加:其他收益 154 297 341 405 固定资产及使用权资产 853 875 915 882 投资净收益 (17) 119 136 162 在建工程 1 12 19 41 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 1,518 1,449 1,421 1,335 减值损失 (9) (1) (1) (1) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 (22) 53 34 41 长期待摊费用 6 6 6 6 营业利润 267 868 1,022 1,249 其他非流动资产 1,660 1,737 1,737 1,737 营业外净收支 6 2 0 0

资产总计 7,011 9,578 10,059 10,815 利润总额 274 870 1,022 1,249 流动负债 1,567 2,373 2,504 2,686 减:所得税 14 9 10 12

短期借款及一年内到期的非流动负债 969 1,475 1,475 1,475 净利润 260 861 1,012 1,237 经营性应付款项 171 324 371 439 减:少数股东损益 0 77 101 124 合同负债 12 27 31 37 归属母公司净利润 260 783 911 1,113 其他流动负债 416 547 626 735

非流动负债 1,155 1,249 1,220 1,225 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.23 0.69 0.80 0.98 长期借款 1,002 1,102 1,102 1,102 应付债券 0 0 0 0 EBIT 325 870 983 1,207 租赁负债 10 10 10 10 EBITDA 609 1,204 1,344 1,582 其他非流动负债 144 138 108 113

负债合计 2,723 3,622 3,723 3,911 毛利率(%) 71.16 73.38 73.41 73.70 归属母公司股东权益 4,290 5,881 6,159 6,603 归母净利率(%) 5.92 13.20 13.35 13.74 少数股东权益 (2) 75 177 300

所有者权益合计 4,288 5,956 6,336 6,904 收入增长率(%) 17.91 35.22 15.00 18.76

投资活动现金流 (156) (218) (199) (77) 最新发行在外股份（百万股） 1,141 1,141 1,141 1,141 筹资活动现金流 (292) 1,392 (704) (700) ROIC(%) 4.99 11.63 11.14 12.98 现金净增加额 331 1,652 135 371 ROE-摊薄(%) 6.05 13.32 14.78 16.86 折旧和摊销 283 335 361 375 资产负债率(%) 38.84 37.81 37.01 36.16 资本开支 (319) (335) (346) (239) P/E（现价&最新股本摊薄） 295.27 97.84 84.17 68.85 营运资本变动 182 (565) (207) (297) P/B（现价） 17.54 13.03 12.44 11.61 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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