2026 年 08 月 29 日

买入（维持评级）

爱旭股份（600732.SH）

公司点评

证券研究报告

高盈利 ABC 组件逐季放量，下半年有望 扭亏为盈

业绩简评

2026 年 8 月 28 日，公司发布 2026 半年报。2026 上半年公司实现 营业收入 91.8 亿元、同比+8.7%，实现归母净利润-7.5 亿元、同 比亏损；其中第二季度公司实现营业收入 47.5 亿元、环比+6.9%， 实现归母净利润-3.1 亿元、环比减亏，业绩符合预期。

经营分析

ABC 组件带动公司整体盈利水平逐季修复。2026 年第二季度，公 司实现毛利率 8.4%、环比+1.2PCT；实现净利率-6.7%、环比 +3.6PCT，主要受益于 ABC 组件超额盈利能力持续体现。根据 infolink，年内国内集中式项目 BC 组件较 TOPCon 组件平均溢价 约为 0.1 元/W，海外 BC 组件较 TOPCon 组件平均溢价约为 0.05 元 /W；同时公司依托较高开工率和无银、低银等金属化降本工艺使得 ABC 组件生产成本持续下降，带动组件业务及公司整体盈利能力的 持续修复。

ABC 组件出货量逆势强劲增长，海外市场保持优势、集中式场景取 得突破。26H1 公司 ABC 组件出货量达到 9.4GW，环比 25H2 增长 50%以上，其中 26Q2 环比 26Q1 出货量增长约 30%，在国内装机同 比下滑的背景下实现强劲的逆势增长，一方面凭借海外高价值量 市场销售占比提升，26H1ABC 组件海外销量占比超 55%，销量同比 +90%以上；另一方面凭借全场景矩阵产品搭建，年内在全球集中式 市场获得显著突破，公司取得了法国、芬兰、捷克、埃及、罗马尼 亚等多个大规模海外集中式项目，国内接连中标大唐、电建、华 电、京能、浙能等大型央国企集采。

政策组合拳深入整治内卷竞争，头部 BC 厂商市场地有望提升。 2026 年 7 月，三项光伏领域强制性国家标准正式批准发布，其中 BC 组件 3 级制造及流通准入效率标准为 23.5%，有望加速行业低 效产能出清，并引导企业合理规划控制产能布局。公司现有产能可 交付的满屏 ABC 组件量产转换效率已达到 25%以上，有望在全行业 规范治理下，实现产品市占率、盈利能力和市场地位的多重提升。

盈利预测、估值与评级

根据公司 ABC 组件业务推进及产能建设进度，预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为-2.1/18.4/31.6 亿元，对应 2026-2028 年 EPS 为-/0.87/1.49 元，当前股价对应 PE 分别为-/14/8 倍，维持“买 入”评级。

风险提示

产业链价格波动风险；技术推进不及预期；行业竞争加剧风险；毛 利率不及预期。

新能源与电力设备组 分析师：姚遥（执业 S1130512080001） yaoy＠gjzq.com.cn

市价（人民币）：11.85 元

相关报告：

• 1.《爱旭股份 25&26Q1 点评：无银/低银化凸显盈利优 势，高溢价...》，2026.4.28
• 2.《爱旭股份公司点评：定增落地助力公司资产结构优化， ABC 组件份...》，2025.10.30

|0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

10.00

11.00

12.00

13.00

14.00

15.00

16.00

17.00

18.00

19.00

250829

251129

260228

260531

人民币(元) 成交金额(百万元)

成交金额 爱旭股份 沪深300

|

|---|

25082

25112

26022

26053

公司基本情况（人民币）

项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 11,155 15,614 22,646 27,666 32,598 营业收入增长率 -58.94% 39.97% 45.04% 22.17% 17.83% 归母净利润(百万元) -5,319 -1,822 -210 1,837 3,157 归母净利润增长率 -802.92% -65.75% -88.47% N/A 71.92% 摊薄每股收益(元) -2.911 -0.861 -0.099 0.868 1.493 每股经营性现金流净 额

-2.47 1.10 1.06 2.38 3.30

ROE(归属母公司)(摊 薄)

-149.66% -35.46% -4.26% 27.15% 32.87%

P/E -3.79 -15.57 -119.30 13.65 7.94 P/B 5.67 5.52 5.09 3.71 2.61

来源：公司年报、国金证券研究所

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 27,170 11,155 15,614 22,646 27,666 32,598 货币资金 4,617 1,914 3,679 4,551 7,267 11,488 增长率 -58.9% 40.0% 45.0% 22.2% 17.8% 应收款项 1,170 1,279 1,904 3,287 3,840 4,380 主营业务成本 -22,690 -12,264 -15,210 -20,566 -23,070 -26,114 存货 3,135 2,550 2,483 1,916 1,896 1,717 %销售收入 83.5% 109.9% 97.4% 90.8% 83.4% 80.1% 其他流动资产 1,286 1,755 1,409 1,720 1,989 2,273 毛利 4,480 -1,109 404 2,080 4,596 6,484 流动资产 10,208 7,498 9,475 11,474 14,992 19,859 %销售收入 16.5% n.a 2.6% 9.2% 16.6% 19.9% %总资产 30.0% 21.7% 27.1% 30.1% 35.9% 42.8% 营业税金及附加 -112 -63 -63 -91 -111 -130 长期投资 919 695 1,125 1,125 1,125 1,125 %销售收入 0.4% 0.6% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 19,648 22,846 21,293 22,506 22,480 22,273 销售费用 -255 -470 -489 -634 -775 -913 %总资产 57.8% 66.2% 60.8% 58.9% 53.9% 48.0% %销售收入 0.9% 4.2% 3.1% 2.8% 2.8% 2.8% 无形资产 989 1,024 990 1,044 1,098 1,151 管理费用 -1,016 -959 -670 -793 -968 -1,141 非流动资产 23,789 27,025 25,535 26,706 26,737 26,587

• %销售收入 3.7% 8.6% 4.3% 3.5% 3.5% 3.5% %总资产 70.0% 78.3% 72.9% 69.9% 64.1% 57.2%

研发费用 -1,224 -694 -352 -453 -553 -652 资产总计 33,996 34,523 35,010 38,180 41,729 46,446

• %销售收入 4.5% 6.2% 2.3% 2.0% 2.0% 2.0% 短期借款 2,095 7,135 9,179 9,367 9,564 9,606

息税前利润（EBIT） 1,872 -3,295 -1,169 110 2,189 3,648 应付款项 12,706 9,269 10,395 11,586 13,005 14,727 %销售收入 6.9% n.a n.a 0.5% 7.9% 11.2% 其他流动负债 650 1,641 811 1,002 1,161 1,336 财务费用 -283 -563 -172 -271 -252 -168 流动负债 15,452 18,045 20,386 21,954 23,730 25,669

%销售收入 1.0% 5.0% 1.1% 1.2% 0.9% 0.5% 长期贷款 7,545 7,027 4,302 4,904 4,904 4,904 资产减值损失 -1,419 -2,997 -832 -338 -294 -513 其他长期负债 2,319 4,498 3,302 4,590 4,628 4,664 公允价值变动收益 119 -209 97 0 0 0 负债 25,316 29,570 27,989 31,449 33,261 35,237 投资收益 -59 -58 -11 -15 -15 -15 普通股股东权益 8,680 3,554 5,138 4,928 6,765 9,607

%税前利润 n.a n.a n.a n.a n.a n.a 其中：股本 1,828 1,828 2,117 2,115 2,115 2,115 营业利润 711 -6,097 -1,863 -314 1,828 3,152 未分配利润 3,699 -1,621 -3,443 -3,653 -1,816 1,025

营业利润率 2.6% n.a n.a n.a 6.6% 9.7% 少数股东权益 0 1,399 1,883 1,803 1,703 1,603 营业外收支 -11 -344 -30 50 0 0 负债股东权益合计 33,996 34,523 35,010 38,180 41,729 46,446 税前利润 699 -6,441 -1,893 -264 1,828 3,152

利润率 2.6% n.a n.a n.a 6.6% 9.7% 比率分析 所得税 57 1,047 5 -26 -91 -95 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 所得税率 -8.2% n.a n.a n.a 5.0% 3.0% 每股指标

净利润 757 -5,394 -1,887 -290 1,737 3,057 每股收益 0.414 -2.911 -0.861 -0.099 0.868 1.493 少数股东损益 0 -74 -65 -80 -100 -100 每股净资产 4.748 1.945 2.427 2.330 3.198 4.542 归属于母公司的净利润 757 -5,319 -1,822 -210 1,837 3,157 每股经营现金净流 0.868 -2.473 1.099 1.057 2.377 3.305

净利率 2.8% n.a n.a n.a 6.6% 9.7% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.149

回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 8.72% -149.66% -35.46% -4.26% 27.15% 32.87%

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 2.23% -15.41% -5.20% -0.55% 4.40% 6.80% 净利润 757 -5,394 -1,887 -290 1,737 3,057 投入资本收益率 10.94% -14.42% -5.67% 0.58% 9.06% 13.75% 少数股东损益 0 -74 -65 -80 -100 -100 增长率 非现金支出 2,797 4,820 2,632 2,214 2,421 2,841 主营业务收入增长率 -22.54% -58.94% 39.97% 45.04% 22.17% 17.83% 非经营收益 -236 -216 646 358 353 319 EBIT 增长率 -33.42% -275.98% -64.51% -109.42% 1887.21% 66.62% 营运资金变动 -1,731 -3,730 936 -45 518 773 净利润增长率 -67.50% -802.92% -65.75% -88.47% N/A 71.92% 经营活动现金净流 1,586 -4,520 2,327 2,236 5,028 6,991 总资产增长率 37.69% 1.55% 1.41% 9.05% 9.30% 11.30% 资本开支 -6,300 -1,927 -941 -3,056 -2,153 -2,173 资产管理能力 投资 -558 -41 -1,896 0 0 0 应收账款周转天数 3.8 19.6 28.6 45.0 42.0 40.0 其他 19 8 -5 -15 -15 -15 存货周转天数 37.5 84.6 60.4 40.0 40.0 40.0 投资活动现金净流 -6,839 -1,960 -2,842 -3,071 -2,168 -2,188 应付账款周转天数 45.4 147.5 146.2 120.0 120.0 120.0 股权募资 108 1,720 3,988 0 0 0 固定资产周转天数 196.8 582.1 399.0 293.5 238.9 199.3 债权募资 5,490 4,320 -2,286 2,039 197 42 偿债能力 其他 -1,549 -578 -716 -331 -338 -620 净负债/股东权益 57.87% 247.28% 139.58% 144.39% 85.02% 26.94% 筹资活动现金净流 4,049 5,462 986 1,709 -141 -578 EBIT 利息保障倍数 6.6 -5.9 -6.8 0.4 8.7 21.7 现金净流量 -1,209 -1,064 471 874 2,719 4,225 资产负债率 74.47% 85.65% 79.95% 82.37% 79.71% 75.87%

来源：公司年报、国金证券研究所

市场中相关报告评级比率分析

日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 1 2 5 8 20 增持 0 0 0 0 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00

来源：聚源数据

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持

投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。

特别声明：

国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何

形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限 公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。

本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告 反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材 料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情 况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意 见不同或者相反。

本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能 不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。

客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资 者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要） 咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任 何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。

在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客

户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风 险评级高于 C3 级(含 C3 级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融 工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证 券不承担相关法律责任。

若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供 投资建议，国金证券不为此承担任何责任。

此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。

上海 北京 深圳 电话：021-80234211 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路 1088 号

电话：010-85950438 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100005 地址：北京市东城区建内大街 26 号

电话：0755-86695353 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：深圳市福田区金田路 2028 号皇岗商务中心

紫竹国际大厦 5 楼

新闻大厦 8 层南侧

18 楼 1806

【小程序】 国金证券研究服务

【公众号】 国金证券研究