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伯特利（603596） 2026 年半年报点评：豫北并表，主业逆势高 增，业绩超预期

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 9,937 12,014 15,500 18,376 21,830 同比（%） 32.95 20.91 29.02 18.55 18.80 归母净利润（百万元） 1,209 1,309 1,552 1,806 2,015 同比（%） 35.60 8.32 18.51 16.39 11.56 EPS-最新摊薄（元/股） 1.35 1.46 1.73 2.01 2.24 P/E（现价&最新摊薄） 19.23 17.75 14.98 12.87 11.54

[Table_Tag] [Table_Summary]投资要点

• ◼ 公告要点：公司发布 2026 年半年报。2026H1 公司营收 62.72 亿元，同 比+21.5%；归母净利润 6.41 亿元，同比+22.8%；扣非归母净利润 5.80 亿元，同比+13.9%。2026Q2 公司营收 35.98 亿元，同比+42.4%、环比

+34.6%；归母净利润 3.73 亿元，同比+48.0%、环比+38.7%；扣非归母 净利润 3.26 亿元，同比+34.0%、环比+28.3%。2026H1 公司毛利率 19.46%，同比+0.89pct；2026Q2 毛利率 19.46%，同比+0.27pct。

• ◼ 豫北转向并表助力营收增长，强化公司长期发展动能：公司于 2026 年 6 月 2 日收购豫北转向系统（新乡）股份有限公司（下称“豫北转向”） 50.9727%股权，交易对价 11.21 亿元，形成新增商誉 1.71 亿元。2026 年 6 月 2 日（购买日）至 6 月 30 日，豫北转向实现收入 2.78 亿元，净利 润 0.14 亿元。豫北转向为汽车转向系统一级供应商，公司此次并购豫北 转向将在补齐产品和技术、拓展客户以及获取产能供应链规模效应等方 面产生协同效应。
• ◼ 公司线控底盘业务保持较快增长，项目储备显著扩量对未来业绩形成重 要支撑：2026H1 合并豫北转向口径下，公司新增量产项目 213 项，同 比+62.6%；新增定点项目 431 项，同比+52.8%。分品类看，机械产品新 增量产项目 68 项，同比+38.8%，其中新能源车型占 74.5%；新增定点 项目 178 项，同比+72.8%。智能电控产品新增量产项目 145 项，同比

+76.8%，其中新能源车型占比 64%；线控制动系统（WCBS）新增量产 37 项，同比+146.7%；新增定点项目 253 项，同比+41.3%。

• ◼ 公司核心技术取得多项行业突破，技术领先优势巩固：2026H1，公司成 为全球首家实现全干式电子机械制动（EMB）技术突破及量产、并首家 通过 ASIL-D 认证的供应商；公司成为全球第二家、中国自主品牌首家 量产电子驻车制动系统（EPB）及 One-Box 线控制动系统（WCBS）的 企业。线控制动平台方面，公司 WCBS1.6、WCBS2.1 完成量产 DV 验 证，WCBS2.1F 搭载主机厂量产车型；底盘域控层面，液压 WCBS 集成 EDC 首发平台已完成，中央域控+四轮 EMB 整体控制方案首发平台进 入试验验证，XYZ 轴一体化线控底盘商业化持续推进。
• ◼ 派股和回购体现公司管理层中长期成长信心：公司 2026 半年度报告称 拟以资本公积金每 10 股转增 4.2 股；2026 年 8 月 3 日公司推进 1–2 亿 元股份回购用于激励，体现对中长期成长的信心。
• ◼ 盈利预测与投资评级：我们看好公司技术和业务前景，维持公司 20262028 年营收为 155.0/183.8/218.3 亿元，同比分别+29%/+19%/+19%；基 本维持 2026-2028 年归母净利润为 15.5/18.1/20.2 亿元，同比分别

+19%/+16%/+12%，对应 PE 分别为 15/13/12 倍，维持“买入”评级。

• ◼ 风险提示：乘用车需求不及预期；海外业务不及预期；商誉减值风险。

2026 年 08 月 28 日 证券分析师 黄细里

执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn

证券分析师 孙仁昊

执业证书：S0600525090001 sunrh@dwzq.com.cn

股价走势

|-36%

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-26%

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4%

9%

2025/8/28 2025/12/27 2026/4/27 2026/8/26

伯特利 沪深300

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市场数据

收盘价(元) 25.90 一年最低/最高价 22.18/59.40 市净率(倍) 2.82 流通A股市值(百万元) 23,248.92 总市值(百万元) 23,248.92

基础数据

每股净资产(元,LF) 9.17 资产负债率(%,LF) 56.75 总股本(百万股) 897.64 流通 A 股(百万股) 897.64

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2025-11-02

公司点评报告

伯特利三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 12,987 16,431 19,452 22,923 营业总收入 12,014 15,500 18,376 21,830

货币资金及交易性金融资产 4,294 4,654 5,453 6,239 营业成本(含金融类) 9,654 12,455 14,915 17,719 经营性应收款项 6,063 8,773 10,314 12,177 税金及附加 57 78 92 109 存货 1,807 2,078 2,697 3,453 销售费用 60 78 74 87 合同资产 0 0 0 0 管理费用 303 388 434 502 其他流动资产 823 927 987 1,053 研发费用 605 775 919 1,092

非流动资产 4,288 4,974 5,254 5,477 财务费用 8 96 84 56 长期股权投资 0 5 10 15 加:其他收益 164 310 368 218 固定资产及使用权资产 3,142 3,337 3,471 3,543 投资净收益 8 (7) 0 0 在建工程 401 461 521 581 公允价值变动 36 0 0 0 无形资产 157 233 314 401 减值损失 (3) (92) (102) (110) 商誉 2 173 173 173 资产处置收益 1 (8) 0 0 长期待摊费用 1 1 1 1 营业利润 1,533 1,834 2,125 2,374 其他非流动资产 585 764 764 764 营业外净收支 (4) 7 18 17

资产总计 17,276 21,405 24,706 28,400 利润总额 1,529 1,841 2,143 2,391 流动负债 5,788 8,216 9,992 11,985 减:所得税 208 258 300 335

短期借款及一年内到期的非流动负债 82 212 212 212 净利润 1,321 1,584 1,843 2,056 经营性应付款项 5,166 7,093 8,618 10,336 减:少数股东损益 11 32 37 41 合同负债 40 35 42 50 归属母公司净利润 1,309 1,552 1,806 2,015 其他流动负债 499 876 1,120 1,387

非流动负债 3,073 3,372 3,372 3,372 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.46 1.73 2.01 2.24 长期借款 48 48 48 48 应付债券 2,592 2,592 2,592 2,592 EBIT 1,496 1,938 2,227 2,447 租赁负债 11 11 11 11 EBITDA 1,850 2,390 2,745 3,031 其他非流动负债 422 721 721 721

负债合计 8,861 11,588 13,364 15,357 毛利率(%) 19.65 19.65 18.83 18.83 归属母公司股东权益 7,998 9,368 10,857 12,517 归母净利率(%) 10.90 10.01 9.83 9.23 少数股东权益 417 448 485 526

所有者权益合计 8,415 9,817 11,342 13,043 收入增长率(%) 20.91 29.02 18.55 18.80

投资活动现金流 (3,756) (1,073) (780) (791) 最新发行在外股份（百万股） 898 898 898 898 筹资活动现金流 2,596 (160) (477) (513) ROIC(%) 14.20 13.99 14.25 13.97 现金净增加额 (299) 255 799 786 ROE-摊薄(%) 16.37 16.56 16.64 16.10 折旧和摊销 354 452 518 584 资产负债率(%) 51.29 54.14 54.09 54.07 资本开支 (782) (955) (775) (786) P/E（现价&最新股本摊薄） 17.75 14.98 12.87 11.54 营运资本变动 (772) (878) (548) (802) P/B（现价） 2.01 2.53 2.18 1.89 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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