摘要

1开源证券发布华阳股份信息更新报告，维持“买入”评级。

2公司2026H1归母净利润10.62亿元，同比+35.63%，Q2单季净利大增211%。

3受益于煤价回升及成本下降，毛利率显著修复。

4泊里矿500万吨产能进入试运转，增强成长动能。

5上调2026-2028年盈利预测至30.20/29.94/32.74亿元，对应EPS为0.84/0.83/0.91元，当前PE约11倍。

6钠电、碳纤维等新业务稳步推进。

煤炭/煤炭开采

公司研究

煤价回升推动盈利修复，优质产能释放增强成长动能

华阳股份（600348.SH）

2026 年 08 月 28 日

——公司信息更新报告

投资评级：买入（维持）

王高展（分析师）

wanggaozhan@kysec.cn

证书编号：S0790525070003

日期 2026/8/28 当前股价(元) 9.36 一年最高最低(元) 10.59/6.80 总市值(亿元) 337.66 流通市值(亿元) 337.66 总股本(亿股) 36.08 流通股本(亿股) 36.08 近 3 个月换手率(%) 63.92

⚫ 煤价回升推动盈利改善，优质产能释放可期，维持“买入”评级

公司发布 2026 年半年度报告，2026H1 实现营业收入/归母净利润分别为 99.21/10.62 亿元，同比-11.73%/+35.63%。单季度看，2026Q2 实现营业收入/归母

公司信息更新报告

净利润分别为 49.95/5.78 亿元，同比-7.87%/+211.21%。2026 年煤价周期上行，

我们上调 2026-2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 30.20/29.94/32.74 亿元（原 2026-2028 年预测分别为 21.99/25.45/27.67 亿元），EPS 分别为 0.84/0.83/0.91 元，当前股价对应 PE 分别为 11.4/11.5/10.5 倍，煤价回升叠加产能接续，维持“买入”评级。

⚫ 煤价上涨推动盈利改善，泊里矿增强产能接续 2026H1 公司煤炭业务原煤产量 2033 万吨，同比-2.10%；商品煤销量 1766 万吨，

股价走势图

同比-8.44%。自产煤炭产品实现销售收入/毛利 85.13/38.74 亿元，同比 +8.87%/+17.80% 。毛利率 45.51%，同比+3.45pct。煤炭综合吨价/吨成本 492.22/262.68元/吨，同比+6.81%/-9.14%。2026Q2商品煤产量/销量1005.78/839.92 万吨，环比-2.09%/-9.30%；综合吨价/吨成本/吨毛利分别为 511.12/264.31/246.81 元，环比+11.69%/+1.19%/+25.67%，煤价涨幅高于成本增幅，推动毛利率环比 +5.37pct 至 48.29%，煤炭售价上涨叠加吨煤成本下降，推动煤炭业务盈利明显修复。2026H1 公司矿井单产、单进、采掘工效均优于年度计划。瓦斯治理有序落地，钻孔进尺、瓦斯抽采量分别完成年度计划 58%、55%，抽采率达标。2026 年 6 月 26 日，公司持股 70%的泊里公司矿井及选煤厂进入联合试运转，矿井设计产能 500 万吨/年；若后续验收及证照办理顺利，泊里矿产能有望逐步释放，进一步增强公司煤炭产能接续能力。

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14%

28%

42%

55%

2025-08 2025-12 2026-04 2026-08

华阳股份沪深300

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开源证券

数据来源：聚源

证券研究报告

⚫ 发电量同比有所下降，新能源新材料项目稳步推进

《Q1 毛利率逆势改善确立盈利拐点，钠电与碳纤维转型加速—公司信息更新报告》-2026.4.30 《Q3 业绩环比改善显著，关注煤矿成长及高分红潜力—公司信息更新报告》-2025.10.31

（1）电力及供热业务：2026H1 公司完成发电量 21.59 亿千瓦时，同比-6.81%；完成供热量 22076 亿千焦，同比+9.88%。（2）新能源新材料业务：钠离子电池正负极材料、电解液等多批次样品测试达标，模块化储能柜项目完成验收；200 吨/年 T1000 级碳纤维示范产线实现稳定连续运行，并向航天及复合材料企业递送样品。

⚫ 风险提示：煤炭价格下跌风险；产能释放不及预期；新业务转型进度不及预期。财务摘要和估值指标

指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 25,060 21,444 21,364 22,081 22,674 YOY(%) -12.1 -14.4 -0.4 3.4 2.7 归母净利润(百万元) 2,225 1,703 3,020 2,994 3,274 YOY(%) -57.0 -23.5 77.3 -0.9 9.4 毛利率(%) 34.4 39.5 43.2 42.7 43.4 净利率(%) 8.9 7.9 14.1 13.6 14.4 ROE(%) 6.9 5.3 8.4 8.1 8.3 EPS(摊薄/元) 0.62 0.47 0.84 0.83 0.91 P/E(倍) 15.4 20.1 11.2 11.3 10.3 P/B(倍) 1.3 1.3 1.2 1.1 1.0

数据来源：聚源、开源证券研究所

附：财务预测摘要

资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 15307 15397 17458 20654 20802 营业收入 25060 21444 21364 22081 22674 现金 11620 11882 14175 17077 18218 营业成本 16432 12984 12135 12643 12833 应收票据及应收账款 1963 1844 2043 1640 1386 营业税金及附加 1922 2159 2151 2223 2283 其他应收款 97 110 49 137 43 营业费用 108 129 104 112 121 预付账款 295 290 302 305 320 管理费用 1683 1720 1423 1575 1648 存货 802 751 495 901 465 研发费用 928 857 724 816 837 其他流动资产 530 520 393 593 370 财务费用 499 539 129 -75 -266 非流动资产 65665 72008 72689 74508 74964 资产减值损失 -14 -24 -61 -33 -37 长期投资 1327 1751 2061 2457 2806 其他收益 133 164 149 152 149 固定资产 30004 36055 36816 37533 37679 公允价值变动收益 -4 -2 -3 -3 -3 无形资产 13259 13260 14398 15879 17404 投资净收益 72 58 65 65 62 其他非流动资产 21075 20941 19415 18639 17075 资产处置收益 0 1 1 0 0 资产总计 80971 87405 90147 95162 95766 营业利润 3673 3115 5107 5177 5610 流动负债 22209 22734 24079 29147 30025 营业外收入 35 32 56 46 47 短期借款 2923 3559 3241 3400 3320 营业外支出 93 121 106 107 111 应付票据及应付账款 12500 11859 10949 13414 15594 利润总额 3615 3025 5056 5116 5545 其他流动负债 6787 7315 9890 12333 11111 所得税 1011 855 1372 1384 1507 非流动负债 20935 23813 22380 20115 16966 净利润 2604 2170 3685 3733 4038 长期借款 18475 21596 20041 17837 14658 少数股东损益 379 467 665 739 764 其他非流动负债 2460 2217 2339 2278 2308 归属母公司净利润 2225 1703 3020 2994 3274 负债合计 43144 46547 46459 49262 46991 EBITDA 6940 6533 8454 8640 9190 少数股东权益 4550 4716 5381 6120 6884 EPS(元) 0.62 0.47 0.84 0.83 0.91 股本 3608 3608 3608 3608 3608 资本公积 64 60 60 60 60 主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 留存收益 22438 22860 24699 26560 28573 成长能力

归属母公司股东权益 33278 36142 38307 39781 41891 营业收入(%) -12.1 -14.4 -0.4 3.4 2.7 负债和股东权益 80971 87405 90147 95162 95766 营业利润(%) -53.7 -15.2 63.9 1.4 8.4

归属于母公司净利润(%) -57.0 -23.577.3 -0.9 9.4 获利能力

毛利率(%) 34.4 39.5 43.2 42.7 43.4 净利率(%) 8.9 7.9 14.1 13.6 14.4

现金流量表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) 6.9 5.3 8.4 8.1 8.3 经营活动现金流 3488 3179 4667 10662 8449 ROIC(%) 5.9 4.9 6.0 5.9 6.3 净利润 2604 2170 3685 3733 4038 偿债能力折旧摊销 2278 2224 2881 3152 3420 资产负债率(%) 53.3 53.3 51.5 51.8 49.1 财务费用 499 539 129 -75 -266 净负债比率(%) 31.2 37.6 34.6 23.6 14.5 投资损失 -72 -58 -65 -65 -62 流动比率 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 营运资金变动 -2053 -2004 -1825 4055 1463 速动比率 0.6 0.6 0.7 0.7 0.7 其他经营现金流 231 308 -139 -138 -145 营运能力

投资活动现金流 -13737 -6990 -3521 -4899 -3821 总资产周转率 0.3 0.3 0.2 0.2 0.2 资本支出 13370 6135 3552 4426 3602 应收账款周转率 12.7 11.3 11.0 12.0 15.0 长期投资 -2 -378 -309 -396 -349 应付账款周转率 1.6 1.3 1.3 1.3 1.3 其他投资现金流 -365 -477 340 -77 129 每股指标（元）

筹资活动现金流 6817 4217 1147 -2861 -3487 每股收益(最新摊薄) 0.62 0.47 0.84 0.83 0.91 短期借款 143 637 -318 159 -80 每股经营现金流(最新摊薄) 0.97 0.88 1.29 2.96 2.34 长期借款 7433 3121 -1555 -2204 -3179 每股净资产(最新摊薄) 7.57 7.53 8.13 8.54 9.13 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率资本公积增加 1 -4 0 0 0 P/E 15.4 20.1 11.4 11.5 10.5 其他筹资现金流 -760 463 3021 -816 -228 P/B 1.3 1.3 1.2 1.1 1.0 现金净增加额 -3433 403 2293 2902 1141 EV/EBITDA 7.3 8.3 6.5 5.9 5.3

数据来源：聚源、开源证券研究所

特别声明

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分析师声明

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股票投资评级说明

	评级	说明
证券评级	买入（Buy）	预计相对强于市场表现 20%以上；
	增持（outperform）	预计相对强于市场表现 5%～20%；
	中性（Neutral）	预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；
	减持（underperform）	预计相对弱于市场表现 5%以下。
行业评级<br><br>	看好（overweight）	预计行业超越整体市场表现；
	中性（Neutral）	预计行业与整体市场表现基本持平；
	看淡（underperform）	预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪深 300 指数（北交所基准指数为北证 50 指数）、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

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