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潍柴动力（000338） 2026 年中报点评：Q2 业绩符合我们预期，大 缸径业务延续高增

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 215,691 231,809 259,098 305,404 338,362 同比（%） 0.81 7.47 11.77 17.87 10.79 归母净利润（百万元） 11,403 10,931 15,037 20,325 24,643 同比（%） 26.51 (4.15) 37.57 35.16 21.24 EPS-最新摊薄（元/股） 1.32 1.27 1.74 2.35 2.85 P/E（现价&最新摊薄） 20.94 21.85 15.88 11.75 9.69

[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点

• ◼ 事件：公司发布 2026 年中报：1）2026H1 营收 1231.63 亿元，同比+8.85%； 2）归母净利润 77.01 亿元，同比+36.46%；3）扣非归母净利润 61.19 亿 元，同比+18.86%。
• ◼ 26Q2 单季度来看：1）营收 606.00 亿元，同/环比分别+8.82%/-3.14%； 2）归母净利润为 46.16 亿元，同/环比分别+57.38%/+49.60%。主因 Q2 投资收益 14.48 亿元，同比增加 13.82 亿元，以 26H1 口径来看，主要由 于处置长期股权投资收益同比增加 13.1 亿元；3）扣非归母净利润为 31.31 亿元，同/环比分别+17.55%/+4.79%。
• ◼ 费用率与毛利率情况：1）26Q2 期间费用率为 13.02%，同/环比分别1.20pct/-0.19pct。其中，26Q2 财务费用同比增加 5.44 亿元（26H1 同比 增加 11.15 亿元），26H1 汇兑损失同比增加 13.34 亿元；2）毛利率为 21.50%，同/环比分别-0.63pct/+0.07pct。
• ◼ 动力业务量利齐增，陕重汽表现亮眼：26H1 动力总成、整车整机及关 键零部件收入 516.31 亿元，同比+7.72%，毛利率 20.16%，同比+1.01pct。 其中，26H1 陕重汽收入同比+3.1%，但净利润同比+178%至 10 亿元。
• ◼ 新能源业务延续高增，凯傲&法士特利润增速显著：1）潍柴新能源动力 26H1 收入 25.8 亿元，同比+113%，电池销量 4.7GWh，同比+103%；2） 凯傲 26H1 收入同比+3.5%，保持稳健增长，净利润同比+333%至 2.1 亿 元，2025 年凯傲费用计提已开始对其 2026 年利润产生正面影响；3）雷 沃 26H1 收入同比+6.65%，净利润同比+3.33%，总体保持稳健增长；4） 法士特 26H1 收入同比+10.47%，净利润同比+92.46%至 3.06 亿元。
• ◼ 大缸径业务持续加码：26H1 公司发电用发动机销量 6.5 万台，同比

+31.3%，其中 M 系列大缸径发动机销售 6700 台，同比+31.5%；数据中 心发电产品销售 1400 余台，同比+137%，超 2025 年销售总量。

• ◼ 2026 年中期利润分配：拟每 10 股派发现金红利 5.17 元（含税），累计 派发 44.67 亿元，分红比例达 58%。
• ◼ 盈利预测：综合考虑公司 26H1 投资收益/财务费用/减值情况，我们将公 司 2026 年的归母净利润预测上调至 150.37 亿元（原为 149.83 亿元）； 考虑到公司具备柴发备电+气发&SOFC 主电源双重业务矩阵，拥有长期 发展空间，因此我们将 2027-2028 年公司的归母净利润预测上调至 203.25/246.43 亿元（原为 183.25/220.28 亿元）当前市值对应市盈率为 16/12/10 倍，公司兼具红利和成长属性，维持“买入”评级。
• ◼ 风险提示：重卡复苏/出口不及预期；大缸径发动机销量不及预期；新业 务拓展不及预期；地缘政治动荡加剧

2026 年 08 月 29 日 证券分析师 黄细里

执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn

证券分析师 郭雨蒙

执业证书：S0600525030002 guoym@dwzq.com.cn

股价走势

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2025/8/29 2025/12/28 2026/4/28 2026/8/27

潍柴动力 沪深300

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市场数据

收盘价(元) 27.64 一年最低/最高价 13.65/36.34 市净率(倍) 2.49 流通A股市值(百万元) 136,994.69 总市值(百万元) 238,815.70

基础数据

每股净资产(元,LF) 11.09 资产负债率(%,LF) 64.49 总股本(百万股) 8,640.22 流通 A 股(百万股) 4,956.39

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2025-11-02

公司点评报告

潍柴动力三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 186,524 196,118 244,050 290,022 营业总收入 231,809 259,098 305,404 338,362

货币资金及交易性金融资产 83,504 79,710 99,487 138,090 营业成本(含金融类) 182,027 201,758 234,791 257,393 经营性应收款项 52,151 56,666 74,786 76,357 税金及附加 842 855 1,008 1,083 存货 35,236 43,714 52,828 57,913 销售费用 13,621 13,473 15,722 17,245 合同资产 2,314 2,591 3,054 3,384 管理费用 12,001 11,919 13,908 15,255 其他流动资产 13,319 13,438 13,895 14,278 研发费用 8,284 9,068 10,582 11,607

非流动资产 180,952 183,926 186,831 189,232 财务费用 (454) 1,594 382 375 长期股权投资 5,435 5,435 5,435 5,435 加:其他收益 1,422 777 916 1,015 固定资产及使用权资产 60,043 63,796 67,036 69,763 投资净收益 450 2,073 611 677 在建工程 4,668 4,183 3,707 3,241 公允价值变动 (226) 400 400 200 无形资产 22,063 22,203 22,343 22,483 减值损失 (1,180) (1,750) (1,350) (1,350) 商誉 25,269 25,269 25,269 25,269 资产处置收益 121 135 159 176 长期待摊费用 326 326 326 326 营业利润 16,074 22,066 29,746 36,123 其他非流动资产 63,147 62,714 62,714 62,714 营业外净收支 140 310 320 330

资产总计 367,476 380,045 430,881 479,255 利润总额 16,214 22,376 30,066 36,453 流动负债 161,534 167,275 191,505 208,190 减:所得税 2,534 3,580 4,660 5,650

短期借款及一年内到期的非流动负债 15,915 13,618 13,618 13,618 净利润 13,680 18,796 25,406 30,803 经营性应付款项 104,157 106,483 123,918 135,846 减:少数股东损益 2,750 3,759 5,081 6,161 合同负债 13,064 16,841 19,851 21,994 归属母公司净利润 10,931 15,037 20,325 24,643 其他流动负债 28,399 30,332 34,119 36,732

非流动负债 74,879 68,527 68,527 68,527 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.27 1.74 2.35 2.85 长期借款 11,052 11,052 11,052 11,052 应付债券 7,196 7,196 7,196 7,196 EBIT 15,647 23,970 30,448 36,828 租赁负债 5,346 5,346 5,346 5,346 EBITDA 29,245 32,212 39,194 46,077 其他非流动负债 51,285 44,933 44,933 44,933

负债合计 236,414 235,802 260,032 276,717 毛利率(%) 21.48 22.13 23.12 23.93 归属母公司股东权益 93,190 102,612 124,136 149,665 归母净利率(%) 4.72 5.80 6.65 7.28 少数股东权益 37,872 41,631 46,712 52,873

所有者权益合计 131,062 144,243 170,848 202,538 收入增长率(%) 7.47 11.77 17.87 10.79

投资活动现金流 (16,628) (8,670) (10,710) (10,617) 最新发行在外股份（百万股） 8,640 8,640 8,640 8,640 筹资活动现金流 (18,320) (15,850) (687) (687) ROIC(%) 7.86 11.44 13.21 13.90 现金净增加额 (5,838) (4,195) 19,378 38,403 ROE-摊薄(%) 11.73 14.65 16.37 16.47 折旧和摊销 13,598 8,242 8,746 9,249 资产负债率(%) 64.33 62.05 60.35 57.74 资本开支 (6,670) (11,504) (11,321) (11,294) P/E（现价&最新股本摊薄） 21.85 15.88 11.75 9.69 营运资本变动 (1,768) (5,510) (3,974) 9,265 P/B（现价） 2.58 2.33 1.92 1.60 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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