交银国际研究 公司更新

科技 2026 年 8 月 28 日

收盘价 目标价 潜在涨幅 人民币 697.51 人民币 828.00↑ +18.7%

北方华创 (002371 CH)

盈利能力体现韧性，把握国产半导体设备机遇期

 营收基本符合预期，净利润超过我们预期：1H26/2Q26 收入分别为

201.6/98.4亿元（人民币，下同），同比增24.9%/24.0%，基本符合我们预 期。2Q26 毛利率为 39.3%，低于 1Q26 的 40.8%，但较之前 4Q25 有一定提 升。1H26 毛利率 40.1%，较去年同期 42.2%有所下降，管理层称主要是公 司新产品在客户端验证过程中，零部件迭代升级成本增加，以及为部分大 批量采购客户提供商务优惠。1H26 研发投入 37.1 亿元，相较 1H25 增加

27.1%，快于收入增速，管理层认为主要因为公司积极布局多款高端半导 体设备研发。销售费用同比增加 63.5%，主要因为市场规模扩大，公司扩 展客户服务团队以及芯源微销售费用并入。1H26 总体净利润 33.7 亿元， 略高于我们之前的预期。

 平台型半导体设备龙头产品继续向多样化推进：我们认为，随着公司产品 拓展进一步推进，新产品研发和客户验证对利润率影响不可避免。我们注 意到管理层提到刻蚀、PVD、立式炉等主力设备市占率稳步提升，得到国 内外主流晶圆厂充分验证，我们认为公司产品无论在竞争力还是客户认可 度上都有提升。而离子注入、电镀、涂胶显影等多款新产品实现规模化供 货，键合设备实现客户端批量出货则进一步说明公司产品矩阵的不断完 善。

 维持买入：我们预测公司收入增速在 2026 年同比回落后，或在中国内地 （包括海外厂商在内地的晶圆厂）逻辑/存储设备需求上升，产品品类进 一步拓展，海外供应紧张进口等综合因素影响下，在 2027 年相对 2026 年 加速增长，而利润率水平或随收入增长进一步恢复。我们预测 2026/27/28 年营收为 494.5/656.4/834.2 亿元（前值 498.1/655.5/791.4 亿元），同比分 别增长 26%/33%/27%。我们预测毛利率分别为 40.6%/42.1%/42.1%（前值

41.4%/42.3%/42.3%）。考虑到公司盈利能力体现出韧性，我们上调稀释 后 EPS 到 11.60/16.55/21.07 元（前值 10.92/16.24/19.41 元）。考虑到全球 半导体设备受 AI 带动总体供不应求，景气度高，我们维持对北方华创买 入评级，上调目标价至 828 元，对应 50 倍 2027 年市盈率。

财务数据一览

年结12月31日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 收入 (百万人民币) 30,075 39,353 49,452 65,638 83,423

同比增长 (%) 36.2 30.9 25.7 32.7 27.1 净利润 (百万人民币) 5,622 5,522 8,378 11,955 15,220 每股盈利 (人民币) 7.83 7.64 11.60 16.55 21.07

同比增长 (%) 43.6 -2.4 51.7 42.7 27.3 前EPS预测值 (人民币) 10.92 16.24 19.41

调整幅度 (%) 6.2 1.9 8.5 市盈率 (倍) 89.1 91.2 60.1 42.1 33.1 每股账面净值 (人民币) 43.30 52.23 62.24 76.72 95.31 市账率 (倍) 16.11 13.36 11.21 9.09 7.32 股息率 (%) 0.1 0.2 0.2 0.3 0.4

资料来源：公司资料，交银国际预测

个股评级

买入

1 年股价表现

002371 CH 深证成指

140%

120%

100%

80%

60%

40%

20%

0%

-20%

8/25 12/25 4/26 8/26

资料来源：FactSet

股份资料

52周高位 (人民币) 935.36 52周低位 (人民币) 350.95 市值 (百万人民币) 506,176.03 日均成交量 (百万) 5.65 年初至今变化 (%) 51.94 200天平均价 (人民币) 613.20

资料来源：FactSet

王大卫, PhD, CFA

Dawei.wang@bocomgroup.com

(852) 3766 1867

童钰枫

Carrie.Tong@bocomgroup.com

(852) 3766 1804

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图表 1：北方华创 2Q26 业绩

交银国际

2Q26 实际值

百万人民币 2Q26 2Q25 同比 1Q26 环比

预测 差异 营业收入 9,839 7,936 24% 10,323 (5%) 9,839 10,116 (3%) 毛利润 3,869 3,277 18% 4,209 (8%) 3,869 4,249 (9%) 营业利润 1,657 1,472 13% 1,613 3% 1,657 1,730 (4%) 净利润 1,735 1,627 7% 1,635 6% 1,735 1,618 7% 基本 EPS (人民币) 2.39 2.26 6% 2.26 6% 2.39 2.23 7%

同比 百分点 1Q26

环比 百分点

交银国际 预测

差异

2Q26 实际值

利润率 2Q26 2Q25

百分点 毛利率 39.3% 41.3% (2.0) 40.8% (1.4) 39.3% 42.0% (2.7) 营业费用率 16.8% 18.5% (1.7) 15.6% 1.2 16.8% 17.1% (0.3) 营业利润率 17.6% 20.5% (2.9) 15.8% 1.8 17.6% 16.0% 1.6 净利率 39.3% 41.3% (2.0) 40.8% (1.4) 39.3% 42.0% (2.7)

资料来源：Visible Alpha，交银国际预测

图表 2：交银国际预测调整

资料来源：交银国际预测

图表 3：北方华创 (002371 CH)目标价及评级

资料来源：FactSet，交银国际预测

图表 4：交银国际科技行业覆盖公司

最新目标价/

收盘价 (交易货币)

目标价

(交易货币) 潜在涨幅

评级发表日期 子行业 1810 HK 小米集团 中性 27.82 31.70 13.9% 2026 年 08 月 20 日 消费电子 1347 HK 华虹宏力 买入 120.60 160.00 32.7% 2026 年 08 月 17 日 晶圆代工 981 HK 中芯国际 买入 70.15 108.00 54.0% 2026 年 08 月 17 日 晶圆代工 TSM US 台积电 买入 427.30 500.00 17.0% 2026 年 07 月 20 日 晶圆代工 300308 CH 中际旭创 买入 858.35 1600.00 86.4% 2026 年 07 月 22 日 硬件设备-光通信 NVDA US 英伟达 买入 227.98 325.00 42.6% 2026 年 08 月 28 日 半导体设计 603986 CH 兆易创新 买入 396.82 687.00 73.1% 2026 年 08 月 20 日 半导体设计 AVGO US 博通 买入 371.54 500.00 34.6% 2026 年 06 月 08 日 半导体设计 600 HK 爱芯元智 买入 17.32 36.00 107.9% 2026 年 04 月 30 日 半导体设计 603501 CH 豪威集团 买入 82.00 109.00 32.9% 2026 年 08 月 25 日 半导体设计 AMD US 超微半导体 买入 476.67 560.00 17.5% 2026 年 08 月 07 日 半导体设计 300782 CH 卓胜微 中性 77.39 87.00 12.4% 2026 年 05 月 05 日 半导体设计 000660 KR SK 海力士 买入 1,653,000.00 2,800,000.00 69.4% 2026 年 08 月 03 日 存储芯片 002371 CH 北方华创 买入 697.51 828.00 18.7% 2026 年 08 月 28 日 半导体设备 688012 CH 中微公司 买入 367.00 420.00 14.4% 2026 年 08 月 21 日 半导体设备

股票代码 公司名称 评级

资料来源：FactSet，交银国际预测，截至2026 年8 月28 日

财务数据

损益表 (百万元人民币) 年结12月31日 2024 2025 2026E 2027E 2028E

收入 30,075 39,353 49,452 65,638 83,423 主营业务成本 (17,162) (23,571) (29,384) (38,016) (48,322) 毛利 12,913 15,782 20,068 27,622 35,101 销售及管理费用 (3,265) (5,069) (5,264) (6,586) (8,413) 研发费用 (3,699) (5,435) (6,486) (8,273) (10,011) 经营利润 5,949 5,277 8,318 12,763 16,678 财务成本净额 (63) (229) (127) 160 160 应占联营公司利润及亏损 10 3 19 4 4 其他非经营净收入/费用 637 794 614 380 380 税前利润 6,533 5,845 8,824 13,307 17,222 税费 (819) (436) (600) (1,350) (2,000) 非控股权益 (92) 113 153 (2) (2) 净利润 5,622 5,522 8,378 11,955 15,220 作每股收益计算的净利润 5,622 5,522 8,378 11,955 15,220

资产负债简表 (百万元人民币) 截至12月31日 2024 2025 2026E 2027E 2028E

现金及现金等价物 12,385 17,183 22,422 30,192 37,773 应收账款及票据 7,694 9,885 11,179 13,355 15,276 存货 23,635 28,627 33,903 41,669 50,317 其他流动资产 2,956 3,626 3,807 3,998 4,197 总流动资产 46,669 59,321 71,312 89,213 107,563 物业、厂房及设备 6,314 7,568 8,309 9,635 11,623 其他有形资产 210 452 1,309 2,559 4,276 无形资产 10,679 17,236 14,389 11,528 8,764 合资企业/联营公司投资 120 351 358 366 373 其他长期资产 2,375 4,872 4,970 5,069 5,171 总长期资产 19,696 30,480 29,335 29,157 30,207 总资产 66,366 89,801 100,646 118,370 137,769

短期贷款 94 319 401 532 677 应付账款 20,223 22,791 25,776 30,792 35,221 其他短期负债 3,488 3,070 3,131 3,194 3,257 总流动负债 23,805 26,180 29,308 34,518 39,155 长期贷款 3,946 12,973 13,042 13,848 14,080 长期应付账款 5,835 5,915 6,318 7,547 8,633 其他长期负债 240 805 821 837 854 总长期负债 10,021 19,693 20,181 22,233 23,568 总负债 33,826 45,873 49,489 56,751 62,723

股本 534 725 725 725 725 储备及其他资本项目 30,548 37,001 44,231 54,693 68,120 股东权益 31,082 37,726 44,956 55,417 68,845 非控股权益 1,458 6,202 6,202 6,202 6,202 总权益 32,540 43,928 51,157 61,619 75,046

资料来源：公司资料，交银国际预测

现金流量表 (百万元人民币) 年结12月31日 2024 2025 2026E 2027E 2028E

净利润 5,622 5,522 8,378 11,955 15,220 合资企业/联营公司收入调整 92 (113) (153) 2 2 折旧及摊销 1,096 1,567 3,391 3,411 3,352 营运资本变动 (6,184) (6,725) (3,585) (4,926) (6,139) 利息调整 171 255 255 255 255 其他经营活动现金流 754 1,628 283 1,102 950 经营活动现金流 1,552 2,133 8,569 11,799 13,639

资本开支 (2,075) (1,420) (2,142) (3,127) (4,293) 投资活动 (166) (495) (7) (7) (7) 其他投资活动现金流 (6) (2,014) (97) (99) (101) 投资活动现金流 (2,248) (3,929) (2,246) (3,234) (4,401)

负债净变动 133 7,156 151 938 376 权益净变动 1,459 1,730 0 0 0 股息 (617) (908) (1,200) (1,700) (2,000) 其他融资活动现金流 (246) (1,371) (34) (34) (33) 融资活动现金流 729 6,607 (1,083) (796) (1,657)

汇率收益/损失 5 (14) 0 0 0 年初现金 12,347 12,385 17,183 22,422 30,192 年末现金 12,385 17,183 22,422 30,192 37,773

财务比率 年结12月31日 2024 2025 2026E 2027E 2028E

每股指标(人民币)

核心每股收益 7.832 7.645 11.599 16.550 21.071 每股股息 0.862 1.257 1.661 2.353 2.769 每股账面值 43.303 52.227 62.236 76.719 95.308

利润率分析(%)

毛利率 42.9 40.1 40.6 42.1 42.1 EBITDA利润率 25.6 19.4 25.0 25.2 24.5 EBIT利润率 21.9 15.4 18.1 20.0 20.5 净利率 18.7 14.0 16.9 18.2 18.2

盈利能力(%)

ROA 9.4 7.1 8.8 10.9 11.9 ROE 19.6 14.4 17.6 21.2 22.3 ROIC 53.1 33.8 41.0 54.5 60.4

其他

净负债权益比(%) 净现金 净现金 净现金 净现金 净现金 流动比率 2.0 2.3 2.4 2.6 2.7 存货周转天数 426.1 399.1 383.0 357.8 342.6 应收账款周转天数 80.6 80.4 76.7 67.3 61.8 应付账款周转天数 243.1 247.5 240.9 216.9 199.1

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评级定义

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