摘要

1开源证券发布泸州老窖信息更新报告，维持“买入”评级。

22026H1营收104.72亿元（同比-36.35%），归母净利43.39亿元（同比-43.37%），Q2降幅超预期。

3因需求承压及渠道去库，下调2026-2028年归母净利预测至64.53/69.38/72.57亿元，对应EPS为4.38/4.71/4.93元，当前PE为17.9/16.6/15.9倍。

4研报认为报表加速出清，产品价格体系稳定，底部信号明确。

公司研究

公司信息更新报告

开源证券证券研究报告

食品饮料/白酒Ⅱ

泸州老窖（000568.SZ）

2026 年 08 月 28 日

报表加速出清，底部信号明确

——公司信息更新报告

投资评级：买入（维持）

张宇光（分析师）逄晓娟（分析师）

zhangyuguang@kysec.cn

pangxiaojuan@kysec.cn

证书编号：S0790520030003

证书编号：S0790521060002

日期 2026/8/28 当前股价(元) 78.44 一年最高最低(元) 145.88/73.37 总市值(亿元) 1,154.56 流通市值(亿元) 1,153.90 总股本(亿股) 14.72 流通股本(亿股) 14.71 近 3 个月换手率(%) 59.6

⚫ 收入下降幅度环比加大，报表加速出清，维持“买入”评级 2026H1 公司实现营业收入 104.72 亿元，同比-36.35%；归母净利润 43.39 亿元，

同比-43.37%。其中 Q2 公司营业收入 24.47 亿元，同比-65.54%；归母净利润 6.31 亿元，同比-79.45%。由于二季度下降幅度超预期，我们下调盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润分别为 64.53 亿元、69.38 亿元、72.57 亿元，同比分别

-40.0%、+7.5%、+4.6%，EPS 分别为 4.38（-2.17）元、4.71（-2.16）元、4.93（-2.22）元，当前股价对应 PE 分别为 17.9、16.6、15.9 倍。由于需求持续承压，现阶段报表开始加速出清，但是公司产品价格体系以及经销商渠道均保持稳定，品牌高度和消费者认可度仍在，当下底部信号明确，维持“买入”评级。

⚫ 需求持续承压，中高档产品下滑幅度较大分产品看，2026H1 中高档收入 92.0 亿元，同比-38.9%，销量/吨价同比

-42.5%/+6.4%。其他酒类收入 12.1 亿元，同比-10.3%，销量/吨价同比-9.8%/-0.5%。

股价走势图

泸州老窖沪深300

32%

16%

由于需求持续承压，渠道库存较高，公司工作重点转为提升开瓶率，推动渠道库存去化，报表加速出清。

-16%

-32%

⚫ 正视渠道库存问题，不再向渠道压货和强制回款

-48%

上半年销售收现/经营活动现金流净额 107.4/20.8 亿元，同比-40.1%/-65.7%；单 Q2 销售收现/经营活动现金流净额 18.6/-24.6 亿元，同比-77.0%/-189.3%。期末合同负债 24.4 亿元，同比-30.9%。

2025-08 2025-12 2026-04 2026-08

数据来源：聚源

⚫ 毛利率承压，费用率提升，盈利能力大幅下降

由于中高档产品大幅下滑，单 Q2 销售毛利率同比-4.1pct 至 83.8%。由于费用刚性，税金及附加 / 销售 / 管理费用率分别为 25.8%/26.2%/8.2% ，同比 +10.5/+15.7/+4.9pct。销售净利率同比-16.8pct 至 26.4%。

《市场秩序可控，报表稳步出清—公司信息更新报告》-2026.5.15 《保持战略定力，压力有序释放—公司信息更新报告》-2025.12.12

⚫ 风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。财务摘要和估值指标

指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 31,196 25,731 16,708 17,055 17,701 YOY(%) 3.2 -17.5 -35.1 2.1 3.8 归母净利润(百万元) 13,473 10,831 6,453 6,938 7,257 YOY(%) 1.7 -19.6 -40.4 7.5 4.6 毛利率(%) 87.5 86.6 83.5 84.1 84.2 净利率(%) 43.3 42.2 38.7 40.8 41.1 ROE(%) 28.4 21.8 11.5 12.0 12.1 EPS(摊薄/元) 9.15 7.36 4.38 4.71 4.93 P/E(倍) 8.6 10.7 17.9 16.6 15.9 P/B(倍) 2.4 2.3 2.1 2.0 1.9

数据来源：聚源、开源证券研究所

附：财务预测摘要

资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 50856 46388 48395 49343 51076 营业收入 31196 25731 16708 17055 17701 现金 33578 27342 37204 30737 39075 营业成本 3888 3442 2758 2705 2801 应收票据及应收账款 11 6 5 65 营业税金及附加 4754 3928 2840 2899 3009 其他应收款 13 17 2 18 3 营业费用 3538 3237 2506 2388 2478 预付账款 124 146 29 149 36 管理费用 1101 962 835 767 708 存货 13393 15396 7673 14951 8475 研发费用 261 216 200 171 177 其他流动资产 3737 3482 3482 3482 3482 财务费用 -489 -512 -781 -847 -880 非流动资产 17478 18407 18461 19083 19458 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 2801 2931 3160 3390 3619 其他收益 44 53 47 49 48 固定资产 9132 8524 9013 9518 9789 公允价值变动收益 28 8 22 30 22 无形资产 3418 3414 3472 3566 3599 投资净收益 -10 126 113 109 109 其他非流动资产 2127 3538 2816 2609 2450 资产处置收益 1 -1 16 15 8 资产总计 68335 64795 66857 68426 70534 营业利润 18207 14685 8565 9185 9607 流动负债 14277 12004 8199 8419 8383 营业外收入 24 27 29 29 27 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 26 57 80 60 60 应付票据及应付账款 1844 1413 1197 1363 1288 利润总额 18205 14654 8514 9154 9574 其他流动负债 12433 10591 7002 7056 7095 所得税 4708 3794 2043 2197 2298 非流动负债 6549 2897 2293 1916 1769 净利润 13498 10860 6471 6957 7277 长期借款 6280 2627 2023 1647 1500 少数股东损益 25 29 17 19 20 其他非流动负债 270 269 269 269 269 归属母公司净利润 13473 10831 6453 6938 7257 负债合计 20827 14901 10492 10335 10152 EBITDA 18386 14792 8043 8620 9021 少数股东权益 120 114 131 150 169 EPS(元) 9.15 7.36 4.38 4.71 4.93 股本 1472 1472 1472 1472 1472 资本公积 5366 5439 5439 5439 5439 主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 留存收益 40812 42885 46603 50904 55799 成长能力

归属母公司股东权益 47389 49780 56234 57940 60212 营业收入(%) 3.2 -17.5 -35.1 2.1 3.8 负债和股东权益 68335 64795 66857 68426 70534 营业利润(%) 2.0 -19.3 -41.7 7.2 4.6

归属于母公司净利润(%) 1.7 -19.6 -40.4 7.5 4.6 获利能力

毛利率(%) 87.5 86.6 83.5 84.1 84.2 净利率(%) 43.3 42.2 38.7 40.8 41.1

现金流量表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) 28.4 21.8 11.5 12.0 12.1 经营活动现金流 19182 7123 13531 -878 13227 ROIC(%) 70.6 43.3 35.9 26.2 37.6 净利润 13498 10860 6471 6957 7277 偿债能力折旧摊销 774 785 394 398 415 资产负债率(%) 30.5 23.0 15.7 15.1 14.4 财务费用 -489 -512 -781 -847 -880 净负债比率(%) -50.4 -41.2 -61.3 -49.0 -61.1 投资损失 10 -126 -113 -109 -109 流动比率 3.6 3.9 5.9 5.9 6.1 营运资金变动 4498 -4601 7581 -7241 6543 速动比率 2.6 2.5 4.9 4.0 5.0 其他经营现金流 891 718 -19 -36 -18 营运能力

投资活动现金流 -1383 -1736 -298 -865 -652 总资产周转率 0.5 0.4 0.3 0.3 0.3 资本支出 1188 1933 219 790 561 应收账款周转率 2190.5 3009.8 3009.8 3009.8 3009.8 长期投资 -281 120 -230 -230 -230 应付账款周转率 1.9 2.1 2.1 2.1 2.1 其他投资现金流 87 77 151 154 139 每股指标（元）

筹资活动现金流 -10329 -11820 -3371 -4724 -4238 每股收益(最新摊薄) 9.15 7.36 4.38 4.71 4.93 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 13.03 4.84 9.19 -0.60 8.99 长期借款 -5219 -3653 -604 -376 -147 每股净资产(最新摊薄) 32.19 33.82 38.20 39.36 40.91 普通股增加 -0 -0 0 0 0 估值比率资本公积增加 180 74 0 0 0 P/E 8.6 10.7 17.9 16.6 15.9 其他筹资现金流 -5290 -8241 -2767 -4348 -4091 P/B 2.4 2.3 2.1 2.0 1.9 现金净增加额 7475 -6443 9862 -6467 8338 EV/EBITDA 4.9 6.3 9.9 9.9 8.6

数据来源：聚源、开源证券研究所

特别声明

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分析师承诺

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股票投资评级说明

	评级	说明
证券评级	买入（Buy）	预计相对强于市场表现 20%以上；
	增持（outperform）	预计相对强于市场表现 5%～20%；
	中性（Neutral）	预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；
	减持（underperform）	预计相对弱于市场表现 5%以下。
行业评级<br><br>	看好（overweight）	预计行业超越整体市场表现；
	中性（Neutral）	预计行业与整体市场表现基本持平；
	看淡（underperform）	预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

分析、估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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