证 券 研 究 报 告

2026 年 08 月 29 日

持续出清，提质增效

—五粮液（000858.SZ）公司事件点评报告

买入(维持) 事件

2026 年 8 月 28 日，五粮液发布 2026 年半年报：2026H1 总营 收 284.17 亿元（同增 21%），归母净利润 87.53 亿元（同增

分析师：孙山山 S1050521110005

sunss@cfsc.com.cn

89%），扣非净利润 84.83 亿元（同增 84%）。其中 2026Q2 总营收 55.79 亿元（同减 13%），归母净利润 6.90 亿元（同 增 233%），扣非净利润 4.47 亿元（同增 130%）。

基本数据 2026-08-28

当前股价（元） 71.51 总市值（亿元） 2776 总股本（百万股） 3882 流通股本（百万股） 3882 52 周价格范围（元） 70.9-129.53 日均成交额（百万元） 2373.81

投资要点

▌ 加大市场投入，去库存稳价格

毛 利 率 方 面 ， 2026H1/2026Q2 分 别 同 比 +2pct/+1pct 至 80.3%/75.6%，系产品结构变化所致。费用率方面，销售费用 率 2026H1/2026Q2 分别同比+7pct/+16pct 至 22.3%/47.5%， 管 理 费 用 率 2026H1/2026Q2 分 别 同 比 -2pct/-1pct 至 5.3%/9.1%。2026H1 销售费用 63.22 亿元（同增 81%），系公 司根据市场变化加大市场投入所致。综合作用下，净利率 2026H1/2026Q2 分别同增 11pct/8pct 至 31.7%/12%。2026H1 经营活动现金流净额-21.54 亿元（同减 107%），主要系上年 同期基数较高，上半年公司根据市场变化调整收款政策收取 的现金减少、银行承兑汇票到期额度同比减少等因素综合影 响。2026H1 末合同负债 104.41 亿元，同增 3.6%。

市场表现

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(%) 五粮液 沪深300

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▌整体量跌价升，保持战略定力

资料来源：Wind，华鑫证券研究

量价拆分来看，2026H1 五粮液产品营收 236.32 亿元（同增 72.8%），销量 1.63 万吨（同增 88.3%），对应吨价为 145.05 万元/吨（同减 8.2%）；系列酒产品营收 32.35 亿元 （同减 60.2%），销量 3.12 万吨（同减 63.8%），对应吨价 为 10.37 万元/吨（同增 9.9%），五粮液产品量增价跌，系 列酒产品量跌价升。第八代五粮液打法：公司基于当前市场 基本面，围绕“稳价格、提动销、优渠道、塑品牌、精管 理”核心思路，巩固第八代五粮液千元价位带核心大单品优 势。系列酒打法：1）在原有的推进市场分类分级建设，持续 打造原有各品牌的分类分级市场基础上，增加对经销商、终 端分类分级，对不同类型和等级的经销商和终端采用不同的 运营方式；2）以“一地一策”的方式，加强推进特殊市场 打。3）完善即时零售业务体系，强化与即时零售平台的合 作，推动线下终端上翻，赋能终端网点；加强直营平台运 营。

相关研究

• 1、《五粮液（000858）：务实出清 向前进，回购注销显稀缺》202605-03

• 2、《五粮液（000858）：营收稳中 有增，产品渠道双轮驱动》202509-03

• 3、《五粮液（000858）：Q1 略超预 期，期待渠道改革成效》2025-0507

公 司 研 究

▌ 盈利预测

当前公司保持战略定力，紧扣“只争朝夕的长期主义和系统 思考的精细管理”的经营方针，大力推进场景创新、客群转 型、服务升级，持续提升供需适配能力和市场份额。根据 2026 年 半 年 报 ， 我 们 调 整 2026-2028 年 EPS 分 别 为 4.11/4.60/5.08 元（前值分别为 5.57/6.30/7.03 元），当 前股价对应 PE 分别为 17/16/14 倍，维持“买入”投资评 级。

▌ 风险提示

宏观经济下行风险、旺季增长不及预期、批价上行不及预 期，渠道出清不及预期。

预测指标 2025A 2026E 2027E 2028E 主营收入（百万元） 40,529 48,465 53,898 59,292 增长率（%） -54.6% 19.6% 11.2% 10.0% 归母净利润（百万元） 8,954 15,961 17,849 19,725

增长率（%） -71.9% 78.2% 11.8% 10.5% 摊薄每股收益（元） 2.31 4.11 4.60 5.08

ROE（%） 7.3% 12.4% 13.0% 13.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究

公司盈利预测（百万元）

资产负债表 2025A 2026E 2027E 2028E

利润表 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 40,529 48,465 53,898 59,292 营业成本 9,102 9,646 10,539 11,480 营业税金及附加 11,038 7,027 7,761 8,479 销售费用 7,629 10,905 12,073 13,222 管理费用 3,097 2,811 3,072 3,320 财务费用 -2,662 -3,822 -4,111 -4,408 研发费用 449 537 597 657 费用合计 8,513 10,430 11,631 12,792 资产减值损失 -24 -3 -2 -1 公允价值变动 0 0 0 0 投资收益 112 80 60 50 营业利润 12,251 21,739 24,274 26,790

流动资产: 现金及现金等价物 127,014 136,513 146,827 157,428 应收款 107 133 148 162 存货 20,065 19,186 18,551 18,045 其他流动资产 17,565 16,963 17,247 17,788 流动资产合计 164,752 172,795 182,773 193,423 非流动资产: 金融类资产 0 0 0 0 固定资产 7,639 11,348 12,279 12,136 在建工程 7,031 2,812 1,125 450 无形资产 2,674 2,541 2,407 2,280 长期股权投资 2,234 2,304 2,354 2,384 其他非流动资产 5,655 5,655 5,655 5,655 非流动资产合计 25,233 24,660 23,819 22,904 资产总计 189,984 197,455 206,592 216,327 流动负债: 短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 9,887 10,507 11,030 11,483 其他流动负债 44,005 44,005 44,005 44,005 流动负债合计 67,352 67,790 69,064 70,109 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 452 452 452 452 非流动负债合计 452 452 452 452 负债合计 67,804 68,242 69,516 70,560 所有者权益 股本 3,882 3,882 3,882 3,882 股东权益 122,181 129,213 137,077 145,767 负债和所有者权益 189,984 197,455 206,592 216,327

加:营业外收入 46 40 35 25 减:营业外支出 99 40 30 20 利润总额 12,199 21,739 24,279 26,795

所得税费用 2,882 5,130 5,705 6,270 净利润 9,317 16,608 18,573 20,525 少数股东损益 363 648 724 800 归母净利润 8,954 15,961 17,849 19,725

主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 成长性

营业收入增长率 -54.6% 19.6% 11.2% 10.0% 归母净利润增长率 -71.9% 78.2% 11.8% 10.5% 盈利能力

毛利率 77.5% 80.1% 80.4% 80.6% 四项费用/营收 21.0% 21.5% 21.6% 21.6% 净利率 23.0% 34.3% 34.5% 34.6%

ROE 7.3% 12.4% 13.0% 13.5% 偿债能力 资产负债率 35.7% 34.6% 33.6% 32.6% 营运能力 总资产周转率 0.2 0.2 0.3 0.3 应收账款周转率 379.0 365.0 365.0 365.0 存货周转率 0.5 0.9 1.0 1.1 每股数据(元/股) EPS 2.31 4.11 4.60 5.08 P/E 31.0 17.4 15.6 14.1 P/S 6.8 5.7 5.2 4.7 P/B 2.3 2.2 2.1 2.0

现金流量表 2025A 2026E 2027E 2028E 净利润 9317 16608 18573 20525 少数股东权益 363 648 724 800 折旧摊销 768 643 884 939 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 19259 1894 1609 996

经营活动现金净流量 29706 19793 21791 23260 投资活动现金净流量 -1971 439 707 789 筹资活动现金净流量 -18237 -9576 -10709 -11835 现金流量净额 9,499 10,656 11,788 12,214

资料来源：Wind、华鑫证券研究

▌ 食品饮料组介绍

孙山山：深圳大学经济学硕士，9 年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮 料行业和商社行业，聚焦软饮料和休闲食品子板块，深度研究白酒行业等。曾 就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于 2021 年 11 月加盟华鑫证券研究 所担任食品饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作。获得 2021 年东方 财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021 年第九届东方财富行业最佳分析师 食品饮料组第一名和 2021 年金麒麟新锐分析师称号，2023 年东方财富行业最 佳分析师第六名，2024 年东方财富行业最佳分析师第五名，2025 年“美市科 技”菁英榜食品饮料组第 3 名。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股 机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思 考和深刻见解。

▌ 证券分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为 证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确 地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推 荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

▌ 证券投资评级说明

股票投资评级说明：

投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅

• 1 买入 > 20%

• 2 增持 10% — 20%

• 3 中性 -10% — 10%

• 4 卖出 < -10%

行业投资评级说明：

投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅

• 1 推荐 > 10%

• 2 中性 -10% — 10%

• 3 回避 < -10%

以报告日后的 12 个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数 的涨跌幅为标准。

相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场 以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。

▌ 免责条款

华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

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报告编号：HX-260829000838