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联赢激光（688518） 2026 年中报点评：消费电子业务迅速放量， 新签订单增长显著

增持（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 3,150 3,261 4,136 5,798 7,222 同比（%） (10.33) 3.55 26.83 40.17 24.56 归母净利润（百万元） 165.53 167.26 325.47 609.17 760.24 同比（%） (42.18) 1.05 94.59 87.16 24.80 EPS-最新摊薄（元/股） 0.48 0.49 0.95 1.78 2.23 P/E（现价&最新摊薄） 43.65 43.20 22.20 11.86 9.50

[Table_Tag] [Table_Summary]投资要点

• ◼ 业绩实现显著跃升，归母净利润同环比增长显著：2026 年 H1 公司实现营 业总收入 17.42 亿元，同比+13.6%；归母净利润 0.98 亿元，同比+69.9%； 扣非归母净利润 0.84 亿元，同比+98.7%。2026Q2 单季营收 8.57 亿元，同 比+29.2%，环比-3.23%；归母净利润 0.52 亿元，同比+376.8%，环比+14.14%； 扣非归母净利润 0.45 亿元，同比+3796.5%，环比+44.8%。
• ◼ 毛利率、销售净利率同环比上升：2026 年 H1 公司综合毛利率为 28.23%， 同比+0.9pct。销售净利率 5.7%，同比+2.12pct；期间费用率为 23.6%，同比

-1.1pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为 2.3%/14.2%/0.3%/6.7%，同 比-1.1/-0.1/-0.1/-1.0pct。2026Q2 单季销售毛利率 29.64%，同比+0.61pct，环 比+2.78pct；销售净利率 6.34%，同比+4.96pct，环比+1.33pct。

• ◼ 新签订单增长显著，经营现金流有所下降：2026H1 公司新签订单 42 亿元 （含税），同比增长 91%。截至 2026 年 H1，公司存货 39.18 亿元，同比

+66.5%，主要由于公司产品为定制化设备，生产周期较长，设备运达客户 处后需要进行二次装配，验收周期较长，因此发出商品余额较高；合同负债 28.54 亿元，同比+99.7%。2026 年 H1 经营活动净现金流-0.44 亿元，同比162.5%，主要系报告期公司新签订单快速增长，公司购买商品、接受劳务 支付的现金和支付给职工的现金增加较多所致。2026Q2 单季经营活动净现 金流-3.69 亿元，同环比大幅下跌。

• ◼ 锂电设备应用持续拓展，消费电子、固态电池市场打开增量：①消费电子： 小钢壳电池焊接设备持续获得国际头部客户订单，VC 散热片焊接系统通过 国际头部手机厂商认证，2026H1 消费电子业务收入 3.19 亿元，同比

+190.52%。②固态及新型电池：公司已向头部客户提供全固态电池相关设 备并推进试产验证；同时自主开发高速激光模分机，并布局液流电池等新 型电池装备，其中液流电池已形成从隔膜裁切、双极板检测到板框焊接、电 堆组装的整线方案。

• ◼ 积极拓展 AI 液冷、半导体等新应用，打开第二成长空间：①AI 液冷：围 绕 AI 服务器液冷场景布局激光焊接装备，覆盖分水器、水冷板、波纹管等 核心部件焊接需求。②半导体：依托超快激光加工、精密检测等技术向半导 体等高端制造领域延伸，公司已设立江苏联赢半导体技术有限公司。③其 他新应用：持续布局钙钛矿等新兴方向，拓展激光加工设备应用边界。
• ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到行业周期波动，我们维持公司 2026/2027/2028 年归母净利润为 3.3/6.1/7.6 亿元，当前市值对应 2026-2028 年动态 PE 分 别为 22/12/10X，维持“增持”评级。
• ◼ 风险提示：下游扩产不及预期，新品研发不及预期。

2026 年 08 月 28 日 证券分析师 周尔双

执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn

证券分析师 李文意

执业证书：S0600524080005 liwenyi@dwzq.com.cn

股价走势

|-27%

-20%

-13%

-6%

1%

8%

15%

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29%

36%

2025/8/28 2025/12/27 2026/4/27 2026/8/26

联赢激光 沪深300

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市场数据

收盘价(元) 21.17 一年最低/最高价 16.22/33.63 市净率(倍) 2.19 流通A股市值(百万元) 7,225.85 总市值(百万元) 7,225.85

基础数据

每股净资产(元,LF) 9.69 资产负债率(%,LF) 65.99 总股本(百万股) 341.33 流通 A 股(百万股) 341.33

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2025-10-30

公司点评报告

联赢激光三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 6,804 8,018 10,301 12,354 营业总收入 3,261 4,136 5,798 7,222

货币资金及交易性金融资产 1,467 1,222 1,246 1,571 营业成本(含金融类) 2,336 2,872 4,009 4,998 经营性应收款项 2,062 2,494 3,419 4,161 税金及附加 18 22 23 29 存货 2,677 3,533 4,659 5,465 销售费用 93 116 145 181 合同资产 309 414 580 722 管理费用 471 558 713 888 其他流动资产 288 356 397 435 研发费用 235 290 348 433

非流动资产 1,383 1,478 1,506 1,470 财务费用 4 14 18 19 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 111 124 174 217 固定资产及使用权资产 1,143 1,236 1,258 1,215 投资净收益 0 8 12 14 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 5 0 0 0 无形资产 117 119 123 130 减值损失 (62) (28) (35) (42) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 10 11 12 13 营业利润 159 369 691 863 其他非流动资产 112 112 112 112 营业外净收支 (1) 1 1 1

资产总计 8,187 9,496 11,807 13,825 利润总额 157 370 693 864 流动负债 4,789 5,773 7,474 8,732 减:所得税 (4) 44 83 104

短期借款及一年内到期的非流动负债 465 455 443 438 净利润 161 326 609 761 经营性应付款项 2,245 2,242 2,966 3,492 减:少数股东损益 (6) 0 0 0 合同负债 1,729 2,585 3,408 3,998 归属母公司净利润 167 325 609 760 其他流动负债 350 490 657 804

非流动负债 135 135 135 134 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.49 0.95 1.78 2.23 长期借款 99 99 98 98 应付债券 0 0 0 0 EBIT 174 279 559 693 租赁负债 10 10 10 10 EBITDA 256 440 740 889 其他非流动负债 26 26 26 26

负债合计 4,924 5,908 7,609 8,866 毛利率(%) 28.36 30.57 30.84 30.79 归属母公司股东权益 3,260 3,586 4,195 4,955 归母净利率(%) 5.13 7.87 10.51 10.53 少数股东权益 2 2 3 3

所有者权益合计 3,263 3,588 4,198 4,958 收入增长率(%) 3.55 26.83 40.17 24.56

投资活动现金流 (613) (347) (296) (245) 最新发行在外股份（百万股） 341 341 341 341 筹资活动现金流 438 (29) (31) (23) ROIC(%) 4.67 6.14 11.05 11.89 现金净增加额 (100) (346) (76) 225 ROE-摊薄(%) 5.13 9.08 14.52 15.34 折旧和摊销 82 161 181 197 资产负债率(%) 60.15 62.21 64.45 64.13 资本开支 (227) (254) (207) (159) P/E（现价&最新股本摊薄） 43.20 22.20 11.86 9.50 营运资本变动 (226) (494) (580) (508) P/B（现价） 2.22 2.02 1.72 1.46 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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