2026 年 08 月 27 日

公 司 研 究

公司点评

买入 / 维持 恺英网络(002517)

昨收盘:16.65

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2026H1 业绩高增，新游储备及 AI 布局持续推进

事件：

• ◼ 走势比较
• ◼ 股票数据

总股本/流通(亿股) 21.36/18.79 总市值/流通(亿元) 355.7/312.9 12 个月内最高 /最低价 (元)

30.40/13.95

• ◼ 相关研究报告

《游戏盒子驱动营收增长，新游储备及 AI 布局逐步落地》—2026-04-29 《传奇盒子驱动业绩高增，新游储备及 AI 布局稳步推进》—2025-10-30 《2025H1 游戏盒子及境外业务高增，新一 轮回购提升投资价值》—2025-08-31 《25Q1 业绩高增，关注后续新游及 AI 应用 上线表现》—2025-04-27 《回购注销增强股东回报，长期投资价值 进一步凸显》--2025-01-11 《24Q3 业绩增长强劲，关注储备新游上线 表现》--2024-10-29

• ◼ 证券分析师：郑磊 E-MAIL：zhenglei@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523060001
• ◼ 证券分析师：李林卉 E-MAIL：lilh@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190526020001

公司 2026H1 实现营收 47.97 亿元，同比增长 86.1%；归母净利润 14.28 亿元，同比增长 50.3%；归母扣非净利润 11.67 亿元，同比增长 24.3%。 其中，2026Q2 实现营收 25.75 亿元，同比增长 110%；归母净利润 6.48 亿 元，同比增长 50%；归母扣非净利润 6.21 亿元，同比增长 47%。

太 平 洋 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告

• ➢ 2026H1 移动游戏及用户平台业务共同驱动营收及净利润高增 2026H1 公司营收及归母净利润同比高增，主要系：1）移动游戏业务：《原 始传奇》、《天使之战》等复古情怀老游戏长线稳健运营，以及《烈焰觉醒》、 《三国：天下归心》等创新精品游戏上线贡献增量，共同驱动移动游戏营 收达 41.64 亿元，同比增长 96.8%。2）用户平台业务：游戏盒子围绕传 奇 IP 构建多元化生态服务体系，实现商业与用户价值双提升，驱动用户 平台营收达 6.1 亿元，同比增长 44.2%。
• ➢ 储备游戏有序扩充，多元 AI 布局加速落地 储备游戏方面，经典 IP 改编游戏《斗罗大陆：诛邪传说》已开启预约。 此外，2026 年 1-7 月共 7 款储备游戏获批版号，包括《新射雕之华山论 剑》、《七日防线》、《原始传奇 2》等。AI 方面，公司进行了多元化布局， 包括：自研全球首个游戏行业专业级 AI 开发平台 SOON、Agent Cloud City 智能体底座，将 AI 能力嵌入公司游戏研发及业务流程；旗下恺顽科技打 造治愈系 AI 潮玩品牌《暖星谷梦游记》，实现“硬件销售+虚拟内购+IP 授 权”三重变现；成立 AI 内容公司时光川行，专注 AI 微短剧与 AI 漫剧的 一体化制作，以自研垂类视频生成模型为核心技术底座，构建从 IP、剧 本到多镜头视频内容的工业化生产体系。此外，聚焦 AI、XR、精品游戏研 发领域，战略投资全球首款 3D AI 智能陪伴应用开发商自然选择、VR 硬 件厂商乐相科技等，通过资源协同、业务联动反哺公司主业发展。
• ➢ 股份回购提升长期投资价值，管理层持续增持彰显信心 回购方面，2026H1 公司完成约 650 万股股份回购，回购金额约 1.5 亿元。 增持方面，2026 年 3 月，公司实控人金锋及全体高管共计增持公司股份 约 920 万股，增持金额约 1.70 亿元；2026 年 6 月，公司实控人金锋及全 体高管完成 2026 年第一次现金分红增持承诺，共计增持公司股份约 309 万股，增持金额约 4481 万元。
• ➢ 盈利预测、估值与评级 公司老游戏长线稳健运营及新游戏贡献增量，共同驱动移动游戏营收增 长；游戏盒子持续优化，亦贡献营收及业绩增量。未来，丰富的游戏储备 有望贡献增量，多元 AI 布局有望赋能业务发展。因此，我们预计公司 20262028 年营收分别为 92.3/99.4/107 亿元，对应增速 73.3%/7.76%/8.08%， 归母净利润分别为 26.5/29.7/33.1 亿元，对应增速 39.3%/11.9%/11.5%。 维持公司“买入”评级。

• ➢ 风险提示 政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不 及预期的风险。

◼ 盈利预测和财务指标

2025 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 5325 9227 9943 10746 营业收入增长率(%) 4.04% 73.28% 7.76% 8.08% 归母净利（百万元） 1904 2652 2966 3307 净利润增长率(%) 16.90% 39.29% 11.87% 11.49% 摊薄每股收益（元） 0.89 1.24 1.39 1.55 市盈率（PE） 19 13 12 11

资料来源：iFind，太平洋证券研究院，注：摊薄每股收益按最新总股本计算

资产负债表（百万） 利润表（百万）

2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 3269 4236 6401 8921 11651 营业收入 5118 5325 9227 9943 10746 应收票据及账款 1179 1214 2351 2533 2738 营业成本 958 1020 2110 2209 2358 预付账款 418 431 680 733 792 税金及附加 18 22 35 35 35 其他应收款 25 15 76 82 89 销售费用 1735 1676 3599 3828 4030 存货 25 45 69 72 77 管理费用 202 186 212 219 236 其他流动资产 175 300 375 394 416 研发费用 598 595 600 607 623 流动资产总计 5091 6241 9952 12735 15762 财务费用 -55 -40 -14 -26 -35 长期股权投资 506 1234 1288 1342 1396 资产减值损失 -3 -5 -27 -29 -31 固定资产 116 96 78 58 37 信用减值损失 -8 -4 -33 -35 -38 在建工程 2 34 28 23 17 其他经营损益 0 0 0 0 0 无形资产 323 641 515 389 263 投资收益 3 75 75 75 75 长期待摊费用 212 243 121 0 0 公允价值变动损益 -26 -22 0 0 0 其他非流动资产 1777 4585 4585 4585 4585 资产处置收益 1 2 1 1 1 非流动资产合计 2936 6833 6615 6396 6298 其他收益 47 69 52 52 52 资产总计 8026 13073 16566 19131 22060 营业利润 1675 1981 2755 3136 3558 短期借款 0 109 0 0 0 营业外收入 2 10 188 6 6 应付票据及账款 450 1135 1551 1623 1733 营业外支出 4 10 133 7 7 其他流动负债 931 1257 2328 2450 2622 其他非经营损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 1382 2501 3878 4073 4355 利润总额 1673 1981 2809 3135 3557 长期借款 72 48 33 18 8 所得税 46 79 91 94 166 其他非流动负债 26 624 624 624 624 净利润 1628 1902 2719 3041 3391 非流动负债合计 98 672 657 642 632 少数股东损益 -1 -1 67 75 84 负债合计 1480 3173 4535 4716 4986 归属母公司股东净利润 1628 1904 2652 2966 3307 股本 1515 1499 1499 1499 1499 EBITDA 1747 2090 3067 3383 3674 资本公积 532 342 342 342 342 NOPLAT 1546 1805 2651 3016 3357 留存收益 4501 8061 10125 12435 15009 EPS(元) 0.76 0.89 1.24 1.39 1.55 归属母公司权益 6548 9902 11966 14276 16851 预测指标 少数股东权益 -1 -2 65 140 223 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 股东权益合计 6547 9900 12031 14416 17074 成长能力 负债和股东权益合计 8026 13073 16566 19131 22060 营收增长率 19.2% 4.0% 73.3% 7.8% 8.1% 现金流量表（百万） 营业利润增长率 -1.3% 18.3% 39.1% 13.9% 13.4%

2024A 2025A 2026E 2027E 2028E EBIT 增长率 -1.3% 19.9% 44.0% 11.3% 13.2% 税后经营利润 1628 1902 2541 2918 3269 EBITDA 增长率 -0.5% 19.6% 46.8% 10.3% 8.6% 折旧与摊销 129 149 272 273 152 归母净利润增长率 11.4% 16.9% 39.3% 11.9% 11.5% 财务费用 -55 -40 -14 -26 -35 经营现金流增长率 2.8% 29.0% 25.8% 10.6% 8.7% 投资损失 -3 -75 -75 -75 -75 盈利能力 营运资金变动 -27 252 -60 -68 -15 毛利率 81.3% 80.8% 77.1% 77.8% 78.1% 其他经营现金流 83 75 182 126 126 净利率 31.8% 35.7% 29.5% 30.6% 31.6% 经营性现金净流量 1754 2263 2846 3148 3422 营业利润率 32.7% 37.2% 29.9% 31.5% 33.1% 资本支出 257 -466 0 0 0 ROE 24.9% 19.2% 22.2% 20.8% 19.6% 长期投资 -668 -1161 0 0 0 ROA 20.3% 14.6% 16.0% 15.5% 15.0% 其他投资现金流 14 -586 16 18 16 ROIC 58.7% 57.6% 89.9% 94.8% 108.2% 投资性现金净流量 -910 -1282 16 18 16 估值倍数

短期借款 0 109 -109 0 0 P/E 22 19 13 12 11 长期借款 69 -24 -16 -14 -11 P/S 7 7 4 4 3 普通股增加 0 -16 0 0 0 P/B 5 4 3 2 2 资本公积增加 22 -189 0 0 0 股息率 0.01 0.0 0.0 0.0 0.0 其他筹资现金流 -491 -188 -573 -631 -697 EV/EBIT 15.99 20.5 9.6 7.8 6.2 筹资性现金净流量 -400 -308 -698 -646 -708 EV/EBITDA 14.82 19.0 8.7 7.2 5.9 现金流量净额 447 666 2165 2520 2730 EV/NOPLAT 16.74 22.0 10.1 8.1 6.5

资料来源：iFinD，太平洋证券研究院

投资评级说明

• 1、行业评级 看好：预计未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上； 中性：预计未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间； 看淡：预计未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数 5%以下。
• 2、公司评级 买入：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 15%以上； 增持：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 5%与 15%之间； 持有：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与 5%之间； 减持：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅低于-15%以下。

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