证券研究报告·公司点评报告·保险Ⅱ

中国太保（601601） 2026 年中报点评：NBV 增速边际提升，产险 COR 大幅改善

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 404089 435156 448705 459469 470653 同比（%） 24.74% 7.69% 3.11% 2.40% 2.43% 归母净利润（百万元） 44960 53505 59055 62093 65248 同比（%） 64.95% 19.01% 10.37% 5.15% 5.08% EV（元/股） 58.42 63.76 68.51 74.29 80.76 PEV 0.55 0.50 0.47 0.43 0.40

[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点

• ◼ 事件：中国太保发布 2026 年中期业绩。1）2026H1 归母净利润 308 亿 元，同比+10.4%；Q2 单季 207 亿元，同比+13.6%。归母营运利润 211 亿元，同比+6.2%。2）截至 2026H1 末，归母净资产 3192 亿元，较年初

+5.6%，较 Q1 末基本持平。3）2026H1 ROE 9.7%，同比+0.1pct。4） 2026H1 NBV 108 亿元，同比+12.7%；Q2 单季同比+17.6%。5）截至 2026H1 末，集团 EV 6369 亿元，较年初+3.8%。6）公司首次进行中期 分红，0.42 元/股；按归母净利润口径分红率为 13.1%，按营运利润口径 分红率为 19.1%。

• ◼ 寿险：个险、银保产能均同比提升。1）截至 2026H1 末，合同服务边际 余额 3643 亿元，较年初+3.2%。2）2026H1 新单保费同比-2.6%；其中 个险渠道同比+28.4%，银保渠道同比-25.9%。产品结构方面，分红险新 保期缴同比+168%，传统险新保期缴同比-74.3%。3）2026H1 NBV Margin 17.5%，同比+2.5pct。我们预计主要归功于缴费期限结构改善。4）2026H1 代理人月均人力规模 18.3 万人，保持稳定；其中核心人力 4.5 万人。核 心人力月人均首年规模保费 10.1 万元，同比+39.5%；核心人力月人均 首年佣金收入 8026 元，同比+12.7%。5）2026H1 银保月均期缴举绩网 点 4956 个，同比+4.9%。期缴举绩网点网均产能 28.9 万元，同比+4.1%。
• ◼ 财险：保费同比提升，综合成本率大幅改善。1）2026H1 承保综合成本 率 95.1%，同比-1.3pct。其中承保综合费用率 26.3%，同比-0.5pct；承保 赔付率 68.7%，同比-0.8pct。2）2026H1 承保利润 48.2 亿元，同比+35.7%。 3）2026H1 原保费收入 1144 亿元，同比+1.4%，其中车险保费同比+0.2%， 占比同比-0.6pct；非车险保费同比+2.5%。
• ◼ 投资：增配债券、股票，基金略有减配。1）截至 2026H1 末，集团投资 资产规模 3.2 万亿元，较年初+4.4%。其中债券占比 61.4%，较年初

+0.4pct；股票占比 11.7%，较年初+0.6pct；基金占比 2.2%，较年初-0.1pct。 2）截至 2026H1 末，核心权益规模较年初+8.2%至 4423 亿元，占比+0.5pct 至 13.9%。OCI 股票规模较年初+3%，OCI 股票占比较年初-2.3pct 至 34.7%。3）2026H1 未年化的净投资收益率 1.5%，同比-0.2pct；总投资 收益率 2.4%，同比+0.1pct；综合投资收益率 1.8%，同比-0.6pct。

• ◼ 盈利预测与投资评级：结合公司 2026H1 经营情况，我们维持 2026-2028 年归母净利润预测为 591/621/652 亿元。当前市值对应2026E PEV 0.47x、 PB 0.96x，仍处低位。我们看好公司聚力实施大康养、国际化、“人工智 能+”三大战略，维持“买入”评级。
• ◼ 风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。

2026 年 08 月 27 日 证券分析师 孙婷

执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn

研究助理 欧旺杰

执业证书：S0600124120002 ouwj@dwzq.com.cn

股价走势

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2025/8/27 2025/12/26 2026/4/26 2026/8/25

中国太保 沪深300

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市场数据

收盘价(元) 31.98 一年最低/最高价 28.21/48.39 市净率(倍) 0.96 流通A股市值(百万元) 218,904.43 总市值(百万元) 307,658.52

基础数据

每股净资产(元,LF) 33.22 资产负债率(%,LF) 89.09 总股本(百万股) 9,620.34 流通 A 股(百万股) 6,845.04

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2026-03-27

图1：中国太保 2022-2026H1 归母营运利润 图2：中国太保 2022-2026H1 归母净利润

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归母营运利润（亿元，左轴） 同比增速（%，右轴）

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归母净利润（亿元，左轴） 同比增速（%，右轴）

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数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所

图3：中国太保 2022-2026H1 归母净资产 图4：中国太保 2022-2026H1 ROE

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归母净资产（亿元，左轴） 较年初增速（%，右轴）

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数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所

图5：中国太保 2021-2026H1 内含价值 图6：太保产险 2022-2026H1 承保综合成本率

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集团EV（亿元，左轴） 较年初增速（%，右轴）

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数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所

图7：太保寿险 2021-2026H1 新业务价值 图8：太保寿险 2021-2026H1 新业务价值率

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新业务价值（亿元，左轴） 同比增速（%，右轴）

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数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所

图9：太保寿险 2022-2026H1 新单保费渠道结构 图10：中国太保 2022-2026H1 投资资产占比

数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所

图11：中国太保 2022-2026H1 投资收益率

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净投资收益率 总投资收益率 综合投资收益率

2022 2023 2024 2025 2025H1 2026H1

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数据来源：公司公告，东吴证券研究所

中国太保财务预测表

[Table_Finance] 主要财务指标（百万元） 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025 2026E 2027E 2028E 每股指标（元） 保险服务收入 288910 291799 294717 297664 每股收益 5.56 6.14 6.45 6.78 利息收入 58832 61774 64862 68105 每股净资产 31.41 33.49 33.66 33.83 投资收益 52657 52536 55162 57921 每股内含价值 63.76 68.51 74.29 80.76 其他收益 194 204 214 225 每股新业务价值 1.93 2.03 2.55 3.23 公允价值变动损益 29932 37531 39407 41377 价值评估（倍） 汇兑收益 -238 -250 -262 -276 P/E 5.75 5.21 4.96 4.72 其他业务收入 4779 5018 5269 5532 P/B 1.02 0.96 0.95 0.95 资产处置收益 90 95 99 104 P/EV 0.50 0.47 0.43 0.40 营业收入 435156 448705 459469 470653 VNBX -16.42 -17.95 -16.59 -15.08 保险服务费用 252043 254563 257109 259680 盈利能力指标（%） 其他费用支出 116939 121243 125710 130429 净投资收益率 3.4% 2.8% 2.8% 2.8% 营业费用 368982 375807 382819 390109 总投资收益率 5.7% 4.7% 4.7% 4.7% 营业利润 66174 72899 76650 80544 净资产收益率 17.7% 18.3% 19.2% 20.0% 税前利润 66068 72787 76533 80421 总资产收益率 1.70% 1.79% 1.79% 1.79% 所得税 10669 11646 12245 12867 财险综合成本率 97.5% 97.3% 97.1% 97.0% 归属于母公司股东的净利润 53505 59055 62093 65248

盈利增长（%）

净利润增长率 19.0% 10.4% 5.1% 5.1% 内含价值增长率 9.1% 7.5% 8.4% 8.7%

偿付能力充足率（集团） 256% 254% 251% 249% 定期存款 187310 196676 206509 216835 偿付能力充足率（寿险） 210% 207% 204% 201% 交易性金融资产 714868 750611 788142 827549 偿付能力充足率（产险） 222% 221% 220% 218% 债权投资 52601 55231 57993 60892 内含价值（百万元） 其他债权投资 1772078 1860682 1953716 2051402 调整后净资产 321400 337470 354343 372060 其他权益工具投资 176161 184969 194218 203928 有效业务价值 291965 321599 360352 404921 其他资产 178960 187246 195922 205007 内含价值 613365 659069 714695 776981 资产总计 3144767 3301343 3465724 3638300 一年新业务价值 18609 19567 24530 31116 卖出回购金融资产款 218930 230303 242861 256043 核心内含价值回报率（%） 10.03% 9.67% 10.68% 11.39% 保险合同负债 2466607 2589852 2719290 2855235 寿险新业务保费（百万元） 应付债券 22678 23856 25157 26522 新业务合计 91290 103746 118158 134868 其他负债 102328 112539 130457 149184 新业务保费增长率（%） 15.7% 13.6% 13.9% 14.1% 负债总计 2810543 2956551 3117766 3286984

实收资本 9620 9620 9620 9620 归属于母公司股东权益 302143 322227 323792 325465 少数股东权益 32081 22565 24167 25851 负债和所有者权益合计 3144767 3301343 3465724 3638300

数据来源:Wind，东吴证券研究所，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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