交银国际研究 公司更新

消费 2026 年 8 月 27 日

收盘价 目标价 潜在涨幅 人民币 26.10 人民币 31.70↓ +21.5%

伊利股份 (600887 CH)

1H26 业绩受减值拖累，管理层维持全年指引；下调盈利预测和目标价，维持买入

 1H26 收入稳健增长，减值拖累盈利表现；管理层维持全年指引：1H26 公 司实现营业总收入 644.9 亿元（人民币，下同），同比+4.1%。利润端，上 半年毛利率同比小幅升 0.3 个百分点，核心经营利润同比+10%，核心经营 净利率同比提升 0.6 个百分点；扣非归母净利润同比-20.3%至 56.0 亿元， 主要受到澳优业务调整导致减值等因素影响。管理层表示 3Q26 以来修复 趋势延续，维持全年中个位数的收入增长、核心经营利润率略有提升的指 引不变；公司的回购和派息策略为股价提供一定安全边际。计入上半年业 绩表现，我们小幅下调 2026-28 年盈利预测，基于 20 倍 2026 年目标市盈 率，下调目标价至人民币 31.70 元，维持买入。

 液奶业务恢复增长，奶粉业务受澳优拖累：1H26 液体乳/奶粉及奶制品/冷 饮业务分别实现收入 365.9/168.5/90.7 亿元，同比+1.3%/1.6%/10.3%。具体 来看，1）液体乳业务恢复同比正增长，公司持续优化产品及渠道结构； 当前渠道库存处于健康水平，公司预计下半年随着金典鲜活等新品持续放 量、渠道新鲜度进一步改善，常温业务增速将进一步提升。2）奶粉业务 增长放缓，主要受澳优国际供应链及库存调整影响，但核心品牌竞争力保 持，婴幼儿奶粉零售额市占率同比+0.6 个百分点至 18.6%，金领冠品牌实 现中高个位数的同比增长；成人奶粉市占率升至 26.8%。 3）冷饮业务高 端品类态势良好，公司积极拓展新渠道。

 国际化业务稳步推进：上半年公司的国际化业务稳步推进；尽管上半年整 体海外业务增速有所放缓，但管理层预计全年海外业务仍将保持双位数的 同比增速。东南亚冷饮业务中，印尼市场收入取得 20%的同比增长、新拓 展的菲律宾市场营收翻倍。下一步，公司计划拓展东南亚乳饮料业务、完 善产品布局；新西兰业务协同增强，目前新西兰市场已实现盈利；并计划 推进非洲、中东等市场开发。

个股评级

买入

1 年股价表现

600887 CH 上证综指

10%

5%

0%

-5%

-10%

-15%

-20%

8/25 12/25 4/26 8/26

资料来源: FactSet

股份资料

52周高位 (人民币) 29.58 52周低位 (人民币) 23.96 市值 (百万人民币) 165,091.90 日均成交量 (百万) 53.99 年初至今变化 (%) (8.74) 200天平均价 (人民币) 26.08

资料来源: FactSet

肖凯希

cathy.xiao@bocomgroup.com

(852) 3766 1856

财务数据一览

年结12月31日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 收入 (百万人民币) 115,780 115,931 121,145 125,029 128,702

同比增长 (%) -8.2 0.1 4.5 3.2 2.9 净利润 (百万人民币) 8,453 11,565 10,012 13,059 13,938 每股盈利 (人民币) 1.33 1.83 1.58 2.06 2.20

同比增长 (%) -18.5 37.7 -13.4 30.4 6.7 前EPS预测值 (人民币) 1.89 2.07 2.25

调整幅度 (%) -16.1 -0.5 -2.1 市盈率 (倍) 19.7 14.3 16.5 12.6 11.8 每股账面净值 (人民币) 8.35 8.64 9.00 9.51 10.06 市账率 (倍) 3.12 3.02 2.90 2.74 2.60 股息率 (%) 4.7 5.3 4.7 6.0 6.4

资料来源：公司资料，交银国际预测

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 下调盈利预测，股东回报仍吸引，维持买入评级：结合上半年业绩表现， 我们小幅下调了 2026-28 年收入预测 0-2%，并下调盈利预测 1-16%。展望 下半年，公司在液奶恢复、澳优减亏和多元业务驱动下，有望继续实现稳 健表现。此外，公司承诺 2025-27 年分红比例不低于 75%，同时宣布推出

10-20 亿元的回购注销方案，股东回报具备吸引力。我们基于 20 倍 2026 年 目标市盈率，下调目标价至 31.70 元，维持买入评级。

图表 1：盈利预测变化

———————2026E——————— ———————2027E——————— ———————2028E———————

资料来源：交银国际预测

图表 2：交银国际预测 vs. VA 一致预期

———————2026E——————— ————————2027E———————— ————————2028E————————

交银国际 预测 VA 预期 差异

交银国际 预测 VA 预期 差异

交银国际

(百万人民币)

预测 VA 预期 差异 营业收入 121,145 119,857 1.1% 125,029 123,583 1.2% 128,702 127,102 1.3% 液体乳 72,087 72,138 -0.1% 72,710 74,635 -2.6% 73,079 77,039 -5.1% 毛利润 42,373 41,374 2.4% 43,554 42,624 2.2% 44,980 43,901 2.5% 毛利率 35.0% 34.5% 0.5ppts 34.8% 34.5% 0.3ppts 34.9% 34.5% 0.4ppts 核心经营利润 13,956 14,019 -0.4% 14,417 14,542 -0.9% 15,049 15,146 -0.6% 核心经营利润率 11.5% 11.7% -0.2ppts 11.5% 11.8% -0.2ppts 11.7% 11.9% -0.2ppts 归母净利润 10,012 10,043 -0.3% 13,059 13,088 -0.2% 13,938 13,578 2.6% 净利润率 8.3% 8.4% -0.1ppts 10.4% 10.6% -0.1ppts 10.8% 10.7% 0.1ppts

资料来源：公司资料，Visible Alpha，交银国际预测

图表 3：伊利股份 (600887 CH)评级及目标价

RMB 股价 目标价 买入 中性 沽出

36.00

34.50

33.20 33.50

33.30

34.00

31.70

30.81

32.00

30.00

28.00

26.00

24.00

22.00

20.00

2023-08

2023-11

2024-02

2024-05

2024-08

2024-11

2025-02

2025-05

2025-08

2025-11

2026-02

2026-05

2026-08

2026-11

2027-02

资料来源: FactSet，交银国际预测

2027-05

图表 4：交银国际消费行业覆盖公司

收盘价 (交易货币)

目标价

最新目标价

/评级发表日期 子行业 9992 HK 泡泡玛特 中性 154.00 174.80 13.5% 2026 年 08 月 21 日 潮流玩具 291 HK 华润啤酒 买入 19.77 32.00 61.9% 2026 年 08 月 21 日 啤酒 1876 HK 百威亚太 买入 6.15 8.10 31.8% 2026 年 08 月 03 日 啤酒 3288 HK 海天味业 买入 29.00 41.30 42.4% 2026 年 03 月 30 日 调味品 600887 CH 伊利股份 买入 26.45 31.70 21.5% 2026 年 08 月 27 日 乳业 2319 HK 蒙牛乳业 买入 18.79 21.51 14.5% 2025 年 08 月 29 日 乳业 600597 CH 光明乳业 买入 6.79 12.30 81.1% 2023 年 09 月 05 日 乳业 6186 HK 中国飞鹤 中性 2.94 4.00 36.0% 2024 年 09 月 02 日 乳业 600882 CH 妙可蓝多 中性 20.58 13.40 -34.9% 2024 年 08 月 27 日 乳业 1112 HK 健合国际 中性 18.38 10.40 -43.4% 2023 年 08 月 24 日 乳业 2313 HK 申洲国际 买入 36.94 53.50 44.8% 2026 年 08 月 26 日 纺服代工 6690 HK 海尔智家 买入 21.42 30.10 40.5% 2026 年 03 月 30 日 家电 000333 CH 美的集团 买入 86.18 96.20 11.6% 2025 年 09 月 01 日 家电 1044 HK 恒安国际 中性 22.22 22.64 1.9% 2025 年 03 月 26 日 个护家清 9922 HK 九毛九 中性 1.17 1.30 11.6% 2026 年 07 月 29 日 餐厅 1768 HK 鸣鸣很忙 买入 425.00 548.00 28.9% 2026 年 08 月 26 日 零售 9896 HK 名创优品 买入 21.44 45.50 112.2% 2026 年 04 月 01 日 零售 2020 HK 安踏 买入 77.80 115.50 48.5% 2026 年 08 月 27 日 运动品牌 2331 HK 李宁 买入 13.68 16.90 23.5% 2026 年 08 月 21 日 运动品牌 3813 HK 宝胜国际 中性 0.40 0.37 -6.3% 2026 年 08 月 14 日 体育用品经销商 6110 HK 滔搏国际 中性 1.14 2.68 134.9% 2025 年 06 月 26 日 体育用品经销商

(交易货币) 潜在涨幅

股票代码 公司名称 评级

资料来源: FactSet，交银国际预测 数据截至2026 年8 月27 日

财务数据

损益表 (百万元人民币) 年结12月31日 2024 2025 2026E 2027E 2028E

收入 115,780 115,931 121,145 125,029 128,702 主营业务成本 (76,299) (75,654) (78,772) (81,475) (83,722) 毛利 39,481 40,277 42,373 43,554 44,980 销售及管理费用 (26,447) (26,240) (26,935) (27,609) (28,360) 研发费用 (870) (915) (714) (737) (758) 其他经营净收入/费用 0 0 0 0 0 经营利润 12,163 13,122 14,724 15,208 15,862 财务成本净额 592 691 180 (98) 264 其他非经营净收入/费用 (2,628) (819) (2,125) 368 393 税前利润 10,127 12,994 12,779 15,478 16,519 税费 (1,663) (1,480) (2,811) (2,476) (2,643) 非控股权益 (11) 51 44 58 62 净利润 8,453 11,565 10,012 13,059 13,938 作每股收益计算的净利润 8,453 11,565 10,012 13,059 13,938

资产负债简表 (百万元人民币) 截至12月31日 2024 2025 2026E 2027E 2028E

现金及现金等价物 25,404 19,495 22,184 25,610 29,013 有价证券 6 3 3 3 3 应收账款及票据 3,255 3,116 3,304 3,410 3,685 存货 10,745 10,823 11,287 11,674 11,995 开发中物业及土地预付款 1,176 1,197 1,242 1,282 1,389 短期应收收入 0 0 0 0 1 其他流动资产 26,033 31,735 31,735 31,735 31,734 总流动资产 66,619 66,370 69,756 73,714 77,821 投资物业 654 706 706 706 706 物业、厂房及设备 34,619 34,386 34,221 34,036 33,806 其他有形资产 4,702 3,091 3,130 3,167 3,203 无形资产 4,780 4,755 4,736 4,717 4,697 合资企业/联营公司投资 3,992 4,144 4,144 4,144 4,144 长期应收收入 0 0 0 0 0 其他长期资产 38,353 38,646 38,599 38,564 38,542 总长期资产 87,099 85,729 85,535 85,333 85,097 总资产 153,718 152,099 155,290 159,047 162,918

短期贷款 36,355 45,631 45,631 45,631 45,631 应付账款 19,829 19,535 20,437 21,010 21,485 其他短期负债 33,741 25,887 25,907 25,921 25,935 总流动负债 89,925 91,053 91,975 92,561 93,050 长期贷款 4,687 472 472 472 472 长期应付账款 0 0 0 0 0 其他长期负债 2,099 2,029 2,042 2,051 2,061 总长期负债 6,786 2,501 2,514 2,524 2,533 总负债 96,710 93,554 94,489 95,085 95,583

股本 6,366 6,325 6,325 6,325 6,325 储备及其他资本项目 46,814 48,330 50,632 53,850 57,284 股东权益 53,180 54,656 56,957 60,176 63,610 记作权益的金融工具 0 0 0 0 0 非控股权益 3,828 3,889 3,844 3,786 3,725 总权益 57,008 58,544 60,802 63,962 67,334

资料来源:公司资料，交银国际预测

现金流量表 (百万元人民币) 年结12月31日 2024 2025 2026E 2027E 2028E

税前利润 8,464 11,514 9,968 13,001 13,876 折旧及摊销 4,471 4,579 5,014 5,243 5,487 营运资本变动 5,021 (2,699) 269 94 (107) 利息调整 1,026 6 180 (98) 264 其他经营活动现金流 2,758 943 (111) (104) (167) 经营活动现金流 21,740 14,344 15,320 18,136 19,353

资本开支 (3,978) (2,940) (4,872) (5,099) (5,314) 投资活动 (28,663) 0 0 0 0 其他投资活动现金流 (68) (4,856) 147 147 147 投资活动现金流 (32,709) (7,796) (4,725) (4,951) (5,166)

负债净变动 2,533 (1,089) 0 0 0 权益净变动 0 119 0 0 0 股息 (9,092) (12,025) (7,906) (9,759) (10,784) 其他融资活动现金流 (719) (479) 0 0 0 融资活动现金流 (7,278) (13,473) (7,906) (9,759) (10,784)

汇率收益/损失 280 1,016 0 0 0 年初现金 43,372 25,404 19,495 22,184 25,610 年末现金 25,404 19,495 22,184 25,610 29,013

财务比率 年结12月31日 2024 2025 2026E 2027E 2028E

每股指标(人民币)

核心每股收益 1.328 1.828 1.583 2.065 2.203 全面摊薄每股收益 1.328 1.828 1.583 2.065 2.203 每股股息 1.214 1.380 1.221 1.558 1.663 每股账面值 8.354 8.641 9.005 9.513 10.056

利润率分析(%)

毛利率 34.1 34.7 35.0 34.8 34.9 EBITDA利润率 14.4 15.3 16.3 16.4 16.6 EBIT利润率 10.5 11.3 12.2 12.2 12.3 净利率 7.3 10.0 8.3 10.4 10.8

盈利能力(%)

ROA 5.5 7.6 6.5 8.3 8.7 ROE 15.8 21.4 17.9 22.3 22.5 ROIC 14.7 10.7 13.6 11.8 15.5

其他

净负债权益比(%) 27.4 45.4 39.3 32.0 25.4 利息覆盖率 9.1 13.0 11.1 12.3 13.1 流动比率 0.7 0.7 0.8 0.8 0.8 存货周转天数 52.1 52.6 52.6 52.6 52.6 应收账款周转天数 9.2 9.4 9.4 9.4 9.9 应付账款周转天数 59.7 55.8 55.8 55.8 55.8

交银国际

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