1国信证券发布新华保险中报点评，维持“优于大市”评级。
22026H1归母净利润227.93亿元，同比增54%，投资收益同比增149.7%驱动业绩超预期；
3年化总投资收益率6.7%领先行业。
4NBV同比增11.9%至69.2亿元，分红险转型成效显著，新单占比超80%。
5预计2026-2028年EPS为12.69/13.27/13.60元，当前股价对应P/EV为0.60x，权益配置积极带来高弹性。
国信证券_中报点评：投资收益率表现亮眼，负债价值与结构双优_20260828.pdf
摘要
证券研究报告 | 2026年08月27日
新华保险（601336.SH）中报点评 优于大市
投资收益率表现亮眼，负债价值与结构双优
核心观点 公司研究·财报点评
投资收益驱动业绩超预期。2026 年上半年，公司实现归母净利润 227.93 亿 元，同比大幅增长 54.0%，单二季度同比增长 82.7%。业绩高增主要得益于 资本市场向好，投资端表现亮眼。上半年公司实现投资收益 468.56 亿元， 同比增长 149.7%，年化总投资收益率达 6.7%领先行业。分项来看，上半年 公司实现保险服务业绩/投资业绩分别同比增长 27.7%/88.3%。公司拟派发中 期股息每股 0.73 元，同比增长 9.0%。
深化分红险转型，结构优化驱动价值稳健增长。2026 年上半年，公司 NBV 实现 69.2 亿元，同比增长 11.9%。长险首年保费受 2025 年二季度预定利率 下调预期带来的高基数扰动，同比下降 3.4%至 382.73 亿元。业务层面公司 加速向分红险转型，上半年分红险保费收入同比高增 165.4%，在新单中的占 比已超 80%。在分红险转型降低资本消耗、主动压缩趸交业务的背景下，公 司实现新业务价值率同比提升 2.3 个百分点至 17.2%。十年期及以上期交保 费同比增长 132.1%至 28.5 亿元，有效对冲产品结构变化对价值率的影响。
双核渠道战略成效显著，CSM 稳步增长。渠道方面，截至上半年个险代理人 规模较年初下降 4%至 12.8 万人，而月均绩优人力同比增长 16.2%，队伍质 态持续优化；银保渠道新单保费同比-20.2%，预计与 65 号文深化“报行合 一”及压降趸交业务节奏有关，期交举绩人力和网点均实现双位数增长。上 半年公司新业务贡献的 CSM 为 83.1 亿元，同比增长 35.2%，为未来利润的持 续稳定释放奠定坚实基础。
权益配置积极，业绩弹性凸显。公司上半年实现年化净/总/综合投资收益率 分别为 2.6%/6.7%/6.4%，分别同比-0.4pct/+0.8pct/持平。净投资收益率受 利率下行、存量高息非标到期拖累有所走弱；受益于加大权益资产配置力度， 总投资收益率实现同比改善。截至上半年股票与基金资产占比达 25.6%，较 上年末提升 4.4pct；权益持仓中 TPL 为主的股票占比 79%，股票 OCI 占比较 年初提升 2.9pct 至 21%。在资负新规净投资收益覆盖率考核背景下，预计公 司将进一步加大高股息资产布局。
非银金融·保险Ⅱ
证券分析师：孔祥 证券分析师：王文静 021-60375452 0755-81981648 kongxiang@guosen.com.cn wangwenjing@guosen.com.cn S0980523060004 S0980526050001
基础数据
投资评级 优于大市(维持) 合理估值 收盘价 60.59 元 总市值/流通市值 189013/189013 百万元 52 周最高价/最低价 85.85/55.01 元 近 3 个月日均成交额 1644.57 百万元
市场走势
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
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投资建议：公司持续做深做实“保险+服务+投资”三端协同发展，推进资产 负债管理持续优化。较高的权益配置规模，也为公司带来更强的资产端收益 弹性。我们维持公司 2026 年至 2028 年盈利预测，预计公司 EPS 为 12.69/13.27/13.60 元/股，当前股价对应 P/EV 为 0.60/0.55/0.50x，维持 “优于大市”评级。
风险提示：新单保费增速不及预期；长端利率下行；权益市场波动等。 盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 132,555 157,745 159,452 164,887 169,613 (+/-%) 85.27% 19.00% 1.08% 3.41% 2.87% 归母净利润(百万元) 26,229 36,284 39,589 41,397 42,427 (+/-%) 201.07% 38.34% 9.11% 4.57% 2.49% 摊薄每股收益(元) 8.41 11.63 12.69 13.27 13.60 每股内含价值 82.84 92.26 101.04 110.49 120.65 (+/-%) 3.17% 11.37% 9.52% 9.35% 9.20% PEV 0.73 0.66 0.60 0.55 0.50 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 现金及现金等价物 38,461 42,923 49,361 56,766 65,281 保险业务收入 不适用 不适用 不适用 不适用 不适用 应收保费 不适用 不适用 不适用 不适用 不适用 保险服务收入 47,812 50,297 52,812 55,452 58,225 买入返售金融资产 5,436 13,999 13,999 13,999 13,999 利息收入 31,917 32,515 34,141 35,848 37,640 衍生金融资产 不适用 不适用 不适用 不适用 不适用 投资收益 16,306 52,900 49,726 51,715 52,749 其他应收款 8,844 4,980 5,976 7,171 8,605 公允价值变动损益 35,437 21,422 22,172 21,285 20,434 定期存款 282,458 293,964 311,602 330,298 350,116 汇兑收益 80 -162 -194 -233 -280 长期股权投资 30,245 65,633 72,196 79,416 87,358 其他收益 1,003 773 796 820 845 投资性房地产 9,055 11,424 11,767 12,120 12,483 营业收入合计 132,555 157,745 159,452 164,887 169,613 无形资产 4,054 3,128 3,378 3,648 3,940 赔付支出 不适用 不适用 不适用 不适用 不适用
保险业务手续费及佣金 支出
785 1,090 1,090 1,090 1,090
不适用 不适用 不适用 不适用 不适用
其他资产
31,575 31,748 32,662 33,603 34,572
资产总计 1,692,297 1,899,484 2,047,097 2,251,154 2,484,381 保险服务费用
卖出回购金融资产款 171,588 193,518 183,842 174,650 165,917 其他业务支出 659 650 702 737 774
以公允价值计量且其变 动计入当期损益的金融 负债 不适用 不适用 不适用 不适用 不适用 营业支出合计
104,338 120,544 121,380 125,023 128,776
预收保费 336 336 370 407 447 利润总额 28,217 37,201 38,073 39,864 40,836 其他应付款 22,658 20,594 22,242 24,021 25,943 净利润 28,141 40,525 41,498 43,394 44,473
26,229 36,284 39,589 41,397 42,427
保险合同负债 1,366,090 1,532,638 1,701,228 1,888,363 2,096,083 归属于母公司净利润
应付债券 30,384 20,173 20,173 20,173 20,173 递延所得税负债 200 747 769 792 816 其他负债 1,229 857 857 857 857 负债合计 1,596,028 1,787,906 1,937,720 2,117,638 2,318,754 总权益 96,269 111,578 109,376 133,516 165,627
关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 每股收益 8.41 11.63 12.69 13.27 13.60 每股净资产 30.86 35.76 35.06 42.79 53.09 每股集团新业务价值 82.84 92.26 101.04 110.49 120.65 P/E 7.20 5.21 4.78 4.57 4.46 P/B 1.96 1.69 1.73 1.42 1.14 P/EV 0.73 0.66 0.60 0.55 0.50 集团内含价值增长 3% 11% 10% 9% 9% 新业务价值（百万元） 6253 9842 10882 11979 13159 新业务价值同比 107% 57% 11% 10% 10%
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
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国信证券投资评级
| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评 级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报 告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即报 告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数） 相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基 准。A 股市场以沪深 300 指数（000300.SH）作为基 准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准； 香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场 以标普 500 指数(SPX.GI)或纳斯达克指数 （IXIC.GI）为基准。 | 股票 投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数 10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业 投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上 |
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